【国君固收#问卷】宽松之下的估值之困——8月可转债市场调查问卷220819
（以下内容从国泰君安《【国君固收#问卷】宽松之下的估值之困——8月可转债市场调查问卷220819》研报附件原文摘录）
作者：覃汉、刘玉 核心观点： 整体来看，投资者普遍认为货币政策保持宽松、行业快速轮动、低估值切换将成为未来一个月影响A股市场走势的主要因素，投资者普遍对未来一个月A股市场的看法保持谨慎。投资者在风格中最看好小盘成长，行业上最看好的是新能源赛道，对上游资源品也有一定期待。多数投资者对于当前处于高估值的转债不会盲目加仓，在赛道切换上依旧谨慎。在转债选择上，大部分投资者主要考虑正股赛道和转债估值。 宽松之下的估值之困——8月可转债市场调查问卷220819 音频： 进度条 00:00 15:12 后退15秒 倍速 快进15秒 正文 我们在8月15日发布了《中国可转债市场调查问卷》，针对未来债市投资者关注的可转债方面的主要问题进行了调查。截至8月18日下午4点，总计收到126份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪转债投资者的情绪变化，本调查问卷结果仅代表部分客户观点。 整体来看，投资者普遍认为货币政策保持宽松、行业快速轮动、低估值切换将成为未来一个月影响A股市场走势的主要因素，投资者普遍对未来一个月A股市场的看法保持谨慎。投资者在风格中最看好小盘成长，行业上最看好的是新能源赛道，对上游资源品也有一定期待。多数投资者对于当前处于高估值的转债不会盲目加仓，在赛道切换上依旧谨慎。在转债选择上，大部分投资者主要考虑正股赛道和转债估值。 从具体结果来看： 1. 您认为未来一个月影响A股市场的主要因素是？（多选） 从调查结果来看，投资者普遍认为货币政策将保持宽松和快速行业轮动将成为未来一个月影响A股市场走势的主要因素，占比分别为29%和22%。此外，行情将向低估值板块扩散也成为较多投资者的预期，占比18%。 点评：当前对于A股整体表现偏谨慎，金融数据不及预期之后，出现超预期降息。我们与市场的观点基本一致，认为国内疫情反复，数据不及预期，超预期降息引导下货币政策将保持宽松。 国家统计局公布2022年7月份实体经济数据：中国7月规模以上工业增加值当月同比增速为3.8%，较上月回落0.1个百分点，低于Wind一致预测4.6%；7月固定资产投资总额累计同比增速为5.7%，较上月回落0.4个百分点，低于Wind一致预测6.2%；7月社会消费品零售总额同比增速为2.7%，较上月回落0.4个百分点，低于Wind一致预测5.3%；7月城镇调查失业率5.4%，较上月回落0.1个百分点。总体而言，7月份实体经济数据弱于预期，国内散发疫情扰动仍在。 央行公布7月金融数据，7月末M2同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点。7月人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。7月社会融资规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元。经历5、6月份的社融扩张之后，7月金融数据走弱背后反映出需求相对疲弱。 此前由于二季度货币执行政策的表态、MLF续作的预期等，市场对资金边际收紧有一定的担忧，但社融数据落地，超预期降息，货币保持宽松的预期逐步被确认。我们认为在疫情散发、经济增长压力仍大的背景下，后续流动性将维持合理充裕。 此外，市场对于后续权益市场上行的动力上多数认为，在关键会议之前可能会保持较为明显的行业轮动，全面普涨的压力较大。此前热门赛道估值出现了部分回调，电子等低估值板块近期市场关注度有明显抬升。 2. 您对未来一个月A股的表现预期是？（单选） 根据调查结果，投资者普遍对未来一个月A股市场的看法偏谨慎。看跌的占比由上月的12%下降到4%，看涨的占比由28%下降到25%，看震荡的占比由60%再度上升至62%。 点评：上一期《中国可转债市场调查问卷》发布于7月18日，当时权益市场结束了近2个月的单边上行，出现短暂的下行。海外开始交易衰退预期，大宗商品价格下行初现端倪。