【国信社服|中报点评】传智教育:业务复苏节奏亮眼,学历教育布局稳步推进
（以下内容从国信证券《【国信社服|中报点评】传智教育:业务复苏节奏亮眼,学历教育布局稳步推进》研报附件原文摘录）
业务复苏节奏亮眼 学历教育布局稳步推进 核心观点 财报数据 2022H1归母净利润8751万元，位于业绩预告区间内，符合预期。2022H1，公司营收3.88亿元/+27.9%，恢复至19年的88%；归母净利润8750.97万元/+234.9%，同比19年+4.4%；扣非归母净利润6859.64万元/+423.0%，恢复至19年的94%，接近业绩预告区间的上限。2022Q2，公司营收2.31亿元/+40.5%，归母净利润6841.73万元/+248.6%，扣非归母净利润5555.80万元/+239.3%，收入与利润表现环比Q1大幅改善。 分业务表现 分产品板块看，短训业务恢复喜人，非学历高教业务谋求变局。2022H1，公司线上/线下短训实现收入3.73亿元/+31.06%，占比96.06%/+2.36pct，系Q1招生情况相对较好，叠加公司线上交付能力提升，课程升级率强韧，合同负债顺利确认助力收入增长，但Q2阶段又有疫情影响；非学历高等教育实现收入1199.23万元/-13.53%，占比3.09%/-1.48pct，大专扩招大背景下公司招生端面临一定压力，公司将谋求高等职业教育布局求变。据公告，公司2021年12月投资举办一所营利性全日制统招民办中等职业学校；其他业务收入319.11万元/-38.13%，占比0.82%/-0.88pct，预计受疫情影响为主。 费用情况 合同负债同比继续高增，费用率优化带动利润率上行。22Q2季末公司合同负债2.13亿元/+19.59%；公司期间费用率39.07%/-3.2pct，其中销售费用率17.71%/+2.3pct，系本期学员报名大幅增长，职工薪酬和推广费较上期增加；管理费用率11.13%/-1.1pct，系管理人员薪酬增加所致；财务费用率1.49%/-0.7pct；研发费用率8.74%/-3.7pct。2022H1公司整体毛利率为59.31%/+13.43pct，系学员增加，收入提升；净利率为22.54%/+13.94pct。 近况跟踪 政策担忧无虞，核心关注培训需求的回暖节奏。与K12教培/K9民办学校不同，21年5月民促法实施条例落地后，非义务教育阶段培训无过度政策限制。核心矛盾为线下课程开展受阻+就业形势略有压力参培意愿下滑，但2年来公司应对方式灵活，通过线上转化交付课程平滑停课影响，宏观局势企稳后有望率先复苏，亦可关注公司职教学历业务推进布局。 风险提示 疫情反复，网点扩张不及预期，招生不及预期等。 投资建议 Q2疫情扰动影响拉新，线上交付存量课程相对有缓冲，后续跟踪需求复苏进展，长期职业培训赛道政策无明显限制，且公司就业口碑带动下品牌力提升，有望持续巩固自身优势。预计公司2022-2024年归母净利润为1.36亿/1.74亿元/2.07亿元，对应2022-2024年PE分别为43/34/28倍，维持“增持”评级。 正文 2022H1归母净利润8751万元，位于业绩预告区间内，符合预期。2022H1，公司实现营收3.88亿元，同比增长27.85%，恢复至2019年的88%；归母净利润8750.97万元，同比增长234.94%，同比2019年增长4.38%；扣非归母净利润6859.64万元，同比+423.00%，恢复至2019年的94%，接近业绩预告区间的上限。其中产生非经常性损益1891.33万元（含理财投资收益1206万元、政府补贴688万元、公允价值变动损益325万元，Q1学员报名意愿回暖带动收入增长，但Q2部分区域又有承压。 2022Q2，公司实现营收2.31亿元，同比+40.50%，归母净利润6841.73万元，同比+248.57%，扣非归母净利润5555.80万元，同比+239.28%，收入与利润表现环比Q1均大幅改善。 分产品板块看，短训业务恢复喜人，非学历高教业务谋求变局。2022H1，公司线上/线下短训实现收入3.73亿元，同比增长31.06%，占营业收入总额的96.06%，同比+2.36pct，主要系Q1招生情况相对较好，叠加公司线上交付能力提升，课程升级率强韧，合同负债顺利确认助力收入增长，但Q2阶段又有疫情影响；非学历高等教育实现收入1199.23万元，同比-13.53%，占营业收入总额的3.09%，同比-1.48pct，大专扩招大背景下公司招生端面临一定压力，公司将会谋求高等职业教育布局求变。根据公告，公司已于2021年12月投资举办一所营利性全日制统招民办中等职业学校，未来可持续关注公司在高等职业教育领域的布局进展；其他业务实现收入319.11万元，同比-38.13%，占营业收入总额的0.82%，同比-0.88pct，预计受疫情影响为主。 合同负债同比继续高增，费用率优化带动利润率上行。22Q2季末公司合同负债2.13亿元，同比+19.59%；公司期间费用率39.07%，同比-3.2pct，其中销售费用率17.71%，同比+2.3pct，主要系本期学员报名大幅增长，职工薪酬和推广费较上期增加；管理费用率11.13%，同比-1.1pct，系管理人员薪酬增加所致；财务费用率1.49%，同比-0.7pct；研发费用率8.74%，同比-3.7pct。2022H1公司整体毛利率为59.31%，同比+13.43pct，主要系学员增加，收入提升；净利率为22.54%，同比+13.94pct。 