风度 | 每周深度评 08.13-08.19

（以下内容从天风证券《风度 | 每周深度评 08.13-08.19》研报附件原文摘录）
　　天风研究《每周深度评》系列， 精选本周行业&公司深度研究报告12篇， 帮助读者把握市场焦点， 了解行业动态以及深入解读公司。 行业研究 行业深度 【环保公用】 《如何把握22年下半年天然气板块投资机会？—公用事业》 行业深度 【商社】 《润本股份：专注于婴童驱蚊护理的优质国货品牌—商贸零售》 行业深度 【传媒】 《XR助推游戏产业革命，新技术，新体验，新增长—游戏》 行业专题 【交运】 《航空疫后复苏，需求增幅多大？—航空机场》 行业专题【电新】 《华宝新能：竞争优势拉开追赶时间差，有望受益便携式储能行业高增》 公司研究 首次覆盖 【轻工】 《明月镜片（301101）：产品结构优化推动盈利水平提升，近视防控新品构筑第二成长曲线》 首次覆盖 【计算机】 《视源股份（002841）：研发立身持续跨界，CVTE剑指全球化布局》 首次覆盖 【电新】 《珠海冠宇（688772）：消费电芯国产替代弄潮儿，户储加持》 首次覆盖 【商社】 《宋城演艺（300144）：国内首屈一指的演艺龙头，短看复苏长看新项目新模式空间》 首次覆盖 【农林牧渔】 《得润电子（002055）：潜龙在渊，碳化硅OBC及高压线束业务逐渐兴起》 首次覆盖 【家电】 《比依股份（603215）：聚焦“风口”空气炸锅行业，代工赋能OBM拓展》 公司深度 【能源】 《陕西煤业（601225）：西北明珠，行稳致远》 行业专题 【环保公用】 《如何把握22年下半年天然气板块投资机会？—公用事业》 2022年H1天然气行业复盘：供需两弱，淡季不淡。 2022年H2我国天然气供需形势预判：供需两端或将持续维持紧平衡。2022年H1我国天然气的供给和需求量分别为1848.5和1824.4亿立方米，处于紧平衡状态。展望下半年的供需形势，我们认为下半年我国天然气市场或仍将维持紧平衡状态。 我们对22年H2国内天然气供给量进行预判，不同LNG进口增速假设下分别测得22年全年的天然气供需缺口分别为-27.3/-52.87/-78.43亿方左右。 投资建议：重视上游气源标的与强α个股。 对于上游气源标的而言，天然气价格持续高位运行或将带动售价端平均价格走高，但成本端相对固定，上游标的有望持续享受提价带来的盈利弹性。重点推荐标的【新天然气】，建议关注【蓝焰控股】【首华燃气】；此外，长期重点推荐天然气一体化标的【新奥股份】（与能源团队联合覆盖）。 行业深度 【商社】 《润本股份：专注于婴童驱蚊护理的优质国货品牌—商贸零售》 行业：品牌效应明显，细分婴童适用、安全类目发展空间广阔 1）随90后新生代父母消费理念的转变，以及更多户外活动使用场景，更具安全性的儿童适用型家用卫生杀虫剂逐渐受消费者热捧，据观研天下数据预测2024年市场规模有望达到21.7亿元，婴童适用、安全驱蚊类增长空间较大。 2）国内婴童护理行业较为分散，母婴家庭人均ARPU提高+育儿护理意识升级助力行业快速发展。据欧睿国际预测，2026年国内婴童护理行业市场规模有望扩张至520.6亿元，CAGR为9.46%。 公司：专注于婴童驱蚊护理的优质国货品牌。润本股份作为驱蚊、婴童护理领域的优质国货品牌，从事驱蚊类、婴儿护理类产品的生产和销售，目前形成驱蚊产品、婴童护理产品、精油产品三大核心产品系列。 核心竞争力：1）品牌力：兼具自然理念、品质、国货概念的品牌形象深入人心。2）营销力：跨界联动扩大品牌知名度，口碑效应下用户黏性不断增强。3）渠道力：借线上红利趁势而起，抬高定调反向入驻线下新零售渠道。 行业深度 【传媒】 《XR助推游戏产业革命，新技术，新体验，新增长—游戏》 1、XR硬件出货量不断提升，VR厂商份额较稳定。据艾邦 VR，22H1VR总出货量508万台，AR总出货量16.8万台。