【招商电子】生益科技:供需两端承压拖累H1业绩,中高端产品升级助力长线成长

（以下内容从招商证券《【招商电子】生益科技:供需两端承压拖累H1业绩,中高端产品升级助力长线成长》研报附件原文摘录）
　　事件： 公司近期公告2022年中报，我们结合公司中报业绩交流会情况点评如下： 点评： 供需两端承压拖累上半年业绩。公司上半年实现营收93.75亿同比-4.65%，归母净利润9.35亿同比-33.89%，扣非归母净利8.97亿同比-36.04%，毛利率23.43%同比-5.31pcts，净利率10.59%同比-4.29pcts。经测算，Q2收入46.07亿同比-13.51%环比-3.38%，归母净利4.53亿同比-47.97%环比-10.79%，扣非归母净利4.24亿同比-49.83%环比-10.36%，毛利率23.20%同比-6.21pcts环比-0.45pct，净利率10.55%同比-6.18pcts环比-0.08pct。22H1下游主要消费终端需求低迷，行业整体开工率较低；另一方面，行业新增产能持续释放加剧市场竞争，产品价格及毛利率下降，且能源价格上涨亦给公司成本端带来一定压力。不过公司通过调结构、稳品质和积极进取的策略，在下行周期中财务财务表现仍明显好于其他CCL同行。 分业务来看，CCL和粘结片方面，公司22H1生产/销售CCL5805.5/5350.9万平米分别同比+1.46%/-9.41%，生产/销售半固化片8317.3/8024.3万平米分别同比-6.11%/-8.77%，CCL和粘结片业务收入93.75亿元同比-8.26%，毛利率22.66%同比-6.64pcts。主要由于下游整体需求疲软，行业产能供给增加导致竞争加剧，产品价格调整，且上游铜箔价格处于高位，导致盈利承压。PCB方面，22H1生产/销售57.9/57.5万平米分别同比+9.07%/+13.56%，收入17.30亿元同比+6.47%，毛利率21.15%同比+2.39pcts，PCB业务的增长主要由于吉安一期新增产能释放，订单不断导入，整体稼动率较佳，且下游应用领域聚焦于网通、数通、汽车电子等高景气市场，产品结构不断优化，此外CCL价格回调亦有利于PCB业务盈利的改善。 展望下半年，覆铜板价格有望企稳，公司中高端业务将逐渐发力。需求端，从公司订单及开工率来看，进入8月后订单节奏环比改善，开工率持续好转，这一定程度反映PCB行业库存逐步回到安全水位。供给端，公司今年陕西三期和常熟二期新产能逐步投产，将保证公司市占率稳中有升，且高频高速、汽车电子、IC载板基材、miniled、HDI等中高端产品项目持续落地量产，亦将进一步改善公司产品结构。原材料端，上游铜箔价格预计将保持在高位振荡，而玻纤布和树脂价格将维持在较低水平。价格端，我们认为目前产品价格已进入平衡点并处于稳定状态，伴随下游需求的逐步好转，未来有望出现回升。整体上看Q2将是公司阶段性低点，下半年业绩望迎来环比改善。 公司长期逻辑清晰，产品高端化升级有望打开业绩成长空间。高端电子电路基材的国产替代是公司五年规划的重点之一，从产品结构分析，我们认为公司高端化升级持续兑现，长线仍有超预期潜力：1）下半年IC载板基材是重点项目，生益有望引领国产替代趋势；2）新一代服务器平台升级背景下，生益科技M6等级材料有望实现突破；3）车载业务继续做大规模，毫米波雷达、电源管理等方向多点开花；4）大客户AIP基材等布局贡献。该等业务均是盈利性较好的项目，有望带来逆周期增长。此外，生益电子料将在今年迎来业绩拐点且对通信基站依赖更小，进入稳定增长阶段。 维持“强烈推荐”投资评级。考虑今年行业周期压力和竞争加剧，以及公司产品升级趋势、PCB业务的好转，我们最新预计22-24年营收为194.6/223.8.5/256.0亿，归母净利润为19.8/26.9/32.9亿，对应EPS 为0.85/1.16/1.42元，对应当前股价PE为20.4/15.0/12.3倍。我们看好公司逆周期能力及长线业务发展空间，当前股价已经反映较多悲观预期，公司正迎来低位长线布局时机，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动，竞争加剧，需求不达预期，技术升级不达预期。 附：生益科技中报业绩交流会要点 时间：2022年8月15日 出席：生益科技董秘 唐总 一、管理层发言 生益科技22H1营收93.7亿，同比-4.65%；净利润9.35亿，同比-33.89%；扣非净利润8.97亿元，同比-36.04%。去年公司处于行业里不多见的高增长状态，今年较去年同期有所下滑，当前行业处于下降态势。 需求端：从去年8、9月开始，由于疫情、芯片短缺、供应链限制叠加，从去年到现在整体市场的疲软。虽然有一些相对较好的细分领域，但整体市场还是处于低迷态势，6-7月大家都对市场看的比较悲观。 原材料端：受宏观因素影响，价格波动较大，个别原材料已经到了盈亏平衡点，供应商一直在开工和成本之间做平衡。公司三大主材，玻璃布从去年到现在基本上已经达到盈亏平衡点，应该不会有大幅度再往下探的可能了。铜箔从前期9000+逐步回调到6000-7000，目前又在逐步攀升，因为全球库存是在下跌，整体开工不足，铜箔开工大概在5-6成，加工费处于历史低位。国内像锂电的回暖会有一定的刺激，再加上对于美联储加息预期减弱，价格又有所回调。目前树脂开工是不足的，尤其是常规的树脂价格比较低，个别树脂会有一些波动。 供应端：从去年H2行业里陆续释放新增产能，所以到今年H1市场价格竞争较为激烈。