晨会聚焦220818重点关注芯能科技、固定收益、腾讯音乐、金融工程等

（以下内容从国信证券《晨会聚焦220818重点关注芯能科技、固定收益、腾讯音乐、金融工程等》研报附件原文摘录）
　　国信晨会 音频： 进度条 00:00 03:34 后退15秒 倍速 快进15秒 晨会提要 【重点推荐】 芯能科技(603105.SH) 财报点评:电价上涨驱动分布式光伏业绩大增，积极布局独立储能运营 【宏观与策略】 固定收益投资策略:中长期纯债基金季报分析-二季度发行热度依旧较高，杠杆率小幅下滑 【行业与公司】 基础化工行业专题:光伏胶膜材料行业分析框架 纺织服装双周报（2216期）：服装消费延续正增长，纺织出口保持景气 微盟集团(02013.HK) 海外公司财报点评:Q2已消化压力，边际回暖，下半年展望乐观 腾讯音乐(TME.N) 海外公司财报点评:在线音乐业务良性发展，降本提质继续体现 顾家家居(603816.SH) 财报点评:上半年业绩增长15%，高潜品类带动增长 普联软件(300996.SZ) 财报点评:业务模式导致上半年业绩承压，下半年或迎来项目交付高峰 中芯国际(00981.HK) 海外公司财报点评:二季度业绩略超指引，增加长期合作应对需求下行 承德露露(000848.SZ) 财报点评:疫情、成本扰动业绩，新品上市成效可期 盐津铺子(002847.SZ) 财报点评:改革成效持续兑现，预计三季度继续环比增长 星源材质(300568.SZ) 财报点评:星盈利能力大幅提升，扩产节奏有序推进 吉比特(603444.SH) 财报点评:经典老游稳健，新游储备丰富，关注业绩兑现 文灿股份(603348.SH) 财报点评:新能源和结构件业务持续高增长，百炼整合进入提速阶段 【金融工程】 金融工程专题报告:隐式框架下的特质类因子改进 金融工程周报:私募基金周报-上周中证1000指增私募超额收益中位数1.66%，百亿私募调研聚焦电子行业 金融工程日报:地产板块领涨，上证50期指深度贴水 宏观与策略 固定收益投资策略:中长期纯债基金季报分析-二季度发行热度依旧较高，杠杆率小幅下滑 债基个数：截止2022年二季度末，发行在外的中长期纯债基金共有1550只，数量占据全基金市场的15.8%。据Wind可统计数据来看，二季度共发行了中长期纯债基金105只，发行份额1445亿，相对一季度发行热度有所回暖。 债基规模：截至2022年二季度末，已披露二季报的中长期纯债基金总资产和净资产分别为55,601亿元和43,566亿元，较一季度末分别增加2730亿元和2764亿元，增幅与上季度基本持平。平均规模来看，截止2022年二季度末，平均总资产和净资产分别为39亿元和30亿元，较一季度末分别增加0.4亿元和0.8亿元。 杠杆率：2022年二季度末，中长期纯债基金平均杠杆率为1.22，较一季度末下滑了0.02。 基金净值增长率：净值增长率方面，2022年二季度中长期纯债单季平均净值增长率为0.97%，增长率较一季度回升0.4%。 大类资产配置：截止2022年二季度末，中长期纯债基金中债券资产依旧占据最高的比重，占总资产97.4%，银行存款占总资产的1.3%，买入返售资产占1.0%，其他资产占0.3%，较一季度末分别变化-0.3%、0.1%、0.1%和0.1%。 券种配置：截至2022年二季度末，中长期纯债基金中利率债、金融债（剔除政金）和企业发行的债券，分别占债券总资产的50.6%、19.1%和24.8%，同业存单、资产支持证券和其他债券分别占总资产的2.6%、0.8%和2.0%。相较于一季度末，利率债、金融债和企业发行的债券占债券资产的比重分别变化-1.0%、0.5%和1.1%，同业存单占比与上季度基本持平，资产支持证券和其他债券占比分别变化-0.1%和-0.5%。 证券分析师：赵婧 S0980513080004； 董德志 S0980513100001； 联系人：陈笑楠； 行业与公司 芯能科技(603105.SH) 财报点评:电价上涨驱动分布式光伏业绩大增，积极布局独立储能运营 公司为优质工商业分布式光伏运营商，业务毛利稳步提升。 2018年上市后，公司经历了业务转型，从原来的光伏组件生产商发展为自有光伏电站运营商，2021年公司分布式光伏电站发电收入为4.08亿元，占主营业务收入的93.8%。公司目前聚焦自持电站业务，逐步扩大高毛利率的自持分布式光伏电站规模，业务毛利率由2017年的23.4%提升至54.8%。 光伏发电业务大幅增长，业绩表现亮眼。 2022H1实现光伏发电收入2.43亿元，同比增加27.2%，光伏发电毛利1.60亿元，同比增加39.0%，毛利率达65.6%。2022H1公司实现营收2.94亿元，同比增加38.3%；归母净利润0.80亿元，同比增加33.5%。 电价增长使得度电收入反弹，发电毛利率大幅增加。 受益于电价上调，2022H1公司光伏发电度电收入0.79元，较2021H1提高0.07元，同比增长9.6%，出现了较大程度的反弹。2022H1发电毛利率65.6%，较2021H1提高5.7pct。 切入储能赛道先发优势明显，未来“虚拟电厂”业务有望贡献二次增长曲线。 工商业储能贴近于工商业用户侧进行谷充峰放，可实现分布式“虚拟电厂”功能。公司作为分布式光伏专业运营商，自持662MW分布式光伏装机，同时拥有GW级的分布式客户资源，已形成分布式的供电用电商业模式，因此具备先发优势。公司预计2022年落地40-50MWh规模储能项目，有望在未来贡献业务利润。 风险提示：装机规模增长不及预期；电价大幅下降。 投资建议：我们预计2022-2024年，公司营业收入分别为7.3、9.7、13.2亿元，同比增长65%、32%、36%；归母净利润分别为2.1、3.0、4.2亿元，2023-2024年同比增长39%、41%；EPS为0.43、0.60、0.84元，当前股价对应PE为35.2、25.3、18.0x。新能源企业太阳能、三峡能源、晶科科技对应2022年PE估值分别为15.7X、18.9X、25X，储能企业文山电力对应2022年PE估值为52.2x。由于公司为优质分布式光伏运营商、且即将发力储能运营，因此给予公司2023年28-33倍PE，对应16.8-19.8元/股合理价值，较目前股价有4%~22%的溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：黄秀杰 S0980521060002； 基础化工行业专题:光伏胶膜材料行业分析框架 EVA是光伏需求最短板，看好未来2-3年EVA景气度。 EVA装置建设周期在3年左右，2024年底之前仅有天利高新、古雷石化、宝丰能源合计75万吨装置投产。2022-2024年按照250/350/420GW新增装机测算，对于EVA需求分别为137/186/219万吨，在全球能源短缺背景下，需求端仍有较大超预期可能性。2025年全球光伏料需求量可达200万吨以上，高端光伏料供需紧张格局进一步加剧，我们认为2年内EVA行业仍然处于高景气周期，看好EVA价格未来中长期的继续上涨。 光伏双玻组件、N型电池市占率提升有望加速POE胶膜渗透。 相对于EVA胶膜，POE胶膜最大的优势就是低水蒸气透过率和高体积电阻率，使组件能够长久高效使用。从实际应用情况看，EVA多用于单玻组件，POE多用于双玻组件。双玻组件具有耐水汽、耐腐蚀、耐风沙等优点；N型电池拥有转换效率高、温度系数低等综合优势。应用这两种技术的光伏组件未来的市占率有望持续提升，进而有力拉动POE材料的需求放量。而供给端预计短期内，国内POE粒子供应仍会延续高度进口依赖，POE的国产替代进程正在加快。 BIPV的推广有望率先带动PVB需求放量。 