【华创汽车】常熟汽饰:本部业绩超预期,下半年新能源持续发力
（以下内容从华创证券《【华创汽车】常熟汽饰:本部业绩超预期,下半年新能源持续发力》研报附件原文摘录）
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 公司发布2022年中报，2Q22实现归母净利1.22亿元、同比+10.4%、环比+55%。1H22公司新能源销售占比提升至29.66%、较2021年末+5.2PP。 本部：收入高增，业绩表现超预期。2Q22归母0.71亿元、同比+93%、环比+50%，上半年整体利润占比由2021年37%增至59%。超预期主要源于： 1)营收高增：8.54亿元、同比+43%、环比+25%，受益于新能源客户（估计理想、哪吒、零跑等）持续放量，同时配套奇瑞收入增长超预期； 2)规模效应提振净利率：净利率8.3%、同比+2.2PP、环比+1.4PP，其中毛利率20%、同比-6.6PP、环比-1.9PP，原管理费用中维修费用及部份工资费用调整计入制造费用导致营业成本增加，但收入扩增带来折摊占比下降至7.8%、同比-2.3PP、环比-2.0PP；费用率在费用总额稳定情况下，体现规模效益，整体10.2%、同比-8.3PP、环比-3.6PP。 合资：联合营投资收益2Q22为0.51亿元、同比-31%、环比+63%，上半年整体利润占比由2021年63%降至41%，大客户一汽大众2Q销量42.2万辆、同比-3.9%、环比-2.8%，长春派格、一汽富晟受长春疫情停产影响较大。 下半年关注新能源放量带动业绩增长以及利润占比反转催化估值。我们认为此次中报有两点值得持续关注：1）业绩弹性：2Q本部收入扩增、接近去年4Q高水平，预计3Q22本部收入仍将实现同环比增长，折摊、费用进一步摊薄、利润率端还有弹性；2）估值提振：目前本部利润占比六成、参股占四成，利润占比反转速度超市场预期、有望催化估值。展望下半年，本部新能源客户特斯拉、蔚小理、零跑、哪吒等有望持续放量带动业绩增长、参股有望跟随一汽大众实现同环比增长，我们预计3Q22合计归母1.5-1.6亿元、同比+134%至+149%、环比+23%至+31%。 中期看好公司在行业智能化变革下的研发优势放大。2021年，公司与华为在智能座舱业务上展开合作，带来研发先发优势，后续合作进展值得期待。另外，为进一步提升产品研发设计能力，公司并表了服务德国宝马、保时捷的内饰设计公司WAY（持股55%），也是海外业务开拓的重要一步。在智能化行业变革下，竞争要素重排对内饰件供应商的研发能力提出更高要求，公司在研发上的优势突显，未来竞争胜率提升，有望提高新项目获取量，进而抬升增长预期。 投资建议：基于对新能源客户高增速的预期以及智能座舱业务的进展，我们看好公司成长曲线上移，我们将公司2022-2024年归母净利由5.1亿、6.4亿、7.9亿元上调至5.3亿、6.8亿、8.3亿元，对应增速+26%、+29%、+22%，对应当前PE 13.3、10.3、8.4倍，给予2023年目标估值15倍，对应目标价调整为26.89元，空间46%，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格上涨、疫情反复影响超预期、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源豪华车销量低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。 近 期 报 告 相关报告： 06-05: 常熟汽饰：一汽大众恢复满产，业绩有望重回增势 04-26: 常熟汽饰：1Q22本部彰显韧性，看好全年新能源增长 04-19: 常熟汽饰: 4Q21业绩超预期，2022年新能源加速成长 03-07: 常熟汽饰: 智能座舱变革下的重估 行业报告： 08-02：销量前瞻：7月淡季并不淡，后续景气将加速 07-27：6月海外销量降幅收窄,下半年有望正增长 07-10：6月产销恢复超预期，7月或延续双位数增长 07-05：销量前瞻：6月恢复加速超预期 06-27：5月海外销量降幅略收窄，3Q有望步入同比恢复 小 程 序 二 维 码 免 责 声 明 具体内容详见华创证券研究所2022年8月23日发布的报告《常熟汽饰（603035）2022年中报点评：本部营业超预期，下半年新能源持续发力》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 公司发布2022年中报，2Q22实现归母净利1.22亿元、同比+10.4%、环比+55%。