华创家电&华创电子丨创维数字深度:国产VR硬件龙头腾飞,传统设备主业焕发活力

（以下内容从华创证券《华创家电&华创电子丨创维数字深度:国产VR硬件龙头腾飞,传统设备主业焕发活力》研报附件原文摘录）
　　根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 摘要 全球机顶盒龙头企业，发力VR营造第二成长曲线 创维数字成立于2002年，于2014年在深圳A股上市。公司高度重视科技研发和自主创新，专注于为全球用户提供全面系统的数字家庭解决方案与服务。经过多年发展，公司整体形成“智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务”四大业务板块，致力于打造超高清及智慧互联+数字生活。 机顶盒：高清化智能化浪潮下，主业支柱内外销迎来发展新机遇 凭借强大的研发能力和集团资源，创维机顶盒市占率稳居全球龙头地位。国内市场方面，在高清化、智能化、集成化的浪潮下，机顶盒正不断融合云游戏、智能网关、VR、投影等众多增值功能于一体，驱动行业迎来量价齐升。公司深度绑定核心三大运营商渠道，有望充分承接行业新成长红利。海外市场方面，不同地区数字化机顶盒渗透率发展进程不一，整体高增可期。其中公司在多数发展中国家及地区布局多年，且海外整体利润率高于国内，有望长期贡献业绩增量。 宽带连接设备：千兆趋势推动行业上升，渠道优势助推加速放量 在“双千兆”升级趋势下，国内宽带连接设备将迎来全面升级换代，以10G PON和WiFi-6为代表的新一代宽带连接设备正加速渗透，行业迎来量价齐升。凭借主业合作关系基础，公司宽带连接设备已成功迈入国内运营商集采第一梯队，并在海外市场形成了稳定增长的订单出货。目前宽带业务增速亮眼（2021年同增90%），预计未来营收占比将持续提升，有望成为公司业绩增长的“第二支柱”。 VR业务：VR行业已进入上升期，公司发力C端业务有望营造新的增长点 VR行业C端应用已进入上升期，根据IDC数据，2021年全球VR/AR头显出货量为1123万台，同比增长92.1%；预计2026年全球VR/AR出货量会超过5000万台，期间CAGR可达35%。公司已深耕VR行业多年，2018年即推出全球首款4K显示8K硬件码VR一体机，公司于2022年7月发布VR新品开始发力C端业务，有望充分受益行业上升趋势，营造公司业务新的增长点。 车载显示：车载显示行业快速增长，公司多年深耕已进入收获期 受益于汽车智能化和电动化的快速推进，车载显示行业迎来快速发展，根据Omdia数据，2021年全球车载显示屏市场规模约85亿美金，同比增长17%。公司依托创维集团在显示领域的深厚积累，车载显示产品在技术和成本方面均具备较强优势，当前作为Tier 1已经进入奇瑞、吉利等十多家国产及合资品牌汽车原装厂的供应商目录，并于2021年实现30万台定点供货销售。后续随着新定点的持续突破，公司车载显示业务有望成为公司新的增长点。 盈利预测、估值及投资建议 创维数字为全球机顶盒和宽带连接设备龙头，依托自身渠道优势和制造能力优势发力VR和车载显示业务。公司传统业务机顶盒和宽带连接设备业务在三大运营商实现突破带动业绩快速上涨，VR和车载显示新兴业务有望充分受益行业增长趋势，我们预计公司22~24年实现归母净利润9.82/11.91/15.31亿元，对应估值30/25/19倍。参考可比公司估值，给予公司2023年30倍PE，目标股价31.2元，首次覆盖，给予“强推”评级。 风险提示 新冠疫情影响、下游需求不及预期、行业竞争加剧。 投资主题 报告亮点 全面详细分析公司各业务情况和公司历史，通过完善分析判断公司未来成长性。本报告从公司和行业两个层面对公司业务进行了分析。第一章对公司基本情况进行介绍，并从公司的发展历程、所处行业、管理层、股权结构、业绩情况等多个方面对公司的基本情况进行了全面的介绍和分析。第二章至第五章分板块详细介绍了公司机顶盒、宽带连接设备、VR和车载显示四块主要业务的行业情况、市场空间、未来发展趋势以及公司在行业内的竞争地位，进而提出公司的投资观点。 投资逻辑 传统业务机顶盒和宽带连接设备通过在三大运营商份额提升贡献短期业绩，VR和车载显示接力传统业务营造公司第二成长曲线。1）机顶盒：高清化智能化浪潮下，主业支柱内外销迎来发展新机遇。国内市场，公司深度绑定核心三大运营商渠道，有望充分承接行业新成长红利。海外市场方面，不同地区数字化机顶盒渗透率发展进程不一，整体高增可期，公司在多数发展中国家及地区布局多年，且海外整体利润率高于国内，有望长期贡献业绩增量。2）宽带连接：千兆趋势推动行业上升，渠道优势助推加速放量。在“双千兆”升级趋势下，国内宽带连接设备将迎来全面升级换代。凭借主业合作关系基础，公司宽带连接设备已成功迈入国内运营商集采第一梯队，并在海外市场形成了稳定增长的订单出货。目前宽带业务增速亮眼（2021年同增90%），预计未来营收占比将持续提升。3）VR业务：VR行业已进入上升期，公司发力C端业务有望营造新的增长点。VR行业C端应用已进入上升期，根据IDC数据，2021年全球VR/AR头显出货量为1123万台，预计2026年全球VR/AR出货量会超过5000万台，期间CAGR可达35%。公司2018年即推出全球首款4K显示8K硬件码VR一体机，于2022年7月发布VR新品开始发力C端业务，有望充分受益行业上升趋势。4）车载显示业务：车载显示行业快速增长，公司多年深耕已进入收获期。受益于汽车智能化和电动化的快速推进，车载显示行业迎来快速发展。公司依托创维集团在显示领域的深厚积累，车载显示产品在技术和成本方面均具备较强优势，当前作为Tier 1已经进入奇瑞、吉利等十多家国产及合资品牌汽车原装厂的供应商目录，后续随着新定点的持续突破，公司车载显示业务有望成为公司新的增长点。 关键假设、估值与盈利预测 创维数字为全球机顶盒和宽带连接设备龙头，依托自身渠道优势和制造能力优势发力VR和车载显示业务。公司传统业务机顶盒和宽带连接设备业务在三大运营商实现突破带动业绩快速上涨，VR和车载显示新兴业务有望充分受益行业增长趋势，我们预计公司22~24年实现归母净利润9.82/11.91/15.31亿元，对应估值30/24/19倍。参考可比公司估值，给予公司2023年30倍PE，目标股价31.2元，首次覆盖，给予“强推”评级。 目录 正文内容 一、创维数字：全球机顶盒龙头企业，发力VR营造第二成长曲线 （一）积极布局智能互联，拓展智能终端业务 创维数字成立于2002年，于2014年在深圳A股上市。公司高度重视科技研发和自主创新，专注于为全球用户提供全面系统的数字家庭解决方案与服务，围绕新一代信息技术、超高清视频产业、汽车智能电子、工业互联网、互联网+运营等战略新兴产业进行布局。