《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》指出到2025年，全国新增建筑太阳能光伏（BIPV）装机容量0.5亿千瓦（50GW）以上，而相关行业标准建议玻璃幕墙采用夹层玻璃时其胶片宜选用PVB胶片，预计到2025年我国BIPV用PVB胶膜需求将达到25万吨。 相关标的：1）EVA行业：具备30万吨EVA产能的【东方盛虹】、具备15万吨EVA产能的【联泓新科】、子公司具备30万吨EVA装置的【荣盛石化】。2）POE行业：已完成1000吨/年POE装置中试，预计在2025年前有20万吨产能的【万华化学】、在已经开工的绿色化学新材料产业园项目中包含了年产10万吨α-烯烃与配套POE装置的【卫星化学】、子公司斯尔邦石化拟建设800吨/年POE中试装置的【东方盛虹】。3）PVB行业：具备2万吨PVB产能，同时拟收购至2023年PVB产能将达到3.6万吨/年的皖维皕盛的【皖维高新】。 风险提示：市场竞争加剧风险；原材料市场价格波动风险；下游需求不及预期风险；环保风险等。 证券分析师：杨林 S0980520120002； 薛聪 S0980520120001； 刘子栋 S0980521020002； 纺织服装双周报（2216期）：服装消费延续正增长，纺织出口保持景气 行情回顾：近两周，A股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为汇洁股份、梦洁股份、嘉欣丝绸、美尔雅、棒杰股份。近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为思捷环球、盈利时、李宁、FAST RETAIL-DRS、新秀丽。 数据跟踪：1）品牌零售方面，7月限上社零同比+7.5%，服装零售同比+0.8%，在较高基数下延续正增长势头；2022年7月天猫/京东运动鞋服分别同比-20%/+27%；天猫旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步同比-32%/+18%/-8%/+14%，同比2020年7月 -8%/+33%/+75%/+16%，耐克/阿迪达斯同比+24%/-62%，同比2020年7月 -31%/-79%，比音勒芬/报喜鸟/哈吉斯分别同比+55%/+50%/+29%；得物潮鞋运动品牌销售额前三依次为耐克、阿迪达斯、李宁，奢侈品销售额前三依次为LV、古驰、巴黎世家。2）制造出口方面，越南继续保持景气，纺织出口7月增长20%；国内7月纺织品和服装出口同比分别16%和18%，纺织品环比加速。但盛泽织机开机率-13百分点至60%，反映内需仍较疲软。3）成本方面，国内棉花价格经历前一轮降价后继续保持较低水平，外棉价格比8月初反弹18%重回22000元/吨，但总体而言相比6月前仍处于较低水平，预计制造企业成本压力较轻。 行业动态：Nike全球办事处将关闭一周；Champion第二季度收入大跌20%；SHEIN发现美国大众消费者愈发看重性价比；加拿大鹅第一财季收入大涨逾24%；GXG母公司上半年净利润预计下滑90%；Ralph Lauren第一财季收入增长逾8%；Skechers加速布局中国市场将新增至少2000家店。 投资建议：看好业绩出色的制造企业和率先复苏的品牌服饰龙头。6月以来疫情好转持续推动内需恢复，7月消费在较高基数下维持良好势头，其中头部运动品牌保持较好增长，看好8月高基数过后的反弹。制造出口方面，国内纺织上游开机率较低，但出口增速继续保持景气，叠加成本下行、人民币汇率贬值的利好因素，看好业绩向好和中长期成长出色的优质制造企业投资机遇。港股重点推荐李宁、安踏体育、申洲国际、特步国际、波司登、滔搏，A股重点推荐华利集团、台华新材、伟星股份、比音勒芬、报喜鸟、盛泰集团、鲁泰A。 风险提示：1.疫情反复；2.竞争恶化；3.原材料价格波动；4.系统性风险。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 联系人：关竣尹； 微盟集团(02013.HK) 海外公司财报点评:Q2已消化压力，边际回暖，下半年展望乐观 收入受宏观环境影响，投入加大导致亏损扩大。 2022年上半年持续经营业务共实现收入9亿元，同比减少6.2%，主要受到疫情和宏观需求疲弱影响。公司已于上半年决定终止经营数字媒介业务。调整后净亏损为5.67亿元，净利率为-63%（去年同期为-10%）。亏损扩大，主要因研发投入加大、人员优化带来的一次性补偿金等。根据业绩会议，公司预计2023年下半年有望实现扭亏为盈。 受研发投入和人员优化一次性补偿影响，经营费率有所上升。 2022年上半年，微盟集团销售费率为87%，同比提升6pct；管理费率为60%，同比提升28pct。经营费率的提升主要由于：①去年下半年销售、行政、研发人员均有增长，薪酬年化效应导致费用提升；②今年上半年公司进行了人员优化，一次性离职补偿金计入当期费用。根据业绩会议，下半年预计还会有规模稍小的人员优化。我们预计人员优化带来的降本增效会在明年开始有所体现。 SaaS业务：持续推进大客化，智慧零售驱动增长，上半年内生增速约60%。 2022年上半年，微盟实现订阅解决方案（SaaS）收入5.81亿元，同比增长5.7%。疫情导致收入增速下滑。根据业绩会议，公司预计下半年订单流水会同比增长接近30%。2022年上半年，智慧零售收入为2.36亿元，同比增长28.9%，占订阅解决方案收入的40.7%；根据业绩会议，剔除海鼎并表影响后，内生增长约60%。 商家解决方案：疫情影响广告投放需求，TSO增长迅猛。 2022年上半年，商家解决方案的收入为3.19亿元，同比下降22.3%；剔除TSO影响后，同比下降约30.2%。毛收入为42.08亿元，同比下降25.4%。同期，公司实现近5000万元TSO收入，同比增长100%。 风险提示：私域模式发展不及预期的风险，大客户流失的风险，竞争格局变动的风险，宏观经济下行导致客户需求及广告投放减少的风险等。 投资建议：考虑到2022年宏观环境因素影响，我们下调盈利预测，预计2022-2024年实现调整后净利润-9.50/-3.68/1.25亿元（此前为-4.71/0.30/1.23亿元）。基于此，我们下调公司目标价至4.80-5.28港币，原为8.04-8.7港币。当前目标价估值依据为：给予对应2023年SaaS业务5-5.5x PS，商家解决方案业务10-11x PE，对应目标为4.80-5.28港币，相对当前股价涨幅为33%-47%，下调评级至“增持”。 证券分析师：谢琦 S0980520080008； 腾讯音乐(TME.N) 海外公司财报点评:在线音乐业务良性发展，降本提质继续体现 收入降幅收窄，降本提质继续体现。 2022Q2，公司实现总收入69.1亿元，同比-13.8%，环比+3.9%，降幅较一季度略有收窄，主要系广告等其他音乐服务收入下滑放缓。毛利率29.9%，环比上升1.9pct，主要系公司主动控制分成、内容等成本。随着较高毛利的订阅业务占比持续增长、广告等业务下滑放缓，预计22Q3毛利率继续改善。销售费用继续下降，同比-55%，持续下降主要系公司重点通过内部流量来推广品牌。在降本影响下，公司经调整利润10.7亿，同比-8.3%，环比+13.4%。经调整利润率15.4%，同比+0.9pct，环比+1.3pct。 在线音乐业务：订阅业务策略调整后健康发展，预计下半年其他音乐收入有复苏。 2022Q2，在线音乐收入28.8亿元，同比-2.4%，环比+10.0%。1）订阅业务继续稳健增长，收入21.1亿元，同比+17.9%，二季度公司主动调整订阅业务发展战略，减少促销，以谋求ARPPU与付费用户的双重提升，订阅业务ARPPU环比提升2.4%。2）其他在线音乐业务（广告、转授权、数字专辑等）收入7.7亿元，降幅收窄，同比-33.8%，宏观逆风下环比+22.7%。