1H22公司新能源销售占比提升至29.66%、较2021年末+5.2PP。 本部：收入高增，业绩表现超预期。2Q22归母0.71亿元、同比+93%、环比+50%，上半年整体利润占比由2021年37%增至59%。超预期主要源于： 1)营收高增：8.54亿元、同比+43%、环比+25%，受益于新能源客户（估计理想、哪吒、零跑等）持续放量，同时配套奇瑞收入增长超预期； 2)规模效应提振净利率：净利率8.3%、同比+2.2PP、环比+1.4PP，其中毛利率20%、同比-6.6PP、环比-1.9PP，原管理费用中维修费用及部份工资费用调整计入制造费用导致营业成本增加，但收入扩增带来折摊占比下降至7.8%、同比-2.3PP、环比-2.0PP；费用率在费用总额稳定情况下，体现规模效益，整体10.2%、同比-8.3PP、环比-3.6PP。 合资：联合营投资收益2Q22为0.51亿元、同比-31%、环比+63%，上半年整体利润占比由2021年63%降至41%，大客户一汽大众2Q销量42.2万辆、同比-3.9%、环比-2.8%，长春派格、一汽富晟受长春疫情停产影响较大。 下半年关注新能源放量带动业绩增长以及利润占比反转催化估值。我们认为此次中报有两点值得持续关注：1）业绩弹性：2Q本部收入扩增、接近去年4Q高水平，预计3Q22本部收入仍将实现同环比增长，折摊、费用进一步摊薄、利润率端还有弹性；2）估值提振：目前本部利润占比六成、参股占四成，利润占比反转速度超市场预期、有望催化估值。展望下半年，本部新能源客户特斯拉、蔚小理、零跑、哪吒等有望持续放量带动业绩增长、参股有望跟随一汽大众实现同环比增长，我们预计3Q22合计归母1.5-1.6亿元、同比+134%至+149%、环比+23%至+31%。 中期看好公司在行业智能化变革下的研发优势放大。2021年，公司与华为在智能座舱业务上展开合作，带来研发先发优势，后续合作进展值得期待。另外，为进一步提升产品研发设计能力，公司并表了服务德国宝马、保时捷的内饰设计公司WAY（持股55%），也是海外业务开拓的重要一步。在智能化行业变革下，竞争要素重排对内饰件供应商的研发能力提出更高要求，公司在研发上的优势突显，未来竞争胜率提升，有望提高新项目获取量，进而抬升增长预期。 投资建议：基于对新能源客户高增速的预期以及智能座舱业务的进展，我们看好公司成长曲线上移，我们将公司2022-2024年归母净利由5.1亿、6.4亿、7.9亿元上调至5.3亿、6.8亿、8.3亿元，对应增速+26%、+29%、+22%，对应当前PE 13.3、10.3、8.4倍，给予2023年目标估值15倍，对应目标价调整为26.89元，空间46%，维持“强推”评级。 风险提示：原材料价格上涨、疫情反复影响超预期、价格竞争中新客户开拓低于预期、新能源豪华车销量低于预期、智能座舱业务开拓速度低于预期等。 近 期 报 告 相关报告： 06-05: 常熟汽饰：一汽大众恢复满产，业绩有望重回增势 04-26: 常熟汽饰：1Q22本部彰显韧性，看好全年新能源增长 04-19: 常熟汽饰: 4Q21业绩超预期，2022年新能源加速成长 03-07: 常熟汽饰: 智能座舱变革下的重估 行业报告： 08-02：销量前瞻：7月淡季并不淡，后续景气将加速 07-27：6月海外销量降幅收窄,下半年有望正增长 07-10：6月产销恢复超预期，7月或延续双位数增长 07-05：销量前瞻：6月恢复加速超预期 06-27：5月海外销量降幅略收窄，3Q有望步入同比恢复 小 程 序 二 维 码 免 责 声 明 具体内容详见华创证券研究所2022年8月23日发布的报告《常熟汽饰（603035）2022年中报点评：本部营业超预期，下半年新能源持续发力》 法律声明： 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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