【东吴晨报0822】【宏观】【个股】上海家化、药康生物、报喜鸟、三诺生物、极米科技、瀚蓝环境、奥特维、博雅生物、南微医学

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0822】【宏观】【个股】上海家化、药康生物、报喜鸟、三诺生物、极米科技、瀚蓝环境、奥特维、博雅生物、南微医学》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220822 音频： 进度条 00:00 09:42 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 宏观 倒计时80天！ 历次美股美债如何迈向中期选举？ 距离11月8日美国中期选举初选结束仅80天，剩余初选场次也仅6场，而民主党更是铆足马力，在核心摇摆州的基层筹款远高于共和党。不过，鉴于《芯片和科学法案》以及《削减通胀法案》已落地，后续能挽救拜登支持率的手段不多了，总统支持率的低迷下，由执政党掌舵的众议院或出现罕见的“换手”。除了对于中期选举结果的判断，本文还复盘了1962年以来，历次中期选举前后股债的表现，发现美股在中期选举后的12个月相对于非中期选举的同期往往有超额收益。 在美国中期选举结果的预测方面，我们的基准情景为民主党将维持参议院控制权，但失去众议院控制权。即最终结果为一个“分裂”的政府，拜登只能依靠行政命令（Executive Orders）来实施其国内议程，而重大立法通过的概率几乎为零。 历次中期选举中，执政党往往丢失众议院席位，但被翻盘的概率不大。纵观1962年以来的中期选举，执政党平均在众议院丢失23个席位，而仅有4次被翻盘。 而我们预计本次共和党将在众议院翻盘的原因主要有三个： 一是拜登的支持率在历任总统中垫底，仅高于杜鲁门，持平于里根和卡特（FiveThirtyEight数据），尽管通胀缓解助力拜登支持率回升，但空间有限，回到50%以上的概率不大。 二是民主党在众议院的优势微弱，2022年仅比共和党多10个席位。三是从心理学的角度，在野党派的选民为了推翻执政党，其投票意愿往往更强。31名众议院民主党人已经放弃连任，这也是民主党众议院控制权前景堪忧的显现。 聚焦资本市场，美国中期选举对于资产的表现有何影响？我们复盘了1962年以来历次中期选举前后标普500的表现，得到的最有意思的结论：不管中期选举结果如何，后续美股均反弹，并且平均来看，在随后12个月相对于非中期选举年份有超额回报。 中期选举前美股或呈震荡走势，但在初选结束后的12个月，美股平均回报率高达14.3%，是非中期选举年份同期回报率的两倍多。显然中期选举落地后，不确定性的消除使市场回归基本面。而2022年，对股市的核心影响因素仍然是美联储不同寻常的大幅并快速的加息以及地缘政治。 美债收益率在中期选举前往往经历大幅下行，并在选举结束后逐步企稳反弹。10年期美债收益率在中期选举前6个月平均下行42bp，前3个月平均下行27bp，可见中期选举的不确定性下，资金涌入防御性资产。而在中期选举结束后，美债收益率下行的幅度逐步收窄（后6个月平均下行8bp），体现了不确定性因素消除下，资金从债市的流出。 从此维度来看，尽管美联储料将在9月继续以非常态步调加息，但中期选举结束前，长段美债收益率的上行将受到压制，导致10年期和2年期美债利差倒挂的延续。 风险提示：病毒再次变异，全球疫情再次大爆发，政策被迫提前转向。 （分析师 陶川） 个股 上海家化（600315） 2022H1点评 疫情影响营收业绩暂时承压 下半年将加快推新节奏 投资要点 2022H1疫情影响下营收、业绩承压，剔除投资收益和非经亏损业绩微降。2022H1实现营收37.15亿元（同比-11.76%，后同），归母净利1.58亿元（-44.84%），扣非归母净利2.01亿元（-39.58%）。2022Q2实现营收15.98亿元（-23.75%），归母净利-0.42亿元（-135.75%），扣非归母净利-0.11亿元（-108.57%）。营收下降主要系3月以来受到疫情影响，生产、物流、渠道受限。净利润下降还受到联营企业投资收益和非经常性亏损影响，剔除以上两个因素上半年归母净利仅同比减少不到3000w。 