环比增长主要系免费激励广告、与TMELAND/TME LIVE活动结合的广告形式的发展。我们预计，在公司广告业务形式积极拓展以及去年同期较低基数下，下半部广告收入将有所复苏；在7月周杰伦新专辑发售推动下，22Q3公司其他在线音乐收入降幅有望收窄明显。 社交娱乐与其他业务：MAU环比微增2.5%，收入同比下降20.4%。 2022Q2，社交娱乐与其他收入40.3亿元，同比-20.4%，环比持平。当前，社交娱乐用户仍受行业和宏观因素影较大。6月收入受到《关于规范网络直播打赏 加强未成年人保护的意见》影响，预计22Q3影响将继续体现。 投资建议：预计在降本提质下，公司利润端继续改善，业务拓展长期影响值得期待。 今年以来，公司探索多元化变现形式，成果初显，主动提升运营效率，预计下半年经调整利润率将继续改善。长期来看，公司作为龙头音乐平台，生态健康，现金流充足，业务拓展长期影响值得期待。预计22-24年收入279.7/291.3/312.1亿元，考虑到降本提质进展顺利，上调盈利预期，预计22-24经调整净利润41.2/45.4/49.2亿元（调整幅度+12.6%/+13.0%/+12.8%）。上调目标价为5.7-6.1美元（上调幅度为11.8%-13.0%），维持“增持”评级。 风险提示：政策风险；成本增加的风险；直播、饭圈的监管风险等。 证券分析师：谢琦 S0980520080008； 顾家家居(603816.SH) 财报点评:上半年业绩增长15%，高潜品类带动增长 整体收入增长稳健，二季度主要受华东地区疫情拖累。 2022H1营业收入90.16亿元，同比增长12.47%；其中二季度营业收入44.76亿元，同比增长5.71%。二季度华东地区受疫情影响较为严重，具体体现在一方面消费需求延缓，另一方面交付周期延迟；公司华东地区营收占比较高，尤其纳图兹品牌渠道和产能都在上海，受疫情影响较为严重。 业绩增长稳健，盈利能力进一步提升。 归母净利润8.91亿元，同比增长15.32%；扣非归母净利润7.81亿元，同比增长17.19%。二季度归母净利润4.48亿元，同比增长15.53%；扣非归母净利润3.99亿元，同比增长14.36%。 盈利能力有所提升，费用率较为稳定。 2022H1毛利率为28.96%，同比+0.12pp。费用率维持稳定，其中销售费用率同比+0.93pp至14.96%；管理费用率同比-0.24pp至1.8%；研发费用率同比+0.14pp至1.67%；财务费用率同比-1.26pp至-1.06%，财务费用下降与汇兑收益增加有关，汇兑收益1.15亿元。营业利润率为11.25%，同比+0.23pp；净利率9.88%，同比+0.11pp。 分品类：高潜品类增速快。 受益于全屋化发展，床类和定制家居业务作为高潜品类增速较快，均同比增长20%以上。沙发/床类产品/集成产品/信息技术服务/定制家具/红木家具业务收入分别同比+14.4%/23.8%/4.9%/ -2.5%/20.7%/-24.2%。床和床垫、定制家具、功能沙发系公司高潜增长品类，预计全年依然维持较高增速，成为推动公司收入业绩增长的重要引擎。家居类毛利率基本均有提升，其中沙发和定制家具分别提升0.7和0.8个百分点。 分区域：内贸受疫情拖累，外贸增速更快。 2022H1内贸、外贸收入分别为50.99亿元和36.66亿元，同比分别+6.2%和24.1%。内贸增速放缓主要因二季度华东地区受疫情拖累。内贸和外贸毛利率分别为34.6%和19.9%，同比分别提升0.8pp和0.5pp。全年预计外贸盈利将持续改善。 经营性现金流好转。 截至半年报，经营性净现金流净额为3500万，其中一季度、二季度分别为-5.30亿和5.64亿元。一季度现金流主要受到疫情下为给予经销商支持，收款政策变化影响，二季度收款情况已逐渐恢复。 风险提示：疫情反复多次冲击；地产开工持续下滑；行业竞争格局恶化。 投资建议：看好家居龙头稳健增长。 公司在疫情和地产链影响下收入和业绩增速依然亮眼，我们看好公司业绩的稳定性和成长性。维持盈利预测，预计2022 -2024年的净利润分别20/24/28亿元，同增20.3%/19.0%/17.5%。维持“买入”评级和 53.4~60.9元的合理估值区间，对应2022年22-25x PE。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 联系人：刘佳琪； 普联软件(300996.SZ) 财报点评:业务模式导致上半年业绩承压，下半年或迎来项目交付高峰 业务模式导致上半年业绩承压，下半年公司或迎来项目交付高峰。 公司2022年上半年实现营业收入1.62亿元，同比+17.61%；实现归母净利润943万元，同比-69.53%。上半年公司产生股权激励费用为1317万元，还原股权激励费用影响（公司于去年9月首次颁发股权激励计划，去年上半年无相关费用），上半年归母净利润为2260万元，去年同期为3096万元，同比-27%。2022年上半年公司归母净利润的同比下滑，主要由于公司积极开拓布局建筑行业ERP业务，部分项目研发及人员投入费用前置，叠加公司业务模式为服务超大型央企，往年收入的60-70%确认在四季度。单二季度，公司实现营业收入1.13亿元，同比+11.56%; 实现归母净利润2118万元，同比-23.94%。由于公司服务客户群体为超大型国企央企客户，二季度上海、北京等城市疫情一定程度上影响到公司的项目实施和交付。 公司毛利率维持在较高水平，研发费用增速快体现公司不断开拓新业务的战略信心。 2022年上半年公司毛利率为50%。费用端来看，销售费用同比+22.92%；管理费用同比+97.6%，主要系股权激励费用增加所致；研发费用同比+154.19%，主要由于公司加大研发投入力度，积极把握市场机遇，快速形成世界一流财务体系解决方案和建筑行业ERP解决方案，优化产品布局。截至6月底，公司人员总数增加至2100余人，21年底公司人数为1734人，增速约21.1%，我们认为公司人员增长也是未来收入的前置指标。 政策加速推动国企数字化建设，市场空间广阔。 2022年3月，国资委印发《关于中央企业加快建设世界一流财务管理体系的指导意见》，明确指出财务管理是企业管理的中心环节，要求中央企业以数字技术与财务管理深度融合为抓手，将司库体系建设作为促进财务管理数字化转型升级的切入点，重构内部资金等金融资源管理体系，加快构建世界一流财务管理体系。普联长期服务于国内大型集团企业，对客户的行业特点、管理模式和业务流程等有长期深入的了解；现有资金司库等产品，有望充分受益国企数字化建设。 风险提示：宏观经济形势波动风险、国企数字化建设政策推进不及预期、人力成本上升等风险。 投资建议：维持 “买入”评级。 预计2022-2024年归母净利润为1.89/2.69/3.83亿元，同比增速38.4%/35.2%/33.0%；摊薄EPS=1.34/1.91/2.71元，当前股价对应PE=23.9/16.8/11.8x。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 张伦可 S0980521120004； 中芯国际(00981.HK) 海外公司财报点评:二季度业绩略超指引，增加长期合作应对需求下行 2Q22营收历史性超19亿美元，3Q22指引收入环比增长2%。 2Q22年公司实现营业收入19.03亿美元(YoY 41.6%,QoQ 3.3%)，毛利率达到39.4%(YoY +8.3pct,QoQ -1.3pct)，收入和毛利率略超指引(收入QoQ 1%-3%，毛利率介于37%-38%)，主因疫情对于人员流动的管控，部分工厂岁修未在二季度进行，使疫情对于产出的整体影响低于预期。