【国君固收覃汉】为什么是30年?
（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】为什么是30年?》研报附件原文摘录）
为什么是30年？ 音频： 进度条 00:00 06:19 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-08-21 过去一周，曲线从熊平切换至牛平，MLF降息大幅激发做多情绪，但因为隔夜利率不降反升，所以从周二开始中短端利率表现不及长端，从周四开始超长端一枝独秀领涨。对比各期限利率累计下行幅度，30年国债表现最好，全周下行近13bp，10年国债10全周下行10.25bp，10年国债10收于2.625。对于上周盘面，我们有如下看法： 1、这一次MLF意外降息不同于一月份那次，具备非常明显的信号意义，一是4月份以后央行非常规双降大幅弱化了对于后续常规意义上的降准降息预期，但这次10bpMLF降息显然把这一预期又给恢复回去；二是本次降息是3月份美国启动加息周期以来国内首次常规降息，这意味着未来在美国继续加息的环境下，国内降准降息仍然有很大想象空间。正因为此，过去一周债牛的逻辑得到升华，利率进一步加速下行。 2、根据对2020年货币政策转为跨周期以后的观察，利率曲线只有牛陡和熊平两种模式，牛平和熊陡的时间非常少见，但8月份以来的行情具备典型的做平曲线特征，10-2年利差从最高点62bp收窄至49bp。我们认为这背后的核心原因，可能是雾天开车的环境正在消失。如果雾天开车消失，基于当前的基本面和政策面组合推演，经济基本面在继续走弱，而货币政策明确启动宽松周期，那么很显然做多债券的逻辑变得更顺了，且做多逻辑从短期维度拓展至长期维度。 3、技术面上，年初以来10年国债基本在2.7~2.85之间窄幅震荡，过长时间的震荡使得投资者已经习惯了利率波动较低的环境。但我们一直强调，利率行情周而复始，15bp的窄幅波动并非常态，只是在特定阶段雾天开车下的结果，一旦雾天开车环境消失，波动率就会上升。打破雾天开车环境的导火索就是本次MLF降息，而雾天一旦散去，投资者的视野就会大幅拓展，当前的情况就是如此，市场上几乎所有机构都看多债市，而且可预见的是，这种看多的情绪在未来几个月难以出现根本性的逆转，区别无非是一直做多，还是等待调整做多。 4、面临这种局面，追求相对排名的公募基金会怎么做？上半年的信用债牛市已经扫平几乎所有可入库范围的信用债利差，所以高频数据显示的公募债基久期中位数，只能说明基金主要持仓是中短期限信用债，但利率债的真实仓位是非常低的，原因也很简单，一是静态收益不如同期限信用债，二是上半年的窄幅震荡行情导致大家兴致索然。 5、为了快速增加利率债仓位和久期，最有效办法就是直接加仓10~30年，无论后续曲线是牛陡还是牛平，直接上10~30年最终的资本利得一定是高于3~5年。而从流动性角度而言，一旦行情反转，3~5年的摩擦成本一样会很高，那为何不直接买30年？而周四的20年招标和周五的30年招标结果均显示，这一波超长债的表现，不仅仅是受交易户主导，配置户同样认可。房贷按揭利率下调凸显超长债的配置价值，只不过行情选择消息的范畴而已，行情的本质原因是在当前这个时间段，交易户和配置户达成了共识。 6、沿着这个思路继续推演，当前市场所担心的，各期限利率已经跌破或接近2020年低点，所以认为潜在空间不大，我们认为反而说明当前市场比较理性，情绪并没有达到失控状态。所谓失控状态，就是很多同业开始畅想10年国债2.0，目前看情绪虽然大幅升温，但应该还没有到极致，更何况投资者的利率债持仓普遍不足。 7、我们总结一下为什么是30年大幅走强，一是对于很多机构来说加仓30年能够快速提升利率债久期仓位，达到弯道超车的目的；二是对资金面免疫，如果隔夜利率超预期回升，受影响最小的一定是30年；三是雾天开车环境消失，基于对于长期维度基本面的看法，做多30年是有较强基本面逻辑支撑的。 8、从等待调整上车的角度出发，利率回调到什么点位可以考虑加仓？10年国债10的2.645是一个关键点位，这个点位是在经过周一一天的思考之后形成的周二开盘价，这说明所有人在降息的第二天仍然选择做多的方向，而事实上，周二早盘10年国债10就一度下行至2.62，周五收盘仍然收于这个点位上方，说明降息后的四天市场其实并没有继续上涨，所以如果周一LPR降息超预期引发市场调整，10年国债背靠2.645是可以坚决加仓做多的。加仓的品种，首选10年和30年。 （完）
