【浙商轻工纺服||马莉/史凡可/詹陆雨】台华新材:短期业绩端承压,差异化锦纶向好趋势明确

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工纺服||马莉/史凡可/詹陆雨】台华新材:短期业绩端承压,差异化锦纶向好趋势明确》研报附件原文摘录）
　　投资要点 疫情及海外局势影响，二季度业绩端承压 公司发布2022年中报：22H1实现营收20.48亿（+11.4%），归母净利润2.39亿（-8.4%），扣非净利润1.71亿（-31.2%）；单Q2营收11.03亿（+0.3%），归母净利润1.25亿（-23.7%），扣非净利润0.81亿（-46.8%）。 Q2业绩略低于市场预期：一方面，由于4月以来局部疫情反复，国内客户下单谨慎以及物流受到影响；另一方面，欧洲战争及美国通胀使得海外终端零售受抑制。 锦纶长丝量价齐升，业绩压力主要来自坯布环节 21H1长丝/坯布/成品面料收入分别为10.1/3.9/5.9亿元，占比50%/19%/29%（21年占比为42%/28%/25%），收入下滑主要是由坯布下滑导致。具体来看：1）锦纶长丝保持满负荷生产，在产能爬坡及良品率提升之下，预计收入增长30%以上，其中量增20%左右，价增接近10%；2）坯布2021年接近满产满销，22Q2以来订单受影响较大，预计上半年整体产销率下滑至75%左右，由于单价有所增长，预计收入下滑接近20%；3）成品面料销量预计与去年同期基本持平，在价格上涨的带动下，预计收入提升10%-20%左右。 成本端处于高位，新项目建设初期费用投入较大 22H1扣非净利润下滑31%，毛利率/扣非净利率分别下滑3.5/5.2pct至24.6%/8.3%。其中毛利率下滑是由于上半年原材料采购成本、能源成本（电价、煤价）及疫情之下的物流成本明显提升，尽管公司销售单价有所提升，但幅度小于成本端。扣非净利率下滑幅度更大，主要系管理费用和研发费用增加较多（费用率分别提升0.7/1.1pct），包括：1）苏北新建项目提前储备员工，职工薪酬大幅增加；2）股权激励费用增加700万元左右；3）加大新产品研发投入。22H1归母净利润下滑幅度明显小于扣非净利润，是由于上半年累计获得8729万元政府补贴（去年同期仅874万元）。 己二腈国产化落地，长期向好趋势明确 今年上半年，天辰齐翔、华峰集团等国内己二腈项目取得实质性进展。预计下半年随着己二腈供给增加，锦纶66切片价格将明显下行。公司的淮安基地建设进展顺利，预计23H1投产，将有效承接上游原材料放量。下游客户方面，部分国内运动服饰、内衣品牌已开始试用锦纶66，此外产业用（风力发电、新能源汽车等）、军用领域亦是公司未来拓展方向。 我们认为，当前业绩波动主要系疫情、国际局势等大环境导致（预计7月以来仍面临一定压力）。中长期来看，公司及所处赛道的向好趋势明确，业绩预期有望逐步兑现。 盈利预测与估值 公司为国内锦纶产业链一体化龙头，预计将充分受益于锦纶 66、再生锦纶渗透率提升，预计 2022-2024 年实现营业收入 46.4/57.5/73.8 亿元，同比增长9%/24%/28%，实现归母净利润 5.1/7.6/10.5亿元，同比增长 10%/48%/40%，现价对应 PE 为 22/15/10 倍。考虑公司行业稀缺性及较高的持续成长性，维持“买入”评级。 风险提示 疫情反复；原材料价格波动；下游市场拓展不及预期；扩产进度不及预期 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十四年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 史凡可 轻工制造行业首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。2020年7月加入浙商证券研究所。 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 王长龙 消费行业分析师 浙商证券 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东兴证券研究所，现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。 傅嘉成 消费行业分析师 浙商证券 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 邹国强 消费行业分析师 浙商证券 南京大学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，现主要覆盖纺织服装。 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。

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