经过多年发展，公司整体形成“智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务”四大业务板块，致力于打造超高清及智慧互联+数字生活。 立足庞大用户基础，积极拓展智能终端业务。公司在国内广电数字电视盒子一直市场占有率已经连续7年居行业第一，海外市场占有率居第一，在国内外都拥有庞大的用户基础。2017年，公司将业务延伸到汽车电子的信息通信与娱乐系统，将汽车电子作为未来移动客厅、智能驾驶舱发展的重要领域。2019年，公司开始布局创维VR，推出“VR+医疗探视应用”，开启智慧医疗时代。2020年，公司实现创维VR从设计、开发、生产、销售全流程独立自主进行，实现供应链和销售渠道的协同与配合，从采购原材料到品控都有成熟经验和规模经济优势。根据公司公告，预计今年6月公司将推出国内市场首款折叠光路超短焦VR一体机，进军C端市场。从2019年起，智能终端业务稳定占据50%以上的营业收入份额。 （二）公司背靠创维集团，管理层深耕基层稳定性强 创维数字控股股东为深圳创维-RGB电子有限公司，其持有公司54.98%的股份。创维集团有限公司通过多层股权结构间接控制公司56.85%的股份，为公司的最终控股股东。公司股权集中度较高，除创维集团外，其他股东持股占总股本比例均不超过2%。 管理层人员曾多年深耕基层，拥有丰富经验。2022年7月，公司前任董事长赖伟德先生因任职合同期届满、达到退休年龄的原因申请辞任，由总裁施驰先生接任新董事长。当前公司主要管理层加入创维数字长达20年左右，对创维发展历程、企业文化、目标方向深入了解，拥有丰富的基层基础和管理经验，管理层稳定性较高。并且大部分管理层都持有公司股份，有利于激励管理层有效管理公司。 （三）公司营收稳步增长，智能终端业务有望创造新机遇 公司营业收入稳中有升，净利润受外部环境影响存在较大波动。公司营业收入从2015年总体呈增长趋势，但在2020年营收出现下滑，主要因当年受新冠疫情冲击以及中美、中印关系摩擦，海内外市场受到不同程度冲击，施工进度延后；2021年营业收入逐渐回暖，迎来新增长，主要受益于国内千兆宽带网络升级的大力发展，公司于国内三大运营商集采中标并获得了不同比例的市场份额。净利润方面，公司在2017年和2020年归母净利润均出现下滑，其中2017年下滑主要因上游关键原材料存储芯片全球供应紧缺及外汇汇率变动；2020年净利润下降，主要因新冠疫情冲击和中美关系、中印摩擦不利影响。 公司利润率受疫情影响略有下滑，期间费用率整体保持稳定。利润率方面，受全球新冠疫情影响，公司净利率和毛利率近两年呈下降趋势，毛利率/净利率分别从2019年的21.99%/6.93%下降至2021年的16.24%/3.82%。费用率方面，公司期间费用率整体保持稳定，其中2021年受益于营收快速增长和业务及组织架构调整导致费用变动，公司期间费用率同比下降3.25pct至11.69%。 从分业务营收来看各业务情况，公司各业务受技术更新影响较大。 智能终端方面，公司智能终端业务主要包括智能机顶盒、VR终端等。公司智能机顶盒业务在2020年受到全球新冠疫情的影响，营收出现一定下滑；但在2021年受益于海外市场营收快速增长以及国内三大运营商市占率提升，营收迎来快速增长。VR业务方面，公司2021年上市了高性价比的VR一体机及Pancake短焦VR分体机，主要服务于B端客户；另外根据公司公告，公司将于2022年下半年发布首款针对C端应用的使用pancake折叠光路的VR一体机，后续随着C端的放量有望进一步打开公司成长空间。 专业显示方面，公司专业显示业务营收主要来源于汽车智能电子领域、LED器件显示、中小尺寸模组显示。公司通过自身在显示方面的深厚积累，实现了此部分业务的稳定增长。其中车载显示方面，公司2021年实现了30万台定点产品对品牌汽车厂的出货销售，并且开拓了5家新品牌车厂项目的新定点，后续随着此部分项目的放量，公司车载显示业务有望迎来进一步的增长。 宽带连接方面，公司宽带连接业务主要包括网关和路由器。公司宽带连接业务在2020年由于全球新冠疫情的影响营收出现一定程度下滑；2021年随着公司在三大运营商市占率的突破，公司宽带连接营收迎来快速增长。 运营服务方面，运营服务毛利率稳步升高，主要是由于运营服务行业本身成本较低，但占营业收入的比例非常小，主要是因为国内外的疫情形势导致售后增值服务营收扩张有限。 总体而言，公司智能终端和专业显示业务中仍有部分业务处于布局初期，未来随着产品落地和客户拓展，营收及毛利率有望迎来快速增长。宽带连接业务属于创维数字较为成熟的产业，随着5G等技术的更新以及客户市占率的提升，亦有望贡献业绩增量。运营服务业务板块较小，且公司并未投入较多精力，预期对未来营收等财务指标的影响有限。 研发费用持续保持高位，专利申请进展卓有成效。2021年研发费用率稍有下滑，主要是因为2021年营收增长快速，研发费用率相对下降，但研发费用投入仍处于上升趋势。其中2021年投入了5.56亿元研发费用，在职1457名研发人员，在所有员工中占比19.09%，公司注重研发创新，加大研发投入力度，促进企业自主创新，不断增加研发人员数量。公司累计获得、累计申请专利连续5年呈上升趋势，专利申请进度卓有成效。 （四）VR产业、宽带连接、汽车电子成为公司发展新方向 机顶盒业务为公司的主业支柱，龙头地位稳固。公司智能机顶盒业务在国内市场的运营商集采过程中实现了新的突破，在海外市场保持增长态势，未来相较国内市场更具期待。在高清化、智能化的浪潮下，4K/8K超高清机顶盒的升级替换空间巨大；加之智能机顶盒集成化趋势显著，不断融合云游戏、智能网关、VR、投影等众多增值功能于一体，驱动产品价值量持续提升，行业迎来量价齐升。公司作为机顶盒行业龙头，有望充分承接行业高清化、集成化发展红利。 随着市场需求的提升，宽带连接业务迎来新机遇。家庭智能网关的光纤接入设备 GPON/EPON向10GPON过渡，智能组网从Wi-Fi5路由器向Wi-Fi6提升，无线移动路由从 4G CPE向5G CPE进化，并且2021年公司于中国移动集团、中国联通集团、中国电信集团集采中标并获得了不同比例的市场份额，PON网关市场份额进入运营商的第一阵营。家庭对智能家庭网关、组网等配置将有更高的要求，提升生活品质的产品及应用方面的需求增加，将促进销售额以及市场份额的进一步提升。 VR前期聚焦B端应用具备深厚积累，发力C端领域有望形成公司新的增长点。2018年起创维数字布局VR产业。公司在VR方面已推出三款产品，进入国内的三大通信运营商、香港移动通信运营商的供货商名单，实现稳定销售。在C端市场，公司于2022年7月推出国内市场首款折叠光路超短焦VR一体机，各项参数基本达到行业领先水平，展现了公司出色的制造能力和技术积累。