市场对于后续的看法相对谨慎。 8月初，受政治事件影响权益市场出现了短期的快速下行，风波过后稳定快速修复，目前回归到震荡前的水平。问卷而言，对后续市场呈悲观看法的占比持续下降。我们和市场一致，对未来一个月权益市场保持谨慎乐观，从实体经济数据和金融数据而言虽不及预期，但能看到市场对于金融地产的信心有边际修复，热门赛道的成长性依然值得期待，在货币政策保持宽松的情况下，市场大幅下行的概率较小。 3.您认为未来一个月A股市场哪种风格占优？（单选） 根据调查结果，投资者在各类风格中最看好小盘成长，其次是大盘成长，对价值板块的关注度仍然处于相对低位。选择小盘成长和大盘成长的占比分别为56%和21%。 点评：自4月末市场单边修复以来，成长风格的表现一直相对更优，主要贡献在一些新能源相关的热门赛道，业绩和估值都有明显的抬升。截至目前，市场没有明显主线的情况下，大部分投资者依然更看好小盘成长赛道。 在风格上，我们一直看好小盘成长类的转债标的，核心原因在于有些细分优质标的处于成长期，随着下游景气抬升叠加产能爬坡，业绩确定性较高。 而大盘标的的业绩支撑多和经济数据紧密相关，尤其是金融地产以及消费板块，在当前数据不达预期的情况下很难期待有明确的反转。我们和上个月的观点仍相对一致：往后看，由于经济仍存在局部不确定性，和经济周期相关度较高的价值板块难以出现系统性的预期改善，而高景气特征的成长板块具备相对确定性优势，我们更看好成长板块后续的行情。 4. 未来一个月您更看好哪些赛道？（多选） 根据调查结果，投资者看好新能源赛道的一致性再度加强，新能源相关的锂电、光伏和汽车占比由最初的28%上升到上月的34%，再到本月增加至37%，“稳增长”相关行业占比快速下降，由上月的25%下降到15%，上游资源品种占比由上月的11%快速回升至23%，消费板块占比由上月的21%下降至15%，金融板块的占比与上月基本持平。 点评：新能源赛道的高估值成为当前市场最大的分歧，也出现一些热门赛道在近期出现小幅调整，但总体上涨趋势依然具备韧性。在新能源的众多赛道中，我们更看好光伏中下游、风电零部件等需求高增但成本有望下降的标的。 消费和基建等稳增长赛道在本月的选择中出现了明显的比例下行。疫情反复，叠加部分会议的中性表态，一定程度影响了市场的预期，此外，经济数据不及预期也导致了投资者对于这两个板块选择的减少。 最后，上游板块最近出现了一定的反弹，本期问卷的占比也较上期有一定提升。此前演绎的海外加息压制通胀的逻辑，在本月有边际缓解，上游大宗商品价格有一定幅度的反弹。上游价格仍有不确定性，建议寻找一些需求紧缺的上游标的，比如化工板块。 5. 未来一个月您更看好哪类资产？（多选） 调查结果显示，投资者最为看好的资产为股票和转债，占比分别为33%和27%，和上个月保持相似；此外是利率债和城投债。 点评：问卷结果和公众号及受众结构有一定的关系，由于是转债相关问卷，股票和转债的占比相对较高，相较于转债，股票的关注度更高，主要原因在于目前高企的转债估值。 6. 您认为公募、理财等产品未来一个月申赎端的情况？（单选） 从调查结果来看，与上月相比，本月倾向于债基配置的投资者明显增加，平衡配置类型的投资者占比仍然较大，单独偏好权益产品的投资者占比再度减小，极少数投资者认为后续会收紧。 依然有较多的投资者认为后续配置风格会偏向均衡，占比为47%（上月为44%），19%的投资者认为会增加权益型产品的配置，减少债基的申购（上月为28%），29%的投资者认为会继续加大债基申购（上月为16%），5%的投资者认为后续资金端会出现收紧（上月为12%）。 点评：上月的调查中，偏好权益配置的投资者占比较前期减少，但绝对占比依然较大，根据wind的数据，截至8月18日，债券型、股票型和混合型基金的规模，较一个月前分别增加了1.12%、1.44%和0.99%，权益类产品规模确实仍有高增速。 展望后市，投资者对权益市场的上行仍有担忧，选择债基的占比出现明显提升。近期金融数据、超预期降息在内的多个因素都催化了债市走牛，从这个角度而言转债的估值较难压缩。此外，认为资金端收紧的投资者占比明显下行，证明在宽松的大背景下，市场对资金流入保持乐观。 7. 转债仓位上您（或所在机构）计划未来一个月的边际变化？