个护占比提升&折旧摊销等刚性成本增加导致毛利率下降，上半年公司主动调整费用投放。2022H1公司毛利率/净利率分别为59.91%/4.24%，分别同比变化-1.36pct/-2.55pct。毛利率下降主要系个护占比提升，以及折旧摊销等刚性成本增加。2022H1销售/管理费用率分别同比-0.82pct和-0.03pct，公司结合疫情情况主动调整费用投放节奏。 个护家清品类表现最好，护肤推新顺利。分品类看，2022H1护肤/个护家清/母婴/合作品牌分别实现营收8.13/17.33/10.22/1.44亿元，其中个护家清品类表现最好，六神品牌在618期间电商GMV同比+23%，在花露水、沐浴露品类双重发力，沐浴露品类成功跻身天猫沐浴露品类 TOP5。护肤品类品牌持续推新，玉泽防晒新品“大分子白金盾”在天猫小黑盒上市当日位列品类第一，佰草集太极系列占比和增速均位列品牌第一。 海外业务表现良好，兴趣电商高速增长。按地区划分，2022H1国内/海外分别实现营收28.16/8.96亿，营收占比分别为75.9%/24.1%。海外业务同增1%，剔除汇率同增7.58%。国内业务中，我们预计公司兴趣电商实现高三位数增长，线下百货受疫情影响较大，特渠仍有高基数影响。 考虑疫情影响，调整2022/23年部分股权激励业绩考核指标。调整后的2022年营业收入目标75亿（B）和80亿元（A），相比调整前分别下降12.79%/14.89%；调整后的2023年营业收入目标86亿（B）和94亿元（A）相比调整前分别下降12.24%/11.32%。调整后的2023年累计净利润目标19.2亿（B）和22.3亿元（A）相比调整前分别下降8.57%/9.72%；对2022年累计净利润指标（A）和（B）未作调整。 盈利预测与投资评级：公司聚焦核心SKU和爆款打造，创新渠道和营销模式。考虑疫情影响，将公司2022-24年归母净利润从8.02/11.01/14.96亿元下调至5.71/8.73/10.72亿元，分别同增-12%/53%/23%，当前市值对应2022-24年PE39/26/21X，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格波动、疫情反复、重要客户流失。 （分析师 吴劲草、张家璇、汤军） 药康生物（688046） 2022年半年度报告点评 业绩增长亮眼 长线发展前景乐观 投资要点 事件：2022年8月19日晚药康生物发布2022年半年度报告，2022H1公司营收2.50亿元（+40.29%，括号内为同比，下同），归母净利润8163.5万元（+76.16%），扣非归母净利润5441.7万元（+42.20%）。单Q2营收1.34亿元（+32.07%），归母净利润5131.1万元（+82.09%），扣非归母净利润3267.12万元（+46.04%）。 商品化小鼠模型与功能药效业务保持强劲动能：分业务来看，公司商品化小鼠模型销售营收1.60亿元（+46.14%），功能药效营收4641.5万元（+99.96%），定制繁育营收3122.4万元（+11.97%）。公司总小鼠品系数量已超2万个，其中斑点鼠已完成品系超1.9万个，药筛鼠已启动400余个项目；公司现有笼位20万个，2023年将新增9万笼，同时研发费用同比增长63.17%，我们认为商品化模型销售业务有望继续保持高速增长；功能药效部门已有118人（+90.32%），作为小鼠业务的重要延伸，我们认为将继续发挥强大动能。 出海逻辑持续兑现，长线发展前景乐观：分地区来看，公司海外营收2487.3万元（+98.4%），收入占比提升至9.93%，海外业务持续扩张，海外BD增至16人（+100.0%），海外客户近200家，借助海外经销商渠道有望迅速打开市场，出海逻辑不断兑现。公司小鼠模型、功能药效、海外市场均表现优异，业绩确定性高，长线发展乐观。 盈利预测与投资评级：在上半年疫情扰动情况下公司业绩仍保持较高增速，我们维持公司2022-2024年营收分别为5.64/7.99/11.30亿元；归母净利润分别为1.78/2.52/3.59亿元的预期；当前股价对应估值分别为76×、53×和37×，考虑到公司具备较强成长性，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期；技术授权与更新迭代风险；下游景气度下降风险等。 （分析师 朱国广、周新明） 报喜鸟（002154） 2022年中报点评 Q2疫情扰动 看好下半年复苏 投资要点 公司公布2022年中报：22H1营业收入19.96亿元/yoy+1.04%、归母净利润2.65亿元/yoy+1.07%。其中，22Q1/Q2营收分别为11.57/8.38亿元、分别同比+16.31%/-14.46%，归母净利润分别为2.06亿元/5902万元、分别同比+13.72%/-27.17%，Q2受国内疫情影响收入端呈现下滑、叠加单季度毛利率同比下滑4.1pct至62.7%、导致净利端下滑幅度大于收入端。 分品牌看，宝鸟保持较快增长，报喜鸟、HAZZYS下滑幅度有限。1）报喜鸟：22H1收入7.04亿元、同比-1.1%、收入占比35.3%，因Q1表现较好及疫情后快速修复、上半年表现相对稳健。22H1主品牌聚焦西服品类、发布新产品运动西服、增强消费者品类认知；在渠道方面重点拓展市场潜力较大但目前处于弱势的市场、同时加大线上推广。截至22H1末主品牌门店796家、较21H1末净增24家、同比+3.1%。2）HAZZYS：22H1收入6.6亿元、同比-4.7%、收入占比33.1%。在华东渠道占比较高情况下仍实现有限下滑，主因疫情下积极推动线上销售，“618”获天猫男装类目GMV TOP10店铺、京东男装成交排名第三。品牌推广方面，提高B站、小红书、抖音等平台曝光量，植入体坛冠军李娜和武大靖，并与陈都灵签约电商授权、推送产品讲解、突出产品专业及品质。3）宝鸟：22H1收入4.31亿元、同比+37%、收入占比21.6%，保持较快增长，主因职业装团购业务受疫情影响较小，同时受益于国内职业装集中阳光采购趋势，且公司加强销售团队培训、拓宽客户覆盖行业。 分渠道看，线上、团购保持较快增长，加盟拓店驱动正增长。22H1线上/直营/加盟/团购收入分别同比+23.5%/-18.4%/+4.7%/+39.4%，收入分别占比18.1%/36.6%/16.5%/22.6%。线上受疫情影响较小、同时公司加大线上投入、保持较快增长，团购渠道主要为宝鸟职业装、受疫情影响较小且受益集采趋势及公司竞争力的加强。线下分内生外延看，截至22H1末门店1659家（直营734+加盟925家、报喜鸟796+HAZZYS392+其他471家）、较21H1末净增44家（直营-3家&加盟+47家、报喜鸟+24&HAZZYS+10&其他+10家）、同比+2.7%（直营-0.41%&加盟+5.35%、报喜鸟+3.1%&HAZZYS+2.6%&其他+2.2%），加盟开店驱动收入保持增长。 毛利率、费用率均下滑，存货周转小幅放缓。1）毛利率&净利率：22H1毛利率同比下滑2.5pct至64.44%，主因疫情影响下高毛利门店（22H1直营毛利率77.63%、加盟毛利率67.71%）销售下降、毛利率相对较低的团购业务（22H1毛利率44.79%）占比上升，同时团购业务毛利率同比下滑4.11pct（大订单占比上升导致）。结合期间费用率同比下滑1.64pct至48.67%（销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.04/-1.17/+0.28/-0.79pct至40.53%/7.22%/1.8%/-0.88%，管理费用率下滑主因超额奖金计提减少、去年全年计提约6000万元）、其他收益同比增长59%至7576万元（主因政府补助增多）以及营业外收支变动，22H1归母净利率为13.27%、同比持平。2）存货：截至22H1存货11.07亿元/yoy+11.57%，存货周转天数286天、较21H1增加16天，主因终端销售受到疫情影响。3）现金流：22H1经营活动现金流净额-1804万元，主因采购货品、支付薪酬、缴纳税费增多；账上资金充裕，截至22H1货币资金14.39亿元/yoy+80.65%。 盈利预测与投资评级：公司为国内中高端男装多品牌运营公司，旗下品牌哈吉斯发展势头较好、主品牌经过调整近年来亦已进入市场正反馈阶段。22Q2受到疫情扰动，我们估计6月以来随疫情影响减弱，主品牌及哈吉斯均已较快恢复增长、品牌韧性凸显、下半年复苏值得期待。