天风证券——全球金融市场周报2022.8.15-2022.8.21

（以下内容从天风证券《天风证券——全球金融市场周报2022.8.15-2022.8.21》研报附件原文摘录）
　　核心要点 1、有关中国房地产：当前，中国商品房销售能不能向上修复，如果能，向上修复的程度如何对国内资产价格具有极为重要的影响。首先，房屋新开工面积深度调整抑制了包括螺纹钢在内的众多工业品的需求；其次，商品房销售的低迷让商业银行缺乏居民部门信贷这一优良资产，也在边际上恶化了房地产企业的现金流，让地产债成为高风险资产；再次，房地产企业无力继续购买土地，地方政府土地出让金收入大幅下滑，限制了地方政府稳定经济的能力；此外，房地产作为中国经济的支柱，涉及到上亿人的就业与收入，这会对中国的消费复苏产生很大的负向影响。相对确定的判断是，房地产市场不断恶化是不能持续的。当前房地产调控政策在房住不炒基调下开始放松部分约束，比如降低首套房房贷利率，降低存量房房贷的利息支付，降低首付比例等等。可以这样说，在房地产市场没有筑底修复之前，房地产相关的调控政策主方向是放松，而不是缩紧。考虑到政府部门杠杆率较低，居民部门杠杆率也低于日本房地产泡沫和美国房地产泡沫时的水平，中国政府部门+居民部门合计来看还有较大的腾挪空间。中国商品房销售面积和房屋新开工面积年度值回落至14亿平方米左右，大概率是一个十年周期可以持续的波动中枢。这意味着两者的当月同比增速在未来几个月继续恶化的概率不高。 2、有关美国经济与美联储政策：一个基本的判断是在美国月度新增非农就业人数高于20万人，以CPI为表征的通胀水平高于2%时，美联储很难调整加息的方向。美联储可能会根据美国金融市场资产价格的表现来调整每次加息的幅度与加息时的前瞻指引。市场普遍预计2023年年中美国经济将进入衰退，美联储开始进入降息的周期。这里存在的前提是包括原油在内的大宗商品供应不再出现严重的负向冲击，高价格能够刺激出更多的供应，最好是能刺激出中长期的资本开支增加。在2022年年底之前，美联储大概率继续提高短端利率，限制美国10年期国债收益率的下行空间，即便中期的衰退预期已经开始出现。在加息力度减弱预期和加息事实的双重约束下，美国股市可能继续呈现宽幅整理态势。 3、有关资产配置策略：中国经济政策的力度总体偏弱，美国处于政策收紧期，中国经济复苏但是过程曲折，美国经济大概率缓慢回落，这种格局下，股市的表现一般，债市总体波动空间亦有限。中期来看，中国经济复苏是相对确定的，特别是房地产市场筑底成功之后。资产配置策略上，短线还是可以博取债券的收益，中期可以考虑增加价值股的配置，利率债做好止盈的准备，大宗商品按分化的思路对待之，不考虑中期多头配置。 1.1基本面回顾 国际宏观（王鹤澄）：美联储7月会议纪要表示需要继续加息，但首次承认有过度加息风险，认为未来某个时间点放缓加息是合适的。本周美联储官员表态偏鹰，表示控制通胀仍是美联储首要目标。关注下周鲍威尔在全球央行年会上的讲话。美国7月新屋开工和成屋销售数据持续低迷；7月工业产出好于预期，其中制造业在汽车产量回升拉动下增长；7月零售销售环比零增长，主要受汽车和加油站销售下滑拖累。 国内宏观（严雅、顾鑫丽）：7月经济超预期回落，内生增长动能弱化或能部分解释央行超预期降息。6月疫情受控后，前期积压的需求释放带动经济回暖，但是7月以来在疫情再度反复、极端高温天气以及地产风波事件等影响下，经济再度回落，7月工业增加值同比3.8%，远低于预期。结构上7月房地产开发投资同比-12.3%，较前值继续下降，7月的商品房销售额同比-28.2%，较6月回落7.4%，短期内房地产的悲观预期尚未出现改善，行业景气度依旧在探底的过程中。7月基建投资受天气干扰高位略有放缓，制造业投资继续走弱，但结构上电气机械投资维持高位，能源转型依然是结构性亮点。消费方面，7月社会消费品零售总额同比2.7%，大幅低于预期，短期看前需求积压释放完毕有影响，气候和疫情也再度压制需求，长期看居民收入和消费信心依旧不足，信心重塑尚需要时间。 资金面（陈侃）：央行公开市场本周累计进行了100亿元7天逆回购及4000亿元MLF操作，对冲本周100亿元逆回购及6000亿元MLF到期，净回笼2000亿元，同时央行超预期下调MLF及逆回购利率10bp。超预期降息并未带动资金利率下行，由于本周税期走款影响，资金价格有所抬升相较于上周五，dr001上行17bp至1.21%，dr007上行9bp至1.44%。 