MLF和逆回购利率齐降,对A股有何影响?
（以下内容从湘财证券《MLF和逆回购利率齐降,对A股有何影响?》研报附件原文摘录）
MLF和逆回购利率齐降，对A股有何影响？此前央行下半年工作会议指出“引导金融机构增加对实体经济的贷款投放，保持贷款持续平稳增长”，在这种背景下，至少对实体贷款供给不应太弱，在政策上宽信用的方向不会发生变化。本周央行时隔7个月来再度下调MLF和公开市场逆回购利率，均下调10个基点，超市场预期，政策利率的调整也为三季度5年期LPR报价的下调提供了可能性和空间。央行已经用实际行动表明了对于维护增长的不遗余力，后续是否还有进一步的降息更多还是取决于经济的变化，尤其是房地产市场的变化，预计短期内市场结构性的行情仍将持续一段时间，当前市场交易拥挤度分化严重，如果经济预期出现修正，市场将有望逐步回归均衡。 从4月低点以来芯片指数累计涨幅近50%，本轮行情的核心是国产替代以及新能源等新兴领域需求的拉动，本轮反弹的领涨板块是半导体设备、材料和EDA工具，新能源以及汽车智能化相关的领域。 如何看待目前芯片板块的估值水平？是否存在高估现象？截至2022年8月11日，申万半导体指数PE-TTM为42.97，近五年分位点为9.41%，从板块所处的历史估值水平来看，不论是行业整体还是细分领域，估值分位数都还处于低位。相比其他领域，芯片板块的估值确实相对偏高，但是我们认为对于核心标的来说，高估值具有合理性。随着国家和企业大量的研发投入，目前在半导体领域的若干关键环节，部分龙头公司已经崭露头角，在各自领域逐步实现从0到1 的突破，逐步实现国产替代。这类公司，由于研发投入高、产品迭代快，因此在技术突破早期，盈利能力并不是特别强，使得估值偏高。在此阶段，我们应该更加关注技术壁垒是不是足够高，产品空间是不是足够大。 展望下半年，除开火爆的新能源和汽车领域外，随着消费类产品需求结束单边下行，产品库存逐渐消化，半导体整体景气单边下行的预期有望改善，但是景气上行依旧缺乏动力，因此下半年半导体行业的主要机会还是结构性的。结构性机会主要集中在汽车电动化智能化等创新需求领域以及模拟芯片和半导体设备领域中的国产替代机遇。 展望后市，海外方面，美联储7月如期加息75bp，通胀超预期回落缓解联储加息压力，外部市场扰动边际缓解；从国内来看，部分地区疫情散发、极端天气和地产行业风险影响修复动能，7月经济与金融数据均有所回落，但央行MLF和逆回购政策利率超预期下调10BP，叠加前期财政资金的陆续到位、稳岗稳就业政策的发力，经济有望重拾升势。资本市场来看，股市流动性有望维持合理充裕，长期继续看好A股优质资产投资价值。 上周A股主要指数全线收红，板块上煤炭、石油、化工表现强劲，农林牧渔、汽车有所回调。 政策面上，10日央行发布《第二季度中国货币政策执行报告》称，下一阶段将坚持稳字当头，加大稳健货币政策实施力度，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。整体而言，此次报告说明货币政策既要考虑到外部形势的变化，也要为内部经济的修复提供支撑，反映中央对货币政策的呵护依然存在，渐进、温和的货币政策宽松仍有望延续。 海外方面，美国七月CPI回落至8.5%，是去年二月以来首次低于市场预期。数据公布后美联储九月加息75BP的概率有所下降，可能将利好成长板块后续行情演绎。 目前我们仍然保持谨慎乐观的态度，持续看好已不断被业绩验证超预期增长的成长板块。 期权&期指 上周ETF期权标的指数小幅上升，周度累计上涨近1%。期权市场情绪乐观，期权隐含波动率继续呈现下行态势，周度小幅收跌，做空波动率策略周度表现良好。不同指数期权品种之间风格差异有收敛趋势。目前隐含波动率已处于历史低位，继续下行空间较小，布局空波动率策略需谨慎，可关注波动率近远期限结构上的套利机会。 