慕思股份:短期业绩受疫情扰动,睡眠龙头持续扩张【华西轻工徐林锋团队】

（以下内容从华西证券《慕思股份:短期业绩受疫情扰动,睡眠龙头持续扩张【华西轻工徐林锋团队】》研报附件原文摘录）
　　慕思股份(001323) ？ 2022中报业绩跟踪 公司发布2022年中报：2022H1公司实现营收27.52亿元，同比-2.03%；归母净利润3.07亿元，同比-5.95%；扣非后归母净利润3.08亿元，同比-4.20%；其中Q1、Q2单季度实现营收12.45/15.07亿元，同比+0.20%/-3.79%，归母净利润1.24/1.83亿元，同比-9.07%/-3.71%，扣非后归母净利润1.24/1.84亿元，同比-8.67%/-0.95%。上半年在国内疫情多发散发、3-5月期间深圳、东莞、上海发生严重疫情，一定程度上冲击了公司华东华南两基地正常运营及两区域市场的线下销售，业绩同比小幅下滑。现金流方面，2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.12亿元，同比-92.72%，主要系工资薪金支出增加所致。 ？ 夯实头部品牌地位，丰富线上新型消费模式 产品端：2022H1公司床垫、床架、床品及其他品类分别实现营收12.97、8.10、1.80、4.58亿元，同比分别-9.68%、+3.97%、-22.88%、+28.83%，以上占主营业务比为47.05%、29.63%、6.56%、16.75%，疫情影响公司线下销售受到一定冲击，上半年公司深化健康睡眠文化推广，继续夯实慕思头部地位；同时通过微博、抖音、小红书等网络平台构建慕思品牌公域流量内容生态，并选取人流量高的机场、高铁站进行品牌广告精准投放，助力线上、线下各品牌推广活动的有效率及转化率。根据全国性家居建材综合商场红星美凯龙、居然之家出具22年上半年软床销售排名数据，慕思品牌销售排名第一。 渠道端：公司已建成以“经销为主，电商、直供、直营等多渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系，传统渠道方面，上半年新增400余个线下专卖店，进一步完善国内终端经销门店的布局，并通过全方位的营销赋能强化经销商整体运营能力。同时，公司亦开展抖音平台的货品及人群测试、以及号群的建立和店号的布局，持续优化短视频直播模式，不断丰富线上带货场景。新渠道端，公司与碧桂园、万科、京东、苏宁零售云、贝壳家居、星艺装饰集团、点石集团等品牌达成战略合作，以支持经销商大力发展多渠道营销，积极布局家装、地产、电器、商超等新渠道消费市场。 ？ 盈利端：毛利率提升，期间费用同比上涨 2022H1公司毛利率同比+0.45pct至46.05%，主要系各产品毛利率均有提升，其中床垫、床架、床品及其他品类毛利率较上年同期分别增长0.24、1.59、2.44、8.30pct至57.71%、39.71%、42.41%、24.15%；22H1公司期间费用率为31.52%，同比+0.63pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为23.30%、5.60%、2.57%、0.04%，同比-0.91、+1.07pct、+0.37、+0.10pct；22H1净利率同比下降0.47pct至11.15%，主要是受管理费用增多及汇率波动较大财务费用增多所致。 投资建议 公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定。随着健康睡眠理念深入人心，国内消费者对中、高端软床产品的接受程度越来越高，公司依托行业集中度加速提升，看好公司多品牌多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期。我们们预计公司22-24年收入分别为71.29、82.94、97.27亿元，2022-2024年EPS分别为1.83/2.11/2.45元/股,参照2022年8月19日收盘价38.56元/股，对应PE分别为22倍、19倍、16倍，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险；地产交付不及预期风险；行业竞争加剧风险；募投项目建设不及预期。 一 中报跟踪：短期业绩受疫情扰动，睡眠龙头持续扩张 公司发布2022年中报：2022H1公司实现营收27.52亿元，同比-2.03%；归母净利润3.07亿元，同比-5.95%；扣非后归母净利润3.08亿元，同比-4.20%；其中Q1、Q2单季度实现营收12.45/15.07亿元，同比+0.20%/-3.79%，归母净利润1.24/1.83亿元，同比-9.07%/-3.71%，扣非后归母净利润1.24/1.84亿元，同比-8.67%/-0.95%。上半年在国内疫情多发散发、3-5月期间深圳、东莞、上海发生严重疫情，一定程度上冲击了公司华东华南两基地正常运营及两区域市场的线下销售，业绩同比小幅下滑。现金流方面，2022H1公司经营活动产生的现金流量净额为0.12亿元，同比-92.72%，主要系工资薪金支出增加所致。 产品端：2022H1公司床垫、床架、床品及其他品类分别实现营收12.97、8.10、1.80、4.58亿元，同比分别-9.68%、+3.97%、-22.88%、+28.83%，以上占主营业务比为47.05%、29.63%、6.56%、16.75%，疫情影响公司线下销售受到一定冲击，上半年公司深化健康睡眠文化推广，继续夯实慕思头部地位；同时通过微博、抖音、小红书等网络平台构建慕思品牌公域流量内容生态，并选取人流量高的机场、高铁站进行品牌广告精准投放，助力线上、线下各品牌推广活动的有效率及转化率。根据全国性家居建材综合商场红星美凯龙、居然之家出具22年上半年软床销售排名数据，慕思品牌销售排名第一。 渠道端：公司已建成以“经销为主，电商、直供、直营等多渠道并存”覆盖全国的多元化、全渠道销售网络体系，传统渠道方面，上半年新增400余个线下专卖店，进一步完善国内终端经销门店的布局，并通过全方位的营销赋能强化经销商整体运营能力。