1.2债券现货及衍生品市场回顾 利率债（张珂铜、阮圆阳）：7月经济修复放缓，叠加MLF超预期降息，前半周长短端均迅速下行。截至8月19日，3Y国债220005与国开200203收于1.965%与2.26%，较上周分别下行11.5bp和12 bp，10Y国债220010与国开220210分别收于2.625%与2.87%，较上周分别下行10.25bp和10.3bp，国债3*10曲线利差走陡1.25bp。 信用债（黄馥）：本周信用债一级发行量增加，净融资额减少。本周新发2605亿元，净融资额410亿元。二级收益率全面下行，期限越长，下行幅度越大，其中收益率下行幅度最大的为5年期AAA等级中票，下行14BP。信用利差期限分化，1年期品种信用利差收窄，除5年期AAA等级中票信用利差收窄外，3年期和5年期品种信用利差走阔。 国债期货（樊伟）：金融数据低于预期、央行超预期“双降”，本周国债期货跳空高开后高位震荡。截至本周末，10Y国债收益率2.6125，较上周-12.5bp，10Y国开2.8625，较上周-11.75bp，5Y国债2.355，较上周-12bp， 5Y国开2.455，较上周-14.25bp，国债期货T2212收盘101.59，较上周+0.895元，TF2212收盘102.015元，较上周+0.61元，TS2212收盘101.21元,较上周+0.26元；国债5*10曲线利差25.75bp，较上周走平0.5bp，国债2*10曲线利差56.25bp，较上周走平1bp。国债期货2倍5*10价差102.44元，较上周走阔0.325元；国债期货4倍2*10价差303.25元，较上周走阔0.145元；10Y跨期价差0.565元，较上周持平。 利率互换（任春）：周一央行意外降息，资金面宽松，资金价格略有上抬，本周公开市场净回笼2000亿，公开市场加权利率2.89%。R001上17BP，R007上9BP， Shibor3M下1BP，AAA同业存单3M上1BP；利率互换：Shibor3M本周下1BP，FR007上9BP，FR007端IRS 1年、5年下12-13BP，互换Shibor3M端1年、5年下13-14BP，利率互换曲线：Repo 1*5变化不大，Shibor 1*5走平；利率互换BASIS：变化不大。 1.3 权益市场回顾 A股市场（程子怡、王纪英）：A股宽基指数方面，本周各宽基指数大多下跌，仅创业板指上涨1.61%，科创50跌幅居前下跌3.29%，此外上证综指下跌0.57%，深证成指下跌0.49%。行业方面，本周各行业涨跌互现，电力设备、农林牧渔涨幅居前，美容护理、计算机跌幅居前。交易情绪升温，全部A股成交量增加，换手率有所上升。北向资金方面，本周北上资金净流入，单周净流入额达59.26亿元；南向资金净流出，单周净流出额达24.47亿港币。 转债市场（程子怡、王纪英）：本周股票和转债市场均下跌，中证转债指数下跌0.29%，同期沪深300指数下跌0.96%、创业板指数上涨1.61%、上证50下跌1.65%。中证转债成交额连续四周下降，日均成交额603.61亿元。转债价格下降，全市场可转债的平均价格是145.41元，与前周相比下降2.54元。 1.4外汇&大宗回顾 外汇市场（任春）：人民币走弱。纽约尾盘，美元指数涨0.55%报108.11，非美货币普遍下跌，欧元兑美元跌0.55%报1.0037，英镑兑美元跌0.84%报1.1830，澳元兑美元跌0.66%报0.6875，美元兑日元涨0.75%报136.90，美元兑瑞郎涨0.25%报0.9593，离岸人民币兑美元跌331个基点报6.8364。 大宗商品（申晓凯）：本周商品整体下跌。文华商品指数下跌3.64%。从板块表现上看，原油上涨0.78%，黑链指数下跌7.35%，化工板块下跌4.70%，有色板块下跌2.88%，农产品下跌1.60%，贵金属下跌2.16%。 二、市场展望 2.1基本面展望 国际宏观：近期地缘政治冲突事件频发，关注发展动向及对市场情绪与资产价格的影响。海外经济面临高通胀、政策紧缩和增长放缓三重压力，警惕全球风险资产价格波动加剧。下周关注全球央行年会、欧央行7月会议纪要。数据方面关注美国7月耐用品订单初值、个人消费与支出（PCE）；美欧日主要国家8月Markit PMI初值等数据。 国内宏观：关注下周5年LPR的下调幅度以及房地产政策。7月从社融到经济数据全面下行，经济增长动能衰弱，央行也于8月15日超预期降息以应对经济下行。