【东方盛虹 | 2022年中报点评:EVA带动业绩上行,大炼化及新材料值得期待】-国信证券
（以下内容从国信证券《【东方盛虹 | 2022年中报点评:EVA带动业绩上行,大炼化及新材料值得期待】-国信证券》研报附件原文摘录）
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 张玮航 执业证号S0980121030174 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 曹熠 执业证号S0980121090299 商艾华 执业证号S0980519090001 【东方盛虹 | 2021年年报点评：斯尔邦带动业绩大幅增长，大炼化打通一体化发展链条】-国信证券 【东方盛虹 | 公司快评：斯尔邦完成过户，业绩预告大幅增长】-国信证券 【东方盛虹 | 2021年三季报点评：聚酯业务略有下滑，关注斯尔邦资产注入进展】-国信证券 【东方盛虹 | 2021年中报点评：聚酯复苏带动业绩上涨，斯尔邦和大炼化添新动力】-国信证券 【东方盛虹 | 深度报告：光伏EVA龙头标的，大炼化打开成长空间】-国信证券 报告摘要 1）EVA带动业绩环比提升 2022年上半年公司实现营收302.42亿元，同比+15.66%；归母净利润16.36亿元，同比-44.06%。其中二季度单季度实现营收164.69亿元，环比+19.57%；归母净利润9.48亿元, 环比+37.69%，我们认为业绩环比提升主要因为EVA产品在二季度涨价，盈利大幅提升。子公司方面，上半年斯尔邦实现净利润13.4亿，国望高科实现净利润3.01亿，虹港石化实现净利润2.95亿。 2）EVA行业处于高景气周期，中长期价格有望持续上涨 目前华东地区国产发泡料价格约19000-20000元/吨，线缆料价格约22000元/吨，光伏料价格约28000元/吨，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约9000元/吨以上。考虑到2022年光伏新增装机容量的乐观需求，2022年光伏料新增需求量有望较2021年超过40万吨，如果按照400GW新增装机量测算，2025年全球光伏料需求量可达200万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，我们看好EVA价格未来中长期的继续上涨。 3）大炼化投产在即，产业链延伸提升附加值 公司大炼化项目有望在年内正式投产，项目设计原油加工能力 1600 万吨/年，拥有芳烃联合装置规模 280 万吨/年，乙烯裂解装置规模 110 万吨/年，系目前国内单体最大的常减压装置。项目投产后，公司将形成核心原料平台+新能源、新材料等多元化产业链条的“一体化”业务格局，同时公司持续规划炼化下游产能，布局精细化工品细分赛道，预计未来两年将带动公司业绩大幅提升。 4）建设新材料项目增强综合竞争力。 公司规划建设 EVA 等化工新材料项目，包括3 套20万吨光伏级EVA、10万吨热熔级EVA；在建800吨POE中试项目，预计总投资人民币2.04亿元，计划将于今年10月份投料试车；在建2万吨超高分子量聚乙烯，预计总投资人民币4.55亿元，计划将于今年年底前投料试车。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级 由于今年上游原材料涨幅过快，对于利润影响较大，因此下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为60/131/176亿元（原值为70/132/177亿），摊薄EPS=0.65/1.42/1.91元/股，当前股价对应PE=35/16/12x。维持“买入”评级。 风险提示：在建项目不达预期；EVA价格下跌风险；原材料价格波动风险。 1 EVA带动业绩上行 2022年上半年公司实现营收302.42亿元，同比+15.66%；归母净利润16.36亿元，同比-44.06%。其中二季度单季度实现营收164.69亿元，环比+19.57%；归母净利润9.48亿元, 环比+37.69%，我们认为业绩环比提升主要因为EVA产品在二季度涨价，盈利大幅提升。子公司方面，上半年斯尔邦实现净利润13.4亿，国望高科实现净利润3.01亿，虹港石化实现净利润2.95亿。 2 EVA中长期价格继续上涨 近期由于进入相对需求淡季，因此EVA产品价格小幅下行，目前华东地区国产发泡料价格约19000-20000元/吨，线缆料价格约22000元/吨，光伏料价格约28000元/吨，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约9000元/吨以上。由于国产化率的提升和海外EVA供需紧张，今年1-6月份国内EVA进口量为54.5万吨，同比下滑9%，受益于光伏需求增长，国内1-6月份EVA表观消费量增长31%，我们认为全年EVA国内表观消费量有可能同比增长至270万吨。考虑到2022年光伏新增装机容量的乐观需求，2022年光伏料新增需求量有望较2021年超过40万吨，如果按照400GW新增装机量测算，2025年全球光伏料需求量可达200万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我们也看到了今年以来EVA价格的上涨幅度超过市场预期，考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，2025年前全球范围内只有三套装置合计75万吨产能投产，同时光伏行业需求继续明显提升，我们看好EVA价格未来中长期的继续上涨。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！
