【国君钢铁|周策略】需求震荡回升,总库存维持去库

（以下内容从国泰君安《【国君钢铁|周策略】需求震荡回升,总库存维持去库》研报附件原文摘录）
　　投资摘要 需求震荡提升，库存已降至近年同期偏低水平。上周五大品种钢材社库降54.33万吨、厂库升2.10吨；总库存降52.33万吨，且已连降8周。其中螺纹社库降41.09万吨，厂库降4.98万吨；热轧社库降9.81万吨，厂库降0.64万吨。上周五大品种钢材表观消费量967.65万吨，环比升14.70万吨。当前行业需求底部震荡的态势仍未结束，市场对需求回补的信心较弱。而我们认为在稳增长的背景下，需求复苏逻辑仍为行情主线，随着淡旺季逐步切换，钢铁行业有望最先受益。分领域来看，后期基建项目仍有望进一步加速开工，将对基建用钢需求增长形成较强支撑；同时随着制造业稳步回暖，汽车等制造业用钢需求亦有望持续回升。虽然地产端用钢需求能否触底回升仍有待进一步观察，但总体来看，我们预期后期钢材需求仍具有较强韧性，市场不必过于悲观。 上周五大品种钢材周产量915.42万吨，较前一周环比增9.15万吨，较去年同期同比降9.86%。上周247家钢厂高炉开工率77.90%，环比升1.66个百分点；全国电炉开工率53.85%，较前一周降3.20个百分点。据国家统计局数据，7月全国粗钢产量8143万吨，同比降6.2%；粗钢日均产量262.68万吨，同比降6.2%，环比降13.1%。短期由于钢厂利润修复，库存压力缓解，部分钢厂陆续复产，钢材供给量持续小幅回升。但根据平控要求，下半年全国粗钢产量须至少环比下降3.98%，因此我们认为后期钢材供给增长弹性有限，叠加需求回补预期，钢材供需基本面有望持续好转。 上周螺纹、热卷模拟生产利润分别为425、-235元/吨，环比分别降95.8元、吨、225.8元/吨。从成本端来看，上周铁矿供需基本面在持续弱化后趋于稳定。上周港口进口铁矿库存1.39亿吨，环比小幅升2.04万吨，且已连升8周，铁矿价格呈震荡偏弱走势。此外焦炭价格第二轮提涨200元/吨落地；废钢供应持续偏紧，库存继续下降，短期价格震荡上行。短期焦炭、废钢价格上行挤压钢厂利润，或将影响电弧炉钢厂复产进程；但总体来看上周钢厂盈利率持续回升，247家钢厂盈利率为61.14%，环比升6.59个百分点。 维持“增持”评级。随着淡旺季切换，钢材需求仍有望加速回补，板块有望迎修复行情，建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材、抚顺特钢和广大特材等。新材料领域，推荐石墨电极龙头方大炭素、钒钛龙头攀钢钒钛、转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材，软磁粉芯龙头铂科新材、汽车钢加工配送龙头福然德、高品质铁基粉体制造商屹通新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团。 风险提示：限产政策超预期放松，需求修复不及预期。 1. 钢价震荡下行， 钢材库存维持去库 1.1 螺纹钢现货价格、期货价格下降，钢材总库存下降 上周上海螺纹钢现货跌60元/吨至4160元/吨，跌幅1.42%；期货跌221元/吨至3929元/吨，跌幅5.33%。热轧卷板现货跌190元/吨至3900元/吨，跌幅4.65%；期货跌260元/吨至3827元/吨，跌幅6.36%。上海中板价格下降，冷卷价格下降，线材价格下降。中板跌50元/吨至4150元/吨，跌幅1.19%；冷卷跌70元/吨至4770元/吨，跌幅1.45%；线材跌80元/吨至4610元/吨，跌幅1.71%。总体来看，目前钢材需求仍处于偏底部震荡的态势，虽然钢厂复产增多，但钢材基本面仍维持“需稳供弱”的格局。我们认为后期随着行业逐步由淡季向旺季切换，钢材需求仍有望逐步加速回补，市场不必过于悲观。 钢材社会库存、钢厂库存上升。上周主要钢材社会库存周环比下降54.33万吨，钢厂库存上升2.10万吨。社会库存方面，上周螺纹钢社会库存528.06万吨，环比减少41.09万吨；线材社会库存120.81万吨，环比下降2.66万吨；热卷社会库存266.57万吨，环比下降9.81万吨。钢厂库存方面，上周螺纹钢钢厂库存208.61万吨，环比下降4.98万吨；线材钢厂库存67.48万吨，环比上升5.97万吨；热卷钢厂库存82.56万吨，环比下降0.64万吨。