【东吴电新】德业股份中报:储能及微逆高速增长,出货盈利超市场预期
（以下内容从东吴证券《【东吴电新】德业股份中报:储能及微逆高速增长,出货盈利超市场预期》研报附件原文摘录）
盈利预测与估值 投资要点 事件：2022H1实现营收23.73亿元，同增23.26%；实现利润总额5.21亿元，同增103.20%；实现归属母公司净利润4.5亿元，同增100.41%。其中2022Q2实现营收15.32亿元，同比增长44.44%，环比增长82.16%；实现归属母公司净利润3.18亿元，同比增长155.62%，环比增长140.95%。2022H1毛利率为27.43%，同比增长6.67pct，2022Q2毛利率29.13%，同比增长7.22pct，环比增长4.79pct；2022H1归母净利率为18.98%，同比增长7.31pct，2022Q2归母净利率20.78%，同比增长9.04pct，环比增长5.07pct，主要系逆变器业务占比提升及人民币兑美元贬值所致。公司业绩超市场预期。 微逆引领光伏逆变器增长。2022H1逆变器业务实现营收11.5亿元，占比49%，利润占比80%+，超越除湿机与热交换器正式成为公司第一大业务。其中组串/微逆实现营收3.1/2.1亿元，同增91%/462%，出货11.4/20.1万台，同增67%/437%。其中2022Q2分别实现营收1.9/1.7亿元，出货8/16万台，环增135%/300%，毛利率分别为36.94%/36.22%，环比提升2.9/5.2pct，主要系人民币贬值带来毛利率的提升。单台售价分别为2400/1060元，环比-31%/+6.7%，组串售价环降主要系市场结构变化所致。微逆业务出货实现最快增速，领衔增长，主要系巴西大客户订单增多叠加欧洲快速增长，2022H1巴西出货占比达80%，我们预计2022年组串出货25万台，同比微增，微逆出货达65万台，翻6-7倍增长，2022Q4进军微逆最大市场美国，我们预计2023年公司微逆出货继续翻倍增长。 储能强势爆发，欧洲市场拓展后将持续高增。2022H1公司储能业务实现营收6.16亿元，出货7.85万台，同增200%，其中2022Q2实现营收4.5亿元，出货约5.2万台，环增90%+，单台售价约8600元，环增35%，主要系单台瓦数及单瓦售价均有所提升。盈利方面，储能毛利率45.87%，环比+6.9pct，主要系人民币兑美元贬值及规模效应体现。美国、南非市场市占率不断提升叠加欧洲、巴西市场新增开拓，海外市场多点开花，2022H2随公司欧洲市场逐步开拓，储能将继续强势增长，我们预计2022年出货30万台，翻3-4倍增长，同时2022H2公司推出储能电池包，扩充储能业务产品。其中，电池包与储能逆变器渠道一致，可充分发挥公司业务协同优势。需求旺盛下公司不断进行产能扩张顺应需求，2023年或达百亿产值产能。 盈利预测与投资评级：基于户储、微逆需求旺盛，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为12.4/25.2/41.6亿元（前值为9.7/17.6/26.5亿元），同增114%/103%/65%。我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价526.5元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等 正文 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入23.73亿元，同比增长23.26%；实现利润总额5.21亿元，同比增长103.20%；实现归属母公司净利润4.5亿元，同比增长100.41%。其中2022Q2实现营业收入15.32亿元，同比增长44.44%，环比增长82.16%；实现归属母公司净利润3.18亿元，同比增长155.62%，环比增长140.95%。2022H1毛利率为27.43%，同比增长6.67pct，2022Q2毛利率29.13%，同比增长7.22pct，环比增长4.79pct；2022H1归母净利率为18.98%，同比增长7.31pct，2022Q2归母净利率20.78%，同比增长9.04pct，环比增长5.07pct，主要系逆变器业务占比提升及人民币兑美元贬值所致。公司业绩超市场预期。 微逆引领光伏逆变器增长。2022H1逆变器业务实现营收11.5亿元，占比49%，利润占比80%+，超越除湿机与热交换器正式成为公司第一大业务。其中组串/微逆实现营收3.1/2.1亿元，同增91%/462%，出货11.4/20.1万台，同增67%/437%。其中2022Q2分别实现营收1.9/1.7亿元，出货8/16万台，环增135%/300%，毛利率分别为36.94%/36.22%，环比提升2.9/5.2pct，主要系人民币贬值带来毛利率的提升。单台售价分别为2400/1060元，环比-31%/+6.7%，组串售价环降主要系市场结构变化所致。