2Q22本公司拥有人应占利润5.14亿美元(YoY -25.2%,QoQ 15.0%)，同比下降主因去年同期处置一子公司所得净收益2.31亿美元。公司指引3Q22收入环比增长2%，毛利率38%到40%之间。 ASP环比增长趋缓，智能家居收入增长抵消手机需求疲弱。 公司2Q22年付运折合8寸晶圆188.7万片(YoY 8.1%,QoQ 2.5%)，产能利用率为97.1%(1Q22:100.4%,2Q21 100.4%)。ASP增至949.3美元(YoY 34.4%,QoQ 2.5%)，ASP环比增长趋缓(QoQ:1Q22 12.8%,4Q21 6.2%)。来自智能手机、智能家居、消费电子和其他应用收入占比分别为25.4%、16.2%、23.8%、34.6%，其中智能手机占比持续下降(YoY -6.2pct,QoQ -3.3pct)，智能家居占比显著提升(YoY +3.8pct, QoQ +2.4pct)。 上半年扩产5.3万片符合预期，维持22年资本开支50亿美元计划。 2Q22资本开支16.72亿美元，1H22总计资本开支25亿美元，月产能增长折合8寸5.3万片每月产能至67.4万片，进度符合公司预期。公司维持2022年资本开支50亿美元计划不变，支持北京、深圳、上海临港建设共计24万片/月的12寸28nm及以上制程工艺生产线以及推进已有老厂扩建。 仍看好长期趋势及本土制造需求，增加长期合作应对下行风险。 公司认为本轮半导体调整至少要持续到明年上半年，但仍看好集成电路行业需求增长以及本土制造长期逻辑不变。公司2Q22合同负债20.76亿元(YoY 165%,QoQ 32.1%),主要为公司和龙头客户及有潜力发展为龙头的客户签署的LTA(采购协议)预交款，与重要客户形成长期合作，有利于公司应对市场下行风险。 投资建议：看好国内第一大晶圆代工龙头发展前景，维持 “买入”评级。 全球晶圆代工高景气周期延续下，我们看好公司通过扩产及产品组合优化带来逐步向好的发展前景，预计2022-2024年营收75.7/85.2/101.5亿美元，BPS为2.50/2.84/3.21美元，对应2022-2024年0.9/0.8/0.7倍PB，维持“买入”评级。 风险提示：下游需求放缓；新工艺导入不及预期；扩产不及预期。 证券分析师：胡剑 S0980521080001； 胡慧 S0980521080002； 联系人：周靖翔、李梓澎、詹浏洋； 承德露露(000848.SZ) 财报点评:疫情、成本扰动业绩，新品上市成效可期 疫情影响终端动销，2022Q2业绩表现承压。 2022H1公司实现营收14.6亿元（+7.5%），归母净利润3.0亿元（+5.0%），扣非归母净利润3.0亿元(+5.1%）；其中2022Q2实现营收3.5亿元（-11.1%），归母净利润0.6亿元（-13.2%），扣非归母净利润0.6亿元(-12.9%），主要系二季度疫情在全国多地点状爆发，影响终端需求，且去年同期基数较高。 原材料成本上涨、同期高基数，2022Q2盈利能力承压。 2022Q2公司实现毛利率39.2%，同比降低11pct，主要系①原材料价格上涨，②去年同期由于锁价未受到成本上涨的影响，故基数较高。2022Q2公司实现净利率18.1%，同比降低0.4pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-11.6pct/+1.1pct/-0.3pct/0.0,主要系广告宣传费用同比下降约20%，其他费用支出基本保持平稳。 新品逐步推出，地区、渠道拓展成效可期。 新品方面，Q2经典低糖杏仁露及经典低糖核桃露新品已顺利推出，目前在电商平台及华东、西南地区部分城市推广销售；此外，杏仁奶、1L的PET瓶装等新品有望于3季度推出。渠道方面，公司选择杭州、上海等地为新品推出的主要试点城市，在商超、餐饮、传统等多渠道进行较为全面的渠道布局，经销商数量有望逐渐增加。营销方面，公司通过加强电商运营（京东、天猫、拼多多、抖音等），提高品牌、产品曝光度，促进终端销量转化。2021年3月新董事长沈志军上任后，公司各项改革措施有序落地，经营情况逐步改善，2022年是公司新品推出的重要一年，伴随地区与渠道的拓展，成效可期。 风险提示：疫情反复影响销量，食品安全风险，成本价格波动风险。 投资建议：杏仁露龙头新品陆续上市，成效可期，维持 “买入”评级。 Q2公司业绩受疫情和成本的双重影响短期承压，但由于Q2是公司的传统销售淡季，营收占比较小，我们认为Q2业绩波动对公司全年业绩的影响较小，因此维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收为31.0/37.3/44.0亿元，同比增速23.0%/20.0%/18.0%；归母净利润为6.8/8.2/9.7亿元，同比增速19.4%/20.4%/18.3%；当前股价对应PE为13/11/9x，维持“买入”评级。 证券分析师：陈青青 S0980520110001； 联系人：胡瑞阳； 盐津铺子(002847.SZ) 财报点评:改革成效持续兑现，预计三季度继续环比增长 电商、零食专卖店等渠道快速增长，2022Q2业绩表现亮眼。 2022H1公司实现营收12.1亿元（+13.7%），归母净利润1.3亿元（+165.0%），扣非归母净利润1.1亿元(+523.3%），为业绩预告上限；其中2022Q2实现营收6.4亿元（+34.6%），归母净利润0.7亿元（+301.8%），扣非归母净利润0.65亿元(+230.9%）。分产品看，烘焙点心类(含薯片)/休闲深海零食（鱼豆腐、鱼肠、 蟹柳等）/休闲肉鱼产品/休闲素食/休闲豆制品/果干产品/蜜饯炒货/其他（含组合装等）分别实现营收4.5/2.3/1.3/1.1/1.0/0.8/0.3/0.9亿元，分别同比+23.8%/+37.2%/+6.6%/+48.4%/-4.7%/-27.6%/-63.1%/+72.1%，部分品类由于战略调整销量下滑。分渠道看，直营/经销/电商分别实现营收2.3/8.3/1.5亿元，分别同比-38.9%/+26.4%/+331.1%，直营减少主要系在商超人流量下滑的背景下公司主动收缩直营商超业务、精简产品品类所致，而电商、零食专卖店等渠道在公司聚焦核心大单品、渠道全方位覆盖的战略下实现较高速成长。 供应链优化、规模效应逐渐显现、产品结构升级、费效比提升，公司盈利能力有望持续改善。 2022H1公司实现（调整后）毛利率41.7%，同比提升1.2pct，主要系产品结构升级、供应链效率提升、规模优势显现等。2022H1公司实现净利率10.6%，同比提升5.7pct，（调整后）销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-4.8pct/0.0/-0.5pct/-0.4pct,主要系①去年同期为拉动销量公司在KA渠道投入较多费用，而今年收缩该业务（直营）后促销等费用显著减少；②研发及股份支付费用与去年同期相比均略有下滑。目前如电商、零食专卖店等渠道体量较小，部分产品尚处于起量阶段，毛利率较低，我们认为随着规模效应显现，公司盈利能力有望持续改善。 风险提示：渠道拓展不及预期；食品安全风险；成本价格波动风险。 投资建议：改革持续兑现，预告三季度继续环比增长，维持 “买入”评级。 在主要销售渠道商超人流量下滑的背景下，公司聚焦核心大单品、逐步实现渠道的全面覆盖、针对性地引入优秀管理人才，战略转型成效逐渐显现，或进入加速兑现期。根据公司公告，预计2022Q3公司实现归母净利润0.72-0.86亿元，今年以来呈环比增长态势，有望重回成长快车道，同时我们认为公司今年有望完成股权激励目标。