重磅!【兴证策略】“新半军”40个细分行业:高频景气预测系统

（以下内容从兴业证券《重磅!【兴证策略】“新半军”40个细分行业:高频景气预测系统》研报附件原文摘录）
　　前言：在“新半军”择时框架中，景气度是影响“新半军”的最核心矛盾，如何有效且及时地跟踪其边际变化，始终是投资者最为关注的问题。常用的财报数据披露低频且滞后，而结合中观高频数据进行短期景气判断是更有效的方法，也越来越受到市场关注，但也存在指标繁复、多只能进行方向性或趋势性判断，难以直接映射到盈利增速变化等问题。那么如何借助中观数据搭建“新半军”高频景气预测系统，将繁复的中观指标直接映射到行业盈利增速，并实现日度级别的高频景气跟踪？根据高频景气预测系统，“新半军”40个细分方向中报业绩水平如何？三季度以来景气度又有何变化？详见报告。 报告正文 一、如何构建“新半军”高频景气预测系统？ 中观数据由于披露高频且及时，越来越成为投资者跟踪行业景气、把握短期盈利变化的重要抓手。对于景气度的判断，财报当属最为常用的数据来源，但囿于披露低频且滞后，市场更多是将其作为中长期景气趋势验证的手段，而短期高频的景气变化则难以借助财报实现跟踪。因此，结合与景气度密切相关且高频披露的中观数据进行判断，成为投资者把握景气度边际变化的更为及时和有效的方法。但是中观数据也存在指标繁杂，多只能进行方向性或趋势性判断，难以直接映射到盈利增速变化，更难以用于行业比较等问题。 兴证策略团队基于近3000个宏观与中观指标搭建“新半军”40个细分方向的高频景气预测系统，直接映射业绩增速，实现日度景气跟踪，构建过程主要包括以下五个步骤： （1）搭建中观数据库：我们基于1500余个宏观与中观指标，囊括产销、价格、进出口、投资、用电量、工业企业效益等维度数据，通过调整频率、计算同比环比等方式衍生出近3000个指标，作为基础数据库。 （2）筛选中观指标：根据中观指标与行业累计盈利增速的相关度、显著性，同时结合经济含义与拐点识别，筛选出与行业盈利增速关系密切且影响最为显著的中观指标。 （3）确定指标分配权重：采用主成分分析将筛选出的中观指标进行变量合成以解决共线性问题，并以行业盈利增速为目标进行回归，确定每个指标分配权重。 （4）合成景气预测指数：在确定权重后，我们将中观指标统一调整至日度频率，根据分配权重合成景气预测指数。 （5）根据披露时间每日更新预测结果：由于筛选出的中观指标是混合频率数据，且披露时间不尽相同，将其调整为日频后，在数据披露日即时更新景气预测结果，即可实现高频跟踪。 接下来，我们以“新能源汽车-锂电池”为例，介绍高频景气预测系统的具体构建过程。 （1）筛选中观指标 对于每个板块中观指标的选取我们有三个统一的标准：一是具备统计学意义上的显著性；二是与盈利增速能够保持较为稳定的相关性；三是经济含义符合板块逻辑且指标与盈利增速拐点有较好的对应关系。 首先，我们遍历中观数据库指标，按季度滚动五年将单个指标与业绩增速进行线性回归，保留平均显著性水平小于0.1的指标。 其次，采用同样方式计算中观指标与锂电池板块业绩增速的相关系数，保留均值高于0.5或低于-0.5的指标。 最后，我们将剩余指标通过画图并判断实际经济含义是否符合板块逻辑，确定锂电池板块最终的核心中观指标。 （2）确定指标分配权重 采用主成分分析合成变量并进行回归确定每个指标的分配权重。在确定27个核心中观指标后，我们采用主成分分析对其进行变量合成，并选择提取前两个主成分，其各自贡献占比分别达到了81.4%和9.8%，其中第一主成分主要体现产销影响，第二主成分主要体现价格影响；之后，我们将中观指标全部降频至季度，作为自变量与锂电池板块累计盈利增速进行线性回归，确定各核心中观指标的分配权重。 （3）合成景气预测指数 将新能源车-锂电池板块的27个核心中观指标升至日频，并根据分配权重合成景气预测指数。通过主成分与回归确定权重后，将27个核心中观指标统一升至日度频率，并根据分配权重逐日合成景气预测指数。为实现高频跟踪效果并考虑数据实际情况，在计算时我们将指标的实际披露日作为更新数据的日期。但由于历史披露日期的数据较难获得，因此在回溯时根据该指标过往披露的经验时间统一调整至周末、月中、月底等时间节点（详见图表3），未来即可根据实际披露时间每日更新预测结果，进一步提升景气跟踪的有效性和及时性。 景气预测指数与锂电池实际盈利增速基本一致。根据中观指标合成的锂电池板块景气预测指数与实际盈利增速无论在方向还是数值上均能保持基本一致。