微逆业务出货实现最快增速，领衔增长，主要系巴西大客户订单增多叠加欧洲快速增长，2022H1巴西出货占比达80%，我们预计2022年组串出货25万台，同比微增，微逆出货达65万台，翻6-7倍增长，2022Q4进军微逆最大市场美国，我们预计2023年公司微逆出货继续翻倍增长。 储能强势爆发，欧洲市场拓展后将持续高增。2022H1公司储能业务实现营收6.16亿元，出货7.85万台，同增200%，其中2022Q2实现营收4.5亿元，出货约5.2万台，环增90%+，单台售价约8600元，环增35%，主要系单台瓦数及单瓦售价均有所提升。盈利方面，储能毛利率45.87%，环比+6.9pct，主要系人民币兑美元贬值及规模效应体现。美国、南非市场市占率不断提升叠加欧洲、巴西市场新增开拓，海外市场多点开花，2022H2随公司欧洲市场逐步开拓，储能将继续强势增长，我们预计2022年出货30万台，翻3-4倍增长，同时2022H2公司推出储能电池包，扩充储能业务产品。其中，电池包业务与储能逆变器渠道一致，可充分发挥公司业务协同优势。需求旺盛下公司不断进行产能扩张顺应需求，2023年或达百亿产值产能。 除湿机表现亮眼，热交换器有所下滑。2022H1除湿机业务实现营收2.80亿元，同增49.34%，毛利率29.27%，同比-2.9pct，主要系与京东结算方式有所差异，略有波动，其中22Q2营收1.62亿元，环增37%，主要系618电商活动中多平台销售第一，表现亮眼；2022H1热交换器业务营收9.01亿元，同降30.34%，毛利率11.06%，同比-1.97pct， 主要系大客户需求减少、原材料价格回落单价下调，利润进一步压缩，其中2022Q2营收5.4亿元，环增50%。 差异化股权激励助推公司稳定成长。2022年7月5日公司发布股权激励草案，差异化设置激励对象进行公司+个人业绩考核，精确针对目标实施激励，该方案充分考虑公司各业务员工，且股权激励目标较易实现，将充分确保公司各业务部门核心员工获得激励，有利于提升员工积极性与稳定性。 期间费用控制能力强，2022H1期间费用率有所下降。公司2022H1期间费用同比下降11.20%至1.24亿元，期间费用率下降2.03个百分点至5.23%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升56.98%、上升25.11%、上升25.49%、下降12869.99%至0.62亿元、1.26亿元、0.77亿元、-0.64亿元；费用率分别上升0.56、上升0.08、上升0.06、下降2.67个百分点至2.61%、5.31%、3.23%、-2.69%。公司2022Q2期间费用同比下降30.44%至0.59亿元，期间费用率下降4.16pct至3.86%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升93.97%、上升32.33%、上升43.72%、下降6421.95%至0.44亿元、0.81亿元、0.5亿元、-0.66亿元；费用率分别上升0.74、下降0.48、下降0.02、下降4.41个百分点至2.88%、5.29%、3.24%、-4.31%。其中，销售和管理费用大幅增长主要系营收规模增长所致，财务收益大幅增长主要系汇兑损益增加所致。 现金流大幅增长，盈利能力提升：2022H1经营活动现金流量净流入4.32亿元，同比增长118.02%。销售商品取得现金15.33亿元，同比增长54.95%。期末合同负债1.43亿元，比年初增长163.68%。期末应收账款4.07亿元，较期初增长1.36亿元，应收账款周转天数上升0.01天至25.66天。期末存货6.33亿元，较期初上升1.77亿元；存货周转天数上升16.46天至56.89天。2022Q2经营活动现金净流入5.37亿元,同比增长266.34%。销售商品取得现金10.14亿元，同比增长83.97%。期末存货6.33亿元,同比增长1.84亿元。其中2022Q2现金流大幅增长主要系逆变器销售增长快速，同时公司加强应收款的催收力度所致。 盈利预测 基于户储、微逆需求旺盛，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为12.4/25.2/41.6亿元（前值为9.7/17.6/26.5亿元），同增114%/103%/65%。我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价526.5元，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧，政策不及预期等。 德业股份三大财务预测表 往期报告： 2022.07.15：【东吴电新】德业股份中报预告：逆变器业务高速增长，微逆储能并翼双飞 2022.06.18：深度！【东吴电新】德业股份：逆变器业务成中流砥柱，迎光伏+储能快速增长 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