短期由于钢厂利润修复，库存压力缓解，部分钢厂陆续复产，钢材供给量持续小幅回升。但全年来看，根据粗钢产量压减要求，我们预期下半年全国粗钢产量环比上半年将至少下降3.98%，叠加需求回补预期，我们认为后期钢材供需基本面将继续好转。 1.2 钢材表观消费量环比上升，建材成交量均值环比下降 上周钢材表观消费量环比上升。上周五大品种钢材表观需求量967.65万吨，环比升1.54%，同比降5.42%。其中，螺纹钢表观需求量311.25万吨，环比升7.52%，同比降7.75%。 上周建材成交量均值环比下降。上周建材成交均值14.328万吨，环比升1.51%，同比降10.85%。 1.3 唐山高炉开工率上升，全国247家钢厂高炉开工率上升 唐山高炉开工率上升，全国247家钢厂高炉开工率上升。根据Wind数据，上周唐山高炉开工率56.35%，较前一周上升2.38个百分点；全国电炉开工率53.85%，较前一周下跌3.2个百分点。根据Mysteel数据，上周全国247价钢厂高炉开工率77.9%，较前一周上升1.66个百分点。上周唐山产能利用率为72.61%，较前一周上升2.75个百分点；全国盈利钢厂比率为61.14%，较前一周上升6.59个百分点。 上周钢材产量上升。上周钢材周度总产量915.42万吨，环比上升9.15万吨。其中螺纹钢产量268.18万吨，环比上升12.30万吨。热卷产量292.00.69万吨，环比下降8.69万吨。 1.4 螺纹钢模拟生产利润下降，热卷模拟生产利润下降 上周测算螺纹钢生产利润下降，测算热卷生产利润下降。测算螺纹钢生产利润降95.80元/吨至425.00元/吨，热卷生产利润降225.80元/吨至-235.00元/吨。 1.5 美国钢价上升，欧盟钢价下跌，日本钢价持平 美国钢价上升，欧盟钢价下降，日本钢价持平。4月15日美国螺纹钢价格升10美元/吨至1280美元/吨；美国热卷价格涨30美元/吨至1630美元/吨。欧盟螺纹钢价格下跌5美元/吨至1420美元/吨；欧盟热卷价格下降35美元/吨至1485美元/吨。日本螺纹钢价格为850美元/吨，与前一周持平；日本热卷价格为1000元/吨，与前一周持平。 2. 铁矿石现货、期货价格下跌， 焦炭现货价格上升，期货价格下跌 上周铁矿石现货价格下跌，期货价格下跌；焦炭现货价格上升，期货价格下跌。上周日照港PB粉（铁含量61.5%）跌52元/吨至734.0元/吨，跌幅6.62%；铁矿石主力期货价格跌57元/吨至673.5元/吨，跌幅7.80%。焦炭方面，焦炭现货价格涨200元/吨至2910.0元/吨，涨幅7.38%；焦炭期货价格跌222.5元/吨至2759.5元/吨，跌幅7.46%。上周焦煤现货价格，涨100元/吨至2050.0元/吨，涨幅5.13%；焦煤期货价格跌318元/吨至1871.5元/吨，跌幅14.52%。全年来看，在需求端，我们认为在“双碳”大背景下，我国粗钢产量已经见顶，对铁矿石的需求增长空间有限；在供给端，下半年海外四大矿山及非主流矿铁矿供应仍有增量，我们预期全球铁矿石供需面趋于宽松，后期铁矿价格中枢将维持在合理区间。 上周铁矿石港口库存上升，钢厂铁矿石可用天数下降。上周铁矿石港口库存13888.20万吨，周环比上升2.04万吨。上周钢厂铁矿石可用天数20天，较前一周下降1天。 巴西铁矿石总发货量下降，澳大利亚铁矿石总发货量上升。8月14日，巴西铁矿石总发货量559.60万吨，周环比下降72.60万吨；澳大利亚铁矿石总发货量1681.20万吨，周环比上升14.00万吨。总体来看，澳巴铁矿发运量有所下降。 铁矿石到货量下降，铁矿石日均疏港量周环比上升。8月14日，铁矿石到货量1215.60万吨，周环比下降301.40万吨；上周铁矿石日均疏港量278.22万吨，周环比上升5.37万吨。 四大铁矿石生产商总发货量周环比上升。8月14日力拓、必和必拓、FMG、淡水河谷铁矿石生产商总发货量1651.20万吨，周环比上升29.50万吨。其中，力拓铁矿石发货量532.30万吨，周环比下降81.00万吨；必和力拓铁矿石发货量497.50万吨，周环比上升33.70万吨；FMG铁矿石发货量371.40万吨，周环比上升103.90万吨；淡水河谷发货量250.00万吨，周环比下降27.10万吨。 钢厂焦炭库存上升，钢厂焦炭平均可用天数上升。上周样本钢厂焦炭库存578.72万吨，较前一周上升8.36万吨；钢厂焦炭库存平均可用天数11.22天，较前一周上升0.07天。 