【山证社服】社会服务行业2020年四季度投资策略:免税行业景气度一路走高,酒店景区餐饮业绩逐渐复苏

（以下内容从山西证券《【山证社服】社会服务行业2020年四季度投资策略:免税行业景气度一路走高,酒店景区餐饮业绩逐渐复苏》研报附件原文摘录）
　　山证社服 投资要点 截至三季度末社会服务行业跑赢大盘71.43pct，涨幅居于行业第一。截至2020年三季度末沪深300指数上涨11.56%，申万休闲服务行业上涨71.43%，跑赢大盘59.87个百分点，在A股28个行业总涨幅位列第一。5月以来，随着免税板块中国中免股价拉升，休闲服务行业市盈率拉升显著，目前为159.58倍（TTM，整体法）显著高于近五年历史均值（44.33倍）。休闲服务板块相对于沪深300估值目前也处于历史高位，相对估值为10.95。 餐饮行业收入同比增速降幅持续收窄。8月份餐饮收入3619亿元，同比下降7%，降幅较7月份缩小4个百分点；限额以上单位餐饮收入796亿元，同比下降3.5%，降幅较7月份缩小4.7个百分点。横向对比8月份社零各项指标，除餐饮、家居类、石油及制品类、建筑及装潢材料类，其余指标均实现同比正增长。餐饮收入有望在下月实现正增长。 免税政策不断释放，离岛免税销售额增长强劲。在国家促进消费回流、境外疫情控制尚不明朗、出境游重启时间未定的环境下，免税成为二季度以来利好政策频出以及颇受资本追逐的行业。自7月1日海南离岛免税新政落地后，7、8月海南离岛免税店销售额同比增长221.9%；截至9月初，海南离岛免税销售额已超70亿元，日均消费1.3亿元，累计消费人数达83万人次。中免集团上半年业绩超越Dufry、Lotte，荣登全球旅游零售商第一。 景区酒店：疫情影响逐渐消弱。截至9月中旬，全国旅行社复业率已达75.72%，团队旅游业务已恢复至去年同期的40%左右；星级饭店业务加快恢复，恢复经营9421家，复业率达91%。旅客运输量从3月份持续回暖，8月恢复到去年同期6成水平。景区接待人次从4月底最大承载量30%提升至75%，景区限流人次不断上调有利于国庆小长假相关景区释放业绩。 投资建议：四季度我们建议持续关注1）目前股价、估值处在洼地的餐饮板块，餐饮是社零所有细分中恢复最慢的板块，降幅有望在九月转正。2）具有业绩释放的免税板块，在海南旅游市场快速增长、离岛免税商品销售额持续攀升带动下我们预计中国中免年内销售额有望达到520亿元，Q3Q4销售额持续走高抵消疫情对Q1影响，同比去年营收、利润实现正增长。3）酒店板块明显回暖，商旅出行、休闲旅游需求持续攀升，景区限流人次提升提振酒店入住率。三大酒店集团新开店计划持续推进，扩张、下沉步伐有望在四季度提速。 重点公司关注：中国中免、首旅酒店、锦江酒店、广州酒家。 风险提示：宏观经济波动风险；疫情扩散时间延长及传播范围扩大风险；疫情对旅游行业影响超预期风险；行业系统性风险。 本报告分析师： 刘小勇 执业证书编号：S0760511010019 电话：010-83496387 邮箱：liuxiaoyong@sxzq.com 研究助理： 张晓霖 电话：010-83496309 邮箱：zhangxiaolin@sxzq.com 地址： 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心七层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 敬 请 关 注 风险提示 分析师承诺： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位和执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“本公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本所于发布本报告当日的判断。在不同时期，本所可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。本公司在知晓范围内履行披露义务。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。否则，本公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止我司员工将我司证券研究报告私自提供给未经我司授权的任何公众媒体或者其他机构；禁止任何公众媒体或者其他机构未经授权私自刊载或者转发我司的证券研究报告。刊载或者转发我司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示我司证券研究业务客户不要将我司证券研究报告转发给他人，提示我司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知我司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。

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