（单选） 从调查结果来看，选择观望的投资者比例有所减少，占比为43%（上月为50%）；23%的投资者偏向加仓，认为后续转债仍有机会（上月为23%），而18%的投资者偏向减仓，有明显的增加（上月为9%），16%的投资者会在保持仓位不变的基础上切换赛道（上月为18%）。 点评：随着转债指数的进一步走高，并且在正股波动过程中转债依然体现出了较好的抗跌性，当前市场对于转债的情绪进一步走向谨慎。从问卷来看，偏向加仓的占比没有变化，但是有更多的投资者偏向减仓。我们认为核心原因主要有两个：一是目前比较热门的新能源赛道估值较高；二是转债估值不具备性价比，多是依靠股性拉动上行。 8. 您对未来一个月转债估值中枢的看法？（单选） 从调查结果看，37%的投资者认为未来一个月正股和转债将同涨同跌，估值将维持不变（上个月为34%），29%的投资者认为正股涨幅大于转债将导致估值压缩（上个月为30%）。 点评：转股溢价率在近一个月出现了小幅拉伸和快速回落，即便转债价格处于高位，转股溢价率依然有可能因为正股的调整出现拉伸，这种情况的出现和转债的供需关系有较为明显的原因。 转债估值近期调整了较长时间，但是几乎没有突破40%以下，8月以来上市新券的首日转股溢价率均值为38.91%，转债估值在流动性无虞的情况下压缩风险较小。 9. 您认为未来一个月转债择券最主要的考虑因素是什么？（单选） 根据调查结果，30%的投资者选择了正股赛道（上个月为37%），16%的投资者选择了正股α（上个月为26%），选择转债估值的投资者占比为21%（上个月为19%），考虑转债价格的投资者为17%（上个月为10%）和正股估值的投资者占比16%（上个月为8%）。 点评：赛道无疑成为选择转债的重要考虑要素，这种决策模式对于转债非常实用；本月的问卷在其他考虑因素上较上个月更为均衡，证明目前择券难度进一步增加；另外选择转债估值的占比跃升第二位，此前转债高估值已经被市场“被迫”接受，但是目前的转债估值确实让择券陷入更为纠结的境地。 10. 您所在机构的类型？（单选） 本问题为本次问卷新增，更能看出投票结构，除了其他机构和个人之外，券商投票占比较高，此外排序是公募基金、银行/银行理财子、保险资管/年金。 （完）
作者：覃汉、刘玉 核心观点： 整体来看，投资者普遍认为货币政策保持宽松、行业快速轮动、低估值切换将成为未来一个月影响A股市场走势的主要因素，投资者普遍对未来一个月A股市场的看法保持谨慎。投资者在风格中最看好小盘成长，行业上最看好的是新能源赛道，对上游资源品也有一定期待。多数投资者对于当前处于高估值的转债不会盲目加仓，在赛道切换上依旧谨慎。在转债选择上，大部分投资者主要考虑正股赛道和转债估值。 宽松之下的估值之困——8月可转债市场调查问卷220819 音频： 进度条 00:00 15:12 后退15秒 倍速 快进15秒 正文 我们在8月15日发布了《中国可转债市场调查问卷》，针对未来债市投资者关注的可转债方面的主要问题进行了调查。截至8月18日下午4点，总计收到126份有效问卷。本文我们将针对问卷结果进行分析，跟踪转债投资者的情绪变化，本调查问卷结果仅代表部分客户观点。 整体来看，投资者普遍认为货币政策保持宽松、行业快速轮动、低估值切换将成为未来一个月影响A股市场走势的主要因素，投资者普遍对未来一个月A股市场的看法保持谨慎。投资者在风格中最看好小盘成长，行业上最看好的是新能源赛道，对上游资源品也有一定期待。多数投资者对于当前处于高估值的转债不会盲目加仓，在赛道切换上依旧谨慎。在转债选择上，大部分投资者主要考虑正股赛道和转债估值。 从具体结果来看： 1. 您认为未来一个月影响A股市场的主要因素是？（多选） 从调查结果来看，投资者普遍认为货币政策将保持宽松和快速行业轮动将成为未来一个月影响A股市场走势的主要因素，占比分别为29%和22%。此外，行情将向低估值板块扩散也成为较多投资者的预期，占比18%。 点评：当前对于A股整体表现偏谨慎，金融数据不及预期之后，出现超预期降息。我们与市场的观点基本一致，认为国内疫情反复，数据不及预期，超预期降息引导下货币政策将保持宽松。 