尤其在6-7月表现非常突出，同行降价非常激进，加速了PCB对价格下拉的预期。 基于以上情况，今年公司经营两端承压，一方面是终端需求比较低迷，二是上游原材料价格带来成本压力。同时还要面对能源价格的上涨，成本对公司是比较大的压力，整体看H1净利润的压力较大。 公司内部，一方面控制成本，也做稳品质工作，采取一些积极的市场策略。基于表现不一的市场情况，公司会去做一些针对性产单动作，精准控价。抓住一些相对较好的市场领域，比如新能源汽车、能源类、高端消费类、服务器等积极做市场策略。同时也在一些新的高端市场做产品认证。今年上半年市场疲软，公司通过降成本，提升管控效率，虽然在营收和利润都有所下滑，但与同行业绩对比还是具有一定相对优势。 开工率对比：公司同行、下游上半年开工情况都较去年下滑，很多PCB客户开工在7-8成，有些同行开工可能5成不到，我们上半年整体上开工情况控制在9成。 订单展望：进入到8月份以后，从订单节奏看，比6-7月份似乎有所好转。 库存：经过前面2-3个月PCB降库存的动作，基本上也回到了安全水位，可能也逐步考虑新的备库。 二、问答环节 Q：公司对下游应用领域是否有所拆分？ A：整体各个市场比重不会有太大变化，可能会随着个别细分市场变化，略有调整。 Q：降价、成本、稼动率各自对毛利率影响程度如何？毛利率展望？ A：价格竞争比较激烈，产品售价还是影响毛利率的主要原因，然后再是原材料价格波动再加上开工因素的影响。 在目前情况下，公司的毛利率虽然有所下滑，但横向对比还是比较高的，除了一些台系以外。公司也在积极做一些应对措施包括结构调整、精准控价以及特殊市场等等，有些特别的市场给公司贡献了较好的利润，毛利率也非常不错。 Q：公司业务确实有些变化，覆铜板业务下滑，价格方面可能也有所下滑，公司未来在这方面有没有具体应对措施？PCB整体增长不错，PCB业务下游应用占比情况以及展望？ A：后面具体应对策略会根据同行的市场策略和原材料走势做具体的调整，在前面两个月每天都在议价，不像之前一个价格一个月报出去这种情况。所以现在非常考验公司灵活决策的能力。 PCB营收、利润都有比较好的增长，主要还是以网通、数通、汽车几大块市场为主，原来网通、数通是它绝对核心，这两年随着产能扩充，在汽车方面占比逐步提升，它网通、数通在核心客户占比也不会下降。 Q：年初公司预计产能同比增长10%，基于现有市场情况，公司是否对产能目标做调整？ A：基本上按原有计划进行。公司之前的五年规划里对产能布局的考虑已经综合了未来市场技术方向、公司目标份额和市场周期变化。 Q：8月开工率变化？驱动因素？ A：8月开工率有好转，今年公司8月接单速度高于6、7月份。说明一方面客户库存已经回落到安全边界，需要下新的订单；另一方面，一些新的市场订单量发生变化。 Q：接单数好转主要源于哪些下游应用？ A：能源类、Min LED等在前段时间市场疲软状态下表现较好。中低端消费品、通讯类产品存量市场还在，环比有一定好转。 Q：公司库存中产成品和在产品比例？铜价波动对公司的影响？ A：产成品和在产品数量相近。报表中库存较大是因为合并了PCB数据。PCB在线产品和未出库产品数量较大。覆铜板产品和材料数量相近。公司在材料市场较差的背景下，毛利率相对较好，这说明公司在材料采购、成本控制方面有优势。公司和各大供应商维持了很好的战略关系，同时也预判市场变化和材料走势，调整库存采购量。 Q：9、10月份新产能释放后，公司是否有相应的在手订单去生产、出货？ A：有。不管哪一类新品，公司在做试产布局前就已经有批量供应，边扩产边开拓新的认证，等扩产产能释放后，会整体投放到市场上。 Q：与存量业务如高频高速和Mini LED比，IC载板价格水平？ A：整个封装载板覆盖低中高端，不同细分市场毛利不同，但整体毛利远高于其他。 Q：介绍一下HDI这块现有产能和客户？ A：HDI主要客户就是手机厂商，公司从原来的副板进入到他们的主板，陆续完成了这些新的认证，尤其是主板的认证也在放量。江西、广东等基地的产能基本都可以满足。 Q：因为存货跟历史上比是偏大的一个水平，往后看Q3会不会存在减值的压力？ A：肯定会有，主要是看如何控制。 Q：刚刚提到8月订单有好转。因为受库存或者上海疫情防控影响，Q2是全年最低季度收入？Q3-Q4比Q2更好，但是由于去年基数高，同比可能下降？ A：对，最差也不过是7月份之前这样，进入到8月份，从订单情况来看，基本上是在略微好转的状态。 唐总总结： 整个市场处于波动状态，从非常热的点再进入到低谷。作为前端材料公司，公司提供全系列的产品布局，目前有十几个系列100多种产品的型号，所以公司要全方位跟所有同行去竞争，这种情况非常考验公司的管理水平。公司有自己非常明显的特色，强大的技术研发能力，非常强的新品转化能力。尤其在市场不好的时候，公司有非常好的成本控制能力、品控能力、管理能力。所以无论是市场好的时候或者市场低迷的时候，公司都会很好地去应对整个市场的变化。制造业本身是一个基础性的行业，需要公司随时面临行业各种环境的波动。公司将通过自己的特色，继续保持相对好的竞争优势，争取取得好的业绩。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 谌 薇 15814056991 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 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