22/06公司投入9300万元收购恺米切品牌100%股权、未来将实现研发和供应链自主化（此前仅授权经营），有助进一步打开市场空间、提升盈利水平、成为未来增量。考虑疫情影响，我们将2022-2024年归母净利润从5.6/6.9/8.1亿元下调至5.5/6.7/8.1亿元，同比+18%/+23%/+21%，EPS为0.38/0.46/0.56元/股，对应PE11X/9X/7X，估值较低，维持“买入”评级。 风险提示：国内疫情反复，经济疲软，小品牌培育期较长等。 （分析师 李婕） 三诺生物（300298） 2022年半年度报告点评 第三代CGM注册申请获得受理 主营业务稳步增长 投资要点 事件：2022H1公司实现营收12.92亿元（+14.25%，同比，下同）；归母净利润2.10亿（+76.39%）；扣非归母净利润1.46亿（+31.1%）；公司业绩保持稳步增长，符合我们预期。 单季度业绩稳步增长，研发费用持续增加：2022Q2公司业绩稳步增长，实现营业收入6.72亿元（+7.02%），实现归母净利润1.45亿元（+95.32%），实现扣非归母净利润8596.11万元（+17.54%）；截至中报，公司共拥有研发人员808人，占公司总人员的22.52%，2022H1研发费用为1.19亿元（+31.86%），研发费用率为9.25%（+1.24pp），持续增加的研发费用为公司自主研发创新提供了人才储备和资金保证。 产品线不断拓宽，主营业务稳步增长：通过多年的努力发展，公司在产品上，实现了从单一血糖指标向血糖、血脂、糖化血红蛋白等围绕糖尿病及相关慢病的多指标检测系统的转变，公司研发的iPOCT系统目前已经能够检测70多项指标，并以差异化竞争获得基层医疗检验领域巨大市场份额，目前已为6000家医疗机构提供了相关产品和服务。在国际市场不断开拓，在越南等8个国家拥有子公司，在德语、西班牙语等小语种建设跨境电商，业务覆盖200多个国家及地区。2022H1，公司血糖监测系统实现收入8.91亿元（+9.68%），iPOCT实现收入7739万元（+1.06%），血脂检测实现收入8776万元（+24.99%）。 CGM注册稳步推进，商业化前景值得期待：公司从2008年即开始布局CGM，近期其CGM产品注册获得受理意味着该项医疗器械的注册工作取得了实质性的进展，并将按计划推动产品后续注册工作。公司CGM系统所采用的是第三代直接电子转移技术，具有低电位、不依赖氧气、干扰物少、更好的稳定性和准确性等优点。2022年4月公布的公司初步临床结果显示其CGM的MARD值为7.9%，达到行业领先水平。我们预计公司产品有望在2022年底或2023年初获批上市，凭借公司卓越的产品力和在传统血糖监测领域建立的品牌影响力及渠道协同效应，其CGM产品上市后有望快速放量，我们预计2025年公司产品在国内收入将达到5.8亿元，市场份额达10%。 盈利预测与投资评级：我们维持公司 2022-2024 年归母净利润分别为 3.75/3.88/4.72 亿元，当前市值对应 PE 分别为 41/39/32 倍。维持“买入”评级。 风险提示：重大政策变更风险，产品注册不及预期，市场竞争加剧风险等。 （分析师 朱国广、汪澜） 极米科技（688696） 2022半年报点评 公司Q2业绩因国内疫情和汇率波动承压 期待新品放量 投资要点 公司Q2业绩受国内疫情和汇率波动有一定影响，同比略有下滑。2022H1公司实现收入20.4亿元，同比+21%，实现归母净利润2.7亿元，同比+40%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同比+30%。单看Q2，公司实现收入10.2亿元，实现归母净利润1.5亿元，实现扣非归母净利润1.3亿元，同比+43%，公司上半年有0.49亿元的所得税费用的退税调整，所以表观利润增速较高，除去税收的影响，公司Q2的实际经营利润略有下滑。主要因为国内疫情，海外经济环境的不确定性，预计汇率波动对终端需求有一定影响。 毛利率同比略有增长，营销投放有所控制，研发依旧保持高投入。2022Q2公司毛利率37.25%，同比+0.6pct。