焦化厂焦炭库存环比下降，港口焦炭库存环比下降。上周100家焦化企业焦炭总库存87.00万吨，环比下降1.00万吨；北方四港口焦炭库存总计287.60吨，周环比下降1.80万吨。 钢厂焦煤库存环比上升，钢厂焦煤平均可用天数环比上升。上周焦煤钢厂库存818.90万吨，环比上升8.28万吨；钢厂焦煤库存平均可用天数13.13天，较前一周上升0.04天。 独立焦化厂焦煤库存上升，三港口焦煤库存上升，六港口焦煤库存上升。上周国内100家独立焦化厂焦煤库存847.9万吨，环比上升44.8万吨。上周三港口（京唐、日照、连云港）焦煤库存227.9万吨，周环比上升1.9万吨。六港口（三港口和青岛、日照、连云港）焦煤库存235.9万吨，较前一周上升1.9万吨。 3. 炉料基本面：废钢价格上升， 高功率、超高功率石墨电极价格 持平，钒铁价格持平 3.1 废钢价格上升，普通功率石墨电极价格持平，高功率石墨电极价格、超高功率石墨电极价格持平 2022年1-7月生铁粗钢比为83.85%，环比上升0. 54个百分点。即粗钢产量中16.15%是使用废钢冶炼的。 上周废钢价格上升，普通功率石墨电极价格与前一周持平，高功率石墨电极价格与前一周持平，超高功率石墨电极价格与前一周持平。上周唐山废钢价格涨190元/吨至3040元/吨，涨幅6.67%。上周电弧炉炼钢成本涨199.5元/吨至3921.5元/吨，涨幅5.36%。上周普通功率石墨电极价格22500元/吨与前一周持平；高功率石墨电极价格17925元/吨与前一周持平；超高功率石墨电极价格20050元/吨与前一周持平。 3.2 硅铁价格下降，硅锰价格下降 上周硅铁价格下降，硅锰价格下降。上周硅铁价格7950元/吨，降幅2.45%。上周硅锰价格7250元/吨，降幅1.49%。 3.3 钒铁价格持平、五氧化二钒价格上升 上周钒铁价格持平、五氧化二钒价格上升。上周钒铁价格为116000元/吨，与前一周持平；五氧化二钒价格为106500元/吨，环比上升3750元/吨。 3.4 菱镁块矿、燃结矾土价格持平 菱镁块矿、燃结矾土价格持平。上周菱镁块矿价格为430元/吨，与前一周持平；燃结矾土价格为2700元/吨，与前一周持平。 4. 特钢及新材料： 不锈钢价格下降，碳酸锂价格上升 4.1 不锈钢价格下降，吨钢毛利下降 上周不锈钢价格下降，电解镍价格下降。上周不锈钢（304，6mm卷板）价格跌250元/吨至16300元/吨，跌幅1.51%；电解镍跌10400元/吨至176000元/吨，跌幅5.58%。 高铁镍、废不锈钢生产模式下的不锈钢单吨毛利下降，纯镍生产模式下的不锈钢单吨毛利上升。测算上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨成本为15272.50元/吨，与上周持平；纯镍生产模式下不锈钢单吨成本下降1062.53至22048.10元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨成本下降76.00元/吨至15235.50元/吨。对应测算得上周高铁镍生产模式下不锈钢单吨毛利降250元/吨至1027.50元/吨；纯镍生产模式下不锈钢单吨毛利升842.53元/吨至-5748.10元/吨；废不锈钢生产模式下不锈钢单吨毛利降174元/吨至1064.50元/吨。 4.2 碳酸锂价格上升 上周碳酸锂（工业级/电池级）价格上升。上周工业级碳酸锂价格为465500元/吨；电池级碳酸锂价格为481500元/吨，分别上升3000元/吨、4000元/吨。 4.3 氧化镨钕价格下降，钕铁硼价格下降 上周氧化镨钕价格、钕铁硼价格下降。上周氧化镨钕价格下跌至715000元/吨，周环比下降38000元/吨；钕铁硼价格下跌至214.50元/吨，周环比下降8.00元/吨。 5. 钢材供给持续收窄，下游基建投资、 汽车产销量情况继续好转 5.1 粗钢产量累计同比降幅收窄，钢材累计出口量同比降幅收窄 1-7月粗钢产量累计同比增速小幅上升，7月粗钢日均产量环比下降、同比下降。2022年1-7月全国粗钢累计产量较2021年同期同比减少6.4%；其中，7月粗钢单月产量8143万吨，日均产量为262.68万吨/天，环比下降39.75万吨/天，较去年同期下降17.29万吨/天。 1-7月生铁产量累计同比增速上升，7月生铁日均产量环比下降，同比上升。