为什么是30年？ 音频： 进度条 00:00 06:19 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-08-21 过去一周，曲线从熊平切换至牛平，MLF降息大幅激发做多情绪，但因为隔夜利率不降反升，所以从周二开始中短端利率表现不及长端，从周四开始超长端一枝独秀领涨。对比各期限利率累计下行幅度，30年国债表现最好，全周下行近13bp，10年国债10全周下行10.25bp，10年国债10收于2.625。对于上周盘面，我们有如下看法： 1、这一次MLF意外降息不同于一月份那次，具备非常明显的信号意义，一是4月份以后央行非常规双降大幅弱化了对于后续常规意义上的降准降息预期，但这次10bpMLF降息显然把这一预期又给恢复回去；二是本次降息是3月份美国启动加息周期以来国内首次常规降息，这意味着未来在美国继续加息的环境下，国内降准降息仍然有很大想象空间。正因为此，过去一周债牛的逻辑得到升华，利率进一步加速下行。 2、根据对2020年货币政策转为跨周期以后的观察，利率曲线只有牛陡和熊平两种模式，牛平和熊陡的时间非常少见，但8月份以来的行情具备典型的做平曲线特征，10-2年利差从最高点62bp收窄至49bp。我们认为这背后的核心原因，可能是雾天开车的环境正在消失。如果雾天开车消失，基于当前的基本面和政策面组合推演，经济基本面在继续走弱，而货币政策明确启动宽松周期，那么很显然做多债券的逻辑变得更顺了，且做多逻辑从短期维度拓展至长期维度。 3、技术面上，年初以来10年国债基本在2.7~2.85之间窄幅震荡，过长时间的震荡使得投资者已经习惯了利率波动较低的环境。但我们一直强调，利率行情周而复始，15bp的窄幅波动并非常态，只是在特定阶段雾天开车下的结果，一旦雾天开车环境消失，波动率就会上升。打破雾天开车环境的导火索就是本次MLF降息，而雾天一旦散去，投资者的视野就会大幅拓展，当前的情况就是如此，市场上几乎所有机构都看多债市，而且可预见的是，这种看多的情绪在未来几个月难以出现根本性的逆转，区别无非是一直做多，还是等待调整做多。 4、面临这种局面，追求相对排名的公募基金会怎么做？上半年的信用债牛市已经扫平几乎所有可入库范围的信用债利差，所以高频数据显示的公募债基久期中位数，只能说明基金主要持仓是中短期限信用债，但利率债的真实仓位是非常低的，原因也很简单，一是静态收益不如同期限信用债，二是上半年的窄幅震荡行情导致大家兴致索然。 5、为了快速增加利率债仓位和久期，最有效办法就是直接加仓10~30年，无论后续曲线是牛陡还是牛平，直接上10~30年最终的资本利得一定是高于3~5年。而从流动性角度而言，一旦行情反转，3~5年的摩擦成本一样会很高，那为何不直接买30年？而周四的20年招标和周五的30年招标结果均显示，这一波超长债的表现，不仅仅是受交易户主导，配置户同样认可。房贷按揭利率下调凸显超长债的配置价值，只不过行情选择消息的范畴而已，行情的本质原因是在当前这个时间段，交易户和配置户达成了共识。 6、沿着这个思路继续推演，当前市场所担心的，各期限利率已经跌破或接近2020年低点，所以认为潜在空间不大，我们认为反而说明当前市场比较理性，情绪并没有达到失控状态。所谓失控状态，就是很多同业开始畅想10年国债2.0，目前看情绪虽然大幅升温，但应该还没有到极致，更何况投资者的利率债持仓普遍不足。 7、我们总结一下为什么是30年大幅走强，一是对于很多机构来说加仓30年能够快速提升利率债久期仓位，达到弯道超车的目的；二是对资金面免疫，如果隔夜利率超预期回升，受影响最小的一定是30年；三是雾天开车环境消失，基于对于长期维度基本面的看法，做多30年是有较强基本面逻辑支撑的。 8、从等待调整上车的角度出发，利率回调到什么点位可以考虑加仓？10年国债10的2.645是一个关键点位，这个点位是在经过周一一天的思考之后形成的周二开盘价，这说明所有人在降息的第二天仍然选择做多的方向，而事实上，周二早盘10年国债10就一度下行至2.62，周五收盘仍然收于这个点位上方，说明降息后的四天市场其实并没有继续上涨，所以如果周一LPR降息超预期引发市场调整，10年国债背靠2.645是可以坚决加仓做多的。加仓的品种，首选10年和30年。 （完）
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