国信证券化工团队 杨林 CPA 执业证号S0980520120002 张玮航 执业证号S0980121030174 薛聪 执业证号S0980520120001 刘子栋 执业证号S0980521020002 曹熠 执业证号S0980121090299 商艾华 执业证号S0980519090001 【东方盛虹 | 2021年年报点评：斯尔邦带动业绩大幅增长，大炼化打通一体化发展链条】-国信证券 【东方盛虹 | 公司快评：斯尔邦完成过户，业绩预告大幅增长】-国信证券 【东方盛虹 | 2021年三季报点评：聚酯业务略有下滑，关注斯尔邦资产注入进展】-国信证券 【东方盛虹 | 2021年中报点评：聚酯复苏带动业绩上涨，斯尔邦和大炼化添新动力】-国信证券 【东方盛虹 | 深度报告：光伏EVA龙头标的，大炼化打开成长空间】-国信证券 报告摘要 1）EVA带动业绩环比提升 2022年上半年公司实现营收302.42亿元，同比+15.66%；归母净利润16.36亿元，同比-44.06%。其中二季度单季度实现营收164.69亿元，环比+19.57%；归母净利润9.48亿元, 环比+37.69%，我们认为业绩环比提升主要因为EVA产品在二季度涨价，盈利大幅提升。子公司方面，上半年斯尔邦实现净利润13.4亿，国望高科实现净利润3.01亿，虹港石化实现净利润2.95亿。 2）EVA行业处于高景气周期，中长期价格有望持续上涨 目前华东地区国产发泡料价格约19000-20000元/吨，线缆料价格约22000元/吨，光伏料价格约28000元/吨，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约9000元/吨以上。考虑到2022年光伏新增装机容量的乐观需求，2022年光伏料新增需求量有望较2021年超过40万吨，如果按照400GW新增装机量测算，2025年全球光伏料需求量可达200万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，我们看好EVA价格未来中长期的继续上涨。 3）大炼化投产在即，产业链延伸提升附加值 公司大炼化项目有望在年内正式投产，项目设计原油加工能力 1600 万吨/年，拥有芳烃联合装置规模 280 万吨/年，乙烯裂解装置规模 110 万吨/年，系目前国内单体最大的常减压装置。项目投产后，公司将形成核心原料平台+新能源、新材料等多元化产业链条的“一体化”业务格局，同时公司持续规划炼化下游产能，布局精细化工品细分赛道，预计未来两年将带动公司业绩大幅提升。 4）建设新材料项目增强综合竞争力。 公司规划建设 EVA 等化工新材料项目，包括3 套20万吨光伏级EVA、10万吨热熔级EVA；在建800吨POE中试项目，预计总投资人民币2.04亿元，计划将于今年10月份投料试车；在建2万吨超高分子量聚乙烯，预计总投资人民币4.55亿元，计划将于今年年底前投料试车。 投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级 由于今年上游原材料涨幅过快，对于利润影响较大，因此下调盈利预测，预计2022-2024年归母净利润为60/131/176亿元（原值为70/132/177亿），摊薄EPS=0.65/1.42/1.91元/股，当前股价对应PE=35/16/12x。维持“买入”评级。 风险提示：在建项目不达预期；EVA价格下跌风险；原材料价格波动风险。 1 EVA带动业绩上行 2022年上半年公司实现营收302.42亿元，同比+15.66%；归母净利润16.36亿元，同比-44.06%。其中二季度单季度实现营收164.69亿元，环比+19.57%；归母净利润9.48亿元, 环比+37.69%，我们认为业绩环比提升主要因为EVA产品在二季度涨价，盈利大幅提升。子公司方面，上半年斯尔邦实现净利润13.4亿，国望高科实现净利润3.01亿，虹港石化实现净利润2.95亿。 2 EVA中长期价格继续上涨 近期由于进入相对需求淡季，因此EVA产品价格小幅下行，目前华东地区国产发泡料价格约19000-20000元/吨，线缆料价格约22000元/吨，光伏料价格约28000元/吨，卓创资讯测算，目前行业税前毛利约9000元/吨以上。由于国产化率的提升和海外EVA供需紧张，今年1-6月份国内EVA进口量为54.5万吨，同比下滑9%，受益于光伏需求增长，国内1-6月份EVA表观消费量增长31%，我们认为全年EVA国内表观消费量有可能同比增长至270万吨。考虑到2022年光伏新增装机容量的乐观需求，2022年光伏料新增需求量有望较2021年超过40万吨，如果按照400GW新增装机量测算，2025年全球光伏料需求量可达200万吨以上，因此高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，国内新增产能很难满足需求端的高速增长，高端光伏料处于供不应求的状态，我们也看到了今年以来EVA价格的上涨幅度超过市场预期，考虑到今年国内的主要新增产能已经投放，2025年前全球范围内只有三套装置合计75万吨产能投产，同时光伏行业需求继续明显提升，我们看好EVA价格未来中长期的继续上涨。 附表：财务预测与估值 证券投资评级与免责声明 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 国信证券化工杨林团队 扫码识别关注 敬请关注化工林谈公众号！
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