政策担忧无虞，核心关注培训需求的回暖节奏。与K12教培/K9民办学校不同，2021年5月民促法实施条例落地后，政策提出构建政府统筹管理、行业企业积极举办、社会力量深度参与的多元办学格局，非义务教育阶段培训业务并无过度政策限制。当下核心矛盾在于公司线下课程开展受阻，叠加就业形势略有压力参培意愿也有所下滑，但2年以来公司应对方式也更为灵活，公司通过线上转化交付课程平滑停课影响，待宏观局势企稳后业务有望率先复苏，此外可关注公司职教学历业务的推进布局。 Q2疫情扰动预计拉新有所影响，但依托线上交付存量课程相对有缓冲，后续跟踪需求复苏进展，长期看职业培训赛道政策端并无明显限制，且公司就业口碑带动下品牌力持续提升，有望持续巩固自身优势。考虑Q2经营数据韧性较强，我们预计预计公司2022-2024年归母净利润为1.36亿/1.74亿元/2.07亿元，对应2022-2024年PE分别为43/34/28倍，维持“增持”评级。 国信社服团队 团队简介：16年专业卖方团队，2008-2021年书写连续14次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、21世纪、新浪财经等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已16年整，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业助理分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业助理分析师，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
业务复苏节奏亮眼 学历教育布局稳步推进 核心观点 财报数据 2022H1归母净利润8751万元，位于业绩预告区间内，符合预期。2022H1，公司营收3.88亿元/+27.9%，恢复至19年的88%；归母净利润8750.97万元/+234.9%，同比19年+4.4%；扣非归母净利润6859.64万元/+423.0%，恢复至19年的94%，接近业绩预告区间的上限。2022Q2，公司营收2.31亿元/+40.5%，归母净利润6841.73万元/+248.6%，扣非归母净利润5555.80万元/+239.3%，收入与利润表现环比Q1大幅改善。 分业务表现 分产品板块看，短训业务恢复喜人，非学历高教业务谋求变局。2022H1，公司线上/线下短训实现收入3.73亿元/+31.06%，占比96.06%/+2.36pct，系Q1招生情况相对较好，叠加公司线上交付能力提升，课程升级率强韧，合同负债顺利确认助力收入增长，但Q2阶段又有疫情影响；非学历高等教育实现收入1199.23万元/-13.53%，占比3.09%/-1.48pct，大专扩招大背景下公司招生端面临一定压力，公司将谋求高等职业教育布局求变。据公告，公司2021年12月投资举办一所营利性全日制统招民办中等职业学校；其他业务收入319.11万元/-38.13%，占比0.82%/-0.88pct，预计受疫情影响为主。 费用情况 合同负债同比继续高增，费用率优化带动利润率上行。22Q2季末公司合同负债2.13亿元/+19.59%；公司期间费用率39.07%/-3.2pct，其中销售费用率17.71%/+2.3pct，系本期学员报名大幅增长，职工薪酬和推广费较上期增加；管理费用率11.13%/-1.1pct，系管理人员薪酬增加所致；财务费用率1.49%/-0.7pct；研发费用率8.74%/-3.7pct。2022H1公司整体毛利率为59.31%/+13.43pct，系学员增加，收入提升；净利率为22.54%/+13.94pct。 近况跟踪 政策担忧无虞，核心关注培训需求的回暖节奏。与K12教培/K9民办学校不同，21年5月民促法实施条例落地后，非义务教育阶段培训无过度政策限制。核心矛盾为线下课程开展受阻+就业形势略有压力参培意愿下滑，但2年来公司应对方式灵活，通过线上转化交付课程平滑停课影响，宏观局势企稳后有望率先复苏，亦可关注公司职教学历业务推进布局。 风险提示 疫情反复，网点扩张不及预期，招生不及预期等。 投资建议 Q2疫情扰动影响拉新，线上交付存量课程相对有缓冲，后续跟踪需求复苏进展，长期职业培训赛道政策无明显限制，且公司就业口碑带动下品牌力提升，有望持续巩固自身优势。预计公司2022-2024年归母净利润为1.36亿/1.74亿元/2.07亿元，对应2022-2024年PE分别为43/34/28倍，维持“增持”评级。 正文 2022H1归母净利润8751万元，位于业绩预告区间内，符合预期。2022H1，公司实现营收3.88亿元，同比增长27.85%，恢复至2019年的88%；归母净利润8750.97万元，同比增长234.94%，同比2019年增长4.38%；扣非归母净利润6859.64万元，同比+423.00%，恢复至2019年的94%，接近业绩预告区间的上限。其中产生非经常性损益1891.33万元（含理财投资收益1206万元、政府补贴688万元、公允价值变动损益325万元，Q1学员报名意愿回暖带动收入增长，但Q2部分区域又有承压。 2022Q2，公司实现营收2.31亿元，同比+40.50%，归母净利润6841.73万元，同比+248.57%，扣非归母净利润5555.80万元，同比+239.28%，收入与利润表现环比Q1均大幅改善。 