国家统计局公布2022年7月份实体经济数据：中国7月规模以上工业增加值当月同比增速为3.8%，较上月回落0.1个百分点，低于Wind一致预测4.6%；7月固定资产投资总额累计同比增速为5.7%，较上月回落0.4个百分点，低于Wind一致预测6.2%；7月社会消费品零售总额同比增速为2.7%，较上月回落0.4个百分点，低于Wind一致预测5.3%；7月城镇调查失业率5.4%，较上月回落0.1个百分点。总体而言，7月份实体经济数据弱于预期，国内散发疫情扰动仍在。 央行公布7月金融数据，7月末M2同比增长12%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和3.7个百分点。7月人民币贷款增加6790亿元，同比少增4042亿元。7月社会融资规模增量为7561亿元，比上年同期少3191亿元。经历5、6月份的社融扩张之后，7月金融数据走弱背后反映出需求相对疲弱。 此前由于二季度货币执行政策的表态、MLF续作的预期等，市场对资金边际收紧有一定的担忧，但社融数据落地，超预期降息，货币保持宽松的预期逐步被确认。我们认为在疫情散发、经济增长压力仍大的背景下，后续流动性将维持合理充裕。 此外，市场对于后续权益市场上行的动力上多数认为，在关键会议之前可能会保持较为明显的行业轮动，全面普涨的压力较大。此前热门赛道估值出现了部分回调，电子等低估值板块近期市场关注度有明显抬升。 2. 您对未来一个月A股的表现预期是？（单选） 根据调查结果，投资者普遍对未来一个月A股市场的看法偏谨慎。看跌的占比由上月的12%下降到4%，看涨的占比由28%下降到25%，看震荡的占比由60%再度上升至62%。 点评：上一期《中国可转债市场调查问卷》发布于7月18日，当时权益市场结束了近2个月的单边上行，出现短暂的下行。海外开始交易衰退预期，大宗商品价格下行初现端倪。市场对于后续的看法相对谨慎。 8月初，受政治事件影响权益市场出现了短期的快速下行，风波过后稳定快速修复，目前回归到震荡前的水平。问卷而言，对后续市场呈悲观看法的占比持续下降。我们和市场一致，对未来一个月权益市场保持谨慎乐观，从实体经济数据和金融数据而言虽不及预期，但能看到市场对于金融地产的信心有边际修复，热门赛道的成长性依然值得期待，在货币政策保持宽松的情况下，市场大幅下行的概率较小。 3.您认为未来一个月A股市场哪种风格占优？（单选） 根据调查结果，投资者在各类风格中最看好小盘成长，其次是大盘成长，对价值板块的关注度仍然处于相对低位。选择小盘成长和大盘成长的占比分别为56%和21%。 点评：自4月末市场单边修复以来，成长风格的表现一直相对更优，主要贡献在一些新能源相关的热门赛道，业绩和估值都有明显的抬升。截至目前，市场没有明显主线的情况下，大部分投资者依然更看好小盘成长赛道。 在风格上，我们一直看好小盘成长类的转债标的，核心原因在于有些细分优质标的处于成长期，随着下游景气抬升叠加产能爬坡，业绩确定性较高。 而大盘标的的业绩支撑多和经济数据紧密相关，尤其是金融地产以及消费板块，在当前数据不达预期的情况下很难期待有明确的反转。我们和上个月的观点仍相对一致：往后看，由于经济仍存在局部不确定性，和经济周期相关度较高的价值板块难以出现系统性的预期改善，而高景气特征的成长板块具备相对确定性优势，我们更看好成长板块后续的行情。 4. 未来一个月您更看好哪些赛道？（多选） 根据调查结果，投资者看好新能源赛道的一致性再度加强，新能源相关的锂电、光伏和汽车占比由最初的28%上升到上月的34%，再到本月增加至37%，“稳增长”相关行业占比快速下降，由上月的25%下降到15%，上游资源品种占比由上月的11%快速回升至23%，消费板块占比由上月的21%下降至15%，金融板块的占比与上月基本持平。 点评：新能源赛道的高估值成为当前市场最大的分歧，也出现一些热门赛道在近期出现小幅调整，但总体上涨趋势依然具备韧性。在新能源的众多赛道中，我们更看好光伏中下游、风电零部件等需求高增但成本有望下降的标的。 消费和基建等稳增长赛道在本月的选择中出现了明显的比例下行。疫情反复，叠加部分会议的中性表态，一定程度影响了市场的预期，此外，经济数据不及预期也导致了投资者对于这两个板块选择的减少。 