后续随着VR行业的快速发展，VR业务有望成为公司新的增长点。 汽车智能电子秉承专业显示技术优势，有望实现新突破。2015年，创维数字收购创维汽车电子100%股份，开始布局汽车智能电子业务。公司作为Tier 1提供车载显示触控屏、数字液晶仪表等产品，进入了国内多家知名车厂供应商目录，实现了定点以及相关车型的供货销售，同时也在不断开拓其他更多的原装车厂合作客户，已经确定未来三年公司的订单，目前车载显示模组也是公司重点研发方向之一，后续随着车载显示行业的快速发展，公司车载显示业务亦有望贡献增量。 二、机顶盒基本盘稳健，高清化驱动行业量价齐升 机顶盒业务为公司的主业支柱，公司凭借强大的研发能力和集团资源，市占率稳居市场首位，支撑公司的收益基础。在保证B端核心渠道深度绑定的基础上，公司重点发力C端互联网零售渠道。在高清化、智能化的浪潮下，未来4K/8K超高清机顶盒存量替代空间巨大，行业迎来量价齐升，有望进一步驱动主营机顶盒业务稳健增长。 （一）市场地位：机顶盒业务稳居第一，龙头地位凸显 生活中常见的机顶盒主要包括数字机顶盒，OTT机顶盒和IPTV机顶盒。其中数字机顶盒主要面向B端的广电运营商，IPTV机顶盒则主要面向三大通信综合运营商，OTT盒子主要通过互联网运营商直接面向下游的C端用户。目前机顶盒已不再局限于信号解码功能，而是不断融合宽带接入、智能网关、VR、云游戏等功能，逐步成为智慧家庭生态的多媒体娱乐中心。 2021年国内外机顶盒出货量均稳健增长，网络机顶盒已成主流。根据格兰研究数据显示，2021年全球机顶盒出货量超3.1亿台，同比增长10.9%，疫情影响趋于减弱。国内机顶盒出货量超7200万台，同比增长8.4%，增速保持稳健。其中OTT机顶盒出货量占比最高，IPTV机顶盒紧随其后，网络机顶盒（IPTV+OTT）已经占比机顶盒出货量的七成以上，逐渐成为主流。 国内机顶盒出货量占比全球的1/4，网络机顶盒（OTT+IPTV）已成主流。根据格兰研究数据显示，2021年国内、国外机顶盒出货量分别占比24%、76%，国内占比全球总出货量的1/4左右，其中OTT机顶盒出货量占比最高，占比总出货量的44%，IPTV机顶盒紧随其后，占比34%左右，两者合计占比近8成，网络机顶盒逐渐成为市场主流。 创维在内外销均保持行业领先，龙头地位凸显。 内销方面，公司机顶盒出货量稳居行业前列，市占率高企，被工信部认定为“制造业单项冠军”，根据格兰研究数据，2021年中国移动OTT机顶盒出货量中，创维数字份额占比为15.8%，仅次于九联和华为； 外销方面，2021年公司全球智能终端销量为3498万台，约占全球市场份额的12%左右，是目前全球市场出货量最大的机顶盒企业。公司目前在非洲的市场份额超80%，未来需求有望保持强劲；在东南亚、拉美、印度等地区，公司已实现批量稳定供货，且销量保持大幅增长；在欧美发达国家，公司已被多国主流运营商选为合作供应商，海外市场竞争优势显著。 （二）渠道壁垒：深度绑定核心渠道，份额有望持续提升 公司长期深耕机顶盒领域，与国内广电、三大运营商等核心渠道建立了长期合作。在广电渠道，公司已与广电建立长达20年的合作关系，根据格兰研究数据显示，创维数字在国内广电行业市场份额连续13年位居第一，龙头优势不断凸显；在运营商渠道，公司已成为三家运营商的核心供应商并建立紧密合作，通过运营商招标集采中标，实现了在通信运营商市场份额中稳居前列。在中国移动2021~2022智能机顶盒集采过程中，公司中标份额占比23.91%，稳居行业第一，在国内通信运营商渠道公司市占率保持行业领先。 通过深入绑定机顶盒主流渠道，公司B端业务模式相对稳定，政策驱动下市场份额或将持续提升。国内机顶盒下游市场的主流渠道包括国内广电、三大通信运营商、2C消费OTT以及出口海外。根据公司公告，2019年公司智能终端及宽带设备营业收入中广电运营商渠道占比20.9%，三大通信运营商渠道占比30.1%。经过多年深耕机顶盒市场，公司已深入绑定国内广电运营商以及通信运营商，构建了自身的渠道优势，B端业务模式相对稳定。未来在“双千兆”及“超高清视频产业发展”等政策驱动下，超高清机顶盒存量替换空间较大，创维数字凭借自身的强客户关联，有望进一步提升市场份额。 通过与腾讯企鹅极光合作，公司发力互联网2C零售渠道。在国内2C消费渠道，公司基于与腾讯企鹅极光合作，推出了收款搭载wifi6和杜比视界的8K旗舰电视盒子——腾讯极光盒子4 Pro，2021年实现了零售2C消费渠道同比小幅增长，2022年“618”大促期间腾讯极光盒子销量环比增长72%，实现爆发式增长，稳居电视盒子销量排名前列。 （三）未来趋势：高清化、智能化趋势显著，行业迎来量价齐升 1、量增方面：超高清化进程加快，机顶盒升级需求强劲 超高清视频迅速发展，带动终端设备及其融合应用不断迭代升级。4K/8K分别代表水平像素数达到约4000/8000的分辨率标准，目前视频正逐步由高清向超高清加速迭代，4K/8K超高清的画面分辨率分别是高清的4倍和16倍。超高清产业是我国信息产业能力的重要体现，同时能满足消费者对于高画质视频的需求。从产业链角度看，超高清视频产业链包括硬件设备及其融合应用，涉及领域十分广泛，根据《超高清视频产业发展行动计划（2019-2022年）》数据显示，到2022年产业总体规模将突破4万亿元，其中硬件设备将贡献超过1.2万亿元，在整条产业链中发展靠前。 伴随下游超清电视的普及，机顶盒超高清化需求显著，未来置换需求具备较强支撑。根据WitsView数据显示，2020年国内4K超清电视出货量占比约60%，发展势头迅猛，而在存量市场，4K电视的保有量不足三分之一，根据奥维云网数据显示，我国各省市4K电视保有量占比不足3成，未来超高清替代空间巨大；而8K超清电视目前仍处于起步阶段，根据WitsView数据显示，2020年全球8K超清电视出货量占比仅为0.2%，未来有望加速渗透。随着下游4K/8K超清电视的推广普及，对于机顶盒的高清解码能力提出了更高的要求，由于4K机顶盒无法满足对于8K视频的解码，4K/8K电视的普及将驱动超高清机顶盒不断迭代升级。 在政策驱动下，超高清化发展进程加快，创维有望持续受益。根据工信部《超高清视频产业发展行动计划(2019—2022年)》的要求，到2022年底我国4K电视终端将实现全面普及，8K电视占比将达5%，超高清视频用户总数将达到2亿，4K/8K电视将迎来放量式增量，未来超高清机顶盒存量替代空间较大，创维数字作为机顶盒行业龙头，有望充分承接行业超高清化发展红利。 随着超高清视频内容不断丰富，激发机顶盒替代升级需求。根据广电总局数据显示，截至2021年底，全国高清电视频道985个，4K超高清电视频道8个，8K超高清电视频道1个，新闻资讯类、专题服务类、综艺益智类电视节目高清、超高清制作比例分别达到62.3%、55.7%和59.4%。