【招商化工】皖维高新:上半年业绩大幅增长,PVB膜打开成长新空间

（以下内容从招商证券《【招商化工】皖维高新:上半年业绩大幅增长,PVB膜打开成长新空间》研报附件原文摘录）
　　事件：公司发布2022年中报，报告期内实现营业收入50.1亿元，同比增长33.6%，归母净利润9.6亿元，同比增长100.1%，扣非净利润9.9亿元，同比增长115.2%；其中二季度单季实现收入25.2亿元，同比增长22.6%，归母净利润5.45亿元，同比增长55.3%，环比增长31.2%。近日公司披露收购皖维皕盛交易已完成过户手续，正式切入PVB中间膜领域。 评论 ？ 1）充分发挥产业链一体化优势，核心产品盈利水平大幅提升。 2022年上半年在新冠疫情冲击下，公司核心产品供需格局较好，同时充分发挥产业链协同发展的经营优势，持续优化产品结构，盈利水平大幅提升。报告期内，公司聚乙烯醇（PVA）收入20.7亿元，同比增长87.5%，毛利率44.5%，同比增长8.4 pct；公司大力拓展PVA纤维产品国外市场，开拓PVA 光学膜和 PVB 树脂国内市场应用，三大新材料产品毛利率同比分别提升22.8pct、31.24pct、28.1 pct；公司经营性现金流15.5亿元，同比增长99%，研发投入2.54亿元，同比增长65.3%，未来成长驱动力充足。 ？ 2）PVA供需格局不断向好，行业景气度有望维持较好水平。 PVA行业经过多年的洗牌，目前国内生产企业仅五家，公司产能31万吨/年，国内占比31%，拥有较强市场话语权；未来几年国内基本无新增产能，海外部分乙烯法PVA产能退出，转而向中国采购，2022年上半年我国PVA出口量10.7万吨，同比增长26.7%，约占国内总产量30%，同时下游市场需求不断增加，供需关系有望持续趋紧。公司拥有“电石-醋酸乙烯-PVA”产业链一体化优势，柔性调节产业链各产品产销量，实现效益最大化。 ？ 3）公司加码拓展新材料项目，正式切入PVB中间膜领域。 PVA光学膜市场主要被日本企业垄断，公司700万平米高端大尺寸PVA光学膜产线正在安装调试；700万平方米偏光片项目预计今年下半年投产。公司收购皖维皕盛进军PVB中间膜行业，具备“PVA-PVB树脂-PVB中间膜”全产业链优势，目前已经完成交易过户，标的公司主要生产和销售建筑级及汽车级PVB膜片，拥有光伏级PVB膜片技术，建筑光伏一体化（BIPV）有望打开未来需求空间。 ？ 4）维持“强烈推荐”投资评级。 预计2022-2024年公司归母净利润分别为17.1亿、19.5亿、23.0亿元（不考虑收购并表），EPS分别为0.89、1.01、1.20元，当前股价对应PE分别为11.7、10.3、8.7倍，维持“强烈推荐”评级。 风险提示： 产品价格下跌、新项目建设不及预期、产品放量不及预期。 本报告日期：2022年8月18日 - END - 分析师承诺 负责本研究报告的每一位证券分析师，在此申明，本报告清晰、准确地反映了分析师本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与，未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关。 周铮：招商证券化工行业首席分析师。金融学硕士，2015年加入招商证券。曾供职于天相投顾、华创证券、方正证券。 曹承安：招商证券化工行业高级分析师。上海交通大学硕士，2020年加入招商证券，曾供职于中化国际、浙商证券。 赵晨曦：招商证券化工行业研究员。化学工程硕士，2021年加入招商证券，曾供职中国节能、首创证券。 连莹：招商证券化工行业研究员。复旦大学化学博士，2022年加入招商证券。 姚姿宇：招商证券化工行业研究员。香港科技大学硕士，2022 年加入招商证券，曾供职于中泰证券。 实习生 施苏展 浙江大学 周弋惟 清华大学 张 洋 天津大学 史雨禾 华东师范大学 张譞艺 上海财经大学 吴怡霏 香港浸会大学 杨淑童 复旦大学 潘奕璇 浙江大学 张经纬 清华大学 陈劲材 北京大学 免责声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券股份客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券网站（http://www.cmschina.com/yf.html）所载完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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