因此通过高频景气预测系统，不仅能够实现高频跟踪效果，而且也能够给予相对准确的盈利增速预测，这也为我们进一步进行不同行业间景气的高频横向比较奠定基础。 二、“新半军”40个细分行业：景气跟踪与预测 我们对 “新半军”40个细分行业分别构建高频景气预测指数，并据此预测2022Q2累计盈利增速，同时观察各细分方向三季度以来的景气变化情况： 1、新能源汽车 （1）上游资源 根据景气预测指数，2022Q2新能源汽车-上游资源累计盈利增速预测值为85.3%，相较于2022Q1的215.1%继续回落。 三季度以来，新能源汽车上游资源景气度延续回落趋势，当前板块累计盈利增速预测值进一步降至44.8%。 （2）锂电池组件-正极材料 根据景气预测指数，2022Q2新能源汽车-锂电池组件-正极材料累计盈利增速预测值为23.0%，相较于2022Q1的91.4%继续回落。 三季度以来，正极材料景气度回落速度进一步加快，当前板块累计盈利增速预测值已降至为-10.8%。 （3）锂电池组件-负极材料 根据景气预测指数，2022Q2新能源汽车-锂电池组件-负极材料累计盈利增速预测值为40.5%，相较于2022Q1的119.5%继续回落。 三季度以来，负极材料景气度总体有所回升，当前板块累计盈利增速预测值已回升至89.3%。 （4）锂电池组件-隔膜 根据景气预测指数，2022Q2新能源汽车-锂电池组件-隔膜累计盈利增速预测值为45.2%，相较于2022Q1的57.1%小幅回落。 三季度以来，隔膜景气度小幅修复，当前板块累计盈利增速预测值为47%。 （5）锂电池组件-电解液 根据景气预测指数，2022Q2新能源汽车-锂电池组件-电解液累计盈利增速预测值为168.2%，相较于2022Q1的315.8%继续回落。 三季度以来，隔膜景气度总体延续回落，当前板块累计板块盈利增速预测值为151.2%。 （6）锂电池组件-铜箔铝箔 根据景气预测指数，2022Q2新能源汽车-锂电池组件-铜箔铝箔累计盈利增速预测值为26.9%，相较于2022Q1的66.3%延续回落。 三季度以来，铜箔铝箔景气度继续下行，当前板块累计盈利增速预测值为9%。 （7）锂电池 根据景气预测指数，2022Q2新能源汽车-锂电池累计盈利增速预测值为46.1%，相较于2022Q1的28.6%出现抬升。 三季度以来，锂电池景气度总体持平，当前板块累计盈利增速预测值为45.2%。 （8）整车 根据景气预测指数，2022Q2新能源汽车-整车累计盈利增速预测值为-35.2%，相较于2022Q1的24.1%大幅回落。 三季度以来，新能源汽车整车景气度有所修复，但仍处于负值区间，当前板块累计盈利增速预测值为-31.9%。 （9）零部件 根据景气预测指数，2022Q2新能源汽车-零部件累计盈利增速预测值为-11.9%，相较于2022Q1的31.8%明显回落。 三季度以来，新能源汽车零部件景气度总体持平，当前板块累计盈利增速预测值为-16.6%。 （10）锂电设备 根据景气预测指数，2022Q2新能源汽车-锂电设备累计盈利增速预测值为47.1%，相较于2022Q1的35%有所抬升。 三季度以来，锂电设备景气度出现回落，当前板块累计盈利增速预测值为27.8%。 （11）充电桩 根据景气预测指数，2022Q2新能源汽车-充电桩累计盈利增速预测值为-54%，相较于2022Q1的37.9%明显回落。 三季度以来，充电桩景气度略有回落，当前板块累计盈利增速预测值为-57.9%。 2、光伏 （1）上游资源-硅料硅片 根据景气预测指数，2022Q2光伏-上游资源-硅料硅片累计盈利增速预测值为101.6%，相较于2022Q1的135.1%出现回落。 三季度以来，硅料硅片景气度小幅抬升，当前板块累计盈利增速预测值升至105.2%。 （2）上游资源-光伏热场 根据景气预测指数，2022Q2光伏-上游资源-光伏热场累计盈利增速预测值为182.8%，相较于2022Q1的8.4%出现回升。 三季度以来，光伏热场景气度有所回落，当前板块累计盈利增速预测值降至169.8%。 （2）辅材-胶膜 根据景气预测指数，2022Q2光伏-辅材-胶膜累计盈利增速预测值为-5.3%，相较于2022Q1的-41.1%出现回升。 三季度以来，光伏胶膜景气度再度回落，当前板块累计盈利增速预测值降至-31.1%。 （3）辅材-玻璃 根据景气预测指数，2022Q2光伏-辅材-玻璃累计盈利增速预测值为-0.9%，相较于2022Q1的-41.1%出现回升。 