【国君固收覃汉】不要怕踏空
（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】不要怕踏空》研报附件原文摘录）
不要怕踏空 音频： 进度条 00:00 04:24 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-08-17 周三债市继续走强，国债期货收盘前略显纠结，现货尾盘多头发力，各期限利率出现明显下行，10年国债新券逼近2.6关口。早盘债市较弱，10年国债10低开高走最高上行至2.643后开始高位窄幅震荡，直到下午3点半利率才开始加速下行，但原因不明，疑似抢跑税期结束后资金面转松。10年国债10相对周二下行1bp，收于2.6225。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、从7月5日本轮利率下行行情启动以来，几乎每天都有投资者跟我们表达想等回调再加仓或上车的观点，尤其是在这周一MLF降息利率大幅下行后，持有类似想法的投资者明显增多。看空的逻辑无外乎几点，利率绝对水平太低，往下没有想象空间；降息不会带动资金利率进一步走低，反而资金面有趋紧的风险；LPR下调幅度可能超预期，对短期债市构成利空，等等。 2、事实上，在这个市场上，真正坚定看空的机构少之又少，绝大多数等待回调上车的投资者，都是持有短空长多的观点，既认可债市继续走牛的逻辑，但又对进场的点位斤斤计较，反而越等待越踏空，为了等3~5bp回调，错失20bp行情，这就是典型的完美主义情节，我们认为既没有必要，也不值得。 3、就像我们在周一备忘录中提到的，如果实在不想追涨，那就干脆承认踏空，接受踏空，后续利率即使继续下行了很多，也不要眼红，只要管理账户的绝对收益或相对排名能够完成考核要求即可。最怕的就是，一开始不愿意追，等到实在受不了的时候冲动买入，结果一买就被套，而且是被套在历史底部。 4、7月份以来的行情，长端利率流畅的下行有三波，第一波是7月5日到7月20日，10年国债10从2.85相对平缓的下行至2.77；第二波是二季度政治局会议后，10年国债10从2.785几天时间下行至2.71；第三波是从本周一早盘起，10年国债10从2.73一天时间就下行至2.62。可以说，行情演绎节奏越来越快，一不小心就有踏空的风险，特别是第二波和第三波，基于我们的观察，踏空者众。 5、现阶段债牛格局非常清晰，而且短期内处于数据和政策的空窗期，市场会往阻力最小的方向运行，其实即使没有周一的降息，利率也会下，而这一次的MLF降息，给本轮利率下行赋予了新的逻辑，所以理论上可以看得更乐观一些。特别是踏空的资金实在太多了，如果都是持有等待调整上车的观点，那么压根就不可能有像样的回调，反而可能因为某些增量利好出现，再度成为多头情绪爆发的催化剂。 6、我们在2019年底创立了债市第一性原理，近几年已经成为我们分析市场的核心框架——投资者对市场的短期看法和长期看法共振时，利率会产生趋势行情。当前因为踏空的资金实在太多了，可以说短空长多已经成为市场的一致预期，那么一旦情绪变化，短空变为短多，短期和长期观点的共振又会让利率下一大波。 7、至于本轮利率下行行情何时能结束，以何种方式结束，这不是我们现在需要考虑的问题，只有多头才能打败多头。 （完）
不要怕踏空 音频： 进度条 00:00 04:24 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-08-17 周三债市继续走强，国债期货收盘前略显纠结，现货尾盘多头发力，各期限利率出现明显下行，10年国债新券逼近2.6关口。早盘债市较弱，10年国债10低开高走最高上行至2.643后开始高位窄幅震荡，直到下午3点半利率才开始加速下行，但原因不明，疑似抢跑税期结束后资金面转松。10年国债10相对周二下行1bp，收于2.6225。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、从7月5日本轮利率下行行情启动以来，几乎每天都有投资者跟我们表达想等回调再加仓或上车的观点，尤其是在这周一MLF降息利率大幅下行后，持有类似想法的投资者明显增多。看空的逻辑无外乎几点，利率绝对水平太低，往下没有想象空间；降息不会带动资金利率进一步走低，反而资金面有趋紧的风险；LPR下调幅度可能超预期，对短期债市构成利空，等等。 2、事实上，在这个市场上，真正坚定看空的机构少之又少，绝大多数等待回调上车的投资者，都是持有短空长多的观点，既认可债市继续走牛的逻辑，但又对进场的点位斤斤计较，反而越等待越踏空，为了等3~5bp回调，错失20bp行情，这就是典型的完美主义情节，我们认为既没有必要，也不值得。 3、就像我们在周一备忘录中提到的，如果实在不想追涨，那就干脆承认踏空，接受踏空，后续利率即使继续下行了很多，也不要眼红，只要管理账户的绝对收益或相对排名能够完成考核要求即可。最怕的就是，一开始不愿意追，等到实在受不了的时候冲动买入，结果一买就被套，而且是被套在历史底部。 4、7月份以来的行情，长端利率流畅的下行有三波，第一波是7月5日到7月20日，10年国债10从2.85相对平缓的下行至2.77；第二波是二季度政治局会议后，10年国债10从2.785几天时间下行至2.71；第三波是从本周一早盘起，10年国债10从2.73一天时间就下行至2.62。可以说，行情演绎节奏越来越快，一不小心就有踏空的风险，特别是第二波和第三波，基于我们的观察，踏空者众。 5、现阶段债牛格局非常清晰，而且短期内处于数据和政策的空窗期，市场会往阻力最小的方向运行，其实即使没有周一的降息，利率也会下，而这一次的MLF降息，给本轮利率下行赋予了新的逻辑，所以理论上可以看得更乐观一些。特别是踏空的资金实在太多了，如果都是持有等待调整上车的观点，那么压根就不可能有像样的回调，反而可能因为某些增量利好出现，再度成为多头情绪爆发的催化剂。 6、我们在2019年底创立了债市第一性原理，近几年已经成为我们分析市场的核心框架——投资者对市场的短期看法和长期看法共振时，利率会产生趋势行情。当前因为踏空的资金实在太多了，可以说短空长多已经成为市场的一致预期，那么一旦情绪变化，短空变为短多，短期和长期观点的共振又会让利率下一大波。 7、至于本轮利率下行行情何时能结束，以何种方式结束，这不是我们现在需要考虑的问题，只有多头才能打败多头。 （完）
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