因此我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年收入和利润分别为27.7/33.5/39.5亿元和3.0/4.2/5.4亿元，当前股价对应PE为38.7/27.2/21.1X，维持“买入”评级。 证券分析师：陈青青 S0980520110001； 联系人：胡瑞阳； 星源材质(300568.SZ) 财报点评:盈利能力大幅提升，扩产节奏有序推进 2022年半年报公司盈利3.68亿元，同比增长229.74%。 公司2022H1年实现营收13.34亿元，同比增长60.63%；实现归母净利润3.68亿元，同比增长229.74%；2022H1公司毛利率为47.26%，同比增长12.46pct，净利率为28.66%，同比增长14.78pct；对应Q2公司实现营收6.7亿元，同比增长63.97%，环比增长0.8%，实现归母净利润2.0亿元，同比增长302.66%，环比增长19.6%，Q2毛利率50.08%，环比增长5.66pct，盈利能力大幅提升。 结构优化推动公司盈利能力提升。 我们估计公司2022H1出货约6.9亿平，对应Q2出货3.5亿平，2022Q2公司隔膜单平净利达到0.59元，环比Q1增长近20%，隔膜业务盈利能力大幅度提升，主要系行业供需紧张致隔膜产品涨价，同时原材料PP,PE价格跟随油价大幅下行带动隔膜产品成本下降，公司产品结构及海外客户结构改善亦推动公司盈利能力提升。产品结构来看，我们估计2022Q2干法隔膜出货占30%，湿法隔膜占70%，湿法涂覆膜占湿法隔膜达到50%。客户结构来看，我们估计Q2海外客户湿法出货占比达到40%-50%，其中LG达到30%，同时公司也与三星、Northvolt、村田深入合作并签有长单。在高盈利涂覆膜占比提升及海外客户供货比例提升下，公司盈利得到增厚。 扩产节奏有序推进，夯实行业领先地位。 公司扩产节奏稳步进行，我们预计公司2022/2023/2024年产能分别有望达到30/45/60亿平。按照目前下游扩产节奏，主流隔膜厂的扩产节奏和隔膜设备厂商的有限产能情况，预计隔膜行业将继续维持2年供需紧张状态。出货量方面，我们预计今年Q3起新增干法及湿法产能放量，其中常州基地干法2亿平产能预计Q3投产，常州2亿平，南通6亿平湿法产能预计Q4投产，合肥基地Q4预计新增2亿平湿法产能，我们预计全年出货将达到16-17亿平，23年将达到25亿平以上，出货高增继续夯实公司行业领先地位。 风险提示：下游需求不及预期；投产进度不及预期；成本下降不及预期。 投资建议：上调盈利预测，维持“增持”评级。 伴随公司湿法、涂覆持续放量以及海外客户占比提升，公司盈利能力有望持续稳步提升。基于隔膜产品涨价，材料成本下降，公司客户和产品结构改善带来的盈利能力边际改善，我们上调原有盈利预测，预计2022-2024年实现归母净利润分别为8.03/12.69/15.69亿元（原预测2022/2023/2024年为6.49/10.57/14.35亿元），同比增速分别为184.0/58.0/23.6%，摊薄EPS分别为0.63/0.99/1.22元，当前股价对应PE分别为46.6/29.5/23.9倍，维持“增持”评级。 证券分析师：王蔚祺 S0980520080003； 吉比特(603444.SH) 财报点评:经典老游稳健，新游储备丰富，关注业绩兑现 中报业绩较去年基本持平。 2022H1公司实现营收25.11%，同增5.17%，其中22Q2实现营收12.81亿，同增0.93%，环比增加4.24%，2022H1公司实现归母净利润6.88亿，同减23.59%，其中22Q2实现归母净利润3.39亿，同减36.77%，公司归母利润下滑主要因上年同期转让青瓷数码部分股权产生2.33亿元收益、本期对联营企业确认的投资收益下降及汇率波动影响，若剔除该部分影响，调整后归母净利润为6.56亿元，同比增长1.03%。 受经营周期影响，公司人力、营销开支增加，经典老游稳健。 《问道手游》、《地下城堡3：魂之诗》、《一念逍遥（港澳台版）》、《世界弹射物语》贡献增量收入，《鬼谷八荒（PC版）》、《摩尔庄园》、《问道》端游营收贡献相比去年有所下降，22Q2利润增速放缓，除了非经常性项目的影响，公司主业还受经营性成本费用增加的影响。2022H1《问道手游》在App Store游戏畅销榜平均排名为第17名，最高至该榜单第6名，产品收入相比去年同期增加；《一念逍遥》在App Store游戏畅销榜平均排名为第9名，最高至该榜单第5名；《奥比岛：梦想国度》上线首月在App Store游戏畅销榜平均排名为第22名，最高至该榜单第6名。 产品储备丰富，关注新游运营及业绩兑现。 公司新游储备有《超喵星计划》、《黎明精英》、《新庄园时代》、《失落四境》、《皮卡堂》、《封神幻想世界》、《律动轨迹》、《神都厨王号》及Project S（代号）等数款代理运营产品，涵盖模拟经营类、放置养成类、Roguelike、RPG、策略类等多元化游戏品类，持续关注《奥比岛》流水变化及新游上线情况。 风险提示：新游流水不及预期；产品竞争激烈；政策监管压制。 投资建议：公司精品研发能力和长线运营能力构成护城河，当前公司获得版号的游戏储备充足，《奥比岛》处于投入期，下半年及远期流水表现值得期待，老游稳健验证公司长线运营实力。考虑部分老游流水下滑及新游处于投入期，尚未有业绩贡献，我们暂下调公司22-24年归母净利润-15%/-11%/-9%，预计22-24年公司归母净利润为14.77/17.79/22.79亿，增速为0.6%/20.43%/16.88%，EPS为20.56/24.76/28.93元，对应PE为15/13/11x，短期波动不改公司长期价值，维持“买入”评级。 证券分析师：夏妍 S0980520030003； 张衡 S0980517060002； 文灿股份(603348.SH) 财报点评:新能源和结构件业务持续高增长，百炼整合进入提速阶段 2021年上半年实现24亿营收，同比增长20%。 2022年1-6月，公司实现营收24亿元（同比+20%）；实现归母净利润1.36亿元（业绩预告为1.25-1.45亿元），同比+86%。Q2实现营业收入12亿元（同比+22%）；实现归母净利润0.6亿元（同比+145%）。主要受益于客户缺芯缓解，公司销售订单恢复，收入带来增长，且新能源汽车产品收入占比提高，带动公司毛利增长。 二季度毛利率有所下滑，净利率同比提升。 受疫情、芯片涨价等影响，公司毛毛利率及净利率逐年走低。2022年上半年公司毛利率为18.34%，同比下滑1.14PCT；净利率为5.58%，同比提升1.97PCT。2022年Q2公司毛利率为17.22%，同比下滑-0.58PCT，环比下降2.20PCT；净利率为5.58%，同比提升2.38PCT，环比下降-1.65PCT。 新能源、结构件业务持续高增长，百炼整合进入提速阶段。 公司已批量为特斯拉、奔驰供应铝合金车身结构件，在新能源汽车、车身结构件轻量化方面具有先发优势。2022年上半年公司用于新能源汽车的产品贡献收入5.5亿元，扣除法国百炼占主营业务收入的49.37%，同比增长98.32%。车身结构件产品贡献收入3.6亿元，扣除法国百炼占主营业务收入的32.55%，同比增长48.44%。2022 年上半年法国百炼实现营收13.0亿元，公司与法国百炼集团整合协同进入提速阶段。 大型一体化车身结构件先行企业，项目定点顺利。 公司于2020年下半年开始从材料、模具、设备等多方面进行大型一体化车身结构件产品的研发，公司与压铸机供应商力劲集团建立长期战略合作关系，公司在一体化车身结构件产品领域位于行业前列。报告期内，公司获得某客户某车型全部的车身结构件共十个项目定点，其中包括四个大型一体化铸件；在电池盒产品领域，公司获得某客户在汽车领域的电池盒项目定点；在副车架领域，公司近期获得了某新能源汽车客户两款副车架项目定点；同时近期公司还获得了华为汽车包括电机壳在内的十个产品定点。 