三季度以来，光伏玻璃景气度回落，当前板块累计盈利增速预测值降至-10.3%。 （4）电池组件 根据景气预测指数，2022Q2光伏-电池组件累计盈利增速预测值为57.9%，相较于2022Q1的46.9%有所回升。 三季度以来，光伏电池组件景气度出现回落，当前板块累计盈利增速预测值降至46%。 （5）逆变器 根据景气预测指数，2022Q2光伏-逆变器累计盈利增速预测值为16.9%，相较于2022Q1的-2.3%有所回升。 三季度以来，光伏逆变器景气度出现回落，当前板块累计盈利增速预测值降至9.4%。 （6）光伏设备 根据景气预测指数，2022Q2光伏-光伏设备累计盈利增速预测值为5%，相较于2022Q1的48.9%延续回落。 三季度以来，光伏设备景气度维持平稳，当前板块累计盈利增速预测值为4.6%。 3、风电 （1）上游材料 根据景气预测指数，2022Q2风电-上游材料累计盈利增速预测值为46.1%，相较于2022Q1的44.4%略有回升。 三季度以来，风电上游材料景气度出现回落，当前板块累计盈利增速预测值为34.6%。 （2）零部件 根据景气预测指数，2022Q2风电-零部件累计盈利增速预测值为3.1%，相较于2022Q1的-1.4%略有回升。 三季度以来，风电零部件景气度再度回落，当前板块累计盈利增速预测值为-0.5%。 （3）整机 根据景气预测指数，2022Q2风电-整机累计盈利增速预测值为63.3%，相较于2022Q1的77%有所回落。 三季度以来，风电整机景气度相对平稳，当前板块累计盈利增速预测值为62.3%。 4、特高压 （1）上游材料 根据景气预测指数，2022Q2特高压-上游材料累计盈利增速预测值为-27.2%，相较于2022Q1的-28.4%略有回升。 三季度以来，特高压上游材料景气度出现回落，当前板块累计盈利增速预测值为-76%。 （2）输配电设备 根据景气预测指数，2022Q2特高压-输配电设备累计盈利增速预测值为7.8%，相较于2022Q1的26.1%出现回落。 三季度以来，特高压输配电设备景气度总体维持平稳，当前板块累计盈利增速预测值为7.1%。 （3）智能电网 根据景气预测指数，2022Q2特高压-智能电网累计盈利增速预测值为-4.3%，相较于2022Q1的14.8%出现回落。 三季度以来，智能电网景气度总体维持平稳，当前板块累计盈利增速预测值为-4.7%。 5、氢能 根据景气预测指数，2022Q2氢能累计盈利增速预测值为-11.3%，相较于2022Q1的-13.2%略有回升。 三季度以来，氢能景气度维持平稳，当前板块累计盈利增速预测值为-11.7%。 6、储能 根据景气预测指数，2022Q2储能累计盈利增速预测值为61%，相较于2022Q1的53.3%有所回升。 三季度以来，储能景气度小幅回落，当前板块累计盈利增速预测值为53%。 7、新能源运营商 根据景气预测指数，2022Q2新能源运营商累计盈利增速预测值为-10.8%，相较于2022Q1的-25.3%有所回升。 三季度以来，新能源运营商景气度出现回落，当前板块累计盈利增速预测值降至-19.1%。 8、半导体 （1）材料 根据景气预测指数，2022Q2半导体-材料累计盈利增速预测值为30.7%，相较于2022Q1的43.7%有所回落。 三季度以来，半导体材料景气度总体维持平稳，当前板块累计盈利增速预测值为29.7%。 （2）设备 根据景气预测指数，2022Q2半导体-设备累计盈利增速预测值为21.4%，相较于2022Q1的49.3%出现回落。 三季度以来，半导体设备景气度继续回落，当前板块累计盈利增速预测值降至8.8%。 （3）分立器件 根据景气预测指数，2022Q2半导体-分立器件累计盈利增速预测值为78.9%，相较于2022Q1的56.1%有所回升。 三季度以来，半导体分立器件景气度出现回升，当前板块累计盈利增速预测值为97.1%。 （4）IC设计 根据景气预测指数，2022Q2半导体-IC设计累计盈利增速预测值为110%，相较于2022Q1的31.5%有所回升。 三季度以来，半导体IC设计景气度基本维持平稳，当前板块累计盈利增速预测值为108.1%。 （5）制造 根据景气预测指数，2022Q2半导体-制造累计盈利增速预测值为76.5%，相较于2022Q1的64.5%有所回升。 三季度以来，半导体制造景气度略有上行，当前板块累计盈利增速预测值为67.3%。 （6）封测 根据景气预测指数，2022Q2半导体-封测累计盈利增速预测值为-267%，相较于2022Q1的40.2%大幅回落。 