2021年春晚首次使用8K制作并播出，2022年北京冬奥会也首次使用8K直播，未来电视内容端有望逐渐向8K超高清过度，从而为高清机顶盒的替代需求提供了有力支撑。 2、价升方面：5G时代，机顶盒集成化趋势显著 随着机顶盒产品的功能愈发丰富，对于软硬件的技术要求越来越高。目前机顶盒已不再局限于信号解码功能，而是进一步融合云游戏、VR、智慧家居、投影、智能网关等多元化功能，因此产品本身的软硬件也需要不断迭代升级。 硬件方面，创维研发的融合性智能机顶盒，搭载了4K高清解码芯片，内置3.0 Cable Modem，配置双频Wi-Fi路由器，智能语音助手等核心原件，能够实现4K超清解码、家庭无线路由全覆盖、多屏同时观看、语音AI等功能； 软件方面，智能机顶盒需要内嵌操作系统，并维护各类软件及算法，因此需要大量的研发投入。在5G时代的浪潮下，公司兼具智能机顶盒以及宽带连接的双重优势，通过不断研发融合型家庭网络终端的相关技术，有望驱动智能机顶盒价值量持续提升。 在智能化、集成化浪潮下，机顶盒将提供更多增值服务，推动产品价值的提升。随着机顶盒不断融入多元化的功能，未来有望成为家庭的多媒体娱乐中心，以及智慧家居生态的重要载体。比如在5G时代，家庭大屏有望成为可视化输出端口，而智能机顶盒有望承载智能家居交互入口的角色，通过盒子连接大屏可以实现家居设备的场景可视化。伴随机顶盒融合更多功能并拓展更多增值服务，以盒子为基础逐步形成超高清应用平台及生态，未来产品价值或将进一步提升，公司有望在智能化、融合化的浪潮中受益。 （四）海外市场推进：海外区域发展分化，未来高增长可期 海外市场不同地区发展进程不一，整体高清化、智能化趋势明显。分区域看： 非洲国家收费电视的渗透率不足60%，未来伴随机顶盒市场数字化持续推进，机顶盒需求有望保持强劲； 东南亚、南亚、拉美等发展中国家已经基本完成数字化转型，未来多元化的新型宽带业务将持续拓展，高清化有望实现跨越式升级，印度和东南亚的智能机顶盒市场未来3~5年有望保持50%增速，行业处于快速扩容时期； 欧洲国家数字化较为成熟，未来增长或将依赖娱乐领域技术的不断迭代，通过升级音响、游戏、OTT平台的应用程序不断拓展智能机顶盒的功能，提升用户体验及粘性。 公司重视全球化布局，与海外战略客户保持深度合作伙伴关系。 在非洲地区，公司在战略核心市场南非设立自有工厂并稳定投产，以迅速实现本地化市场的响应，截止2020年公司在非洲的市场份额已经超过80%，市占率高企，龙头地位稳固； 在印度和东南亚地区，公司是当地大多数顶级运营商机顶盒和宽带终端的长期合作伙伴，如印度Jio，马来西亚Astro，泰国True，菲律宾Skycable等等； 在欧洲地区，公司在欧洲运营商取得重大突破，新增德国电信、法国Canal+集团、德国Zattoo、乌克兰4Media、俄罗斯MTS、西班牙TVUP等多家运营商订单，同时欧洲Strong本地市场2021年营收实现5.9亿元，同增14.1%，未来海外业务有望维持高增。 总体来看，当前公司机顶盒业务龙头地位稳固，通过深入绑定核心渠道构建了强势的客户关联。展望未来，在高清化、智能化的浪潮下，机顶盒行业迎来量价齐升，公司有望充分承接超高清化发展红利。由于海外市场发展进程分化，更高的利润空间或将带来新的业绩增量，相较国内市场更具期待。 三、宽带连接设备加速放量，千兆趋势推动行业上升 凭借机顶盒业务的相关积累，公司延展布局宽带连接业务。在“双千兆”升级趋势下，宽带连接设备将迎来全面升级换代，以10G PON和WiFi-6为代表的新一代宽带连接设备有望加速渗透，行业正迎来量价齐升。公司目前已成功迈入国内运营商集采第一梯队，宽带业务增速亮眼（2021年同增90%），预计未来营收占比将持续提升，有望成为公司业绩增长的“第二支柱”。 （一）行业趋势：宽带升级需求推动宽带连接设备加速放量 在全球IP化、光纤化浪潮的推动下，新一代宽带连接设备迎来了大好的发展机遇。随着5G技术、千兆宽带网络的普及，千家万户的网络通信设备将迎来全面升级换代，以10G Pon光接入设备和WiFi-6智能路由器等为代表的新一代宽带连接设备的市场需求巨大。截至2022年6月我国固定宽带用户数为5.63亿户，其中千兆以上宽带用户6111万户，占比总用户数的10.9%，渗透率提升空间较大。2022年起，以10GPON接入设备和WiFi6智能路由器等为代表的新一代通信设备需求有望进入放量期。 “十四五”期间，双千兆政策推进千兆光网和5G网络加速布局。2021年以来，国家相关部委相继出台了《“双千兆”网络协同发展行动计划（2021-2023 年）》、《5G应用“扬帆”行动计划（2021-2023年）》及《“十四五”信息通信行业发展规划》等文件，要求加快“千兆城市”建设，持续扩大千兆光网的覆盖范围，发展沉浸式视频等新业态，创新发展虚拟现实、8K高清视频等技术融合并推广虚实互动体验应用。 伴随广电5G放号与8K超高清频道的开播，5G+8K商业化落地步伐将加快。2022年1月中央广播电视总台CCTV-8K超高清频道正式开播，北京冬奥会在奥运史上首次使用8K直播，2022年6月广电网络公司5G正式放号，基于宽带流量业务为主的运营模式将逐渐成型，解决8K视频业务高速低时延的传输问题，预计未来5G+8K商业化落地的步伐将加快，从而给5G CPE、WiFi-6路由器以及8K机顶盒等产品带来新的发展机遇。 （二）量价驱动：千兆宽带加速渗透，宽带业务迎来量价齐升 在万物互联的背景下，F5G逐步应用于高速率、大容量、低延时等场景。F5G（The 5th generation Fixed networks）是第五代固定网络，借助光纤传输信息，以10G PON、WiFi6、200G/400G 等技术为基础，具有高速、稳定、低功耗且不受电磁干扰的优势。在家庭应用层面，F5G进一步延伸至每个房间，实现全屋覆盖、无缝漫游、低时延，进一步改善家庭宽带的品质；在企业应用层面，F5G快速延伸到企业的各个场景，为企业提供高速绿色的千兆全光解决方案，越来越多的工作将通过网络和云端协作完成。 10GPON网关、WiFi-6路由器是F5G的末端设备，也是接入光网络的核心终端。光缆中的光信号需要首先经过调制解调器转换为电信号，再通过网线或无线信号的方式传输至用户设备端，在无源光网络技术中主要采用10GPON网关与WiFi-6路由器进行信号解调与传输，因此，必须同时升级这两个终端设备才能真正使用千兆网络。 1、量增方面：带宽升级趋势显著，新一代接入设备加速放量 千兆以上带宽网络用户加速渗透，带宽升级趋势显著。根据Omdia的研究，未来501-1000Mbps用户数将从2020年的占比15%增加到2022年的21%，千兆宽带有望进入加速放量时期。