风险提示：毛利下滑的风险、政策风险、原材料涨价风险、同行竞争风险。 上调盈利预测，维持“买入”评级。 考虑到百炼集团营收随全球布局推进稳步增长，一体化压铸结构件项目铸件落地，我们上调盈利预测，预计2022-2024年归属母公司净利润3.61/6.29/8.90（前次预测为3.61/5.74/8.26亿元），更新一年期（2023年）目标估值96-106元（前次为83-92元），对应2023年PE为40-44倍，维持“买入”评级。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 戴仕远 S0980521060004； 金融工程 金融工程专题报告:隐式框架下的特质类因子改进 A股特质波动之谜 A股存在显著的“特质波动之谜”，即高特质波动的股票预期收益更低，并由此衍生出了特质波动率、特质偏度等因子。特质类因子的经典构建方式是利用Fama-French三因子等显式因子定价模型剥离股票的共同风险，得到剩余的特质波动部分，剥离后的特质波动因子较原始波动率因子有明显的提升。我们对比了CAPM单因子及不同多因子框架下的特质波动因子表现，其中Fama-French三因子特质波动因子表现最好，但是随着剥离因子数量的增加，特质波动率因子的表现没有明显提升，反而有所下降。在传统的显式因子模型下，特质波动因子的改进面临困境。 隐式因子框架下的特质类因子 近年来，资产定价领域开始将注意力转向资产定价中的隐式因子。在隐式因子框架下，可以无需预知因子结构，直接通过主成分分析的方法从资产的收益协方差矩阵中提取因子暴露和因子溢价。该方法可以动态的提取到一段时间内市场的主要风格因子的收益，还可以系统性的解决传统多因子模型遗漏变量、估计误差的问题，为我们提取股票最大共同波动提供了新思路。 我们利用主成分分析法对股票过去20日的收益序列提取第一主成分，并构建了基于隐式因子框架的特质因子。隐式因子框架下的特质波动率、特异度、特质偏度因子相较原始多因子框架下的特质因子表现有一定提升。三个因子等权合成的复合特质因子RankIC均值为-8.92%，年化ICIR为-5.04，月度胜率为92%，多空月均超额收益为2.16%，表现出非常强的预测能力和稳定性，优于单个特质因子，也优于Fama-French三因子和CAPM模型下的复合特质因子，且在操作上更具简洁性。 此外，我们基于学者对“特质波动之谜”现象的解释，从交易制度、投资者行为、公司行为三个方面构建了定价效率修正因子，对复合特质因子进行回归，得到定价效率中性化后的复合特质因子，该因子RankIC均值为-8.93%，年化ICIR为-5.27，多空月均超额收益为2.19%，相较仅行业市值中性化的复合特质因子在稳定性和多空收益上有小幅提升。 特质因子的拓展 相较原始的多因子模型，主成分分析方法下对最大共同波动的提取可以不局限于收益序列，还可以拓展至其他指标，最后我们将该方法拓展至日内收益、隔夜收益、换手率上，利用主成分分析的方法提取最大共同波动，并构建了特质日内波动因子、特质隔夜波动、特质换手波动因子。新构建的特质因子相较原始波动因子均展现出更优的表现。 风险提示：市场环境变动风险，模型失效风险。 证券分析师：杨怡玲 S0980521020001； 张欣慰 S0980520060001； 联系人：刘璐； 金融工程周报:私募基金周报-上周中证1000指增私募超额收益中位数1.66%，百亿私募调研聚焦电子行业 私募基金市场动态 根据基金业协会官网数据，截至2022年7月末，存续私募证券投资基金85344只，存续规模5.98万亿元，环比增长3.37%；存续私募证券投资基金管理人9106家，较上月增加10家，环比增长0.11%。 2022年7月，新备案私募证券投资基金2218只，占新备案基金数量的73.81%，新备案规模281.86亿元，环比增长71.98%。2022年7月，在基金业协会资产管理业务综合报送平台办理通过的私募证券投资基金管理人共61家。 私募基金数量分布 截至2022年8月17日，私募排排网数据库中共登记有11.14万只存续中私募证券投资产品，按策略分类占比最高的为主观股票多头、复合策略、量化股票多头，产品数量分别为52666、11328、6726。 私募基金分策略周度收益 统计上周（2022年8月7日至8月12日，下同）敞口策略分类下各子策略表现：股票多头、股票多空、股票市场中性策略周度收益率中位数分别为0.76%、0.48%、0.20%。 上周指数增强策略分类下各子策略表现统计如下：沪深300指增、中证500指增、中证1000指增策略周度超额收益率中位数分别为0.39%、0.59%、1.66%。 上周管理期货CTA各子策略表现统计如下：主观趋势CTA、主观套利CTA、主观多策略CTA策略周度超额收益率中位数分别为0.04%、0.12%、0.23%；量化趋势CTA、量化套利CTA、量化多策略CTA策略周度超额收益率中位数分别为0.21%、0.12%、0.48%。 上周债券策略分类下各子策略表现统计如下：纯债策略、债券增强、债券复合策略策略周度超额收益率中位数分别为0.10%、0.43%、0.20%。 上周多资产策略分类下各子策略表现统计如下：宏观策略、套利策略、复合策略策略周度超额收益率中位数分别为0.48%、0.18%、0.57%。 其他策略私募产品上周收益情况统计如下：定增打新、转债交易策略、FOF策略周度收益率中位数分别为0.09%、1.30%、0.67%。 百亿私募管理人上市公司调研动向 按中信一级行业，上周（2022年8月8日至12日）百亿私募管理人调研最多的行业为电子、食品饮料、基础化工，调研次数分别达43、34、31次。 从个股层面来看，上周最受百亿私募管理人调研关注的个股为三花智控、扬杰科技、联创电子，周内分别受到29、19、19家百亿私募机构调研。 风险提示：市场环境变动风险，风格切换风险。本报告整理自历史数据，不构成投资建议。产品历史业绩不代表未来收益。 证券分析师：张欣慰 S0980520060001； 邹璐 S0980516080005； 金融工程日报:地产板块领涨，上证50期指深度贴水 市场表现：今日(20220817) 大部分指数处于上涨状态，规模指数中沪深300指数表现最好，板块指数中创业板指表现最好，风格指数中沪深300成长指数表现最好。房地产、传媒、非银、电新、消费者服务行业表现最好，基础化工、有色金属、建材、国防军工、钢铁行业表现最差。室内导航、游戏直播、非晶合金材料、中船集团、信托重仓等概念表现最好，钨矿、有机硅、钢铁金股、氢氟酸、橡胶精选等概念表现最差。 市场情绪：今日收盘时有84只股票涨停，有5只股票跌停。昨日涨停股票今日收盘收益为1.67%，昨日跌停股票今日收盘收益为-0.44%。今日封板率68%，较前日提升3%，连板率24%，较前日下降2%。 市场资金流向：截止 20220816 两融余额为16386亿元，其中融资余额15305亿元，融券余额1081亿元。两融余额占流通市值比重为2.3%，两融交易占市场成交额比重为7.3%。20220817 北向合计净流入68.7亿元。 折溢价：20220816当日ETF溢价最多的是消费电子ETF，ETF折价最多的是中关村ETF。近半年以来大宗交易日均成交金额达到25亿元，20220816当日大宗交易成交金额为34亿元，近半年以来平均折价率5.36%，当日折价率为5.46%。近一年以来上证50、沪深300与中证500股指期货主力合约的年化贴水率中位数分别为0.74%, 4.13%, 7.42%，当日上证50股指期货主力合约年化贴水率为10.11%，处于近一年来20%分位点，当日沪深300股指期货主力合约年化贴水率为8.18%，处于近一年来36%分位点，当日中证500股指期货主力合约年化贴水率为2.13%，处于近一年来70%分位点。 