【国信宏观固收】转债市场周报:事件型行情难以预判,短期仍建议低价挖掘

（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】转债市场周报:事件型行情难以预判,短期仍建议低价挖掘》研报附件原文摘录）
　　分析师：董德志 S0980513100001 联系人：王艺熹 -- 转债策略：事件型行情难以预判，短期仍建议低价挖掘 -- 8月以来，景气度相对较高的汽车、储能、光伏、风电等成长主线赛道估值提升至中等偏高位置后，上涨之势有所松动。在其余行业盈利低尚未确认的背景之下，权益市场（无论涨跌）转为以事件驱动为主。以上周为例，市场较为关注的事件包括： 1.8月15日央行开展4000亿MLF操作和20亿元公开市场逆回购操作，中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点； 2.按照国家发改委、财政部、国务院国资委要求，国家电网和南方电网将分别成立北京和广州可再生能源发展结算服务有限公司，统筹解决可再生能源发电补贴问题； 3.国内极端高温、干旱天气引发电力供应紧张，以四川省为首的国内部分省市采取针对工业企业的限电措施。部分上市公司生产经营受到影响，发布工厂产线停工公告； 4.住房和城乡建设部、财政部、人民银行等有关部门近日出台措施，完善政策工具箱，通过政策性银行专项借款方式支持已售逾期难交付住宅项目建设交付； 5.国常会强调，要有针对性加大财政货币政策支持实体经济力度，依法盘活地方专项债限额空间，推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本。会议决定将新能源汽车免征车购税政策延至明年底，预计新增免税1000亿元； 6.光伏运营商组件招标结果显示，部分供应商投标价格较此前下降； 7.国家医保局就《关于开展口腔种植医疗服务收费和耗材价格专项治理的通知（征求意见稿）》公开征求意见； 受可再生能源发展结算公司成立消息提振，加上全国持续高温、加快可再生能源投资建设的必要性日益提升等提振，上周电力设备行业全周收涨4.18%，公用事业行业全周收涨4.03%；由于火电占比有望阶段性提升，上周煤炭行业全周收涨2.73%，在申万一级行业中领涨。然而受到部分光伏项目投标价格下降影响，光伏指数有所调整。医药生物行业全周收跌3.31%，在申万以及行业中跌幅居前。 综合来看，近期以来权益行情主线（无论涨跌）均以偶发性事件驱动为主，投资者难以提前预判及布局。 展望后市，我们认为8月30日以前市场关注重点将放在上市公司中报业绩披露上。从7月以来披露的中报业绩预告以及工业企业利润、社会零售品总额、PMI等宏观指标来看，二季度盈利增速上行的公司数量不会太多，多数公司或确认盈利底部。 转债择券方面，考虑到权益方面市场主线分散，指数并未确立上行趋势，而事件性行情难以提前埋伏，且当前转债估值仍处于历史高位，后续仍有压降空间。我们认为，短期内转债低价挖掘胜率较高，关注转债价格、正股估值均处于较低水平的医药、建筑装饰、银行、环保、轻工制造等行业。 按照上期周报论述的方式，我们综合考虑转股溢价率、近三年净利润增速、正股估值历史分位数这三个指标，采用直接排序的方法（剔除净27家2021年亏损的公司，转股溢价率和正股估值越高排序越低、净利润增速越高排序越高，并将三项排序相加），目前性价比较好的低价可转债最新排序如下表。 -- 上周市场回顾 -- 股指表现分化，转债缩量下跌：上周上证综指全周下跌0.57%，上证50全周下跌1.65%，中证1000指数上涨0.08%，创业板指全周上涨1.61%。分行业看，申万一级行业涨跌参半，电力设备（+4.18%）、农林牧渔（+4.17%）、公用事业（+4.03%）、房地产（3.29%）、煤炭（+2.70%)领涨，美容护理（-4.36%）、计算机（-3.62%）、医药生物（-3.31%）、有色金属（-2.93%）、食品饮料（-2.49%）。 上周中证转债指数全周下跌0.29%。我们计算的转债平价指数全周上涨0.23%，全市场转股溢价率与上周相比-1.72%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-1.73%、+1.25%、+2.58%，目前处于历史90%、90%、88%分位数。上周转债市场总成交额继续大幅下降至3018.07亿元，日均成交额为603.61亿元。 转债市场热点 分行业看，上周转债市场公用事业（+3.81%）、农林牧渔（+2.63%）行业领涨，其余大部分收跌，美容护理（-4.24%）和国防军工（-4.01%）跌幅最大。 -- 估值一览 -- 截至上周五（2022/08/19），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为43.20%、33.67%、26.82%、18.89%、15.25%、12.33%，位于2003年以来/2010年以来91%/93%、90%/93%、90%/92%分位值、88%/89%分位值、88%/89%分位值、93%/96%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为0.70%，位于2003年以来/2010年以来的20%/18%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为44.75%，位于2003年以来/2010年以来86%/89%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-1.41%，位于2003年以来/2010年以来的82%/74%分位值。 -- 一级市场跟踪 -- 截至目前，待发可转债共计184只，合计规模3050.0亿，其中已获核准16只，获核准规模合计180.2亿；已过会22只，规模合计273.6亿。

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