【招商轻工毕先磊】仙鹤股份:盈利能力底部回升,看好公司长期成长

（以下内容从招商证券《【招商轻工毕先磊】仙鹤股份:盈利能力底部回升,看好公司长期成长》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2022年半年度报告。公司22H1实现营业收入35.98亿元，同比增长24.7%；实现归母净利润3.54亿元，同比下降41.8%；实现扣非净利润3.07亿元，同比下降47.8%。单季度来看，公司22Q2实现营业收入19.20亿元，同比增长41.2%；实现归母净利润2.08亿元，同比下降36.7%；实现扣非净利润1.75亿元，同比下降44.6%。 盈利能力环比改善，下半年有望进一步提升。1）利润率方面，公司22H1毛利率为12.96%，同比下降12.01pcts.；归母净利率9.84%，同比下降11.25pcts.；扣非净利率8.53%，同比下降11.83pcts.。单季度看，公司22Q2毛利率为14.20%，同比下降13.58pcts.，环比上升2.16pcts.；归母净利率10.84%，同比下降13.35pcts.，环比上升2.14pcts.。毛利率下行主要系公司原材料和能源价格持续快速上涨，产品涨价具有一定的滞后期，Q2提价落地情况良好，盈利能力环比改善，展望下半年，原材料、能源价格有望回落而提价进一步落地，公司盈利能力有望持续提升。2）费用率方面，22H1公司销售费用率为0.31%，同比下降0.02pcts.；管理费用率为1.65%，同比下降0.22pcts.；研发费用率为1.38%，同比下降1.42pcts.；财务费用率为-0.64%，同比上升0.48pcts。 产能释放、出口景气，销量增速亮眼，单吨售价及盈利均稳步回升。量价拆分来看，1）量：公司22H1总销售量39.18万吨（+16.6%），其中22Q2销售量约20万吨（+29%），2019年转债项目全部投产、2021年转债项目部分投产，产能释放以及外销业务快速发展（22H1境外收入同比+120%），公司产销量大幅增加，海内外市占率提升。2）价：公司22H1吨售价9183元（+7.0%），吨毛利1190元（-44.5%），吨净利904元（-50.1%），剔除夏王投资收益后吨净利723元（-48.8%）；单季度看，22Q2吨售价约9515元（环比+683元），吨毛利约1351元（环比+332元），吨净利约1032元（环比+263元），剔除夏王投资收益后吨净利835元（环比+232元），均较22Q1显著回升。 多元化战略促平稳发展，产能建设推进顺利。截至22H1公司各类特种纸产能已超过110万吨（含夏王），公司在广西来宾年产250万吨、湖北石首年产250万吨项目已全面开工建设，预期2023年底将实现纸浆产能首期投放，产能建设有序推进。下游需求看，22H1公司食品医疗消费类、电解电容器纸、标签离型系列、转印系列材料销售收入分别同比增长13.6%、19.3%、57.1%、26.9%，公司多产品构架保证了产能的稳定输出，展望未来，消费升级、以纸代塑趋势下，公司有望充分受益于产能扩张推进和下游多赛道持续高景气。 国内特种纸行业龙头，生产技术、客户结构、产能规模竞争优势显著。公司加速“林浆纸”一体化布局，产能扩张节奏清晰，技术&规模逐步赶超国际龙头，海外业务增长势能强劲，我们预计2022-2024年归母净利润分别为9.0、13.4、16.5亿元，同比分别-11.5%、48.9%、23.1%，目前股价对应2023年PE为14.5X，给予“强烈推荐”投资评级。 风险提示： 原材料价格大幅上涨风险；产投投放进度不及预期风险；下游需求增长不及预期风险。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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