【东吴电新】通威股份中报:硅料量利双增,新技术量产即将落地!
（以下内容从东吴证券《【东吴电新】通威股份中报:硅料量利双增,新技术量产即将落地!》研报附件原文摘录）
盈利预测与估值 投资要点 事件：公司2022H1实现营业收入603.4亿元，同增127.2%；实现利润总额168亿元，同增350%；实现归属母公司净利润122.2亿元，同增312.2%。其中2022Q2实现营业收入356.5亿元，同增123.6%，环增44.4%；实现归属母公司净利润70.3亿元，同增231.8%，环增35.3%。2022H1毛利率为35.1%，同增10.8pct，2022Q2毛利率35.7%，同增9.15pct，环增1.61pct。业绩符合市场预期。 产销两旺，硅料量增利升。2022H1公司产能利用率达119%，实现产量10.73万吨，同增112%，国内市占率近30%。公司2022H1硅料权益出货约8.8-9.3万吨，同增98%，其中2022Q2出货约5.8-6.2万吨，权益出货约4.9-5.1万吨，环增20%+。2022Q2硅料价格持续上涨，测算2022Q2含税均价约25万元/吨，单吨净利约13万元+，创历史新高。2022Q3以来受行业产能检修影响，硅料价格环涨10.3%，突破30万元/吨高位；公司包头二期5万吨已顺利点火，2022H2爬坡增产，2022全年可贡献1万吨+产量。我们预计公司2022年出货将达22万吨+（权益出货约20万吨），假设单吨净利10.5~11万元，对应2022全年硅料利润200+亿元！ 电池盈利修复、N型量产即将落地。2022H1电池出货21.79GW，同增55%，其中2022Q2出货11-12GW，同增47%，大尺寸出货超75%。2022年供需改善下盈利修复，测算2022Q2大尺寸盈利达3-4分/W（按6年折旧）。截至2022Q2公司电池产能54GW，2022H2金堂二期8GW、眉山三期8.5GW落地，我们预计2022年底产能超70GW，大尺寸占比超90%。我们预计2022全年电池出货达45GW，平均盈利3-4分/W，对应电池业务利润15-20亿元。公司深入布局多种技术路线，目前具备1.4GW HJT及1GW TOPCON产能。眉山三期8.5GW将采用PECVD路线TOPCon技术，平均效率超24.7%。同时公司HJT电池最高效率已达25.67%，替代银金属化技术亦取得重要成果，后续围绕HJT提效降本继续攻关，N型时代保持领先地位！ 产能持续加码、布局组件迎增长。2022年8月17日晚公司公告拟建设包头三期、保山二期各20万吨产能，总投资约280亿元，折算单吨投资约7亿元。乐山三期12万吨已于2022年7月底开建，我们预计2023H2投产，单体超10万吨，有望进一步降低成本！包头三期、保山二期公告预计2024年投产，届时硅料产能达75万吨，规模优势明显！硅料+电池成本优势明显，公司纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主，正在积极进行海外认证，后续拓展全球渠道。上游优势明显，组件业务有望带来公司进一步增长! 盈利预测与投资评级：基于硅料价格持续超预期，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为227/195/166亿元，同比+176%/-14%/-15%。我们给予2023年17xPE，目标价73.6元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 正文 事件：公司2022H1实现营业收入603.39亿元，同比增长127.16%；实现利润总额168.01亿元，同比增长350.04%；实现归属母公司净利润122.24亿元，同比增长312.17%。其中2022Q2实现营业收入356.54亿元，同比增长123.61%，环比增长44.43%；实现归属母公司净利润70.29亿元，同比增长231.83%，环比增长35.32%。2022H1毛利率为35.06%，同比增长10.82pct，2022Q2毛利率35.72%，同比增长9.15pct，环比增长1.61pct；2022H1归母净利率为20.26%，同比增长9.09pct，2022Q2归母净利率19.72%，同比增长6.43pct，环比下降1.33pct。业绩符合市场预期。 产销两旺，硅料量增利升。2022H1公司加速推进乐山二期、保山一期产能释放，产能利用率达119%，实现产量10.73万吨，同增112%，国内市占率近30%。公司2022H1硅料权益出货约8.8-9.3万吨，同增98%，其中2022Q2出货约5.8-6.2万吨，权益出货约4.9-5.1万吨，环增20%+。2022Q2硅料价格持续上涨，测算2022Q2含税均价约25万元/吨，单吨净利约13万元+，创历史新高。2022Q3以来受行业产能检修影响，硅料价格环涨10.3%，突破30万元/吨高位；公司包头二期5万吨已顺利点火，2022H2爬坡增产，2022全年可贡献1万吨+产量。预计公司2022年出货将达22万吨+（权益出货约20万吨），假设单吨净利10.5~11万元，对应2022全年硅料利润200+亿元！ 电池盈利修复、N型量产即将落地。