费用率方面，2022Q2销售费用率14.2%，同比改善2.7pct，公司在二季度投放方面有一定收紧，费用管控明显，管理费用率3.4%，同比+0.5pct，研发费用率9.9%，同比+2.5pct，主要因为公司在二季度加大了高学历的研发人员配置。2022H1公司财务费用达到1071万元，同比有明显增长，主要因为受到美元升值的影响，产生了汇兑损失有1466万元。 “极米神灯”主打卧室场景，聚焦家庭场景下的温暖陪伴。8月以来公司接连发布了两款芯片，分别为“极米神灯”和新一代旗舰款“H5”，其中“极米神灯”延续了之前在日本畅销的 “阿拉丁”的吸顶灯+智能投影仪的融合形态，“极米神灯”主要针对卧室场景，除了解决了家用投影摆放占地和投影光线容易刺入眼睛等痛点，无需开机、随喊随应，这一特点使得极米神灯不仅仅是作为观影设备被使用，还会给消费者带来长时陪伴的全新体验。考虑到人员装配和售后等因素，售价7999元，定位偏中高端。 新一代旗舰款“极米H5”已经上线，亮度色彩智能化体验等全面升级。8月18日极米上线了新一代的旗舰款“H5”，真实色彩亮度达到1400CCB流明，相比上一代产品提升了27.3%，搭载全新的SUPER全色LED系统，在散热，自动校正，环境自适应能力，墙面颜色自适应等方面实现全面体验升级，定价6299元，期待新品H5和极米神灯带来新的增量拉动。 盈利预测与投资评级：极米是我国家用智能投影设备的龙头企业，对消费者的解读能力较强，核心光机自研，能够将技术和产品有效组合，具备打造更强产品的能力。我们维持2022年归母净利润为6.0亿元，下调2023-24年归母净利润从9.0/11.5亿元至8.3/10.9亿元，最新收盘价对于2022-2024年PE分别为43/31/24倍，维持“买入”评级。 风险提示：芯片供应紧，汇率波动，终端消费不及预期等。 （分析师 吴劲草） 瀚蓝环境（600323） 2022年中报点评 固废稳健增长 燃气压力缓解顺价持续 投资要点 事件：2022年上半年，公司实现营业收入 61.35亿元，同比增长 34.81%；归母净利润5.50亿元，同比下降12.34%；扣非归母净利润5.50亿元，同比下降 9.69%。 固废业务稳健增长，积极拓展固废一体化。2022H1公司实现收入的快速增长主要系固废新项目陆续投产，燃气销售量价提升所致，其中固废业务实现收入33.35亿元，同增38.72%，净利润5.08亿元，同增38.15%。截至2022H1，公司生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模 34,250吨/日（不含参股项目），其中已投产规模26,050吨/日，在建规模3,350吨/日，筹建规模1,450吨/日，未建规模3,400吨/日。公司积极拓展固废一体化，纵向重点开拓环卫，2022H1实现广东三水、福建安溪、广东饶平、山东沂源、山东潍坊等地环卫项目拓展，横向打造固废产业园，积极协同餐厨，污泥，农业/工业废弃物等业务。 燃气二季度扭亏转盈，顺价机制持续推行。2022H1能源收入19.50亿元，同增39.57%。受到天然气业务气源成本上涨，下游销售受限于限价政策影响，2022Q1燃气业务发生亏损 1.6 亿元，但在公司积极争取顺价、推动气源结构多样化的努力下，4月起天然气购销差价倒挂情况得到扭转，Q2单季环比实现扭亏为盈，燃气业务盈利约7000万元。2022年7月起，佛山市管道天然气非居民销售价格最高限价调整为4.28元/立方米，有望进一步完成顺价机制，实现能源业务2022年盈亏平衡。 拟启动10-30亿元基础设施公募 REITs 发行工作，盘活存量资产，轻资产成长加速。公司拟入池资产为排水或固废处理业务相关资产，预计规模10-30亿元。REITs发行能够有效促进公司投资良性循环，盘活存量资产，改善企业现金流及 ROE水平，优质运营资产迎价值重估。随着REITs扩募，将带动行业内具备高股息兼具成长性的优质运营资产的价值重估，进而提振板块估值。 固废产业园具备先发优势对标 “无废城市”，降本增效实现异地复制。十四五期间我国将推进100个“无废城市”建设。公司打造了国内首个固废全产业链综合园区—南海固废处理环保产业园，具备社会综合成本最小化的优势和先发优势。