最后，上游板块最近出现了一定的反弹，本期问卷的占比也较上期有一定提升。此前演绎的海外加息压制通胀的逻辑，在本月有边际缓解，上游大宗商品价格有一定幅度的反弹。上游价格仍有不确定性，建议寻找一些需求紧缺的上游标的，比如化工板块。 5. 未来一个月您更看好哪类资产？（多选） 调查结果显示，投资者最为看好的资产为股票和转债，占比分别为33%和27%，和上个月保持相似；此外是利率债和城投债。 点评：问卷结果和公众号及受众结构有一定的关系，由于是转债相关问卷，股票和转债的占比相对较高，相较于转债，股票的关注度更高，主要原因在于目前高企的转债估值。 6. 您认为公募、理财等产品未来一个月申赎端的情况？（单选） 从调查结果来看，与上月相比，本月倾向于债基配置的投资者明显增加，平衡配置类型的投资者占比仍然较大，单独偏好权益产品的投资者占比再度减小，极少数投资者认为后续会收紧。 依然有较多的投资者认为后续配置风格会偏向均衡，占比为47%（上月为44%），19%的投资者认为会增加权益型产品的配置，减少债基的申购（上月为28%），29%的投资者认为会继续加大债基申购（上月为16%），5%的投资者认为后续资金端会出现收紧（上月为12%）。 点评：上月的调查中，偏好权益配置的投资者占比较前期减少，但绝对占比依然较大，根据wind的数据，截至8月18日，债券型、股票型和混合型基金的规模，较一个月前分别增加了1.12%、1.44%和0.99%，权益类产品规模确实仍有高增速。 展望后市，投资者对权益市场的上行仍有担忧，选择债基的占比出现明显提升。近期金融数据、超预期降息在内的多个因素都催化了债市走牛，从这个角度而言转债的估值较难压缩。此外，认为资金端收紧的投资者占比明显下行，证明在宽松的大背景下，市场对资金流入保持乐观。 7. 转债仓位上您（或所在机构）计划未来一个月的边际变化？（单选） 从调查结果来看，选择观望的投资者比例有所减少，占比为43%（上月为50%）；23%的投资者偏向加仓，认为后续转债仍有机会（上月为23%），而18%的投资者偏向减仓，有明显的增加（上月为9%），16%的投资者会在保持仓位不变的基础上切换赛道（上月为18%）。 点评：随着转债指数的进一步走高，并且在正股波动过程中转债依然体现出了较好的抗跌性，当前市场对于转债的情绪进一步走向谨慎。从问卷来看，偏向加仓的占比没有变化，但是有更多的投资者偏向减仓。我们认为核心原因主要有两个：一是目前比较热门的新能源赛道估值较高；二是转债估值不具备性价比，多是依靠股性拉动上行。 8. 您对未来一个月转债估值中枢的看法？（单选） 从调查结果看，37%的投资者认为未来一个月正股和转债将同涨同跌，估值将维持不变（上个月为34%），29%的投资者认为正股涨幅大于转债将导致估值压缩（上个月为30%）。 点评：转股溢价率在近一个月出现了小幅拉伸和快速回落，即便转债价格处于高位，转股溢价率依然有可能因为正股的调整出现拉伸，这种情况的出现和转债的供需关系有较为明显的原因。 转债估值近期调整了较长时间，但是几乎没有突破40%以下，8月以来上市新券的首日转股溢价率均值为38.91%，转债估值在流动性无虞的情况下压缩风险较小。 9. 您认为未来一个月转债择券最主要的考虑因素是什么？（单选） 根据调查结果，30%的投资者选择了正股赛道（上个月为37%），16%的投资者选择了正股α（上个月为26%），选择转债估值的投资者占比为21%（上个月为19%），考虑转债价格的投资者为17%（上个月为10%）和正股估值的投资者占比16%（上个月为8%）。 点评：赛道无疑成为选择转债的重要考虑要素，这种决策模式对于转债非常实用；本月的问卷在其他考虑因素上较上个月更为均衡，证明目前择券难度进一步增加；另外选择转债估值的占比跃升第二位，此前转债高估值已经被市场“被迫”接受，但是目前的转债估值确实让择券陷入更为纠结的境地。 10. 您所在机构的类型？（单选） 本问题为本次问卷新增，更能看出投票结构，除了其他机构和个人之外，券商投票占比较高，此外排序是公募基金、银行/银行理财子、保险资管/年金。 （完）
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