大宗商品 能源链条商品近期略显不利，一是原油和天然气钻机数稳步上升，二是美国8月5日当周EIA原油库存增加545.8万桶，EIA汽油库存下降497.8万桶，原油库存继续抬升，但汽油消费仍相对乐观；而欧洲能源危机风险犹存，“北溪1号”供气量仍维持在常规量的20%，整个欧洲不得不实施节能计划，欧洲主要经济体电价居高不下。黑色方面，终端需求表现几无起色，随着时间推移，复产预期对原料的带动作用将被逐渐消磨殆尽。短期产业链或延续震荡走势，关注废钢供应回升情况，等待重新布空机会。有色方面，国内电解铝产能回升较快，需求仍表现出明显淡季特征，铝价中长期将承压，但海内外冶炼厂供应扰动以及宏观缓和为铝价提供阶段性支撑。嘉能可宣布锌减产，海外供给扰动较大，叠加海外宏观压制缓和，锌价大幅反弹，同时镀锌开工率缓慢回升，关注基建对锌需求的拉动作用。农产品在经历调整过后低位震荡，近期需要关注全球各地高温对于减产预期的炒作，长期来看，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变。考虑到海外滞胀格局延续、未来潜在的衰退预期风险以及地缘冲突带来的避险需求，仍相对看好贵金属。 医药行业调整从去年年中至今，历时一年有余。整体来看，市场4月底的这轮反弹，医药并没有太亮眼的表现，甚至随着7月这波回调，估值再次来到4月底的估值最低位。医药当下的低迷，目前更多基于政策集采的相对压制，目前极低的估值也已反映绝大部分利空。而政策的压制，更多的是对于价的压制，而医药本身由于刚需属性，量的增长是长期且稳定的。这点特别是在当下整个宏观环境增长不确定的情况下，是有相对优势的。 医药细分行业众多，一些集采免疫的细分赛道，终将伴随市场对于医药的理性回归，会产生巨大的投资机会。除了上次提到的医院新基建外，本次分享的医用内窥镜，具备技术壁垒高、玩家相对较少、国产替代率低、不同企业间产品差距较大等特点，是天然集采免疫的细分赛道。看好国内内窥镜应用渗透率不断提升以及国产替代加速下，国内医用内窥镜相关上市公司的投资机会。
MLF和逆回购利率齐降，对A股有何影响？此前央行下半年工作会议指出“引导金融机构增加对实体经济的贷款投放，保持贷款持续平稳增长”，在这种背景下，至少对实体贷款供给不应太弱，在政策上宽信用的方向不会发生变化。本周央行时隔7个月来再度下调MLF和公开市场逆回购利率，均下调10个基点，超市场预期，政策利率的调整也为三季度5年期LPR报价的下调提供了可能性和空间。央行已经用实际行动表明了对于维护增长的不遗余力，后续是否还有进一步的降息更多还是取决于经济的变化，尤其是房地产市场的变化，预计短期内市场结构性的行情仍将持续一段时间，当前市场交易拥挤度分化严重，如果经济预期出现修正，市场将有望逐步回归均衡。 从4月低点以来芯片指数累计涨幅近50%，本轮行情的核心是国产替代以及新能源等新兴领域需求的拉动，本轮反弹的领涨板块是半导体设备、材料和EDA工具，新能源以及汽车智能化相关的领域。 如何看待目前芯片板块的估值水平？是否存在高估现象？截至2022年8月11日，申万半导体指数PE-TTM为42.97，近五年分位点为9.41%，从板块所处的历史估值水平来看，不论是行业整体还是细分领域，估值分位数都还处于低位。相比其他领域，芯片板块的估值确实相对偏高，但是我们认为对于核心标的来说，高估值具有合理性。随着国家和企业大量的研发投入，目前在半导体领域的若干关键环节，部分龙头公司已经崭露头角，在各自领域逐步实现从0到1 的突破，逐步实现国产替代。这类公司，由于研发投入高、产品迭代快，因此在技术突破早期，盈利能力并不是特别强，使得估值偏高。在此阶段，我们应该更加关注技术壁垒是不是足够高，产品空间是不是足够大。 展望下半年，除开火爆的新能源和汽车领域外，随着消费类产品需求结束单边下行，产品库存逐渐消化，半导体整体景气单边下行的预期有望改善，但是景气上行依旧缺乏动力，因此下半年半导体行业的主要机会还是结构性的。