2022年1-7月我国生铁累计产量较2021年同期减少4.50%；其中，6月生铁单月产量7049.00万吨，日均产量当月值为227.39万吨/天，环比下降28.88万吨/天，较去年同期下降7.61万吨/天。 钢材出口量累计同比降幅持续收窄。2022年7月我国钢材累计出口4007.30万吨，累计同比增速-6.90%，较6月上升3.6个百分点；钢材累计进口655.90万吨，累计同比增速为-21.90%，较6月下降0.4个百分点，累计净出口钢材3351万吨。 铁矿石进口量累计同比增速上升。2022年7月我国铁矿石累计进口6.27亿吨，累计同比增速-3.4%，较6月累计同比增速上升1.0个百分点。 5.2 7月累计基建投资增速持续上升、地产投资增速环比下降 7月全国固定资产投资（不含农户）累计增速下降。2022年7月全国固定资产投资（不含农户）完成额累计同比增速5.70%，增速较6月下降0.40个百分点。 7月基建投资完成额累计同比增速上升，房地产开发投资完成额累计同比增速下降。7月我国基建投资完成额累计8.79万亿元，较去年同期同比增加7.40%，增速较6月上升0.30个百分点；7月我国房地产开发投资完成额累计7.95万亿元，较去年同期同比下降6.40%，增速较6月下降1.0个百分点。 地产新开工面积累计同比增速下降。7月我国商品房待售面积54655万平方米，较6月下降129万平方米。在购地和新开工方面，7月土地购置面积累计同比增速为-48.10%，较6月下降0.20个百分点；7月房屋新开工面积累计同比增速为-36.10%，较6月下降2.70个百分点；房屋竣工面积累计同比增速为-23.30%，较6月下降1.80个百分点。 30大中城市商品房成交套数下降。4月13日至4月19日，30大中城市商品房成交套数为18148套，环比前一周下降2.13%，同比2021年同期降58.93%。 工业增加值累计同比增速微升。7月份我国工业增加值累计同比增速为3.50%，较6月上升0.10个百分点。 水泥产量累计同比增速上升，汽车产量累计同比增速上升。7月我国水泥产量累计同比增速为-14.20%，较6月份上升0.80个百分点；汽车产量累计同比增速为2.90%，较6月上升5.0个百分点。 6月我国空调、电冰箱、彩电产量累计同比增速上升，洗衣机产量累计同比增速持平。6月我国空调产量累计同比增速为1.10 %，较5月上升1.90个百分点；电冰箱产量累计同比增速为-6.20%，较5月上升1.90个百分点；洗衣机产量累计同比增速为-4.1%，与5月持平；彩电产量累计同比增速为5.80%，较4月上升1.30个百分点。 7月份发电量累计值同比增速上升。7月我国发电量累计同比增速为1.40%，较6月上升0.70个百分点。 6. 投资建议 维持“增持”评级。随着淡旺季逐步切换，前期被抑制的需求有望加速回补，钢铁板块有望迎修复行情，建议关注高分红、低估值、低配置、低预期下的板块机会。推荐低成本、强管理普钢龙头方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份等；推荐特钢龙头甬金股份、中信特钢、久立特材等。新材料领域，推荐石墨电极龙头方大炭素、钒钛龙头攀钢钒钛、转型锂电的永兴材料、稀土矿龙头包钢股份、羰基铁粉龙头悦安新材，软磁粉芯龙头铂科新材。管道领域，推荐新兴铸管、金洲管道、友发集团。 7. 风险提示 7.1 限产政策超预期放松 当前钢铁行业整体呈现供需双弱的格局，我们认为供给端受双碳、能耗双控及采暖季错峰限产等政策影响的确定性较大，而需求端有望逐渐边际改善，钢价中枢有望维持在较高水平。而未来不排除为了刺激经济发展，超预期放松限产政策的可能，若发生将打破当前钢铁行业供需双弱的格局，导致钢价中枢跌至低位。 7.2 行业需求超预期回落 在“稳增长”背景下，房地产政策有所放松，地产端需求预期有所回暖。同时我们认为随着专项债发行加速，基建用钢需求有望逐渐回暖；随着汽车缺芯持续好转，及能耗双控和限电对制造业的影响逐渐淡出，制造业用钢需求亦有望逐步恢复。总体来看，我们认为钢材需求韧性较强，后期钢材需求有望逐渐边际改善。但未来不排除房地产政策进一步超预期收紧的可能，若发生将导致地产端用钢需求超预期回落，钢价中枢或将坍塌，不利于行业内公司业绩。

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