【国君固收覃汉】30年能跌破3.0
（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】30年能跌破3.0》研报附件原文摘录）
30年能跌破3.0 音频： 进度条 00:00 04:49 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-08-22 周一债市整体回调，不过幅度有限，唯一的例外是超长债，表现继续一枝独秀，30-10年利差进一步收窄2bp至51bp。早盘市场情绪较好，投资者似乎并不担心LPR下调超预期的影响，并在5+15的LPR非对称降息后迅速来了一拨利空出尽的利好行情，10年国债10从2.6225快速下行至2.615，随后止盈盘出现，利率持续回调至收盘，相对上周五上行0.25bp至2.6275。30年国债早盘快速下行2bp后有所反弹，但整体交易活跃，全天累计下行近1.5bp。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、事后来看，市场对LPR降息完全不担忧，无论是何种幅度的降息，都能被解读为利好。首先，如果市场真的非常担心LPR超预期降息，那么就不会在早盘就开始买债；其次，5年LPR降息在10~15bp以内，会被直接解读为利好，省略砸盘动作；再次，如果5年LPR降息在15bp以上，会被解读为利空出尽的利好，只要回调就可以加仓长债。真正让市场感到迷茫的是，如果没有砸盘的动作，随着LPR降息公布利率快速下行后，场外资金反而会犹豫，不敢轻易进场做多。 2、我们总结当前市场主流预期，短期因为利率下行过快，踏空者众，所以心态普遍趋于谨慎；中期因为基本面较弱、社融增速见顶、央行重启降息，做多的确定性很高，所以想等待调整到位再加仓；长期因为利率已经处于历史底部，所以反转的概率较大，因此即使做多也要做好牛转熊前最后一波准备。正因为此，下一波做多的品种，要同时具备确定性高、弹性大、流动性好的特点，当前超长债就恰好满足。 3、在前一篇备忘录中，我们已经重点探讨了交易户和配置户对做多30年达成共识的逻辑，在此不做赘述。我们尝试从另外一个维度来思考，在每一轮债券牛市转熊前，市场先知先觉者其实都会有一定预感，所以做多的招式会化繁为简，寻找那个确定性最高的品种做多到极致。也就是说，如果在牛市尾声，各种类型的投资者对某一个品种达成共识，认可其的确定性优势，那么确定性溢价就会越来越高，即使利率反转的风险可能在增大，但反转前重仓做多这种具备确定性溢价的品种，同样兼顾赔率和胜率。 4、回顾2020年利率反转前我们的观点变化，我们率先在2019年12月看多10年国债2.8，提示抢跑的逻辑，疫情爆发后下修点位至2.7，之后又进一步下修至2.5，当10年国债跌至2.5后，我们对10年国债不再做重点推荐，而基于隔夜利率持续走低的观察，并用5年国债和隔夜利率的息差空间对标2008年极低值时期，认为做多5年确定性非常高，在当年的3月下旬推荐5年利率债。在上一轮利率反转前的一个月多内，5年国债的表现是最好的。 5、风水轮流转，2020年4月份做多5年国债的逻辑，如今已经附身到30年国债上，只不过当时的锚是隔夜，现在的锚的10年国债。目前30-10年利差为49bp，历史最低值为27bp，也就是理论最大压缩空间还有22bp，假设10年国债在未来维持在2.6~2.65之间震荡，这意味着30年国债必然会跌破3.0%，而一旦10年国债再下一城跌至2.55%附近，30年国债或许还会有更超预期的表现。 （完）
30年能跌破3.0 音频： 进度条 00:00 04:49 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-08-22 周一债市整体回调，不过幅度有限，唯一的例外是超长债，表现继续一枝独秀，30-10年利差进一步收窄2bp至51bp。早盘市场情绪较好，投资者似乎并不担心LPR下调超预期的影响，并在5+15的LPR非对称降息后迅速来了一拨利空出尽的利好行情，10年国债10从2.6225快速下行至2.615，随后止盈盘出现，利率持续回调至收盘，相对上周五上行0.25bp至2.6275。30年国债早盘快速下行2bp后有所反弹，但整体交易活跃，全天累计下行近1.5bp。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、事后来看，市场对LPR降息完全不担忧，无论是何种幅度的降息，都能被解读为利好。首先，如果市场真的非常担心LPR超预期降息，那么就不会在早盘就开始买债；其次，5年LPR降息在10~15bp以内，会被直接解读为利好，省略砸盘动作；再次，如果5年LPR降息在15bp以上，会被解读为利空出尽的利好，只要回调就可以加仓长债。真正让市场感到迷茫的是，如果没有砸盘的动作，随着LPR降息公布利率快速下行后，场外资金反而会犹豫，不敢轻易进场做多。 2、我们总结当前市场主流预期，短期因为利率下行过快，踏空者众，所以心态普遍趋于谨慎；中期因为基本面较弱、社融增速见顶、央行重启降息，做多的确定性很高，所以想等待调整到位再加仓；长期因为利率已经处于历史底部，所以反转的概率较大，因此即使做多也要做好牛转熊前最后一波准备。正因为此，下一波做多的品种，要同时具备确定性高、弹性大、流动性好的特点，当前超长债就恰好满足。 3、在前一篇备忘录中，我们已经重点探讨了交易户和配置户对做多30年达成共识的逻辑，在此不做赘述。我们尝试从另外一个维度来思考，在每一轮债券牛市转熊前，市场先知先觉者其实都会有一定预感，所以做多的招式会化繁为简，寻找那个确定性最高的品种做多到极致。也就是说，如果在牛市尾声，各种类型的投资者对某一个品种达成共识，认可其的确定性优势，那么确定性溢价就会越来越高，即使利率反转的风险可能在增大，但反转前重仓做多这种具备确定性溢价的品种，同样兼顾赔率和胜率。 4、回顾2020年利率反转前我们的观点变化，我们率先在2019年12月看多10年国债2.8，提示抢跑的逻辑，疫情爆发后下修点位至2.7，之后又进一步下修至2.5，当10年国债跌至2.5后，我们对10年国债不再做重点推荐，而基于隔夜利率持续走低的观察，并用5年国债和隔夜利率的息差空间对标2008年极低值时期，认为做多5年确定性非常高，在当年的3月下旬推荐5年利率债。在上一轮利率反转前的一个月多内，5年国债的表现是最好的。 5、风水轮流转，2020年4月份做多5年国债的逻辑，如今已经附身到30年国债上，只不过当时的锚是隔夜，现在的锚的10年国债。目前30-10年利差为49bp，历史最低值为27bp，也就是理论最大压缩空间还有22bp，假设10年国债在未来维持在2.6~2.65之间震荡，这意味着30年国债必然会跌破3.0%，而一旦10年国债再下一城跌至2.55%附近，30年国债或许还会有更超预期的表现。 （完）
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