据工信部统计，2022年Q2干兆以上用户达到6111万户，环比增长21%；千兆宽带渗透率由2021Q2的2.8%提升至2022Q2的10.9%，行业加速升级趋势明显。 10G PON产品逐渐成为运营商集采主流，出货量逐年提升，未来市场空间广阔。近几年三大运营商对于10G PON产品的集采需求逐年提高，在中国移动、中国电信近期的PON设备集采项目中，全部采购10G PON产品。根据讯石光通讯数据显示，全球10G PON产品出货量快速提升，2021年一季度，10G PON OLT端口出货量达到117.3万个，同比增长76%，实现迅速放量。预计到2023年，中国10G PON应用市场空间将达3.03万亿人民币，复合增长率16%，行业处于快速扩容阶段，未来市场空间较大。 Wi-Fi-6市场份额持续扩大，2023年WiFi6出货量占比将达90%。根据IDC统计数据显示，2020年Wi-Fi6占总体WLAN市场的31.2%，规模达2.7亿美元，且市场份额逐年保持高速增长，到2021年Wi-Fi6市场规模接近4.7亿美元，行业快速扩容。根据Dell‘Oro数据显示，至2023年WiFi-6占比室内AP市场的出货量将达90%，占据绝对的市场份额，预计90%企业将部署WiFi-6。 2、价升方面：技术升级驱动宽带连接产品价值量提升 10GPON及WiFi-6技术赋予家庭网关产品更高的价值量。随着10GPON，WiFi-6的不断推广，智能网关类产品的价值量显著提升。根据中国移动集采数据显示，GPON-双频WiFi5/GPON-双频WiFi6/10G PON-双频WiFi6网关的单价分别为180/210/420元/台，未来随着更高单价的智能网关产品渗透率提升，宽带连接业务有望持续贡献新的增量。 （三）延伸布局宽带业务，国内外业绩均实现高增 作为机顶盒行业龙头，公司发展宽带业务符合产业拓展预期。纵观全球机顶盒知名企业的发展历程，其IoT宽带接入、宽带网关和智能组网等宽带连接设备的销售量占比均较高，例如法国Sagemcom、法国Technicolor、美国ARRIS（现CommScope）、韩国Humax等。作为机顶盒业务的相关产业，创维数字积极推进宽带连接设备的布局，随着千兆宽带渗透率不断提升，未来10GPON、WiFi-6路由的需求量将迎来快速增长，有望为公司贡献新的业绩增量。 公司的宽带连接设备均面向国内外运营商渠道，未来具备较大成长空间。公司主要布局的宽带连接设备包括：光纤接入设备GPON/EPON、10G PON；智能组网的Wi-Fi5/WiFi-6路由器、Cable Modem；无线移动路由的4G/5G CPE。所有宽带连接产品均面向国内三大通信运营商、国内广电运营商及海外电信、通信综合运营商进行销售。凭借自身的产品技术优势，公司的PON网关市场份额已进入运营商集采的第一阵营，但目前与领先于市场的中兴、华为、TP-link等品牌比较，尚处于跟随阶段，未来具备较大成长空间。2021年公司宽带业务同增90%，业绩增速亮眼，宽带连接业务有望成为公司业绩增长的“第二支柱”，预计未来营收占比将不断提升。 1、国内集采渠道：宽带设备需求激增，迈入集采第一梯队 2022年起国内运营商对于10G PON产品展开集采，接入设备需求进入放量期。从运营商布局进程来看，2020年三大运营商开始启动千兆入户，2022年推进节奏逐渐加快，千兆宽带开始进入快速渗透阶段。从运营商近期的集采项目来看，中国移动2022-23年PON 设备集采全部为10G PON产品，分别采购XG-PON/XGS-PON设备1707/1562台，合计增加MDU/MTU、SBU端口65107端；中国电信2021年PON设备集采中也均为10G PON产品，新增OLT端口116.16万，千兆宽带设备开始加速放量。 在运营商近期家庭网关集采项目中，WiFi-6网关逐渐占据主流。中国移动2022-23年智能家庭网关产品集采中WiFi6网关数量为922.8万台，超过WiFi5网关的采购数量（680万台）；中国电信2021年天翼网关4.0集采中WiFi6网关的采购规模约为WiFi4/5网关的2倍，逐渐占据主流地位，WiFi-6市场规模不断扩张。 凭借与三大运营商长久的合作基础，公司顺利进入运营商招标第一梯队，宽带连接业务增速亮眼。在中国移动2020-2021年智能家庭网关产品集采项目中，创维数字首次中标，并以32.26%的采购份额位居标包3第一位，而后以4%的份额中标中国电信2021年天翼网关4.0集采项目，同时在中国联通、中国移动多个省份的智能网关项目中也大份额中标，成功在运营商推进过程中抢占先机，展现出公司强大的综合竞争力。2021年公司宽带连接设备销量达1355万台，同比增长96%，受益于网络升级，未来宽带连接设备有望持续放量，从而拉动公司宽带连接设备收入维持高增。 2、海外市场推进：渠道优势显著，海外营收放量增长 海外市场方面，公司基于机顶盒现有客户，公司优先展开宽带连接业务的渠道布局。创维数字从2015年开始推进宽带业务的海外布局，在印度市场，公司与当地众多宽带运营商、电信运营商就宽带改造保持长期互动，为运营商提供GPON光纤到户、宽带网络网关IP路由等技术和智能终端，并达成深度合作关系。凭借智能终端业务在全球的高覆盖率，创维数字的海外布局拥有独有的渠道优势，2021年公司的宽带连接产品在东南亚、印度以及墨西哥等区域均有落地项目，并形成了持续增长的订单出货，海外业务营收实现放量增长。 总体来看，当前宽带升级趋势显著，驱动新一代宽带连接设备升级需求激增，以10G PON和WiFi-6为代表的核心连接设备均实现加速放量。凭借机顶盒业务积累的渠道优势，公司已顺利进入国内运营商集采的第一梯队，并在海外市场形成了稳定增长的订单出货，宽带业务实现高速增长，未来有望成为公司业绩增长的“第二支柱”。 四、VR行业上升趋势明确，拓展C端应用有望营造新的增长点 深耕B端VR市场已具备较深积累，发力C端有望进一步打开成长空间。公司已深耕VR行业多年，2018年即推出全球首款4K显示8K硬件码VR一体机。前期公司VR业务主要聚焦B端市场，围绕教育、医疗等场景开发了完善的解决方案，在B端市场具备较深的积累。随着公司VR新品PANCAKE 1系列发布，公司开始发力C端市场，凭借自身多年在VR行业的制造经验积累，公司新品各项参数已达到行业领先水平，有望营造公司新的增长点。 （一）VR产业形态初成，渗透率快速提升行业进入上升阶段 虚拟现实技术Virtual Reality（VR）是通过计算机图形构成三维数字模型，并编制到计算机中生成一个以视觉感受为主，也包括听觉、触觉的综合可感知的人工环境，强调用户与虚拟世界的交互，可以提供给用户封闭式、沉浸式的虚拟世界体验。 