【浙商轻工纺服||马莉/史凡可/詹陆雨】华利集团:Q2量价齐升继续,23年印尼及越南新工厂将投产

（以下内容从浙商证券《【浙商轻工纺服||马莉/史凡可/詹陆雨】华利集团:Q2量价齐升继续,23年印尼及越南新工厂将投产》研报附件原文摘录）
　　报告导读 华利公布中报，Q2量增18%+价增8%+，量价齐升态势继续；Q3开始大客户订单调整可控，23年印尼及越南新工厂将陆续投产，成长性依旧突出 投资要点 华利公布2022中报，上半年来看量价齐升态势继续：22H1公司收入99.0亿（+20.8%，剔除汇率影响+20.1%），销量1.15亿双（+13.3%），美元ASP+6.9%，人民币ASP+7.5%，ASP提升来自品牌矩阵结构的持续优化以及部分品牌型体复杂度提升；上半年毛利率26.3%（可比口径-1.8pp，主要与今年新厂爬坡+Q1越南疫情有关），净利润15.6亿（+21%，剔除汇率影响+20.3%），但受益财务收入及投资收益的增加以及所得税率的同比下降，净利率15.8%（+0.1pp），保持稳定的盈利能力。 Q2单季度来看产能顺利释放： Q2单季度收入57.7亿（+28.5%），销量6400万双左右（+18.8%），人民币ASP+8.2%，二季度产能爬坡增速加快主要与旺季到来+疫情影响销售有关，而人民币ASP增长加速则与人民币对美元贬值有关；盈利能力方面，上半年毛利率26.8%（可比口径-1.1pp），净利润9.13亿（+28%），净利率15.8%（-0.1pp）。 大客户增长继续领跑：上半年分集团客户来看收入增长，第一大客户收入36.5亿（剔除汇率+29%），第二大客户20.7亿（剔除汇率+26%），第三大客户18.9亿（剔除汇率+21%），前三大客户继续领跑，第四大客户10.2亿（剔除汇率+6%），第五大客户4.9亿（剔除汇率-4%），其中第四大及第五大客户增速慢主要与产能有限、分配不足有关，但下半年第五大客户预计有不错表现。 客户订单依旧旺盛，23年印尼及越南新工厂将投产。6月末随Nike公布供应链订单调整计划，市场普遍担心供应链订单压力，但从华利来看，前三大客户订单增速依旧出色，成长中的小客户受欧美通胀压力影响也较小，仍在迅速提升市场份额，另华利作为供应商在产能、研发、交期上的优势也受到品牌商重视和青睐，由此其订单调整幅度较小。另外23年开始，公司目前正在建设中的印尼一期以及越南3家新工厂也将陆续投产，保证持续成长性 盈利预测及估值：作为运动鞋制造业全球龙头，华利所擅长的运动时尚、慢跑类鞋品需求增长旺盛，华利自身在品质及交期口碑亦非常出众，疫情下仍有可观扩产进度，成为少数能够承接大客户持续增长野心的坚实后盾，预计22/23/24年公司收入212/253/297亿元，同比增长21%/20%/17%，净利润达到34.0/40.7/48.0亿元，同比增长23%/20%/18%，对应估值21/17/15X，公司在运动鞋赛道的制造壁垒突出，增长路径清晰，客户合作关系深厚，维持“买入”评级。 风险提示：越南北部疫情影响招工，人力成本或原材料成本意外大幅上行 团队介绍 马莉 浙商证券联席所长、大消费负责人 南京大学学士、中国社会科学院经济学博士；现供职于浙商证券研究所，曾供职于中国纺织工业协会、中国银河证券研究部、东吴证券研究所。十四年消费品行业研究经验，为投资者创造价值，在市场打下深深烙印。 2021年新财富轻工及纺织服装第2名，纺织服装行业金牛奖第1名，水晶球第1名； 2019年新财富轻工及纺织服装第3名，水晶球纺织服装行业第1名； 2018年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2017年新财富纺织服装行业第1名，水晶球第1名； 2016年新财富纺织服装行业第1名； 2015年新财富纺织服装行业第2名； 2014年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名； 2013年新财富纺织服装行业第2名，水晶球第2名，朝阳永续福布斯中国最佳分析师50强； 2012年新财富纺织服装行业第4名，水晶球第3名，金牛奖第3名。 史凡可 轻工制造行业首席分析师 美国哥伦比亚大学工程硕士。2015年4月至2017年3月供职于中国银河证券研究部，曾从事农林牧渔行业研究；2017年4月加入东吴证券研究所，从事轻工制造行业研究，并于2018年起担任轻工制造行业首席。2017年新财富轻工制造行业第5名，2019年新财富轻工及纺织服装第3名，2021年新财富轻工及纺织服装第2名。2020年7月加入浙商证券研究所。 詹陆雨 消费行业分析师 浙商证券 复旦大学经济学学士、硕士，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东吴证券研究所，现主要覆盖AH股纺服、医美化妆品，四年消费行业研究经验。 王长龙 消费行业分析师 浙商证券 美国南加州大学经济学硕士，本科毕业于西安交通大学，现供职于浙商证券研究所，曾供职于东兴证券研究所，现主要覆盖医美、轻工、新消费领域。 傅嘉成 消费行业分析师 浙商证券 中央财经大学投资学学士、硕士，2019年7月至2020年5月供职于东吴证券研究所，覆盖轻工制造行业；2020年6月起加入浙商证券研究所。 免责声明 本公众订阅号（微信号：新消费马莉团队）由浙商证券研究所新消费马莉团队设立，系本研究团队研究成果发布的唯一订阅号。 本公众号所载的信息仅面向专业投资机构，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。 本订阅号不是浙商证券研究所新消费马莉团队研究报告的发布平台，所载内容均来自于浙商证券研究所已正式发布的研究报告或对已发布报告进行的跟踪与解读，如需了解详细的报告内容或研究信息，请具体参见浙商证券研究所已发布的完整报告。 本订阅号所载内容不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断或投资建议，不能够等同于指导具体投资的操作性意见。本订阅号所载内容仅供参考之用，接收人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主做出投资决策并自行承担风险。浙商证券研究所及本研究团队不对任何因使用本订阅号所载任何内容所引致或可能引致的损失承担任何责任。 本订阅号对所载内容保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“浙商证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。 特别声明：《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》于2017年7月1日起正式实施。通过新媒体形式制作的本订阅号推送信息仅面向浙商证券客户中的专业投资者，请勿在未经授权前进行任何形式的转发。若您非浙商证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险，请取消关注本订阅号，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何推送信息。因本订阅号难以设置访问权限，若给您造成不便，烦请谅解！感谢您给予的理解和配合

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