2022H1电池出货21.79GW，同增55%，其中2022Q2出货11-12GW，同增47%，大尺寸出货超75%。2022年供需改善下盈利修复，测算2022Q2大尺寸盈利达3-4分/W（按6年折旧）。截至2022Q2公司电池产能54GW，2022H2金堂二期8GW、眉山三期8.5GW落地，我们预计2022年底产能超70GW，大尺寸占比超90%。我们预计2022全年电池出货达45GW，平均盈利3-4分/W，对应电池业务利润15-20亿元。公司深入布局多种技术路线，目前具备1.4GW HJT及1GW TOPCON产能。眉山三期8.5GW将采用PECVD路线TOPCon技术，平均转换效率超24.7%，组件功率可达690W（210mm/66片）。同时公司HJT电池最高效率已达25.67%（ISFH 认证），替代银金属化技术亦取得重要成果，后续围绕HJT提效降本继续攻关，N型时代保持领先地位！ 产能持续加码、布局组件迎增长。2022年8月17日晚公司公告拟建设包头三期、保山二期各20万吨产能，总投资约280亿元，折算单吨投资约7亿元。乐山三期12万吨已于2022年7月底开建，我们预计2023H2投产，单体超10万吨，有望进一步降低成本！包头三期、保山二期公告预计2024年投产，届时硅料产能达75万吨，规模优势明显！硅料+电池成本优势明显，公司纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主，正在积极进行海外认证，后续拓展全球渠道。上游优势明显，组件业务有望带来公司进一步增长! 控费能力强，2022H1期间费用率同比下降：公司2022H1期间费用同比增长29.27%至32.95亿元，期间费用率下降4.14个百分点至5.46%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升21.78%、上升19.57%、下降15.81%、上升104.14%至4.92亿元、22.28亿元、6.63亿元、5.75亿元；费用率分别下降0.71、下降3.32、下降1.87、下降0.11个百分点至0.82%、3.69%、1.10%、0.95%。2022Q2，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+35.01%/+27.66%/+3.96%/+98.50%，费用率分别为0.78%/3.71%/1.32%/0.79%。公司2022Q2期间费用同比增长35.99%至18.82亿元，期间费用率下降3.4pct至5.28%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升35.01%、上升27.66%、上升3.96%、上升98.50%至2.78亿元、13.24亿元、4.71亿元、2.81亿元；费用率分别下降0.51、下降2.79、下降1.52、下降0.1个百分点至0.78%、3.71%、1.32%、0.79%。 现金流大幅增长，盈利能力提升：2022H1经营活动现金流量净流入134.36亿元，同比增长336.21%。销售商品取得现金581.35亿元，同比增长137.35%。期末合同负债45.43亿元，比年初增长45.99%。期末应收账款44.39亿元，较期初增长15.23亿元，应收账款周转天数下降0.33天至10.97天。期末存货76.56亿元，较期初上升19.74亿元；存货周转天数下降2.51天至30.64天。2022Q2经营活动现金净流入101.87亿元,同比增长630.31%。2022Q2销售商品取得现金354.31亿元，同比增长137.76%。2022Q2期末存货76.56亿元,同比增长30.27亿元。 盈利预测与投资评级 基于硅料价格持续超预期，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为227/195/166亿元，同比+176%/-14%/-15%。我们给予2023年17xPE，目标价73.6元，维持“买入”评级。 风险提示 政策不及预期，竞争加剧等。 通威股份三大财务预测表 深度报告： 2020-07-29：重磅深度！【东吴电新】通威股份：技术成本双重领先，开启硅料王者时代 点评报告： 2022-07-05：【东吴电新】通威股份：2022H1业绩预告点评：量利双增，硅料景气周期超预期！ 2022-04-26：【东吴电新】通威股份2021年&2022Q1点评：业绩高增，扩产持续推进 2022-03-10：【东吴电新】通威股份业绩点评：2022年1~2月经营业绩大增，硅料景气度超预期 2022-01-07：【东吴电新】通威股份业绩预告点评：硅料盈利稳定，业绩符合预期 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
