武汉市城投平台简评——信用债周报(海通固收 姜珮珊、王冠军、张紫睿)

（以下内容从海通证券《武汉市城投平台简评——信用债周报(海通固收 姜珮珊、王冠军、张紫睿)》研报附件原文摘录）
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------------------------------- 1.行业利差监测与分析 1.1 信用利差分化 本周债市信用利差分化。具体来看，截至8月19日，3年期AAA等级中票信用利差为24BP，较前一交易周末上行5BP，5年期AAA等级中票信用利差为43BP，较前一交易周末下行1BP；3年期AA+等级中票信用利差为41BP，较前一交易周末上行2BP，5年期AA+等级中票信用利差为66BP，较前一交易周末上行2BP；3年期AA等级中票信用利差为57BP，较前一交易周末上行3BP，5年期AA等级中票信用利差为112BP，较前一交易周末上行1BP。 1.2 等级利差分化，期限利差收窄 信用债等级利差分化。具体来看，截至8月19日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为24BP，与前一交易周末持平，3年期AA级与AAA级中票利差为33BP，较前一交易周末下行2BP；5年期AA级与AAA级中票利差为69BP，较前一交易周末上行2BP。 信用债期限利差收窄。具体来看，截至8月19日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为33BP，较前一交易周末下行6BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为69BP，较前一交易周末下行2BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为86BP，较前一交易周末下行7BP。 1.3 钢铁、采掘：行业利差走扩，超额利差收窄 钢铁、采掘行业利差走扩。具体来看，截至8月19日，AAA级钢铁债信用利差平均为57BP，较前一交易周末上行3BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为51BP，较前一交易周末上行2BP。 钢铁、采掘超额利差收窄。具体来看，截至8月19日，AAA级钢铁债超额利差为33BP，与前一交易周末下行2BP；AAA级采掘债超额利差为26BP，较前一交易周末下行4BP。 1.4 地产行业：信用利差走扩，超额利差走扩或持平 地产行业信用利差走扩。具体来看，截至8月19日，AAA级房地产行业信用利差65BP，较前一交易周末上行8BP。AA级房地产行业信用利差87BP，较前一交易周末上行3BP。 地产行业超额利差走扩或持平。具体来看，截至8月19日，AAA级地产行业超额信用利差为41BP，较前一交易周末上行3BP。AA级地产行业超额信用利差为30BP，与前一交易周末持平。 1.5 行业利差比较 高等级债中，房地产和综合类是利差最高的两个行业。AAA级房地产行业中票平均利差为65BP，综合类行业中票平均利差为62BP，其次是钢铁行业，其利差为57BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为21BP。中等级债券中，综合类行业利差最高，其次为医药生物、有色金属行业，其中AA+等级综合类行业利差为191BP，医药生物行业利差则是落在170BP，而AA+等级有色金属行业利差则为129BP。最后，采掘、休闲服务、建筑材料行业利差水平相对最低，分别为50BP、47BP、43BP。 2.一级市场：净供给增加，估值收益率下行为主 2.1 净供给增加 根据Wind统计，本周短融发行1151.6亿元，到期997.5亿元，中票发行581.1亿元，到期514.2亿元；企业债发行58.8亿元，到期53.7亿元；公司债发行688.4亿元，到期468亿元。本周主要信用债品种共发行2479.8亿元，到期2033.4亿元，净供给446.5亿元，较前一个交易周（8月8日-8月12日）的369.6亿元有所增加。 从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融128只，中期票据69只，公司债发行95只，企业债发行12只，发行数量较前一周有所增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为46.05%。从行业来看，建筑业发行人占比最大为29.93%，其次为综合类发行人，占比为24.01%。 2.2 估值收益率下行为主 相比8月10日协会估值，本周（8月17日）信用债估值收益率下行为主。 3.二级市场：交投增加，收益率下行为主 本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交5669.21亿元，较前一交易周3653.31亿元的成交额增加了2015.90亿元。 3.1 银行间市场：收益率整体下行 本周国债收益率整体下行。具体来看，相比上周末，1年期国债收益率下行9BP，3年期国债收益率下行11BP，5年期国债收益率下行12BP，7年期国债收益率下行13BP。中票短融收益率整体下行，银行间企业债收益率整体下行。 3.2 城投债：收益率下行为主 3.2.1 企业债 城投企业债收益率下行为主。具体来看，16大冶城投02上行1.2BP，17宁国债下行5.3BP，15银川大桥项目NPB下行5.6BP，16简州城投债下行8.6BP，16东台国资债下行8.9BP，16大冶城投01下行21.4BP，16眉山债下行26.4BP，15睢宁润企债下行29.2BP，15桂阳城投债下行29.8BP，17进贤城投债下行60.3BP。 3.2.2 中期票据 在我们观测的样本中，本周交易活跃的10只城投中期票据收益率下行为主。具体来看，18大足国资MTN001上行14.6BP，19万盛经开MTN001上行0.6BP，19合川城投MTN001下行7.5BP，19淮南城投MTN003下行7.8BP，19蔡甸城投MTN001下行8BP，19咸宁高新MTN001下行8BP，19蓉城轨交GN001下行8.9BP，14鄂交投MTN001(15年期)下行9.7BP，17环太湖MTN001下行13BP，19武清经开MTN002下行79.9BP。 