结构性机会主要集中在汽车电动化智能化等创新需求领域以及模拟芯片和半导体设备领域中的国产替代机遇。 展望后市，海外方面，美联储7月如期加息75bp，通胀超预期回落缓解联储加息压力，外部市场扰动边际缓解；从国内来看，部分地区疫情散发、极端天气和地产行业风险影响修复动能，7月经济与金融数据均有所回落，但央行MLF和逆回购政策利率超预期下调10BP，叠加前期财政资金的陆续到位、稳岗稳就业政策的发力，经济有望重拾升势。资本市场来看，股市流动性有望维持合理充裕，长期继续看好A股优质资产投资价值。 上周A股主要指数全线收红，板块上煤炭、石油、化工表现强劲，农林牧渔、汽车有所回调。 政策面上，10日央行发布《第二季度中国货币政策执行报告》称，下一阶段将坚持稳字当头，加大稳健货币政策实施力度，坚持不搞“大水漫灌”，不超发货币，为实体经济提供更有力、更高质量的支持。整体而言，此次报告说明货币政策既要考虑到外部形势的变化，也要为内部经济的修复提供支撑，反映中央对货币政策的呵护依然存在，渐进、温和的货币政策宽松仍有望延续。 海外方面，美国七月CPI回落至8.5%，是去年二月以来首次低于市场预期。数据公布后美联储九月加息75BP的概率有所下降，可能将利好成长板块后续行情演绎。 目前我们仍然保持谨慎乐观的态度，持续看好已不断被业绩验证超预期增长的成长板块。 期权&期指 上周ETF期权标的指数小幅上升，周度累计上涨近1%。期权市场情绪乐观，期权隐含波动率继续呈现下行态势，周度小幅收跌，做空波动率策略周度表现良好。不同指数期权品种之间风格差异有收敛趋势。目前隐含波动率已处于历史低位，继续下行空间较小，布局空波动率策略需谨慎，可关注波动率近远期限结构上的套利机会。 大宗商品 能源链条商品近期略显不利，一是原油和天然气钻机数稳步上升，二是美国8月5日当周EIA原油库存增加545.8万桶，EIA汽油库存下降497.8万桶，原油库存继续抬升，但汽油消费仍相对乐观；而欧洲能源危机风险犹存，“北溪1号”供气量仍维持在常规量的20%，整个欧洲不得不实施节能计划，欧洲主要经济体电价居高不下。黑色方面，终端需求表现几无起色，随着时间推移，复产预期对原料的带动作用将被逐渐消磨殆尽。短期产业链或延续震荡走势，关注废钢供应回升情况，等待重新布空机会。有色方面，国内电解铝产能回升较快，需求仍表现出明显淡季特征，铝价中长期将承压，但海内外冶炼厂供应扰动以及宏观缓和为铝价提供阶段性支撑。嘉能可宣布锌减产，海外供给扰动较大，叠加海外宏观压制缓和，锌价大幅反弹，同时镀锌开工率缓慢回升，关注基建对锌需求的拉动作用。农产品在经历调整过后低位震荡，近期需要关注全球各地高温对于减产预期的炒作，长期来看，农产品基于供应瓶颈、成本传导的看涨逻辑仍未改变。考虑到海外滞胀格局延续、未来潜在的衰退预期风险以及地缘冲突带来的避险需求，仍相对看好贵金属。 医药行业调整从去年年中至今，历时一年有余。整体来看，市场4月底的这轮反弹，医药并没有太亮眼的表现，甚至随着7月这波回调，估值再次来到4月底的估值最低位。医药当下的低迷，目前更多基于政策集采的相对压制，目前极低的估值也已反映绝大部分利空。而政策的压制，更多的是对于价的压制，而医药本身由于刚需属性，量的增长是长期且稳定的。这点特别是在当下整个宏观环境增长不确定的情况下，是有相对优势的。 医药细分行业众多，一些集采免疫的细分赛道，终将伴随市场对于医药的理性回归，会产生巨大的投资机会。除了上次提到的医院新基建外，本次分享的医用内窥镜，具备技术壁垒高、玩家相对较少、国产替代率低、不同企业间产品差距较大等特点，是天然集采免疫的细分赛道。看好国内内窥镜应用渗透率不断提升以及国产替代加速下，国内医用内窥镜相关上市公司的投资机会。
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