【招商电子】深南电路:Q2业绩符合预期,业务结构及产能爬坡持续向好

（以下内容从招商证券《【招商电子】深南电路:Q2业绩符合预期,业务结构及产能爬坡持续向好》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布22年中报，结合公司中报业绩交流会情况，我们点评如下： 业绩整体符合预期，盈利改善主要源于业务结构优化及稼动率提升。22H1实现收入69.72亿同比+18.55%；归母净利润7.52亿同比+34.10%；扣非归母净利润7.00亿同比+45.49%；毛利率26.49%同比+2.50pcts，净利率10.79%同比+1.25pcts；经营活动现金流量净额16.32亿同比+99.76%。单季度来看，22Q2收入36.56亿同比+15.84%/环比+10.25%；归母净利润4.04亿同比+27.40%/环比+16.09%；扣非归母净利润3.76亿同比+35.71%/+16.05%；Q2毛利率26.21%同比+1.75pcts/环比-0.58pct，净利率11.06%同比+1.00pct/环比+0.57pct；经营活动现金流量净额10.22亿同比+156.78%环比+67.54%。上半年收入快速增长源于：1）PCB下游多个应用领域需求较好；2）封装基板业务无锡一期产能持续爬坡，收入增长明显；3）电子装联业务积极拓展非通信领域客户，带来业务增量。盈利改善主要系：1）业务结构优化及新产能顺利爬坡，稼动率持续提升；2）原料价格下降带来成本端优化。 三大业务盈利能力持续改善、PCB及基板产品结构不断优化。上半年分业务看，PCB业务收入44.32亿同比+19.56%，营收占比63.57%同比+0.53pct；毛利率为27.34%同比+1.45pcts。业务增长主要系：1）海外通信市场需求持续向好；2）数据中心业务以Whitley服务器用PCB为主，价值量提升带动收入增长；3）汽车电子整体需求向好，短期疫情扰动，但公司持续导入新客户、深耕重点客户，南通三期汽车板持续爬坡，保持较快增长；4）工控医疗保持稳定增长。基板业务收入13.66亿同比+24.78%，营收占比19.60%同比+0.98pct；毛利率30.27%同比+2.34pcts。业务增长主要源于存储类基板订单显著增加，毛利率改善源于无锡基板一期产能持续爬坡。电子装联业务收入7.07亿同比+4.90%，营收占比10.14%同比-1.22pcts；毛利率17.64%同比+5.53pcts。收入小幅增长主要系上半年原料供应结构性短缺，而国内通信领域需求平缓。盈利改善受益于内部管理强化，自动化投入取得成效。 展望H2，多元化发展助力PCB持续增长，基板一期稼动率不断提升。PCB方面，上游原料预计处于低位，海外通信、数据中心、汽车电子需求向好，客户订单不断导入，业务结构持续优化，南通三期产能继续爬坡放量，预计H2将保持快速增长。基板方面，面向高端存储与FC-CSP封装基板的无锡基板二期有望22Q4投产，目前非消费类客户认证导入稳步推进，在手订单饱满，产品升级有望带动ASP提升，收入利润均有望持续增长。而广州封装基板项目亦将为公司未来基板长线增长打下坚实基础。电子装联方面，公司对外将加大非通信领域客户开发力度，在数据中心、工控医疗、汽车电子等非通信领域均获得突破，有望保持稳步增长。 资本开支+产品升级望支撑稳健增长，IC载板赛道空间可期。公司这几年持续加码高阶产能和组建高级团队，在广州、无锡投资建设封装基板工厂。其中广州项目拟投资60亿元，主要面向FC-BGA、RF及FC-CSP等封装基板，引领高阶载板国产化；无锡项目拟投资20.16亿元，主要面向高端存储与FC-CSP等封装基板，预计2022年第四季度可连线投产。IC载板业务是公司未来复合增速最快的业务，该等项目全部投产后，公司的全球市占率和客户等级将进一步提升，且高阶IC载板供不应求趋势有望延续，其占比提升后公司整体毛利率也有望提升。 维持“强烈推荐”投资评级。长期来看公司高端载板业务有望持续提供增量。我们维持预计22-24年营收为161.7/194.1/229.0亿，归母净利润为17.8/22.9/29.2亿，对应EPS 为3.46/4.46/5.70元，对应当前股价PE为27.2/21.1/16.5倍，维持“强烈推荐”评级，目标价112元、对应2022年32.4倍PE。 风险提示：5G建设进度低于预期、同行竞争加剧、国产替代进度低于预期。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 谌 薇 15814056991 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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