3.3 产业债 3.3.1 地产债 本周我们观察的地产债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，18铁建房产MTN001上行8.9BP，19蛇口01下行2.4BP，19石榴04下行6.3BP，20粤珠江MTN001下行6.4BP，18华润置地MTN002B下行6.6BP，18侨城04下行6.7BP，19合肥城建PPN001下行8.4BP，19广州城建PPN001下行9.9BP，17蛇口01下行10.6BP，17远洋01下行175.5BP。 3.3.2 钢铁债 本周我们观测的钢铁债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，19河钢01上行6.8BP，19河钢02上行6.8BP，19首钢MTN006下行2.1BP，19河钢债01下行3.2BP，18河钢集MTN002下行5.1BP，20首钢MTN001A下行5.7BP，20河钢集MTN001下行5.9BP，19首钢MTN003下行7.5BP，08首钢债02下行7.9BP，19河钢绿色可续期债01下行9.6BP。 3.3.3 煤炭债 本周我们观测的煤炭债样本中，代表性债券的收益率下行为主。具体来看，16神华MTN002下行5.9BP，18陕煤化MTN002下行6.1BP，20兖矿PPN001下行6.5BP，19兖矿MTN008下行7.1BP，19陕煤化MTN004下行8.9BP，20陕煤化MTN001下行9.4BP，19大同煤矿MTN003下行10.1BP，19中煤能源MTN001下行11.2BP。 3.3.4 电力债 本周我们观测的电力债样本中，代表性债券的收益率整体下行。具体来看，18浙能源MTN004下行3.6BP，20南电MTN001下行6.2BP，20南电MTN002下行6.3BP，18中电投MTN002B下行6.3BP，20华电股MTN002A下行6.7BP，20南电MTN003下行8BP，20华电股MTN001A下行8BP，19华润电力MTN002下行8.4BP，19长电MTN002下行8.8BP，18南电MTN001下行8.9BP。 4. 本周评级调整及违约情况回顾 本周无评级上调主体。 本周评级下调的发行人2家，分别为上海电气控股集团有限公司，上海电气集团股份有限公司。 上海电气控股集团有限公司，非城投平台，来自工业。穆迪于8月17日将其评级由Baa2下调为Baa3，评级展望为负面。下调原因为包括其重要子公司上海电气集团股份有限公司在内的集团企业出现较大亏损，公司失去重要利润来源，2021年度公司净利润为-133.04 亿元，已超过2020年末净资产1150.30亿元的百分之十；此外，穆迪预计，由于上海电气控股集团有限公司债务余额较高而盈利疲软，其杠杆率仍将高企，行业不利形势和疫情影响造成的挑战将会制约未来两年该公司大幅降低杠杆的能力。上海电气集团股份有限公司，非城投平台，来自工业，是上海电气控股集团有限公司的重要控股子公司。穆迪于8月17日将其评级由Baa2下调为Baa3，评级展望为负面。该公司承担着上海电气控股集团有限公司的核心业务，2021年，公司分别占上海电气控股集团有限公司收入、EBITDA和总资产中的80%、96%和79%，穆迪认为，两公司的评级密切相关，上海电气控股集团有限公司评级下调会引发该公司的评级下调。 本周新增违约及展期债券4只，分别为20融信03，19宝龙02，16融创07，19中金01。 本周无新增违约主体。 5.信用债：武汉市城投平台简评 武汉市平台利差近3年总体呈现收窄态势。截至2022年8月19日，武汉市城投平台信用利差/超额利差分别为52.48BP/14.63BP，分别处于3年来2.48%/15.48%分位数，当前利差水平较低。从信用利差走势来看，前期利差窄幅波动，近期利差处于持续压缩态势，总体来看，利差收窄趋势明显。武汉市城投平台主体利差波动幅度小、走势趋降，适合市场化机构与净值化产品关注。 武汉市平台具备重要挖掘价值。湖北省大省会格局下，武汉市经济发展与财政实力良好、债务负担适中，建议关注下沉信用资质或者挖掘品种利差获取收益策略。后疫情时代，建议持续关注区域内平台转型、整合与定位、隐债化解及土地出让等因素的边际变化。 ------------------------------- 相关报告（点击链接可查看原文）： 信用债策略 债市奖励信用坚守者 信用债动向如何？ 7月政治局会议强调用足用好专项债务限额 城投债与预期一致性 奋楫半载再启航 各省城投平台非标知多少？ 城投美元债利差收窄，但相比境内溢价走高 且听风吟，静待花开 本周城投债上市表现 国办发（2022）20号文点评 公募REITs发展回顾与后市解读 信用衍生品怎么看？ 重点监测区域、平台利差走势分化 利差普遍压缩、城投债向何处寻？ 城投净融资改善、短债难言性价比 关注民营房企配套信用衍生品发债安排 站当下、看津投 哪些城投延期披露了年报？ “央行 23 条”能松绑城投融资吗？ 重庆能投破产重整点评 关注政策助力民企产业债走出融资困境 海通固收信用债月报 当前地产债怎么看？ 关注多部委关于房地产市场相关表态 建议城投债控制久期适当下沉 关注郑州取消“认房又认贷”政策 等级利差收窄、期限利差分化 科学安排债务规模，有效防范化解风险 城投债 哪些城投延期披露了年报？ 城投基本面自上而下有哪些变化？ 江浙低收入区县城投，破局之道何在？ 分省城投挖掘之福建（下篇） 数说福建——分省城投挖掘之福建（上篇） 分省城投挖掘之湖北 分省城投挖掘之湖南 永煤之后，河南如何？ 产业债 当前煤炭债怎么看？ 房企档位变化如何？融资节奏怎么看？ 产业债投资：煤炭债挖掘系列之一 从年报及一季报看企业信用基本面 房地产融资跟踪及收紧的可能影响 境内外发债冰火两重天，关注房企融资结构 产业债投资：钢铁债发行人比较分析 法律声明 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