开源刘翔团队|胜宏科技:下游需求影响 PCB 稼动率, 公司持续推进新品研发
（以下内容从开源证券《开源刘翔团队|胜宏科技:下游需求影响 PCB 稼动率, 公司持续推进新品研发》研报附件原文摘录）
报告摘要 公司2022H1营业收入稳步增长，新品开拓有序进行，维持“买入”评级。公司公告2022H1实现营业收入39.9亿元，YoY+18.0%，归母净利润实现4.5亿元，YoY+16.0%，其中2022Q2单季度实现营业收入19.7亿元，YoY+8.3%，归母净利润2.5亿元，YoY+20.6%。考虑到PCB行业消费类需求受到影响，我们下调2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为8.6/10.6（前值为12.8/16.4）/12.7亿元，对应EPS为1.0/1.2（前值为1.5/1.9）/1.5元，当前股价对应PE为18.1/14.8/12.3倍，公司持续推进汽车PCB、IC载板等产品，有望摆脱中低端市场红海竞争，维持“买入”评级。 下游消费类需求减弱导致毛利率下滑，汇兑收益抬高净利率。公司2022Q2单季度毛利率15.0%，QoQ-6.6 pct/YoY-10.2 pct，公司产品结构以消费电子、PC、显卡等产品为主，由于国内需求减弱影响产能稼动率，导致公司毛利率下滑。公司单季度期间费用率呈现显著下降，主要由于美元兑人民币升值，带来财务费用减少，2022Q2单季度财务费用-5970万元，同时，公司坏账准备计提比例变化所致，信用减值损失冲回1.1亿元。展望2022H2，下游消费类需求已进入探底阶段，公司核心客户持续放量有望对冲行业需求低迷的态势，全年力争惠州园区顺利达产。 公司加快汽车与机器人领域新品研发，南通工厂布局封装基板业务。公司是国内首家PCB工业互联网智慧工厂，通过数据化运营的方式实现产能品质提升、产品成本下降。由于国内PCB市场已承接全球大部分中低端PCB市场需求，公司转型向高端化升级，2022H1研发投入1.6亿元，YoY+15.7%，在汽车领域完成新能源汽车与自动驾驶相关产品和服务的布局，在人工智能、机器人等领域研发相关的控制电路板。公司2021年向特定对象发行股票募集资金20亿元，用于高阶HDI及IC封装基板建设项目，有望在南通工厂落地。 风险提示：汇兑损失风险、南通工厂扩建不及预期、疫情影响PCB业务需求、HDI订单导入不及预期、高多层PCB硬板量产良率不及预期。 研究报告信息： 刘翔（分析师） 林承瑜（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790521090001 对外发布时间：2022年8月23日 开源电子团队成员介绍 刘翔：开源证券研究所副所长、电子行业首席分析师，广东省半导体及集成电路产业发展专家咨询委员会专家、浙江大学学士、中科院硕士，4年半导体行业工作经验、10年证券研究经验，多年大满贯分析师（新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、金牛奖最佳分析师、金麒麟最佳分析师、Wind金牌分析师、东方财富最佳分析师等）。曾先后任职于MStar(晨星)半导体、联发科（上海、新竹）、第一创业证券、国信证券、太平洋证券、中泰证券，2020年加入开源证券，参与过北斗卫星规划与设计、数字电视主芯片及手机基带芯片的核心研发；主持设计的 DisplayPort芯片年出货量位居全球首位。执业证号：S0790520070002 傅盛盛：电子行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于太平洋证券、中泰证券，2020年加入开源电子团队。执业证号：S0790520070007 林承瑜：电子行业分析师，上海交通大学应用化学学士、高分子科学硕士，2019年供职于西部证券，2020年加入开源电子团队。执业证号：S0790521090001 曹旭辰：电子行业研究员，厦门大学硕士，2020年加入开源电子团队。执业证号：S0790120080019 罗通：电子行业研究员，复旦大学金融硕士，2020年加入开源电子团队。执业证号：S0790120070043 盛晓君：电子行业研究员，美国布兰戴斯大学国际经济与金融硕士，2020年加入开源电子团队。执业证号：S0790120080051 刘书珣：电子行业研究员，武汉大学金融学学士，伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2022年加入开源电子团队。执业证号：S0790122030106 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
