芒果超媒(300413)受宏观影响上半年压力仍大,期待广告主需求复苏和电视剧能力补齐
(以下内容从华创证券《芒果超媒(300413)受宏观影响上半年压力仍大,期待广告主需求复苏和电视剧能力补齐》研报附件原文摘录)
点击上方蓝字 关注我们 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 报告摘要 一、事项 公司披露2022年半年报:上半年实现营收67.2亿,同比-14%;实现归母净利润11.9亿,同比-18%。拆分季度来看,Q2实现营收35.9亿,同比-6.6%;实现归母净利润6.8亿,同比+0.8%。 二、评论: 受宏观环境和项目节奏等因素影响,上半年会员广告收入增长承压。公司上半年实现营收67.2亿,具体拆分来看:芒果TV主业(会员+广告+运营商)实现收入52.3亿,同比-11%;主业外(内容制作和电商)收入14.9亿,同比-24%。主业中会员收入18.6亿,同比+6%,环比下滑4%(若按照预估会员数和ARPU拆分,预计会员数5600万,ARPU值下滑至5.8元/月),会员收入增长低于我们之前预期,低预期背后我们认为一方面是电视剧上半年爆款内容数量供给不足(外采剧《尚食》、季风剧场剧集《江照黎明》、《妻子的选择》等播出效果较为一般),另一方面是擅长的综艺品类拉新面临瓶颈。广告收入21.6亿,同比-31%,广告收入下滑主因疫情反复背景下广告主投放景气度下降(爱奇艺22Q1广告收入同比-30%,Q2预计进一步下行),且结构性来看品牌广告受影响程度远高于效果广告。运营商业务收入12.1亿,同比+19%,受益公司与移动之间的合作持续加深和省外拓展,运营商业务表现最为稳健。 展望下半年,预计会员及广告业务环比上半年仍可逐步改善。我们预计下半年广告业务在疫情后复苏和重点项目如《哥哥2》、《密逃4》等的带动下环比逐渐改善,但由于品牌广告主投放需求恢复滞后于宏观、且芒果受广告招商影响减少的综艺项目供给(如《妻子》系列)也难以在需求复苏后快速补位,预计下半年环比改善,全年广告收入同比下滑10%~15%。预计会员收入在提价和《哥哥2》、《少年派2》、《二十不惑》等电视剧的拉动下仍可稳步增长,但考虑到芒果重点电视剧的过审和上线节奏存在较大不确定性、以及C端提价需一定时间传导至会员收入,预计全年会员收入增速相比21年略有放缓。 投资建议:疫情和宏观等因素对公司会员和广告收入增速的负向影响略差于我们此前预期,考虑到截至目前还未看到广告主投放景气度和内容播出明显向好的信号,我们暂下调全年收入和利润预期,预计22~24年收入分别为145.2亿/169.4亿/188.1亿(前值22~24年分别为164.2亿/190.8亿/209.4亿),同比-5.4%/16.6%/11.1%;归母净利润分别为23.0亿/26.0亿/29.7亿(前值22~24年分别为24.5亿/27.7亿/31.4亿),同比+8.8%/13.2%/13.9%。公司作为稀缺的国企长视频平台,同时新业务电商和剧本杀仍在探索中,参考影视制作公司20~25X左右估值给予一定溢价,对应22年PE估值30X,市值690亿,目标价36.9元/股,维持“推荐”评级。 风险提示:内容上线后播出情况不及预期,政策对行业监管趋严,项目上线节奏不确定性。 团队介绍 华创传媒组团队 组长、首席研究员:刘欣 先后于中金公司(2015-2016)、海通证券(2016-2019)、民生证券(2019-2020)从事 TMT 行业研究工作。所在团队2016/2017 年连续两年获得新财富最佳分析师评比文化传媒类第三名,2016 年水晶球评选第三 名,2016 年金牛奖第三名,2017 年水晶球第五名,2017 证券时报金翼奖第一名,2019 年获得 WIND 第七届金牌分析 师评选传播与文化类第五名等。 研究员:张静雯 中国人民大学硕士。曾就职民生证券,2019年获得WIND第七届金牌分析师评选传播与文化类第五名。2021年加入华创证券研究所。 研究员:费磊 南开大学硕士,曾就职于民生证券。2021年加入华创证券研究所。 助理研究员:廖志国 莫纳什大学硕士。2021年加入华创证券研究所。 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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