综合产业园可通过能源协同、环保设施协同、处理处置协同三大优势，实现降本增效，现已在顺德、开平等多省市成功移植推广，积累了成功经验，未来复制推广可期。 盈利预测与投资评级：我们认为公司凭借其优秀的横向扩张&整合能力，有望持续拓展提升盈利规模。我们维持公司2022-2024年归母净利润预测13.72/16.36/18.96亿元，当前市值对应2022-2024年PE 为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：政策推广项目进展不及预期，行业竞争加剧，政策风险。 （分析师 袁理） 奥特维（688516） 子公司松瓷机电单晶炉连获三单 2022年以来新签订单已超10亿元 事件：根据微信公众号，子公司松瓷机电1600单晶炉获天合光能2.6亿元（含税）订单，还获印度Adani、中成榆订单（7月23日公告的1.5亿元）。 投资要点 2022年以来单晶炉新签订单超10亿元，提前完成全年目标：单晶炉2022年1-6月已获超过6亿元订单，包括宇泽3亿元、合盛1.3亿元，晶科能源0.9亿元等，叠加天合光能2.6亿元、中成榆1.5亿元和Adani，我们预计2022年以来公司单晶炉新签订单已超10亿元，提前完成2022全年订单目标。公司此次获得的天合2.6亿元订单，若按照1.2亿元/GW，对应2GW+，目前天合一体化布局硅片35GW，一期20GW、二期15GW；中成榆规划4GW硅片、一期2GW；Adani拥有电池组件产能1.5GW、规划3.5GW，也在一体化布局。 松瓷单晶炉获下游客户充分认可，有望获得合理份额：晶盛机电为单晶炉龙头市占率90%+，下游客户出于供应安全&供货能力考虑，在龙头供应商外往往会选择其他1-2家供应商，2021年奥特维（松瓷）作为单晶炉新玩家，受益于订单外溢获晶澳、宇泽订单。2022年以来多家硅片厂选择松瓷作为二供，并获宇泽复购，表明公司单晶炉性价比高：全配置条件下价格比晶盛机电便宜约10万元，且软控系统、单炉产能（175公斤/天）等技术指标也属于除龙头设备商晶盛机电外厂商里的较高水平。松瓷单晶炉市场定位为独立第三方设备商和客户的合格二供，我们认为未来有望获除中环、隆基以外市场10-20%份额，对应全市场约7%-10%市占率。 随着出货量和产能扩大，规模效应下单晶炉业务盈利能力将提升：（1）价格：单晶炉价格根据客户配置选择的不同差异较大，一般客户配置选择以软控、炉体、泵和除尘器这四项为主，因此单晶炉单台设备价格根据客户选择不同在110-150万元区间内波动。（补充，晶盛单晶炉由于不断技术迭代，长期单价维持在148万左右（晶盛定增问询函回复中有披露））（2）产能：公司单晶炉产能在2022年6月底达成月产能150台，由于8-9月为产品集中交付期有一定交付压力，8-9月月产能可达200台。（3）毛利率：第一批单晶炉产品毛利率低于30%，处于拓展客户和创造品牌阶段，但随着被客户逐渐认可产品质量，目前公司单晶炉毛利率约为30%，我们认为未来随着交付量大和供应链完善，规模效应体现，毛利率/净利率有望提升。 盈利预测与投资评级：随着组件设备持续景气+新领域拓展顺利，我们维持公司2022-2024年的归母净利润为6.5/9.3/12.9亿元，对应当前股价PE为58/40/29倍，维持“买入”评级。 风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。 （分析师 周尔双） 博雅生物（300294） 2022年中报点评 新产品研发顺利 血制品业务稳步增长 投资要点 事件：公司发布2022年半年报，实现营业收入13.99亿元，同比增长8.02%；实现归母净利润2.79亿元，同比增长41.03%；实现扣非归母净利润2.48亿元，同比增长27.28%。其中，2022年Q2实现营业收入7.44亿元，同比增长10.94%；实现归母净利润1.75亿元，同比增长80.74%；实现扣非归母净利润1.39亿元，同比增长45.59%。业绩略超我们预期。 采浆量稳步提升，央企华润集团助力公司成为血制品龙头企业。公司现有单采血浆站14家，2019年至2021年度采浆量分别约371吨、378吨和420吨，2022年上半年采浆量218吨，同比增长13.6%，采浆量呈逐年增长态势。