从 VR厂商看，Meta21年占 XR 市场超 70%份额;DPVR(大朋VR)XR 市场份额约5%为第2;字节跳动 Pico VR 排名第三。 2、游戏为XR先发应用场景，VR游戏内容平台较为成熟。据VR陀螺，截止22年2月，VR内容数量最多为Steam平台，共有6371款游戏与应用，其中 VR 独占为 5275 款。 3、XR技术赋予游戏新生命，升级玩法及感知体验。目前部分主机厂商开发相适配的外设套件作为AR玩法辅助，其余应用场景则多作为大型互联网活动预热和增强用户参与感的交互工具，或者作为主流游戏的玩法补充。 4、VR游戏线上线下商业模式明晰，变现主要依靠 1)游戏分发平台出售游戏。2)线下体验馆提供硬件租赁游玩。AR游戏应用尚处探索阶段，自16年《Pokémon Go》爆火后，暂无热门游戏出现。但AR社交展现强劲潜力。建议关注在VR/AR布局的A股游戏厂商三七互娱、完美世界、吉比特、宝通科技、恺英网络、富春股份、恒信东方、昆仑万维等；港股游戏厂商腾讯、网易等。 行业专题 【轻工】 《明月镜片（301101）：产品结构优化推动盈利水平提升，近视防控新品构筑第二成长曲线》 1、深耕眼视光领域二十载，收入规模稳健，盈利水平显著提升。公司16-20年连续五年大陆市场销售领先。17-21年期间，营业收入从4.26亿元上升至5.76亿元，期间CAGR为7.83%。 2、国内眼镜市场规模超千亿，近视患者刚性需求及消费升级推动行业持续扩容。预计2024年我国眼镜产品总体市场规模将突破千亿，达到1076亿元。 3、镜片行业格局分散，目前外资品牌优势明显，内资自主品牌具备潜力，行业集中度提升空间较大。从销售额角度来看，2020年依视路、蔡司市占率分别为22.5%、21.5%，优势明显，国产镜片厂商万新眼镜片与明月镜片分列第三、第四，市场份额分别为8.5%、6.1%。 4、产品端：公司前瞻性布局原料研究与生产，于2006年与韩国KOC合作设立工厂，是全球为数不多实现原料自给的镜片企业。自主研发和调整聚合物分子结构。 5、渠道端：直销网络覆盖广泛，占收入比约70%，17-21年直销客户数维持在3200家左右，经销商结构调整初见成效，直销客户中眼镜连锁企业占比由2017年的7.2%逐步提升至2020年的9.2%。预计22-24年归母净利润分别为1.15/1.48/1.85亿元，同比分别+40.3%/+28.2%/+25.4%，首次覆盖，给予“增持”评级。 首次覆盖 【计算机】 《视源股份（002841）：研发立身持续跨界，CVTE剑指全球化布局》 视源股份跨界能力卓越，现已是多领域龙头。公司核心有三条成长曲线： 1）2005-2015年：电视产业技术升级阶段成为全球液晶电视板卡龙头。该业务21年营收规模达62亿，毛利率在14%左右，为公司现金流业务。 2）2008-2018年：教育信息化1.0时期率先开发出教育交互智能平板，并成为全球龙头，盈利结构改善。 3）2017-至今：企业数字化转型加速，会议交互智能平板放量，与海外教育信息化转型构成公司后续的主要增长点。 看短期，视源股份在21年业绩压制因素有望在22年得到改善； 看中期，海外平板与国内会议市场业务景气度较高； 看长期，研发实力加持下，孵化新业务有望成为新增长极。 给予22年24倍PE作为目标估值，对应市值638亿，目标价91.62元。 首次覆盖 【电新】 《珠海冠宇（688772）：消费电芯国产替代弄潮儿，户储加持》 消费电芯市场看国产替代，动力储能市场看细分赛道甄选。2019 年到 2021 年，日韩头部企业如三 星 SDI、LG 新能源合计份额从 32.5%下降到 15.9%。同期，珠海冠宇份额从 20.9%提升至 27.2%。 动力&储能处于高速增长期，市场空间达万亿，21-25 年 CAGR 为 40%+，但竞争激烈，机会或在细分赛道如户储。 