盈利预测与估值 投资要点 事件：公司2022H1实现营业收入603.4亿元，同增127.2%；实现利润总额168亿元，同增350%；实现归属母公司净利润122.2亿元，同增312.2%。其中2022Q2实现营业收入356.5亿元，同增123.6%，环增44.4%；实现归属母公司净利润70.3亿元，同增231.8%，环增35.3%。2022H1毛利率为35.1%，同增10.8pct，2022Q2毛利率35.7%，同增9.15pct，环增1.61pct。业绩符合市场预期。 产销两旺，硅料量增利升。2022H1公司产能利用率达119%，实现产量10.73万吨，同增112%，国内市占率近30%。公司2022H1硅料权益出货约8.8-9.3万吨，同增98%，其中2022Q2出货约5.8-6.2万吨，权益出货约4.9-5.1万吨，环增20%+。2022Q2硅料价格持续上涨，测算2022Q2含税均价约25万元/吨，单吨净利约13万元+，创历史新高。2022Q3以来受行业产能检修影响，硅料价格环涨10.3%，突破30万元/吨高位；公司包头二期5万吨已顺利点火，2022H2爬坡增产，2022全年可贡献1万吨+产量。我们预计公司2022年出货将达22万吨+（权益出货约20万吨），假设单吨净利10.5~11万元，对应2022全年硅料利润200+亿元！ 电池盈利修复、N型量产即将落地。2022H1电池出货21.79GW，同增55%，其中2022Q2出货11-12GW，同增47%，大尺寸出货超75%。2022年供需改善下盈利修复，测算2022Q2大尺寸盈利达3-4分/W（按6年折旧）。截至2022Q2公司电池产能54GW，2022H2金堂二期8GW、眉山三期8.5GW落地，我们预计2022年底产能超70GW，大尺寸占比超90%。我们预计2022全年电池出货达45GW，平均盈利3-4分/W，对应电池业务利润15-20亿元。公司深入布局多种技术路线，目前具备1.4GW HJT及1GW TOPCON产能。眉山三期8.5GW将采用PECVD路线TOPCon技术，平均效率超24.7%。同时公司HJT电池最高效率已达25.67%，替代银金属化技术亦取得重要成果，后续围绕HJT提效降本继续攻关，N型时代保持领先地位！ 产能持续加码、布局组件迎增长。2022年8月17日晚公司公告拟建设包头三期、保山二期各20万吨产能，总投资约280亿元，折算单吨投资约7亿元。乐山三期12万吨已于2022年7月底开建，我们预计2023H2投产，单体超10万吨，有望进一步降低成本！包头三期、保山二期公告预计2024年投产，届时硅料产能达75万吨，规模优势明显！硅料+电池成本优势明显，公司纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主，正在积极进行海外认证，后续拓展全球渠道。上游优势明显，组件业务有望带来公司进一步增长! 盈利预测与投资评级：基于硅料价格持续超预期，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为227/195/166亿元，同比+176%/-14%/-15%。我们给予2023年17xPE，目标价73.6元，维持“买入”评级。 风险提示：政策不及预期，竞争加剧等。 正文 事件：公司2022H1实现营业收入603.39亿元，同比增长127.16%；实现利润总额168.01亿元，同比增长350.04%；实现归属母公司净利润122.24亿元，同比增长312.17%。其中2022Q2实现营业收入356.54亿元，同比增长123.61%，环比增长44.43%；实现归属母公司净利润70.29亿元，同比增长231.83%，环比增长35.32%。2022H1毛利率为35.06%，同比增长10.82pct，2022Q2毛利率35.72%，同比增长9.15pct，环比增长1.61pct；2022H1归母净利率为20.26%，同比增长9.09pct，2022Q2归母净利率19.72%，同比增长6.43pct，环比下降1.33pct。业绩符合市场预期。 产销两旺，硅料量增利升。2022H1公司加速推进乐山二期、保山一期产能释放，产能利用率达119%，实现产量10.73万吨，同增112%，国内市占率近30%。公司2022H1硅料权益出货约8.8-9.3万吨，同增98%，其中2022Q2出货约5.8-6.2万吨，权益出货约4.9-5.1万吨，环增20%+。2022Q2硅料价格持续上涨，测算2022Q2含税均价约25万元/吨，单吨净利约13万元+，创历史新高。2022Q3以来受行业产能检修影响，硅料价格环涨10.3%，突破30万元/吨高位；公司包头二期5万吨已顺利点火，2022H2爬坡增产，2022全年可贡献1万吨+产量。预计公司2022年出货将达22万吨+（权益出货约20万吨），假设单吨净利10.5~11万元，对应2022全年硅料利润200+亿元！ 电池盈利修复、N型量产即将落地。2022H1电池出货21.79GW，同增55%，其中2022Q2出货11-12GW，同增47%，大尺寸出货超75%。2022年供需改善下盈利修复，测算2022Q2大尺寸盈利达3-4分/W（按6年折旧）。截至2022Q2公司电池产能54GW，2022H2金堂二期8GW、眉山三期8.5GW落地，我们预计2022年底产能超70GW，大尺寸占比超90%。我们预计2022全年电池出货达45GW，平均盈利3-4分/W，对应电池业务利润15-20亿元。公司深入布局多种技术路线，目前具备1.4GW HJT及1GW TOPCON产能。