增强现实技术Augmented Reality（AR）是通过计算机系统提供的信息增加用户对现实世界感知的技术，并将计算机生成的虚拟物体、场景或系统提示信息叠加到真实场景中，从而实现对现实的“增强”。AR技术在VR技术基础上发展而来，AR和VR设备的近眼显示系统是通过光学元件将显示器上像素成像并投射到人眼，但AR眼镜需要通过层叠形式将虚拟信息与真实场景相融合，实现增强现实的效果。 VR行业已进入上升阶段，AR行业C端应用仍尚未成熟。 VR行业方面，2012年Oculus推出Oculus Rift VR原型机将行业引入了大众的视野。2014年Facebook斥巨资收购Oculus将行业推向了第一个高潮，随后行业内大量公司纷纷发布了自身的产品。但在2017年由于硬件设备与内容等方面的不完善，难以形成终端推动内容开发，内容反哺终端需求的良性循环，行业出现较大幅度的衰退。2020年VR进入复苏期，Valve Index VR、Oculus Quest、HTC Vive等高质量硬件的出现也助推了行业的崛起，终端出货量持续攀升。 AR行业方面，2012年4月Google发布Google Glass将AR引入了大众的视野。其后2015年微软发布HoloLens进一步提升了行业关注度，大量初创公司和资本开始入场。2018年开始，由于AR行业技术路线仍尚未明确，C端产品价格昂贵且用户体验一般，导致出货量低迷，行业公司均将发展重点转移向B端应用。2020年末开始OPPO、小米等手机巨头发布自身面向消费端的AR产品，但并未公开发售。 通过复盘VR和AR行业发展的历史，可以看到随着硬件的持续迭代，当前VR行业硬件已基本可满足用户的需求，“硬件+内容”互相促进的良性循环已经初步建立，行业进入上升阶段；AR行业由于当前技术仍待突破，量产性和价格仍未达到在C端大规模应用的要求，当前行业下游以B端为主，C端放量仍需时间。 VR产业形态初成，优先看到爆发契机。根据VR陀螺数据，2021年全球VR头显出货量为1110万台，同比增长65.7%；预计2025年全球VR出货量达1.1亿台，期间CAGR可达58%，行业已进入快速增长阶段。VR/AR行业市场规模同样迎来快速增长，根据中国信通院数据，2020年全球VR/AR市场规模约为900亿元人民币，预计至2024年市场规模将增长至4800亿元，期间CAGR可达54%。 （二）VR下游应用广阔，行业具备巨大前景 元宇宙概念兴起，VR是主要实现路径之一。在经历了PC互联网时代、移动互联网时代的高速发展后，产业对于互联网的下一阶段与互联网未来形态的讨论不断增加。而元宇宙/全真互联网则被看作可能的未来，即通过XR类设备或更丰富的软件设计大幅提升沉浸感，打造一个更加拟真的世界进一步融合现实与互联网。而对于XR类设备来说，VR设备为其品类中主要形态之一，且相对而言更容易产业化，也较早进入了上升周期。 VR应用场景从游戏向其他领域延伸，类型逐渐丰富。从应用场景看，虽然游戏仍占VR内容的绝大多数，但场景正在逐渐丰富。随着技术和设备的进一步突破，产业体系也将随之更加完善，社交、办公、视频等更多应用场景有望进一步拓宽。从场景人数占比情况看，2020年全球VR市场游戏领域用户人数占比约50%，VR市场直播领域用户人数占比约20%，VR市场视频领域用户人数占比约17%，VR市场零售领域用户人数占比约7%，VR市场教育领域用户人数占比约5%。 VR硬件参数多样化，核心参数均围绕提升用户体验（沉浸感）。VR作为独立的消费电子终端，主打用户的沉浸式体验，因此其主要参数升级也均围绕提升用户体验展开。根据中国信通院提出的VR沉浸体验分级指标来看，其将主要VR硬件指标分为近眼显示、网络传输、渲染处理、感知交互四个方面，当前主流VR产品参数升级也基本围绕前述四个方面的指标，且已经基本均达到了部分沉浸的要求，并且在移动性、眼球追踪等方面已经达到深度沉浸的要求。 VR头显配置出现趋同趋势，硬件已逐渐成熟进入局部升级阶段。随着VR行业的发展，当前各主要终端厂商的产品基本均经历多次迭代，产品逐渐趋于成熟。以产品升级为例，当前产品配置升级主要围绕屏幕显示效果和光学方案等方面，均为局部配置升级，产品整体形态已不存在较大变化，硬件已逐渐趋于成熟。 菲涅尔透镜为当前VR光学主流方案，Pancake折叠光路具备良好前景。VR显示方案发展经历了三个阶段，早期使用单透镜方案，但透镜本身相对较重；当前几乎全部采用了菲涅尔透镜，相对于传统透镜更薄更轻，在重量上存在一定的改进，但整机厚度变化不大；19年12月华为推出VR Glass，采用第三代pancake折叠光路方案，厚度仅为26.6mm，相较于使用菲涅尔透镜的小米VR一体机的105mm厚度，在厚度方面有了巨大的改善。另外，创维数字于2022年7月25日发布基于pancake折叠光路的一体机创维PANCAKE 1，厚度较传统菲涅尔透镜的头显减少50%以上。 当前VR显示以Fast-LCD和Micro-OLED为主，Micro-LED具备良好前景。当前VR显示方案中，Fast-LCD和Micro-OLED均具备较好的量产性，为当前主流方案。两种方案中Fast-LCD相对成本更低，Micro-OLED相对显示效果更好，方案的选用主要受终端产品定位的影响。Micro-LED相较于前述两种方案具备低功耗、高亮度、高对比度、反应速度快、厚度薄的性能优势，具备良好的前景，但当前受限于巨量转移技术尚未突破，量产难度高。 内容端日渐丰富，内容和硬件相互促进的良性循环已初步建立。STEAM上的活跃VR用户占比过去两年维持在2%左右，同时期其MAU保持增长并在2021达到1.32亿，对应接近300万月活的VR用户。而VR的内容量也在不断保持增长，主流平台的游戏内容数量已于2022年2月达到近15000款。其中Steam为最大平台，达到6371款。目前VR游戏的核心用户需求正在不断形成，供给端的内容在不断增加，数量上保持提升。同时销量与质量上也开始有所提升。 （三）公司多年深耕VR行业，发力C端打开业务成长空间 公司 VR 硬件软件同时布局，满足消费者多层次需求。VR硬件方面，目前公司上市三类产品，VR 一体机、分体机以及 Pancake短焦VR 眼镜。软件方面，有分体机互通软件系统、VR 行业应用解决方案。目前在国内市场 VR 与教育、医疗、文旅、科技冬奥等各个方面已经成功落地了不少的行业应用解决方案。公司于2022年7月25日举行了新品PANCAKE 1发布会，发布全球首款消费级短焦6 DoF VR一体机PANCAKE 系列三款产品，标志着创维VR正式布局C端领域市场，有望形成定位于商用、消费品多层级需求的产品及市场矩阵。 1、硬件端：发布新品发力C端业务，产品具备较强行业竞争力 公司发力C端发布一体机新品，主要参数均已达到行业领先水平。