报告摘要 公司2022H1营业收入稳步增长，新品开拓有序进行，维持“买入”评级。公司公告2022H1实现营业收入39.9亿元，YoY+18.0%，归母净利润实现4.5亿元，YoY+16.0%，其中2022Q2单季度实现营业收入19.7亿元，YoY+8.3%，归母净利润2.5亿元，YoY+20.6%。考虑到PCB行业消费类需求受到影响，我们下调2022-2023年盈利预测并新增2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润为8.6/10.6（前值为12.8/16.4）/12.7亿元，对应EPS为1.0/1.2（前值为1.5/1.9）/1.5元，当前股价对应PE为18.1/14.8/12.3倍，公司持续推进汽车PCB、IC载板等产品，有望摆脱中低端市场红海竞争，维持“买入”评级。 下游消费类需求减弱导致毛利率下滑，汇兑收益抬高净利率。公司2022Q2单季度毛利率15.0%，QoQ-6.6 pct/YoY-10.2 pct，公司产品结构以消费电子、PC、显卡等产品为主，由于国内需求减弱影响产能稼动率，导致公司毛利率下滑。公司单季度期间费用率呈现显著下降，主要由于美元兑人民币升值，带来财务费用减少，2022Q2单季度财务费用-5970万元，同时，公司坏账准备计提比例变化所致，信用减值损失冲回1.1亿元。展望2022H2，下游消费类需求已进入探底阶段，公司核心客户持续放量有望对冲行业需求低迷的态势，全年力争惠州园区顺利达产。 公司加快汽车与机器人领域新品研发，南通工厂布局封装基板业务。公司是国内首家PCB工业互联网智慧工厂，通过数据化运营的方式实现产能品质提升、产品成本下降。由于国内PCB市场已承接全球大部分中低端PCB市场需求，公司转型向高端化升级，2022H1研发投入1.6亿元，YoY+15.7%，在汽车领域完成新能源汽车与自动驾驶相关产品和服务的布局，在人工智能、机器人等领域研发相关的控制电路板。公司2021年向特定对象发行股票募集资金20亿元，用于高阶HDI及IC封装基板建设项目，有望在南通工厂落地。 风险提示：汇兑损失风险、南通工厂扩建不及预期、疫情影响PCB业务需求、HDI订单导入不及预期、高多层PCB硬板量产良率不及预期。 研究报告信息： 刘翔（分析师） 林承瑜（分析师） liuxiang2@kysec.cn 证书编号：S0790520070002 linchengyu@kysec.cn 证书编号：S0790521090001 对外发布时间：2022年8月23日 开源电子团队成员介绍 刘翔：开源证券研究所副所长、电子行业首席分析师，广东省半导体及集成电路产业发展专家咨询委员会专家、浙江大学学士、中科院硕士，4年半导体行业工作经验、10年证券研究经验，多年大满贯分析师（新财富最佳分析师、水晶球最佳分析师、金牛奖最佳分析师、金麒麟最佳分析师、Wind金牌分析师、东方财富最佳分析师等）。曾先后任职于MStar(晨星)半导体、联发科（上海、新竹）、第一创业证券、国信证券、太平洋证券、中泰证券，2020年加入开源证券，参与过北斗卫星规划与设计、数字电视主芯片及手机基带芯片的核心研发；主持设计的 DisplayPort芯片年出货量位居全球首位。执业证号：S0790520070002 傅盛盛：电子行业分析师，复旦大学金融硕士，曾就职于太平洋证券、中泰证券，2020年加入开源电子团队。执业证号：S0790520070007 林承瑜：电子行业分析师，上海交通大学应用化学学士、高分子科学硕士，2019年供职于西部证券，2020年加入开源电子团队。执业证号：S0790521090001 曹旭辰：电子行业研究员，厦门大学硕士，2020年加入开源电子团队。执业证号：S0790120080019 罗通：电子行业研究员，复旦大学金融硕士，2020年加入开源电子团队。执业证号：S0790120070043 盛晓君：电子行业研究员，美国布兰戴斯大学国际经济与金融硕士，2020年加入开源电子团队。执业证号：S0790120080051 刘书珣：电子行业研究员，武汉大学金融学学士，伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2022年加入开源电子团队。执业证号：S0790122030106 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于机密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
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