眉山三期8.5GW将采用PECVD路线TOPCon技术，平均转换效率超24.7%，组件功率可达690W（210mm/66片）。同时公司HJT电池最高效率已达25.67%（ISFH 认证），替代银金属化技术亦取得重要成果，后续围绕HJT提效降本继续攻关，N型时代保持领先地位！ 产能持续加码、布局组件迎增长。2022年8月17日晚公司公告拟建设包头三期、保山二期各20万吨产能，总投资约280亿元，折算单吨投资约7亿元。乐山三期12万吨已于2022年7月底开建，我们预计2023H2投产，单体超10万吨，有望进一步降低成本！包头三期、保山二期公告预计2024年投产，届时硅料产能达75万吨，规模优势明显！硅料+电池成本优势明显，公司纵向布局组件业务，打造通威自主品牌。前期以国内地面电站为主，正在积极进行海外认证，后续拓展全球渠道。上游优势明显，组件业务有望带来公司进一步增长! 控费能力强，2022H1期间费用率同比下降：公司2022H1期间费用同比增长29.27%至32.95亿元，期间费用率下降4.14个百分点至5.46%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升21.78%、上升19.57%、下降15.81%、上升104.14%至4.92亿元、22.28亿元、6.63亿元、5.75亿元；费用率分别下降0.71、下降3.32、下降1.87、下降0.11个百分点至0.82%、3.69%、1.10%、0.95%。2022Q2，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比+35.01%/+27.66%/+3.96%/+98.50%，费用率分别为0.78%/3.71%/1.32%/0.79%。公司2022Q2期间费用同比增长35.99%至18.82亿元，期间费用率下降3.4pct至5.28%。其中，销售、管理（含研发）、研发、财务费用分别同比上升35.01%、上升27.66%、上升3.96%、上升98.50%至2.78亿元、13.24亿元、4.71亿元、2.81亿元；费用率分别下降0.51、下降2.79、下降1.52、下降0.1个百分点至0.78%、3.71%、1.32%、0.79%。 现金流大幅增长，盈利能力提升：2022H1经营活动现金流量净流入134.36亿元，同比增长336.21%。销售商品取得现金581.35亿元，同比增长137.35%。期末合同负债45.43亿元，比年初增长45.99%。期末应收账款44.39亿元，较期初增长15.23亿元，应收账款周转天数下降0.33天至10.97天。期末存货76.56亿元，较期初上升19.74亿元；存货周转天数下降2.51天至30.64天。2022Q2经营活动现金净流入101.87亿元,同比增长630.31%。2022Q2销售商品取得现金354.31亿元，同比增长137.76%。2022Q2期末存货76.56亿元,同比增长30.27亿元。 盈利预测与投资评级 基于硅料价格持续超预期，我们维持公司盈利预测，我们预计公司2022-2024年归母净利润为227/195/166亿元，同比+176%/-14%/-15%。我们给予2023年17xPE，目标价73.6元，维持“买入”评级。 风险提示 政策不及预期，竞争加剧等。 通威股份三大财务预测表 深度报告： 2020-07-29：重磅深度！【东吴电新】通威股份：技术成本双重领先，开启硅料王者时代 点评报告： 2022-07-05：【东吴电新】通威股份：2022H1业绩预告点评：量利双增，硅料景气周期超预期！ 2022-04-26：【东吴电新】通威股份2021年&2022Q1点评：业绩高增，扩产持续推进 2022-03-10：【东吴电新】通威股份业绩点评：2022年1~2月经营业绩大增，硅料景气度超预期 2022-01-07：【东吴电新】通威股份业绩预告点评：硅料盈利稳定，业绩符合预期 团队介绍 识别二维码，关注新兴产业汇，获得更多精彩文章！ 免责声明 本公众订阅号（微信号：Green__Energy）由东吴证券研究所曾朵红团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是东吴证券研究所曾朵红团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于东吴证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见东吴证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。东吴证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向东吴证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非东吴证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合。
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