机构关注与龙虎榜：近一周内调研机构最多的股票是纳微科技、三花智控、甘源食品、依依股份、巴比食品、双星新材、华测导航、南威软件等，纳微科技被315家机构调研。20220817披露龙虎榜数据中，机构专用席位净流入最多的股票是亿晶光电、力星股份、嵘泰股份、泉峰汽车、英诺激光、科思股份、智立方等，机构专用席位净流出最多的股票是厦门钨业、沐邦高科、德赛电池、C熵基、宝塔实业、星湖科技、保立佳、达嘉维康、快可电子、皖维高新、宏德股份等。陆股通净流入最多的股票是四维图新、厦门钨业、德赛电池等，陆股通净流出最多的股票是国元证券、泉峰汽车等。 风险提示：市场环境变动风险；本报告基于历史客观数据统计，不构成投资建议。 证券分析师：杨怡玲 S0980521020001； 张欣慰 S0980520060001； 研报精选：近期公司深度报告 中国移动(600941.SH) 深度报告:盈利能力持续向好，数字经济业务厚积薄发 全球领先的移动通信服务运营商，国内数字经济领军企业。2C业务尚有提升空间：价格战趋缓，个人市场稳步发展、家庭市场快速增长。2B业务厚积薄发：公司云网资源、客户资源和全国本地化服务优势显著。精准投资下成本费用管控良好，盈利能力持续提升，ROE步入上升通道。盈利预测与估值：看好公司盈利改善及估值修复，维持盈利预测，预计公司22-24年归母净利润分别为1259/1384/1533亿元，对应PE分别为10.7/9.8/8.8倍，对应PB分别为1.10/1.06/1.02倍。结合绝对和相对估值，公司股价合理区间为71.5-74.8元，相对于目前股价有13%-18%溢价空间，维持“买入”评级。 证券分析师：马成龙 S0980518100002； 联系人：袁文翀； 晨光股份(603899.SH) 深度报告:从他山之石看晨光股份传统业务的成长动力 公司概况：传统核心业务稳健发展，新业务提升较快。行业概况：集中度提升，量价提升空间充足。他山之石：品类扩张与技术创新持续推动日本人均文具消费增长。成长动力：公司研发实力国内领先，产品升级和品牌出海有望推动份额提升。投资建议：疫情不可抗力无碍公司核心竞争力，看好估值回调后的布局良机。上海等地疫情对公司生产经营造成较为明显的影响，未来随疫情缓和，短期不利因素将消散，公司业绩拐点可期；长期看，公司传统核心主业品牌优势显著、产品高端化推进顺利、渠道壁垒深厚，具有长期持续成长动能；新业务零售大店与科力普齐头并进，呈现高质量快速发展。考虑到2022上半年疫情影响产品生产发货及门店开放，出于谨慎起见下调盈利预测，预计公司2022-2024年净利润分别为15/20.6/24.8亿元（原为17.7/22.0/26.5亿元），分别同比增长-1.1%/37.3%/20.1%，EPS分别为1.62/2.22/2.67元，下调合理估值至53.4-55.5元（对应2023年PE 24-25x），维持“买入”评级。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 华夏航空(002928.SZ) 深度报告:支线航空龙头，价值有望修复 华夏航空是我国支线航空龙头。支线航空市场发展速度快，未来空间大。运力购买模式抢占先机，航网迅速拓展，盈利能力靠前。多重利空扰动，期待未来经营回归正轨。盈利预测与估值：预计2022-2024年公司营业收入分别为31.9/63.8/85.8亿，实现归母净利润分别为-11.2/3.7/10.5亿，暂不考虑增发，EPS分别为-1.10/0.36/1.04元，按照2024年盈利预测下EPS1.04元的13倍PE估值，合理股价水平在13.52元左右，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：姜明 S0980521010004； 曾凡喆 S0980521030003； 天味食品(603317.SH) 深度报告:川味复合调味品龙头，由西南快速走向全国 天味食品：立足西南，迈向全国的复合调味品龙头。复调行业长期空间仍大，竞争格局有望逐渐优化。公司产品优势突出，品牌势能已现，渠道调整后再焕新生。盈利预测与估值：短期看，通过各种调整措施，公司经营重回正轨，2022年在低基数背景下将迎来快速增长；长期看，复调空间广阔，天味产品优势明显，品牌与渠道势能不断积累，未来有望受益于行业扩容与集中度提升，预计2021-23年归母净利为3.0/4.2/5.4亿元（+61%/41%/29%），EPS分别为0.39/0.55/0.72元，当前股价对应PE为64/46/35倍，维持买入评级。 证券分析师：陈青青 S0980520110001； 同庆楼(605108.SH) 深度报告:餐饮老字号宴会发力 预制菜或可期待 正餐企业强化特色+食品布局谋成长，上市平台助力。同庆楼：餐饮老字号，民企背景，立足安徽江苏拟全国扩张。公司看点：婚宴先发，大店盈利主导，综合营运与标准化供应链助业务延伸。成长看点：疫后复苏+大店扩张，中线看百店规模，布局预制菜助新增长。盈利预测与投资建议：考虑今年疫情反复，假设2023年及以后疫情影响淡化，门店经营恢复和扩张逐步提速，我们预计公司22-24年归母业绩0.93/2.48/3.25亿元，EPS0.36/0.95/1.25元，对应PE估值为61/23/17x。同庆楼百年老字号，一站式婚宴及主题宴请为特色，高效大店形成业绩基本盘，疫后韧性相对良好，立足中线百店目标，未来扩张尤其大店拓展有望提速，同时积极布局预制菜业务谋新成长。综合绝对与相对估值，我们认为合理价24.16-25.92元，较现价有11%-19%溢价空间，首次覆盖给予“增持”。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 张鲁 S0980521120002； 联赢激光(688518.SH) 深度报告:激光焊接设备龙头，业绩有望快速释放 专注激光焊接，深耕动力电池领域。公司凭借出色的产品质量绑定宁德时代等下游优质客户，新签订单充足。投资建议：公司是国内激光焊接设备龙头,当前受益于下游动力电池行业扩产订单及业绩有望加速爆发，中长期看下游领域拓展打开持续成长空间，我们预计2022-24年归母净利润为3.00/5.13/6.91亿元，对应PE 33/19/14倍，维持“买入”评级。 证券分析师：吴双 S0980519120001； 联系人：王向远； 兆讯传媒(301102.SZ) 深度报告:深耕高铁媒体广告，复苏与成长兼具 深耕高铁媒体十五载。公司核心优势显著。公司短中长期增长驱动力清晰。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利润2.93/4.27/5.26亿（+22%/46%/23%），EPS为1.5/2.1/2.6元。通过多角度估值，预计公司合理目标价39-44元，较当前有10%-24%溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：夏妍 S0980520030003； 张衡 S0980517060002； 华统股份(002840.SZ) 深度报告:立足浙江辐射全国的楼房养猪龙头，三大优势塑造周期成长股 公司简介：立足浙江并向全国扩张的生猪一体化企业，养殖产能21Q4起稳步兑现。生猪行业：价值成长型公司的本质是“有超额收益的快速量增”，养殖股有望以时间换空间。 公司看点：三大核心优势铸就单位超额收益+出栏增速快的周期成长股。盈利预测与估值：预计22-24年归母净利4.69/18.70/36.34亿元（+344%/299%/94%），EPS分别为0.77/3.09/6.00元。