三季度以来，半导体封测景气度持续下行，当前板块累计盈利增速预测值为-264%。 9、军工 （1）新材料-高温合金 根据景气预测指数，2022Q2军工-新材料-高温合金累计盈利增速预测值为-12%，降幅相较于2022Q1的-21.8%有所收窄。 三季度以来，高温合金景气度再度下行，当前板块累计盈利增速预测值为-22.3%。 （2）新材料-钛合金 根据景气预测指数，2022Q2军工-新材料-钛合金累计盈利增速预测值为125.9%，相较于2022Q1的81.8%有所回落。 三季度以来，钛合金景气度总体回落，当前板块累计盈利增速预测值为109.3%。 （3）新材料-碳纤维 根据景气预测指数，2022Q2军工-新材料-碳纤维累计盈利增速预测值为-22.2%，相较于2022Q1的-8.5%有所回落。 三季度以来，钛合金景气度略有回落，当前板块累计盈利增速预测值为-27.5%。 （4）结构件 根据景气预测指数，2022Q2军工-结构件累计盈利增速预测值为52.7%，相较于2022Q1的76.1%有所回落。 三季度以来，结构件景气度维持平稳，当前板块累计盈利增速预测值为52%。 当前板块累计当前板块累计 （5）主机厂 根据景气预测指数，2022Q2军工-主机厂累计盈利增速预测值为22.2%，相较于2022Q1的4.9%有所抬升。 三季度以来，主机厂景气度维持平稳，当前板块累计盈利增速预测值为17.9%。 （6）军工电子-分系统 根据景气预测指数，2022Q2军工-军工电子-分系统累计盈利增速预测值为9.6%，相较于2022Q1的20.8%出现回落。 三季度以来，军工电子分系统景气度有所抬升，当前板块累计盈利增速预测值为17.3%。 （7）军工电子-元器件 根据景气预测指数，2022Q2军工-军工电子-元器件累计盈利增速预测值为16%，相较于2022Q1的27.7%有所抬升。 三季度以来，军工电子元器件景气度维持平稳，当前板块累计盈利增速预测值为15.6%。 三、总结 总结来看，根据高频景气预测指数，二季度“新半军”40个细分行业中：光伏（电池组件、光伏热场）、新能源汽车（锂电设备、锂电池）、风电（上游材料）、储能、半导体（制造、设计、分立器件）、军工（钛合金）等细分方向绝对增速较高且边际改善幅度较为明显。 自三季度以来，盈利增速相较Q2环比改善的行业有：新能源汽车（负极材料、隔膜、整车）、光伏（硅料硅片）、半导体（分立器件、封测）、军工（军工电子分系统）。 风险提示 1、历史经验和指标可能存在失效风险；2、不同区间统计可能存在结论差异风险；3、因数据不完备导致计算结果与实际结果存在误差的风险 注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 证券研究报告：《“新半军”40 个细分行业：如何构建高频景气预测系统？》 对外发布时间：2022年8月20日 报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 ： 张启尧 SAC执业证书编号：S0190521080005 程鲁尧 SAC执业证书编号：S0190521120004 研究助理 ： 陈禹豪 推荐阅读 壹 “新半军”：如何应对短期动荡——A股策略周报 贰 师徒联手，十六年传承 叁 新能源赛道龙头当前拥挤度如何？ 肆 为何强调新能源龙头的性价比？ 伍 40大热门赛道：拥挤度到什么位置了？ 使用本研究报告的风险提示及法律声明 兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供兴业证券股份有限公司(以下简称“本公司)的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估、并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果、本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据：在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料，意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。 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