分产品板块看，短训业务恢复喜人，非学历高教业务谋求变局。2022H1，公司线上/线下短训实现收入3.73亿元，同比增长31.06%，占营业收入总额的96.06%，同比+2.36pct，主要系Q1招生情况相对较好，叠加公司线上交付能力提升，课程升级率强韧，合同负债顺利确认助力收入增长，但Q2阶段又有疫情影响；非学历高等教育实现收入1199.23万元，同比-13.53%，占营业收入总额的3.09%，同比-1.48pct，大专扩招大背景下公司招生端面临一定压力，公司将会谋求高等职业教育布局求变。根据公告，公司已于2021年12月投资举办一所营利性全日制统招民办中等职业学校，未来可持续关注公司在高等职业教育领域的布局进展；其他业务实现收入319.11万元，同比-38.13%，占营业收入总额的0.82%，同比-0.88pct，预计受疫情影响为主。 合同负债同比继续高增，费用率优化带动利润率上行。22Q2季末公司合同负债2.13亿元，同比+19.59%；公司期间费用率39.07%，同比-3.2pct，其中销售费用率17.71%，同比+2.3pct，主要系本期学员报名大幅增长，职工薪酬和推广费较上期增加；管理费用率11.13%，同比-1.1pct，系管理人员薪酬增加所致；财务费用率1.49%，同比-0.7pct；研发费用率8.74%，同比-3.7pct。2022H1公司整体毛利率为59.31%，同比+13.43pct，主要系学员增加，收入提升；净利率为22.54%，同比+13.94pct。 政策担忧无虞，核心关注培训需求的回暖节奏。与K12教培/K9民办学校不同，2021年5月民促法实施条例落地后，政策提出构建政府统筹管理、行业企业积极举办、社会力量深度参与的多元办学格局，非义务教育阶段培训业务并无过度政策限制。当下核心矛盾在于公司线下课程开展受阻，叠加就业形势略有压力参培意愿也有所下滑，但2年以来公司应对方式也更为灵活，公司通过线上转化交付课程平滑停课影响，待宏观局势企稳后业务有望率先复苏，此外可关注公司职教学历业务的推进布局。 Q2疫情扰动预计拉新有所影响，但依托线上交付存量课程相对有缓冲，后续跟踪需求复苏进展，长期看职业培训赛道政策端并无明显限制，且公司就业口碑带动下品牌力持续提升，有望持续巩固自身优势。考虑Q2经营数据韧性较强，我们预计预计公司2022-2024年归母净利润为1.36亿/1.74亿元/2.07亿元，对应2022-2024年PE分别为43/34/28倍，维持“增持”评级。 国信社服团队 团队简介：16年专业卖方团队，2008-2021年书写连续14次新财富最佳分析团队辉煌。除此之外，常年荣获水晶球、金牛奖、21世纪、新浪财经等其它权威评选最佳分析师称号。在大消费领域建立了具有国际视野的长期系统性的研究框架，重点龙头公司的财务指标预测和推荐的有效性长期位列第三方机构量化跟踪的最前列。立足精品研究和专业服务，追求自我不断超越，从未止步，与新老朋友一直并肩前行，做最值得信任的研究力量！ 曾光：国信证券经济研究所所长助理，统筹行业公司部，大消费组组长，直管社会服务及商业零售行业研究，浙江大学经济学硕士，2006年起从事社会服务业的研究至今已16年整，先后涉足社服、轻工、纺服、零售等行业研究，专注于国内外大消费领域研究，基本面研究造诣深厚，投资机会把脉精准，央视财经频道常驻嘉宾，各大财经平台常邀大消费领域专访分析师，长期受邀为消费类企业提供专业研究顾问支持。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980511040003 钟潇：社会服务业联席首席分析师，CFA，2011年起从事研究工作，厦门大学经济学硕士，重点覆盖社会服务全行业（包括免税、酒店、景区演艺、OTA、出境游、博彩、体育、茶饮等连锁消费）领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100003 张鲁：社会服务业分析师，2019年起从事研究工作，中国人民大学硕士，对外经济贸易大学学士，重点覆盖连锁消费业态、人力资源、教育等领域研究。 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980521120002 杨玉莹：社会服务业助理分析师，中央财经大学投资学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖酒店、免税、景区演艺、OTA、茶饮连锁消费等领域研究。 白晓琦：社会服务业助理分析师，西南财经大学学士，香港大学硕士，2022年起从事研究工作，协助覆盖餐饮、人力资源服务、教育等领域研究。 特别提示： 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明： 本订阅号（微信号：光仔看消费）为国信证券股份有限公司经济研究所（社会服务行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（**行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。
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