将创维新品PANCAKE 1与当前市场主流产品Oculus Quest 2和Pico Neo 3进行对比，可以看到在芯片、分辨率、光学方案等方面创维新品均已达到行业领先水平，并且其中PANCAKE 1 Pro款更是支持眼球追踪、手势识别、RGB see-through、Mini LED背光等新功能，体现了公司在硬件方面深厚的技术积累。 借产业升级东风，创维VR业务有望迎来快速发展。VR陀螺认为从PC VR到6 DoF VR一体机，从非球面透镜/菲涅尔透镜到Pancake光学，VR产业的革命正在元宇宙的消费潮中加速进行着。 6 DoF VR一体机已然成为C端市场的主流。2020年Q4推出的Meta Quest 2，迄今为止销量已超过1000万台；2021年推出的Pico Neo 3今年的销售目标超百万台；爱奇艺的奇遇3/Dream系列也广受市场欢迎，今年5月奇遇Dream Pro正式发售亦有望进一步推高市场对6 DoF VR一体机的关注度； Pancake正随着产业的升级成为行业主流方案。2019年，3Glasses推出第一款基于Pancake的消费级VR眼镜X1，同年华为也正式推出基于Pancake光学的消费级产品华为VR glass；2021年，HTC上市VIVE Flow，arpara发布5K系列进一步拓展了Pancake的应用范例；有望在今年下半年发布的Meta Project Cambria和Pico Neo 4的核心载体都是Pancake光学方案。2022年，将会是Pancake光学在6 DoF VR一体机市场全面爆发的一年。 创维新推出的6 DoF VR一体机PANCAKE 1系列在硬件方面已达到行业领先水平，有望乘着行业东风，为公司VR业务提供新的增长引擎。 2、内容端：多年深耕B端已具备深厚积累，C端生态开放亦具较高吸引力 多年深耕在B端具备较深积累，可提供教育、医疗等解决方案。创维借助VR设备主要在教育和医疗领域持续为B端客户提供解决方案。教育领域，针对K12教育、职业教育等不同教育场景，创维VR都拥有一套完整的VR智慧教育解决方案，其中包含硬件（VR一体机、服务器、网络支持设备、充电消毒柜）、软件系统（云端教务云系统、VR教室中控系统、管理员/教师管理客户端、VR眼镜学员控制端）及课程内容。医疗领域，创维涵盖了VR医生专业技能培训、VR远程诊断、VR隔离探视和信息系统化建设四个方面。现已在四川大学华西医院、广东省阳江市人民医院、重庆合川妇幼保健院、云南省昆明医科大学第一附属医院等数十个医院落地“VR+医疗”方案，开启智慧医疗时代。 C端内容方面，公司从多个方面进行了发力。 全面支持OpenXR/GSXR标准，接入SteamVR生态拓展内容应用。在内容开源方面，公司一方面通过全面支持OpenXR/GSXR等行业标准，提升了外部内容接入其生态的便捷性；另外公司还接入Steam平台VR相关内容，可通过串流实现流畅的使用。 提供完善开发套件助力开发者内容创作，不收取任何费用吸引更多开发者接入。公司提供了完善的开发者SDK ，包括unity area SDK、安卓扩展API、播放器SDK等，开发者可以基于这些开发套件快速构建VR应用。另外开发者可以登录创维开发者平台注册成为开发者，上传应用进行审核及发布上架，在平台中还可以查看应用运营数据、服务管理以及数据统计信息。另外目前整个平台不收取任何费用，所有收益都归开发者所有。 引入创维集团酷开平台拓展影视教育内容，产品亦有望成为生产力工具。在视频和教育等内容方面，公司引入了创维集团的酷开平台提供影视教育相关的能力，酷开在中国市场拥有1.28亿台智能终端覆盖，以及3000余家合作伙伴，基本是全中国最大的智能终端分发能力厂商，可以提供最新的影视、教育、健身、电信、音乐等一系列应用。 五、深耕车载显示领域，多年积累已进入收获期 车载显示业务为公司另一主要增长点，深度受益于行业快速增长趋势。受益于汽车智能化和电动化的快速推进，车载显示行业迎来快速发展，根据Omdia数据，2021年全球车载显示屏市场规模约85亿美金，同比增长17%。公司依托创维集团在显示领域的深厚积累，车载显示产品在技术和成本方面均具备较强优势，当前作为Tier 1已经进入奇瑞、吉利等十多家国产及合资品牌汽车原装厂的供应商目录，并于2021年实现30万台定点供货销售。后续随着新定点的持续突破，公司车载显示业务有望成为公司新的增长点。 （一）公司产品多元，覆盖多模块 公司深耕车载显示领域，产品种类多元。创维数字旗下全资子公司创维汽车智能成立于2004年，公司以智能驾驶舱为主要业务，致力于解决当今汽车操纵枯燥、舒适性差、交互性弱等痛点，专注于前装厂业务市场，主要产品有数字液晶仪表、车载显示系统、智能交通辅助系统等，公司已经在几家国内自主品牌及合资品牌的汽车厂家前装项目中获得认证及实现批量销售，并在不断的拓展中。 智能驾驶持续推进，智能驾驶舱具备良好前景。智能驾驶舱是传统中控的延伸，由“中控+液晶仪表+HUD”等多屏组成，其核心在于实现多屏间的融合互动，提供更多的信息交互量，智能驾驶舱组成之一液晶仪表正取代机械仪表成为新能源车和ADAS车型必备。创维智能驾驶舱可以实现信息交互智能化、驾驶安全智能化、娱乐及舒适系统智能化、智慧交通及车辆智能家居连接智能化，直击当今汽车驾驶的操控枯燥、安全隐患、舒适性差和交互性弱等普遍痛点。 （二）车载显示市场空间持续增长，业务驱动力强劲 汽车智能化持续推进，智能座舱渗透率快速提升。根据前瞻产业研究院的数据，2020年中国新车市场的智能座舱渗透率约为48.8%，到2025年预计可达到75.9%，均高于全球市场的装配率水平。然而根据高工智能汽车数据，在2020年所有智能座舱出货中，以2.0与3.0为代表的高阶智能座舱渗透率不足10%，仍有极大提升空间。未来，以智能驾驶舱为代表的汽车内饰蕴含高科技感，有望成为消费者购车核心考虑，成为自主厂商竞争的核心。而智能驾驶舱单价是传统车机的四~五倍，且前者取代后者已成为确定性趋势。 智能座舱渗透率快速提升，车载显示具备良好前景。车载显示主要指仪表显示器和中控显示器，其他还包括抬头显示器（HUD）、后视镜显示器、副座及后排娱乐显示器等。早期的中控屏与仪表屏，尺寸小、分辨率低，多为段码屏和点阵屏，随着影音功能与导航的渗透，TFT-LCD逐渐成为主流方案。随着智能座舱渗透率的快速提升，车载屏幕作为人机交互的核心入口之一，单车车载屏幕数量也随之快速增长。根据佐思汽研数据，2021年新上市车型平均屏幕数量为1.95块，预计至2025年将提升至2.66块。 液晶仪表渗透率快速提升，2021年多数新车型已搭载10英寸以上的液晶仪表。根据佐思汽研数据，2021年前三季度中国乘用车液晶仪表装配量654.4万台，同比增长44.5%，其中12.0英寸（含）-13.0英寸（不含）液晶仪表装配车型装配量最高，为251.2万台，同比增长35.0%。