其中7月房地产下行压力进一步加大，市场对房地产市场保持着高关注度，近期南京、苏州等地也开始放松二套房首付比，后续关注5年期LPR下调幅度以及房地产相关政策。 资金面：下周公开市场有100亿元逆回购到期，关注税期过后资金价格能否回归前期位置。 2.2债券现货及衍生品市场展望 利率债：市场对下周LPR降息已有所预期，预计出现阶段性止盈。目前经济修复节奏未见提速，资金面短期仍将低位稳定运行，上周市场走势已包含LPR降息预期，如无超预期降息幅度，长端继续快速下行的动力有限。目前货币财政共同发力下，市场风险情绪或短暂回暖，但中长期仍受地产拖累，财政政策仍有加码空间。关注国内疫情发展和下周Jackson Hole会议。 信用债：本周信用债行情延续，从不同期限品种的收益率变动幅度来看，市场已经转向更长久期的信用债要收益。当前1年期品种的信用利差历史分位数已经接近0%，3年期品种的信用利差历史分位数在5%以下，5年期品种信用利差历史分位数显著高于前两者，资产荒格局短期难以扭转的情况下可以考虑中高等级品种适当拉久期。 国债期货：关注下周LPR利率的调整幅度，和资金面的边际变化。目前市场情绪仍偏暖，但利好集中体现后债市累计较大上涨幅度，不建议继续追高，待回调后逢低买入。资金利率有所抬头，短债利率继续下行空间不大，期限利差有继续收敛的空间。期现套利无明显机会，暂不推荐策略。近远月合约已完成换月，本次换月过程中价差保持平稳，参与套利的空间有限，后期近月流动性衰减，不建议继续参与。 利率互换：资金面平稳，资金利率预计缓慢上抬， Basis变化不大；资金面平稳，资金利率预计缓慢上抬，债券收益率震荡，Basis变化不大。 2.3权益市场展望 A股市场：本周市场指数多数下跌主要原因在于，部分高景气赛道板块竞争加剧的担忧，4月底以来持续反弹上涨，股价涨幅较高，构成下跌的压力。近期海外通胀数据好于预期，对全球需求压制和后续政策空间的预期好转，又弱化了衰退逻辑，反倒是通胀粘性的概率变高，顺周期板块轮动上涨，后续值得关注通胀相关的能源类。此外还有确定性较高的高景气行业，例如光伏产业链等。 转债市场：市场整体转股溢价率下降，全市场平均转股溢价率为47.56%，比前周下跌1.53%。近期赎回转债较多，投资者应对高溢价和即将触发赎回的个券多加注意，防范赎回风险。当前我们建议以绝对价格或溢价较低的稳健价值品种为基石，进而利用后续成长正股的反弹趋势，寻找可以匹配高估值的弹性机会。 2.4外汇&大宗展望 外汇市场：美元指数维持高位。圣路易斯联储主席布拉德公开表示可能支持9月加息75BPs，旧金山联储主席戴利表示今年可能加息至3%上方以抑制通胀。受此影响，美元指数大幅跳涨。此外，周中公布的美国上周初请失业金人数下降，显示就业市场依旧强劲，支撑美联储加息，美元因此受益，非美货币不同程度走弱，预计强美元仍将持续。 大宗商品：原油方面，EIA商业原油库存下降705.6万桶，汽油库存本周公布最新数据环比下降464.2万桶，对标上周公布的汽油库存下降497.8万桶，产量和表需变化都不太大。主要原因在于出口强劲以及抛储数量下降，短期对油价支撑有效，但衰退预期对需求影响没有结束，以调整走势应对油价波动；黑色金属，螺纹表需回升22万吨，产量周环比增加12万吨，库存继续下降，极端高温以及水电光伏等新能源发力不足，部分区域限电，影响短流程产量，全国水泥出货率变化不大，地产销售没有明显好转，政策推动“保交楼”，向用钢需求传导相对偏慢，短期趋势性不明朗，继续低位调整的概率高；化工品，聚酯主要压力在于终端需求偏弱，纺织厂观望为主，PP和PE供应压力较大，海外价格下跌，出口处于亏损状态，保交楼政策情绪上提振建材类化工品，成本端油价暂时趋势性不明朗，化工板块低位调整概率高；有色金属，欧洲电价抬升，部分炼厂亏损停产，加上国内部分区域炼厂保民生停产，有色金属供应端扰动再起，对价格形成支撑但考虑到需求端偏弱，趋势性上涨难度较高，但短线反弹可能发生；农产品，马来西亚8月前半个月产量环比增加，美豆新作上调单产，印尼B40开启道路测试，短期波动受能源价格和市场情绪扰动明显，油脂中期偏弱格局未变；贵金属，全球央行紧缩预期是目前驱动贵金属价格回落的主要因素，以偏空走势对待。 免责声明 本报告是机密的，仅限天风证券股份有限公司（简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 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