【华泰固收|货币政策】LPR非对称下调,稳地产进行时
（以下内容从华泰证券《》研报附件原文摘录）
张继强 S0570518110002 研究员 吴宇航 S0570521090004 研究员 仇文竹 S0570521050002 研究员 报告发布时间： 2022年08月22日 LPR非对称下调，稳地产进行时 8月22日，央行发布8月贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR报3.65%，上次为3.70%，5年期以上品种报4.3%，上次为4.45%。 上周一MLF利率下调之后，8月LPR降息已经没有悬念，只是幅度问题。我们上周发布的调查问卷显示，48%的投资者认为“下调10bp”，39%的投资者选择“下调15bp”，还有13%的投资者认为“下调20bp及以上”。而我们的观点是，5年期LPR有降15BP（大概率）甚至更多的可能，整体符合预期。 五年期LPR下调幅度较大原因在于：7月信贷数据全面下行，居民部门已经出现资产负债表衰退，均指向当前房地产业下行压力较大。降LPR是推动地产需求端恢复的重要一环，而且有助于降低居民存量贷款负担，缓解新旧信贷利率不同引发的“提前还贷”压力。目前房地产贷款整体供求失衡，本身支持银行主动下调5年期LPR。 而1年期仅下调5bp源于2019年以来1年期已调整过多，且银行净息差也面临一定压力。自2019年LPR改革之后，1年期LPR始终与MLF同步调整，本次仅下调5BP，一是由于2019年以来1年期已经调整较多，企业加权贷款利率也在持续下行。二是由于本次5年期下调幅度大，银行净息差面临一定压力，不支持1年期LPR等幅度下调，体现出差别化和侧重点。 本次LPR下调对市场有何影响？ 首先，5年期LPR的下调可以打开房贷利率下限，有助于稳地产需求。近期地产政策从提需求、保交楼、保房企多角度打出组合拳，政策的积累效应值得关注。当前居民购买力出现改善，中央层面支持保交楼与保企业，居民对期房交付信心有望修复，下半年房地产需求初具企稳条件，但趋势反转仍有难度。保地产意味着经济尾部风险降低，宽信用预期可能小幅改善。 其次，后续央行MLF连续降息的概率不大，中期仍有调降压力。今年以来5年期LPR已经累计下调35BP，1年期LPR累计下调15BP，企业融资成本也创下改革开放以来新低。短期看，LPR降息+地产政策组合拳的效果即将释放，央行可能重新进入短暂的效果观察期。叠加美联储9月加息在即，通胀即将破3%，MLF继续调降的概率不大。中期看，MLF和LPR能否继续下行取决于房地产恢复情况和财政等发力的情况。 最后，LPR-信用债/超长债的比价效应值得关注。实践当中银行不会简单用收益率比价来决定资产配置方向（贷款优先原则，配债额度年初就已确定、信用债资本占用问题），但房贷作为银行的主要投向，今年利率已经不断走低，需求也不断走弱，银行面临有效资产供给不足的现实。后续贷款利率将继续下行，信用债等资产性价比相对有所改善，叠加资金面收敛不收紧，仅仅从逻辑上利好长端信用债和超长债的配置需求。 我们近期判断债市经历了一波凌厉的牛平博弈之后，开始进入“鱼尾行情”，利率向下空间不大，但基本面深层次问题没有解决，地产信心的重塑和资产负债表收缩的逆转需要时间，利率低位的持续时间可能较长。对于资金面而言，市场利率已经偏离政策利率，央行开始主动回笼，因此无论MLF下调与否，资金面预计都将“缓步收敛而不收紧”。当前利率绝对点位已经较低，操作难度增大，建议牛平博弈转持有观望，继续小幅挖掘曲线机会（之前先后推荐超长+超短、5年期，目前3年和超长利率债有相对价值），久期仍好于下沉，保持杠杆。对踏空资金，LPR下调之后与中长端信用债的比价效应出现，偏长久期信用是较为中庸的选择。 风险提示 （1）房地产政策超预期：如果地产纾困基金等政策效果超预期，房地产销量可能逐步改善，政策进一步宽松的可能性或减小。 （2）资金空转和套利倒逼央行收紧流动性：目前隔夜杠杆已经很高，部分企业发债利率过低引发套利问题，可能导致央行主动收紧资金面。 本材料所载观点源自08月22日发布的研报《非对称下调，稳地产进行时》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！