同时，公司亦开展抖音平台的货品及人群测试、以及号群的建立和店号的布局，持续优化短视频直播模式，不断丰富线上带货场景。新渠道端，公司与碧桂园、万科、京东、苏宁零售云、贝壳家居、星艺装饰集团、点石集团等品牌达成战略合作，以支持经销商大力发展多渠道营销，积极布局家装、地产、电器、商超等新渠道消费市场。 毛利率提升，期间费用同比上涨。2022H1公司毛利率同比+0.45pct至46.05%，主要系各产品毛利率均有提升，其中床垫、床架、床品及其他品类毛利率较上年同期分别增长0.24/1.59/2.44/8.30pct至57.71%/39.71%/42.41%/24.15%；22H1公司期间费用率为31.52%，同比+0.63pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为23.30%/5.60%/2.57%/0.04%，同比-0.91/+1.07pct/+0.37/+0.10pct；22H1净利率同比下降0.47pct至11.15%，主要是受管理费用增多及汇率波动较大财务费用增多所致。 公司发布关于22年半年度利润分配预案公告，彰显回报股东决心。截至2022年6月30日，公司可供股东分配利润为10.10亿元，母公司可供分配利润9.29亿元；为积极回报股东，与股东分享公司发展的经营成果，2022年8月20公司发布关于2022年半年度利润分配预案的公告，公司现拟以总股本4亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利10元（含税），预计派发现金红利4亿元（含税），不送红股，不以资本公积转增股本，计算股息率达2.58%（按8月19日收盘价）。 二 盈利预测及可比公司估值 基本假设： 由于上半年受到华东、华南地区疫情的影响，公司业绩有所下滑，但预计随着疫情缓解、压抑的消费需求有望得到充分释放。我们预计公司床垫将会维持2%-13%左右的增速，而床架基数较小、得益于和床垫的联动销售预计增速为20%-25%的左右；公司在床品领域扩大投入，预计床品类将以2%-5%的增速快速增长；其他软体品类规模较小、受益于一体化购齐需求及公司多品类多品牌战略推动，预计将以20%-25%的增速增长。 盈利端：我们预计随着公司规模效应的发挥、成本以及产品结构优化，盈利能力将持续向上，整体毛利率水平不断提升。 费用端：由于上市后门店及业务拓展，及持续加大精准营销投入，销售费用率、管理费用率和研发费用率有小幅提升。 公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定。随着健康睡眠理念深入人心，国内消费者对中、高端软床产品的接受程度越来越高，公司依托行业集中度加速提升，看好公司多品牌多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期。我们预计公司22-24年收入分别为71.29、82.94、97.27亿元，2022-2024年EPS分别为1.83/2.11/2.45元/股,参照2022年8月19日收盘价38.56元/股，对应PE分别为22倍、19倍、16倍，给予“买入”评级。 三 风险提示 1、宏观经济波动风险； 2、地产交付不及预期风险； 3、行业竞争加剧风险； 4、募投项目建设不及预期。 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，9年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 戚志圣：轻工行业分析师。2019年9月加盟华西证券，6年从业经验。英国克兰菲尔德大学金融学硕士。曾就职于东海证券、太平洋证券。 杨维维：轻工行业分析师。2020年7月加盟华西证券，4年从业经验。厦门大学资产评估硕士，重庆大学管理学学士。 宋姝旺：轻工行业助理分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 向上滑动阅览 注： 文中报告节选自华西证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。 报告发布日期：2022年8月21日 首席分析师：徐林锋 分析师执业编号：S1120519080002 证券研究报告：《【华西轻工】慕思股份（001323.SZ）动态报告：短期业绩受疫情扰动，睡眠龙头持续扩张》 重要提示： 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施。通过本订阅号发布的观点和信息仅面向华西证券的专业投资机构客户。若您并非华西证券客户中的专业投资机构客户，为控制投资风险，请取消订阅、接受或使用本订阅号中的任何信息。因本订阅号受限于访问权限设置，若给您造成不便，敬请谅解。市场有风险，投资需谨慎。 法律声明： 本订阅号为华西证券轻工团队设立及运营。本订阅号不是华西证券研究报告的发布平台。本订阅号所载的信息仅面向华西证券的专业投资机构客户，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。本订阅号所载的信息均摘编自华西证券研究所已经发布的研究报告或者是对已发布报告的后续解读，若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。 在任何情况下，本订阅号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。华西证券及华西证券研究所也不对任何人因为使用本订阅号信息所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号及其推送内容的版权归华西证券所有，华西证券对本订阅号及推送内容保留一切法律权利。未经华西证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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