盈利预测与估值 投资要点 事件：2022H1实现营收23.73亿元，同增23.26%；实现利润总额5.21亿元，同增103.20%；实现归属母公司净利润4.5亿元，同增100.41%。其中2022Q2实现营收15.32亿元，同比增长44.44%，环比增长82.16%；实现归属母公司净利润3.18亿元，同比增长155.62%，环比增长140.95%。2022H1毛利率为27.43%，同比增长6.67pct，2022Q2毛利率29.13%，同比增长7.22pct，环比增长4.79pct；2022H1归母净利率为18.98%，同比增长7.31pct，2022Q2归母净利率20.78%，同比增长9.04pct，环比增长5.07pct，主要系逆变器业务占比提升及人民币兑美元贬值所致。公司业绩超市场预期。 微逆引领光伏逆变器增长。2022H1逆变器业务实现营收11.5亿元，占比49%，利润占比80%+，超越除湿机与热交换器正式成为公司第一大业务。其中组串/微逆实现营收3.1/2.1亿元，同增91%/462%，出货11.4/20.1万台，同增67%/437%。其中2022Q2分别实现营收1.9/1.7亿元，出货8/16万台，环增135%/300%，毛利率分别为36.94%/36.22%，环比提升2.9/5.2pct，主要系人民币贬值带来毛利率的提升。单台售价分别为2400/1060元，环比-31%/+6.7%，组串售价环降主要系市场结构变化所致。微逆业务出货实现最快增速，领衔增长，主要系巴西大客户订单增多叠加欧洲快速增长，2022H1巴西出货占比达80%，我们预计2022年组串出货25万台，同比微增，微逆出货达65万台，翻6-7倍增长，2022Q4进军微逆最大市场美国，我们预计2023年公司微逆出货继续翻倍增长。 储能强势爆发，欧洲市场拓展后将持续高增。2022H1公司储能业务实现营收6.16亿元，出货7.85万台，同增200%，其中2022Q2实现营收4.5亿元，出货约5.2万台，环增90%+，单台售价约8600元，环增35%，主要系单台瓦数及单瓦售价均有所提升。盈利方面，储能毛利率45.87%，环比+6.9pct，主要系人民币兑美元贬值及规模效应体现。美国、南非市场市占率不断提升叠加欧洲、巴西市场新增开拓，海外市场多点开花，2022H2随公司欧洲市场逐步开拓，储能将继续强势增长，我们预计2022年出货30万台，翻3-4倍增长，同时2022H2公司推出储能电池包，扩充储能业务产品。其中，电池包与储能逆变器渠道一致，可充分发挥公司业务协同优势。需求旺盛下公司不断进行产能扩张顺应需求，2023年或达百亿产值产能。 盈利预测与投资评级：基于户储、微逆需求旺盛，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为12.4/25.2/41.6亿元（前值为9.7/17.6/26.5亿元），同增114%/103%/65%。我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价526.5元，维持“买入”评级。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期等 正文 事件：公司发布2022年半年报，2022H1实现营业收入23.73亿元，同比增长23.26%；实现利润总额5.21亿元，同比增长103.20%；实现归属母公司净利润4.5亿元，同比增长100.41%。其中2022Q2实现营业收入15.32亿元，同比增长44.44%，环比增长82.16%；实现归属母公司净利润3.18亿元，同比增长155.62%，环比增长140.95%。2022H1毛利率为27.43%，同比增长6.67pct，2022Q2毛利率29.13%，同比增长7.22pct，环比增长4.79pct；2022H1归母净利率为18.98%，同比增长7.31pct，2022Q2归母净利率20.78%，同比增长9.04pct，环比增长5.07pct，主要系逆变器业务占比提升及人民币兑美元贬值所致。公司业绩超市场预期。 微逆引领光伏逆变器增长。2022H1逆变器业务实现营收11.5亿元，占比49%，利润占比80%+，超越除湿机与热交换器正式成为公司第一大业务。其中组串/微逆实现营收3.1/2.1亿元，同增91%/462%，出货11.4/20.1万台，同增67%/437%。其中2022Q2分别实现营收1.9/1.7亿元，出货8/16万台，环增135%/300%，毛利率分别为36.94%/36.22%，环比提升2.9/5.2pct，主要系人民币贬值带来毛利率的提升。单台售价分别为2400/1060元，环比-31%/+6.7%，组串售价环降主要系市场结构变化所致。