张继强 S0570518110002 研究员 吴宇航 S0570521090004 研究员 仇文竹 S0570521050002 研究员 报告发布时间： 2022年08月22日 LPR非对称下调，稳地产进行时 8月22日，央行发布8月贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR报3.65%，上次为3.70%，5年期以上品种报4.3%，上次为4.45%。 上周一MLF利率下调之后，8月LPR降息已经没有悬念，只是幅度问题。我们上周发布的调查问卷显示，48%的投资者认为“下调10bp”，39%的投资者选择“下调15bp”，还有13%的投资者认为“下调20bp及以上”。而我们的观点是，5年期LPR有降15BP（大概率）甚至更多的可能，整体符合预期。 五年期LPR下调幅度较大原因在于：7月信贷数据全面下行，居民部门已经出现资产负债表衰退，均指向当前房地产业下行压力较大。降LPR是推动地产需求端恢复的重要一环，而且有助于降低居民存量贷款负担，缓解新旧信贷利率不同引发的“提前还贷”压力。目前房地产贷款整体供求失衡，本身支持银行主动下调5年期LPR。 而1年期仅下调5bp源于2019年以来1年期已调整过多，且银行净息差也面临一定压力。自2019年LPR改革之后，1年期LPR始终与MLF同步调整，本次仅下调5BP，一是由于2019年以来1年期已经调整较多，企业加权贷款利率也在持续下行。二是由于本次5年期下调幅度大，银行净息差面临一定压力，不支持1年期LPR等幅度下调，体现出差别化和侧重点。 本次LPR下调对市场有何影响？ 首先，5年期LPR的下调可以打开房贷利率下限，有助于稳地产需求。近期地产政策从提需求、保交楼、保房企多角度打出组合拳，政策的积累效应值得关注。当前居民购买力出现改善，中央层面支持保交楼与保企业，居民对期房交付信心有望修复，下半年房地产需求初具企稳条件，但趋势反转仍有难度。保地产意味着经济尾部风险降低，宽信用预期可能小幅改善。 其次，后续央行MLF连续降息的概率不大，中期仍有调降压力。今年以来5年期LPR已经累计下调35BP，1年期LPR累计下调15BP，企业融资成本也创下改革开放以来新低。短期看，LPR降息+地产政策组合拳的效果即将释放，央行可能重新进入短暂的效果观察期。叠加美联储9月加息在即，通胀即将破3%，MLF继续调降的概率不大。中期看，MLF和LPR能否继续下行取决于房地产恢复情况和财政等发力的情况。 最后，LPR-信用债/超长债的比价效应值得关注。实践当中银行不会简单用收益率比价来决定资产配置方向（贷款优先原则，配债额度年初就已确定、信用债资本占用问题），但房贷作为银行的主要投向，今年利率已经不断走低，需求也不断走弱，银行面临有效资产供给不足的现实。后续贷款利率将继续下行，信用债等资产性价比相对有所改善，叠加资金面收敛不收紧，仅仅从逻辑上利好长端信用债和超长债的配置需求。 我们近期判断债市经历了一波凌厉的牛平博弈之后，开始进入“鱼尾行情”，利率向下空间不大，但基本面深层次问题没有解决，地产信心的重塑和资产负债表收缩的逆转需要时间，利率低位的持续时间可能较长。对于资金面而言，市场利率已经偏离政策利率，央行开始主动回笼，因此无论MLF下调与否，资金面预计都将“缓步收敛而不收紧”。当前利率绝对点位已经较低，操作难度增大，建议牛平博弈转持有观望，继续小幅挖掘曲线机会（之前先后推荐超长+超短、5年期，目前3年和超长利率债有相对价值），久期仍好于下沉，保持杠杆。对踏空资金，LPR下调之后与中长端信用债的比价效应出现，偏长久期信用是较为中庸的选择。 风险提示 （1）房地产政策超预期：如果地产纾困基金等政策效果超预期，房地产销量可能逐步改善，政策进一步宽松的可能性或减小。 （2）资金空转和套利倒逼央行收紧流动性：目前隔夜杠杆已经很高，部分企业发债利率过低引发套利问题，可能导致央行主动收紧资金面。 本材料所载观点源自08月22日发布的研报《非对称下调，稳地产进行时》，对本材料的完整理解请以上述研报为准 华泰固收 · 张继强团队 欢迎关注【华泰固收|张继强团队】 感谢您与我们共同分享固收研究的心得、体会、经验与教训， 愿我们一起成长、进步！
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