核心看点：进军苹果供应链加速国产替代，甄选户储赛道实现差异化竞争。 1）消费电芯产品力匹敌 ATL，突破苹果加速国产替代。随着公司突破叠片工艺，进军苹果、三星供应链，我们预计公司和ATL收入差距有望进一步收窄。2）动力市场选择从启停切入，储能市场优选户储赛道。公司已规划重庆年产 15GWh 生产线，主要配套储能电池。3）准确的战略布局+强大的技术研发实力是公司长远发展的基石。 我们预计公司 22-24 年归母净利润分别为 2.3/12.7/15.1 亿元，考虑股权激 励费用 3.2、1.6、0.8 亿元。按照可比估值法，我们给予公司23年35XPE，目标价39.6元。 首次覆盖 【商社】 《宋城演艺（300144）：国内首屈一指的演艺龙头，短看复苏长看新项目新模式空间》 1、公司作为国内首屈一指的演艺龙头、竞争优势突出且伴随时间推移领先优势强化，虽有赖团客在疫情反复下复苏存波折、但疫后旅游演艺需求长期存在。2、竞争优势：1）模式优势：独创“公园+演艺”形式，产品性价比高、稳定性强且大众化受众广；模式兼具高盈利和强复制性，稳态净利率可达50%、低投资低人力依赖易于复制。2）占位优势：卡位十几个一线旅游目的地和重点城市、项目区位便利；3）渠道优势：卡位旅行社渠道双方关系深厚，项目早期依靠高团客引流、一般新项目团客占比为主。4）全产业链支持及平台优势：得益20多年的经验积累和持续的人才扩充、如编创团队发展到成建制的60多人，作为平台型企业有望整合上下游资源。 3、成长看点：1）行业层面，在保守/中性/乐观预期下，预计到2030年我国旅游演艺市场规模可达159/235/344亿元、对应23-30年CAGR为15%/18%/23%。2）公司层面，由存量增量共同推动，搭平台重塑产业结构，精简架构人员压成本。 给予公司2024年33xPE，目标市值565亿元，对应目标价21.60元/股。 首次覆盖 【中小市值】 《得润电子（002055）：潜龙在渊，碳化硅OBC及高压线束业务逐渐兴起》 1、公司是连接器领先制造商，15年顺利切入车载电源管理黄金赛道。公司家电与消费电子、汽车电气系统、汽车电子及新能源三大业务板块协同发展，碳化硅 OBC 及高压线束业务逐渐兴起。 2、车载电源&高压线束：碳化硅车载电源逐渐兴起，高压线束需求增长显著。我们测算 2025 年国内车载电源管理市场规模有望增长至 365.1 亿元，2025年国内高压线束市场规模有望达到 304 亿元。 3、核心看点：新能源业务扬帆起航，车载电源管理&高压线束龙头冉冉升起。车载电源管理领域，得润旗下 Meta 为保时捷 Taycan 提供全球首个 22Kw 800V 碳化硅车载充电机方案。产能方面持续扩充，在欧洲市场已拿下大众、保时捷、宝马、Stellantis 等定点，未来有望享受行业增长和份额提升的双击；在国内已批量供货东风旗下多款 EV，并拿下光束汽车、某主流车企及造车新势力定点，21&22年在手及新增订单充足。高压线束领域，公司已开始为比亚迪、吉利、一汽大众 MEB ID4、ID6 车型、沃尔沃新能源车型等供货，并拿下五菱 MINI EV 和凯捷、一汽捷达 VS7 线束等项目定点。受益于电动智能化浪潮，订单有望高增。 我们给予公司 2023 年 35 倍 PE，目标价 20.89 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 首次覆盖 【家电】 《比依股份（603215）：聚焦“风口”空气炸锅行业，代工赋能OBM拓展》 1、公司是以ODM为主的多元业务模式，占全部收入的85%以上，聚焦空气炸锅品类。 2、需求端刺激下空气炸锅行业的高增速，中国市场渗透率存在较大增长空间。根据Stratview Research 的数据，全球空气炸锅行业预计2026年达到11.51亿美元，未来五年内CAGR为7.39%。