10.0英寸（含）-12.0英寸（不含）区间的液晶仪表装配量增速最快，同比增长173.8%至118.6万台。 汽车智能化持续推进，大屏化趋势明确。相较于传统汽车，大屏+多屏已经成为以新能源车为主的智能汽车标配。目前中控屏的规格仍以0-8英寸为主，8英寸以上的屏幕主要集中在中高端燃油车和大部分新能源汽车中。根据佐思汽研数据，2020年搭载14英寸以上中控屏的汽车占比仅4%，至2025年这一比例将快速上升至20%，大屏化趋势明确。 智能化和电动化推动车载显示面板市场快速扩张。随着汽车整体智能化和电动化持续推进，平视显示器、液晶仪表盘和中控显示器出货量高速增长，带动全球车载显示面板快速扩张。根据Sigmaintell数据，2021年全球显示面板超1.6亿片，全球汽车销量在8000万辆以上，简单计算得出目前国内单车液晶出货量约在2块左右。随着全球面板多屏化发展，三屏和四屏渗透率持续增长，预计2025年车载显示面板出货预计可达2.26亿片。 大屏化和智能化驱动车载显示面板的大尺寸占比持续提升，车载显示屏市场规模稳步扩张。根据Omdia数据显示，2021年全球车载显示屏市场规模约85亿美金，同比增长17%。在多屏化和大屏化趋势下，叠加车载面板逐步由LCD向OLED和AMOLED发展，单面板价值量有望提升，预计2025年全球车载显示屏的市场规模有望超128亿美金。 （三）公司依靠显示技术起家，具备深厚行业积累 公司多年深耕车载显示领域，具备完善产品线。公司车载显示运营主体为深圳创维汽车智能有限公司，其成立于2004年，已通过TS16949/ISO9000/ISO140001体系认证、国家高新技术企业、欧洲CE认证、中国出口AAA级企业认证、中检南方国家权威机构检测认证和产品通过CCC认证。公司在车载显示领域有较为深厚的积累，已具备液晶仪表和车载显示系统产品两大类产品的供应能力，具备较为完善的产品线。 车载显示行业相对早期格局较为分散，公司依托集团深厚显示技术积累具备较强竞争优势。2020年，车载显示市场份额占比前三位分别为深天马、日本JDI、友达，CR3约为45%，行业集中度较低，行业格局仍存在较大不确定性。公司背靠创维集团，依托集团在电视等传统显示领域的深厚技术积累，在车载显示领域具备窄边框、超薄、全粘合、一体黑、高色域、高对比度、高亮度等技术优势。同时，相比于博世、大陆等厂商，国产替代产品价格更加优惠，配套服务更加全面，在降低成本和响应性方面都具备比较优势，整体而言具备较强的行业竞争力。 作为Tier 1已定点多款车型，受益于需求快速上升公司业务进入收获期。依托于创维集团在图像处理技术和液晶显示技术的多年积累，公司车载显示产品在技术和成本方面均具备较强优势。通过多年深耕，公司目前已逐步获得Top 20主流主机厂的认可，作为Tier 1已经进入奇瑞、吉利等十多家国产及合资品牌汽车原装厂的供应商目录，并于2021年实现30万台定点供货销售。公司显示触控系统产品2021年深耕了现有已定点车企新项目，扩大了市场占有率，将于2022H2~2023年量产并交付，另外公司在2021年开拓了5家品牌车厂项目的新定点。老产品的市占率提升及新定点的不断突破，公司车载显示业务有望进入收获期。 六、盈利预测与估值 我们进行盈利预测的关键假设为：1）机顶盒行业高清华升级趋势明确，公司作为全球机顶盒龙头，客户覆盖全球各主要地区，在国内、非洲、印度、东南亚和中东等地的电信运营商均具备较高的份额，有望充分受益；2）宽带连接行业高速化趋势明确，且公司在国内主要客户份额快速提升，公司业务有望迎来快速增长；3）VR行业持续高景气，公司为国内为数不多同时具备软件和硬件开发生产能力的企业，并且公司于22年7月发布C端新品，业务有望迎来快速增长；4）车载显示行业正处于渗透率快速提升的阶段，公司依托集团在显示行业的深厚积累，定点持续推进，业务亦有望贡献增量。 基于公司现有的业务板块，我们选取可比公司进行估值对比。其中VR设备产业链方面，我们选取全球VR/AR组装代工龙头公司歌尔股份、国内布局VR核心组件Pancake光学膜研发的龙头公司三利谱、以及应用于VR/AR、Micro LED等显示技术的工业自动化测试设备龙头公司华兴源创作为对标。智能终端设备业务方面，基于机顶盒和宽带连接业务考虑，我们选取物联网无线通信模块解决方案的龙头公司移远通信、以及全球办公智能硬件通讯终端设备的龙头公司亿联网络作为对标。可比公司2022-2024年平均PE估值水平分别为35.1/24.9/18.8倍。 创维数字为全球机顶盒和宽带连接设备龙头，依托自身渠道优势和制造能力优势发力VR和车载显示业务。公司传统业务机顶盒和宽带连接设备业务在三大运营商实现突破带动业绩快速上涨，VR和车载显示新兴业务有望充分受益行业增长趋势，我们预计公司22~24年实现归母净利润9.82/11.91/15.31亿元，对应估值30/24/19倍。参考可比公司估值，并考虑到公司作为行业龙头，给予公司2023年30倍PE，目标股价31.2元，首次覆盖，给予“强推”评级。 七、风险提示 1） 新冠疫情影响 公司产品的终端销售和生产均会受到疫情影响，若疫情负面影响放大，则将对公司业绩造成较大影响。 2） 下游需求不及预期 公司下游客户包括海内外客户，若海内外客户需求不及预期，则可能会影响公司的产品的销售，对公司业绩造成较大影响。 3） 行业竞争加剧 公司各个业务所处的行业均存在一定的竞争，若行业竞争加剧，则可能影响公司产品的价格和需求，对公司业绩造成较大影响。 具体内容详见华创证券研究所8月23日发布的报告《创维数字（000810）深度研究报告：国产VR硬件龙头腾飞，传统设备主业焕发活力》 华创家电团队介绍 组长、首席研究员：秦一超 浙江大学工学硕士，5年家电行业研究经验，曾任职于东兴证券、申港证券，2020 年加入华创证券研究所。 研究员：田思琦 上海国家会计学院会计硕士。2020 年加入华创证券研究所。 助理研究员：樊翼辰 英国伦敦大学学院理学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：伍迪 美国乔治华盛顿大学金融数学硕士。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员：杨家琛 东南大学工学学士、华东理工大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 欢迎关注华创家电 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

点此查看微信公众号原文全部内容>>

大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）