【招商化工】万润股份:上半年业绩保持高增长,加速布局新项目成长空间大
（以下内容从招商证券《【招商化工】万润股份:上半年业绩保持高增长,加速布局新项目成长空间大》研报附件原文摘录）
事件： 公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入25.9亿元，同比增长42.9%，归母净利润4.9亿元，同比增长63.1%，扣非净利润4.8亿元，同比增长63.3%；其中二季度单季实现收入12.2亿元，同比增长18.8%，归母净利润2.58亿元，同比增长52.5%，环比增长10.9%。 评论 ？ 1）功能性材料业务稳步增长，OLED及环保材料前景广阔。 2022年上半年公司功能性材料类收入14.1亿元，同比增长5.2%，毛利率42.5%，同比提高1.64 pct。公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，控股子公司九目化学上半年实现收入3.1亿元，净利润8505万元，同比分别增长19.5%、22.8%，OLED升华前材料业务再创新高；子公司三月科技上半年实现收入2640万元，同比增长151%，OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应。目前公司沸石系列环保材料理论产能近万吨，全球商用柴油车销售情况对车用沸石环保材料销售短期产生一定影响，国六标准下未来成长空间大；公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户，并推进新领域沸石分子筛300 吨的产能建设，用以拓展公司车用领域以外的沸石分子筛产能。 ？ 2）大健康业务保持高速增长，新建医药车间有望年内使用。 2022年上半年公司大健康类实现收入11.6 亿元，同比增长 150.7%，毛利率 31.94%，同比下降 4.7 pct，其中子公司MP实现收入10.5亿元、净利润1.9亿元，同比分别增长182%、332%，其新冠抗原快速检测试剂盒产品在欧洲、澳大利亚等地区和国家销售情况良好；包含中间体、原料药、成药制剂在内的医药业务营业收入较上年同期增长22.16%。公司医药研究院正在积极开发产品，方向主要为具有公司特色的CMO、CDMO产品，位于万润工业园一期的新建医药车间（B02车间）已完成GMP 认证，力争年内投入使用，未来投入使用将有效缓解公司医药产品产能不足的问题。 ？ 3）积极拓展和推进新产品新项目，有望打开成长空间。 公司报告期内启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增电子信息材料产能1150吨/年，产品包括PPI-01产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PPR-01产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、PLS-01产品（显示用液晶单体材料）等；计划新增特种工程材料产能6500 吨/年，产品包括PTP-01产品（热塑性聚酰亚胺材料）、PCM-01产品（工程涂覆用助剂材料）等；计划扩增新能源材料产能250吨/年，产品包括PBB-01、PBB-02、PBB-03 产品（新能源电池用电解液添加剂）等。公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品，公司于2021 年启动“年产 65吨光刻胶树脂系列产品项目” ，报告期内通过了安全设施竣工验收评审，目前正在积极推进试生产前的准备工作，主要为开展工艺优化与调试工作。九目化学于2021 年在烟台化工园区启动的“OLED显示材料及其他功能性材料项目”在报告期内进展顺利，目前正在积极推进中，力争年内投入使用。 ？ 4）维持“强烈推荐”投资评级。 预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.22亿、11.14亿、14.33亿元，EPS分别为0.99、1.20、1.54元，当前股价对应PE分别为20、16、13倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。 本报告日期：2022年8月21日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 连莹：招商证券化工行业研究员。复旦大学化学博士，2022年加入招商证券。 姚姿宇：招商证券化工行业研究员。香港科技大学硕士，2022 年加入招商证券，曾供职于中泰证券。 实习生 施苏展 浙江大学 周弋惟 清华大学 张 洋 天津大学 史雨禾 华东师范大学 张譞艺 上海财经大学 吴怡霏 香港浸会大学 杨淑童 复旦大学 潘奕璇 浙江大学 张经纬 清华大学 陈劲材 北京大学 陈 霞 上海财经大学 从婉宁 上海财经大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 陈 霞 上海财经大学