微逆业务出货实现最快增速，领衔增长，主要系巴西大客户订单增多叠加欧洲快速增长，2022H1巴西出货占比达80%，我们预计2022年组串出货25万台，同比微增，微逆出货达65万台，翻6-7倍增长，2022Q4进军微逆最大市场美国，我们预计2023年公司微逆出货继续翻倍增长。 储能强势爆发，欧洲市场拓展后将持续高增。2022H1公司储能业务实现营收6.16亿元，出货7.85万台，同增200%，其中2022Q2实现营收4.5亿元，出货约5.2万台，环增90%+，单台售价约8600元，环增35%，主要系单台瓦数及单瓦售价均有所提升。盈利方面，储能毛利率45.87%，环比+6.9pct，主要系人民币兑美元贬值及规模效应体现。美国、南非市场市占率不断提升叠加欧洲、巴西市场新增开拓，海外市场多点开花，2022H2随公司欧洲市场逐步开拓，储能将继续强势增长，我们预计2022年出货30万台，翻3-4倍增长，同时2022H2公司推出储能电池包，扩充储能业务产品。其中，电池包业务与储能逆变器渠道一致，可充分发挥公司业务协同优势。需求旺盛下公司不断进行产能扩张顺应需求，2023年或达百亿产值产能。 除湿机表现亮眼，热交换器有所下滑。2022H1除湿机业务实现营收2.80亿元，同增49.34%，毛利率29.27%，同比-2.9pct，主要系与京东结算方式有所差异，略有波动，其中22Q2营收1.62亿元，环增37%，主要系618电商活动中多平台销售第一，表现亮眼；2022H1热交换器业务营收9.01亿元，同降30.34%，毛利率11.06%，同比-1.97pct， 主要系大客户需求减少、原材料价格回落单价下调，利润进一步压缩，其中2022Q2营收5.4亿元，环增50%。 差异化股权激励助推公司稳定成长。2022年7月5日公司发布股权激励草案，差异化设置激励对象进行公司+个人业绩考核，精确针对目标实施激励，该方案充分考虑公司各业务员工，且股权激励目标较易实现，将充分确保公司各业务部门核心员工获得激励，有利于提升员工积极性与稳定性。 期间费用控制能力强，2022H1期间费用率有所下降。公司2022H1期间费用同比下降11.20%至1.24亿元，期间费用率下降2.03个百分点至5.23%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升56.98%、上升25.11%、上升25.49%、下降12869.99%至0.62亿元、1.26亿元、0.77亿元、-0.64亿元；费用率分别上升0.56、上升0.08、上升0.06、下降2.67个百分点至2.61%、5.31%、3.23%、-2.69%。公司2022Q2期间费用同比下降30.44%至0.59亿元，期间费用率下降4.16pct至3.86%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升93.97%、上升32.33%、上升43.72%、下降6421.95%至0.44亿元、0.81亿元、0.5亿元、-0.66亿元；费用率分别上升0.74、下降0.48、下降0.02、下降4.41个百分点至2.88%、5.29%、3.24%、-4.31%。其中，销售和管理费用大幅增长主要系营收规模增长所致，财务收益大幅增长主要系汇兑损益增加所致。 现金流大幅增长，盈利能力提升：2022H1经营活动现金流量净流入4.32亿元，同比增长118.02%。销售商品取得现金15.33亿元，同比增长54.95%。期末合同负债1.43亿元，比年初增长163.68%。期末应收账款4.07亿元，较期初增长1.36亿元，应收账款周转天数上升0.01天至25.66天。期末存货6.33亿元，较期初上升1.77亿元；存货周转天数上升16.46天至56.89天。2022Q2经营活动现金净流入5.37亿元,同比增长266.34%。销售商品取得现金10.14亿元，同比增长83.97%。期末存货6.33亿元,同比增长1.84亿元。其中2022Q2现金流大幅增长主要系逆变器销售增长快速，同时公司加强应收款的催收力度所致。 盈利预测 基于户储、微逆需求旺盛，我们上调公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为12.4/25.2/41.6亿元（前值为9.7/17.6/26.5亿元），同增114%/103%/65%。我们给予公司2023年50倍PE，对应目标价526.5元，维持“买入”评级。 风险提示 竞争加剧，政策不及预期等。 德业股份三大财务预测表 往期报告： 2022.07.15：【东吴电新】德业股份中报预告：逆变器业务高速增长，微逆储能并翼双飞 2022.06.18：深度！【东吴电新】德业股份：逆变器业务成中流砥柱，迎光伏+储能快速增长 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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