随着央企华润集团成为第一大股东，通过浆站获批和外延整合双轮驱动，全方位为博雅赋能，实现强强联合。十四五期间，有望实现浆站总数量30个以上、采浆规模1000吨以上的目标，跻身国内血制品企业第一梯队。 血制品市占率有效提升，血制品板块收入及利润增幅较大。2022年上半年血制品业务收入6.93亿元，同比增长17.01%；净利润2.46亿元，同比增长32.99%。其中蛋白、静丙、纤原、PCC销量增加，高毛利品种销售占比逐步上升，带动血液制品业务收入及利润同比增幅较大。此外，公司不断推进产品国际化，通过国内合作客户实现出口销售6,529万元，同比增长25.82%。 新产品研发顺利，产品管线进一步丰富。人凝血酶原复合物（PCC）于2021年上市，PCC车间技改项目有望大幅提高产能。此外，公司人凝血因子Ⅷ产品已完成上市注册申请和现场核查，已获批《药品注册证书》；vWF因子、高浓度（10%）静注人免疫球蛋白已获得临床试验批准通知书，正在开展临床研究；其他研发项目正在积极推进。随着采集规模的提升、产品结构的丰富，公司吨浆产值有望进一步提高。 盈利预测与投资评级：随着新浆站获批以及吨浆利润提升，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为28.12、31.29、36.31亿元，归母净利润分别为4.59、5.27、6.88亿元，当前市值对应PE分别为37倍、32倍和25倍。血制品行业成长空间广阔，行业集中度高，叠加华润集团助力，公司浆站获批和采浆量有望实现快速提升，维持“买入”评级。 风险提示：血浆供应不足；新设浆站申请不及预期；新产品未能顺利取得注册证；产品价格下降风险等。 （分析师 朱国广） 南微医学（688029） 2022年半年度报告点评 业绩符合我们预期 期待下半年疫后业绩加速 投资要点 事件：2022H1公司实现营收9.60亿元（+9.78%，同比，下同）；归母净利润1.25亿（-12.87%）；扣非归母净利润1.19亿（-11.87%）；在上半年国内散发疫情影响下，业绩符合我们预期。 一季度受疫情影响较大，二季度恢复正增长：分季度来看，2022Q1单季度实现收入4.43亿（+12.50%），归母净利润0.43亿（-35.12%），二季度疫情逐步恢复，2022Q2单季度实现收入5.18亿（+7.56%），归母净利润0.81亿（+6.59%）。 持续加大研发投入，夯实第二增长曲线：2022H1研发投入0.84亿（+41.96%）。公司开发的胆道镜及延伸产品、支气管镜相继获得国内注册，一次性输尿管肾镜等其他一次性内镜产品研发进展顺利。公司围绕一次性内镜开发的微型胆道钳、微型取石网篮等镜下配套耗材相继获证，为相关疾病的诊断、治疗提供更完善的解决方案。成功开发双源便携式微波消融仪，有力支撑了康友医疗在微波消融业界技术领先的地位，已顺利完成MDR一阶段审核，2022H1康友医疗销售收入0.92亿（+34.1%）。 深耕内镜下诊疗领域多年，期待海外业绩加速：国际市场销售收入约3.63亿（+6.25%）。公司开发的一次性使用内镜下牵拉组织夹可以为ESD提供术中自体牵引，产品已相继取得国内、日本注册证，计划今年内取得FDA注册证。美洲市场方面，公司克服不利环境，实现美洲市场同比11.7%业绩增长。欧洲、中东及非洲（EMEA）市场，公司通过扩充产品线、拓展销售渠道，进一步提高MT产品市场覆盖率和定价能力，EMEA市场业绩实现5.8%同比增长。 盈利预测与投资评级：考虑到疫情对公司国内外业务影响的不确定，我们将公司2022年-2023年归母净利润从5.57/7.61亿元下调至3.87/5.09亿元，预计2024年归母净利润为6.49亿元，对应 2022-2024年PE 分别为41/31/25倍，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，新冠疫情及其他不可抗力风险。 （分析师 朱国广） 八月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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