中国在疫情的催化下，在2020年实现了同比超200%的增长。 3、公司代工优势持续加强，自主品牌未来可期。1）产品力：公司对市场发展的快速响应能力和较强劲的研发能力（例：升级版可视多功能小食锅）2）渠道力：公司客户主要集中在美洲和欧洲。2018年-2021H1，公司前五大客户销售额合计占比分别为40.48/42.68/46.61/51.65%，占比持续提升。3）生产力：完善的体系保证生产，同时，根据产品销售最终目的地国家的相关要求，公司产品分别获得了多项认证。 给予公司合理估值区间为2022年20-25倍PE，对应2022年33-41亿元市值，对应每股合理价格区间为17.68-22.10元/股，给予“增持”评级。 公司深度 【能源】 《陕西煤业（601225）：西北明珠，行稳致远》 陕西煤业由陕煤化集团控股，占比为65.12%。陕西煤业主要从事煤炭开采、洗选、运输及销售等服务。 投资亮点： 1）资产注入带来成长性：考虑到公司2022年7月12日披露的公告，我们预计陕西煤业煤炭产能有望至少仍有1200万吨/年的增量空间。 2）煤炭单吨成本及毛利兼具竞争力：在2021年煤炭行业供需矛盾爆发的时候，单吨毛利在2021年迎来194元/吨的反弹，幅度高于中国神华。 3）贸易煤占比下降，增效降本：2021年公司贸易煤销量下降了18%，自产煤销量提升了8%，公司整体更聚焦于单吨毛利更高的自产煤业务，最终增效降本。我们预计后续陕煤还将持续受益于贸易煤占比降低。 综合考虑PE及DDM估值方法，给予公司目标价29元/股。 行业专题 【交运】 《航空疫后复苏，需求增幅多大？—航空机场》 航空投资关键在于盈利空间。疫后航空复苏的方向是确定的，不确定的是复苏节奏和复苏后航空公司的盈利水平。前者决定投资时点，取决于疫情变化；后者决定投资回报率，取决于供需差。 航空需求随名义GDP增长。疫情期间，中国名义GDP仍然快速增长，意味着潜在航空需求有望同比例增长。如果2025年疫情完全消退，潜在的航空需求释放，国内航空业潜在市场规模有望达到万亿元。 运力低增长抑制航空收入。2006年以来，航空收入增长主要来自客运量增长，平均票价呈下降趋势。我们估计2019-25年中国民航机队年化增速为3.4%，ASK年化增速为4.3%，明显低于航空需求增速，部分需求将得不到满足，影响航空收入。从2019到2025年，如果运力随需求增长，我们估计航空潜在收入增长60%左右；假设运力增长22%、飞机利用小时数提高4%、客座率提高4%，则航空收入增长36%，有望达到8000亿元左右。 其他因素对航空需求的影响。一是油价上涨会拖累客运量增长。二是通讯工具的发展对客运量影响小。三是高铁对航空的替代边际减弱。 行业专题 【电新】 《华宝新能：竞争优势拉开追赶时间差，有望受益便携式储能行业高增》 1、便携式储能就是小型储能系统，通过填补现有产品空缺快速打开市场。市场规模：2020年达42.6亿元，16-20年CAGR+190%。 2、如何看待华宝新能的核心竞争力？1）先发优势：公司是2020年便携式储能行业全球龙头，拥有行业内领先的品牌认知度+渠道布局。2）中期竞争优势：产品+成本优势，有望获得竞争对手的追赶时间差，凭此持续稳固龙头地位。3）中期格局判断：横向对比电动OPE行业龙头创科实业，先发优势+本土供应链优势，有望助力公司稳固市场地位。 3、行业空间及增速测算，我们预计22、25年分别为230.96、645.62亿元，22-25年CAGR+40.9%。我们认为，公司上市后的投资机会来自行业高增速+公司竞争优势，预计公司有望维持现有龙头地位，并充分受益行业高增长，带来公司业绩的持续提高。建议关注便携式储能行业龙头【华宝新能】。 END

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