事件： 公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入25.9亿元，同比增长42.9%，归母净利润4.9亿元，同比增长63.1%，扣非净利润4.8亿元，同比增长63.3%；其中二季度单季实现收入12.2亿元，同比增长18.8%，归母净利润2.58亿元，同比增长52.5%，环比增长10.9%。 评论 ？ 1）功能性材料业务稳步增长，OLED及环保材料前景广阔。 2022年上半年公司功能性材料类收入14.1亿元，同比增长5.2%，毛利率42.5%，同比提高1.64 pct。公司继续保持全球领先的高端液晶单体材料供应商地位，控股子公司九目化学上半年实现收入3.1亿元，净利润8505万元，同比分别增长19.5%、22.8%，OLED升华前材料业务再创新高；子公司三月科技上半年实现收入2640万元，同比增长151%，OLED成品材料通过下游客户验证并实现供应。目前公司沸石系列环保材料理论产能近万吨，全球商用柴油车销售情况对车用沸石环保材料销售短期产生一定影响，国六标准下未来成长空间大；公司积极开发吸附与催化类高性能分子筛的产品与客户，并推进新领域沸石分子筛300 吨的产能建设，用以拓展公司车用领域以外的沸石分子筛产能。 ？ 2）大健康业务保持高速增长，新建医药车间有望年内使用。 2022年上半年公司大健康类实现收入11.6 亿元，同比增长 150.7%，毛利率 31.94%，同比下降 4.7 pct，其中子公司MP实现收入10.5亿元、净利润1.9亿元，同比分别增长182%、332%，其新冠抗原快速检测试剂盒产品在欧洲、澳大利亚等地区和国家销售情况良好；包含中间体、原料药、成药制剂在内的医药业务营业收入较上年同期增长22.16%。公司医药研究院正在积极开发产品，方向主要为具有公司特色的CMO、CDMO产品，位于万润工业园一期的新建医药车间（B02车间）已完成GMP 认证，力争年内投入使用，未来投入使用将有效缓解公司医药产品产能不足的问题。 ？ 3）积极拓展和推进新产品新项目，有望打开成长空间。 公司报告期内启动的“中节能万润（蓬莱）新材料一期建设项目”计划扩增电子信息材料产能1150吨/年，产品包括PPI-01产品（电子与显示用聚酰亚胺单体材料）、PPR-01产品（半导体制程中清洗剂添加材料）、PLS-01产品（显示用液晶单体材料）等；计划新增特种工程材料产能6500 吨/年，产品包括PTP-01产品（热塑性聚酰亚胺材料）、PCM-01产品（工程涂覆用助剂材料）等；计划扩增新能源材料产能250吨/年，产品包括PBB-01、PBB-02、PBB-03 产品（新能源电池用电解液添加剂）等。公司半导体用光刻胶单体和光刻胶树脂产品种类及生产技术覆盖大部分主要产品，公司于2021 年启动“年产 65吨光刻胶树脂系列产品项目” ，报告期内通过了安全设施竣工验收评审，目前正在积极推进试生产前的准备工作，主要为开展工艺优化与调试工作。九目化学于2021 年在烟台化工园区启动的“OLED显示材料及其他功能性材料项目”在报告期内进展顺利，目前正在积极推进中，力争年内投入使用。 ？ 4）维持“强烈推荐”投资评级。 预计2022-2024年公司归母净利润分别为9.22亿、11.14亿、14.33亿元，EPS分别为0.99、1.20、1.54元，当前股价对应PE分别为20、16、13倍，维持“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 下游需求不及预期、原材料价格波动、新项目投产不及预期。 本报告日期：2022年8月21日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 连莹：招商证券化工行业研究员。复旦大学化学博士，2022年加入招商证券。 姚姿宇：招商证券化工行业研究员。香港科技大学硕士，2022 年加入招商证券，曾供职于中泰证券。 实习生 施苏展 浙江大学 周弋惟 清华大学 张 洋 天津大学 史雨禾 华东师范大学 张譞艺 上海财经大学 吴怡霏 香港浸会大学 杨淑童 复旦大学 潘奕璇 浙江大学 张经纬 清华大学 陈劲材 北京大学 陈 霞 上海财经大学 从婉宁 上海财经大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。 陈 霞 上海财经大学
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