通过多角度估值，预计公司合理估值31.5-33.1元，相对目前股价有40%-50%溢价，维持买入。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 联系人：李瑞楠； 永安期货(600927.SH) 深度报告:一体两翼三轮驱动的行业龙头 期货行业龙头，区位优势显著。行业成长未来可期，有望享受更多发展红利。“一体两翼，三轮驱动”，业务体系行业领先。业绩增长稳健，盈利能力突出。利预测与估值：预计公司2022-2024年营业收入418.56/460.82/506.95亿元,同比+11%/+10%/10%；归母净利润为14.72/16.01/17.00亿元，同比+13%/+9%/+6%。我们采用相对估值法，考虑到永安期货为期货行业龙头，业务增长稳健，盈利能力突出，我们在同类公司市场一致预期估值的均值上给予50%-60%的溢价，2022年公司PE估值为19.31-20.60x，2022年公司对应目标价为19.51-20.81元/股，首次覆盖给予“增持”评级。 证券分析师：戴丹苗 S0980520040003； 王剑 S0980518070002； 顾家家居(603816.SH) 深度报告:软体家具龙头四十年匠心不改，从区域走向全球 公司概况：四十年从沙发到全品类，从区域走向全球。行业分析：我国软体家具生产消费出口规模领先，行业集中度低。竞争力成长性分析：综合实力强劲，竞争力持续巩固。投资建议：看好家居龙头稳健增长，及核心竞争力持续巩固提升，首次覆盖给予“买入”评级。顾家家居在家居领域深耕多年，具有市场领先地位，拥有完善多元的产品矩阵和渠道体系，同时享有高知名度和美誉度，生产技术和布局上也具备领先优势。预计公司 2022~2024 年净利润分别为20/24/28亿元，同增20.3%/19.0%/17.5%；2022年合理估值为 53.4~60.9元（对应 22~25x PE），首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 联系人：刘佳琪； 广汽集团(601238.SH) 深度报告:埃安开拓纯电市场，混动技术蓄势待发 自主品牌销售收入快速增长，合资品牌贡献投资收益。新能源与高性价比车市共振，广汽集团全面受益。自主纯电定位清晰，终端销量快速增长。自主燃油推陈出新，混动平台开拓未来。盈利预测：纯电混动同步发力，维持“买入”评级。埃安发力纯电，传祺发力混动，自主品牌周期向上。广汽丰田和广汽本田经营稳健，持续贡献投资收益。考虑到2022年原材料价格上涨，我们小幅下调盈利预测，预计2022/2023/2024的归母净利润为109/126/143亿元，EPS为1.05/1.22/1.38元（原为1.13/1.25/1.59），对应PE为14/12/11倍，总体低于可比公司平均水平，维持“买入”评级。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 联系人：余晓飞； 峰岹科技(688279.SH) 深度报告:直流无刷电机驱动控制芯片专家 专注BLDC电机驱动控制芯片设计，车规芯片已获认证。BLDC电机应用从家电扩展至汽车，全球控制芯片市场规模达40亿美元。熟谙电机驱动架构技术，核心算法成为差异化竞争优势。芯片+算法+电机技术为护城河，打造电机驱动控制芯片核心竞争力。盈利预测与估值：预计公司22-24年归母净利润为1.9/2.5/3.3亿元，EPS为2.0/2.7/3.6元，考虑到公司产品基于“芯片+算法+电机”核心技术具备更高竞争力和毛利率，参考可比公司平均PE估值水平，给予目标价81.30-88.07元，对应22年41-44倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 佛山照明(000541.SZ) 深度报告:照明为核稳基础，车灯为翼拓空间 佛山照明：通用照明稳健中不乏亮点，并购南宁燎旺扩大车灯业务，并不断完善产业链横纵一体布局。增长展望：传统照明稳健，新兴照明领域与车灯业务空间大，有望贡献增量弹性。投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级不考虑国星光电收购、资产处置收益及追溯调整，预计2022-24年归母净利润增长31%、18%、21%，若包含国星光电则净利润增速为51%、23%、20%至3.8、4.6、5.6亿元（追溯口径2022增速30%），扣非对应PE=19、16、13倍。考虑可比公司估值，给予目标市值92-107亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：王兆康 S0980520120004； 陈伟奇 S0980520110004； 联系人：邹会阳； 中国中免(601888.SH) 深度报告:新旗舰项目开业在即，再议中免长期投资价值 全球免税：税收与消费取舍，国际竞争看规模。中国中免：政策支持，主观进取，崛起为全球第一。海南展望：多管齐下下半年复苏可期，新项目新成长。国内外竞争看成长：自强为核，政策可期，赴港融资新看点。投资建议：考虑近期海南表现，上调公司22-24年EPS4.49/7.12/9.14元（此前为4.17/7.02/9.04元），综合绝对和相对估值，我们认为公司股票合理估值在257-285元之间，较现价有26%-39%溢价空间。如果考虑赴港融资摊薄5-8%，较现价预计有16%-33%溢价空间。综合公司国际免税龙头地位，下半年有望低基数下持续复苏，新项目有望打开中线成长空间，主观积极进取下未来供应链渠道流量持续纵深成长可期，中线政策利好可期，维持“买入”。 证券分析师：曾光 S0980511040003； 钟潇 S0980513100003； 张鲁 S0980521120002； BOSS直聘(BZ.O) 海外公司深度报告:创新致胜，以直聊模式撬动在线招聘红海 公司主营网络招聘服务业务，毛利率稳定在84%以上，现金流高于收入。商业模式创新打开行业天花板。高效匹配是核心竞争力，蓝领市场是潜在成长空间。盈利预测与估值：预计2022-2025年收入61.3/99.8/143.5/199.7亿元,CAGR为48%,经调整净利润12.0/25.4/38.9/55.8亿元，CAGR为67%。我们给予2023年PE 41-43x，对应PS 10.3-10.9x，对应股价每ADR 35.5-37.5美元，对应涨幅35%-43%，继续维持“买入”评级。 证券分析师：谢琦 S0980520080008； 广东鸿图(002101.SZ) 深度报告:加速转型的铝压铸龙头，一体化业务拓展顺利 铝压铸龙头，全产业链布局、聚焦主业、加速转型。铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、竞争格局改善、价值量提升。前瞻布局、龙头卡位，一体化压铸从0-1突破。首次覆盖，给予“买入”评级。预计2022-2024年归属母公司净利润4.50/5.19/6.38亿元，利润年增速为50%/15%/23%。首次覆盖，我们给予一年期（2023年）目标估值26-29元，当前股价距目标估值有16%-29%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务前瞻布局，给予“买入”评级。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 戴仕远 S0980521060004； 石头科技(688169.SH) 深度报告:石头硬核科技，淬炼扫地机龙头 “科技简化生活”的全球清洁电器领军者。扫地机器人解决清洁刚需，全球900亿市场规模可期。深耕研发打造产品力，渠道营销循序渐进。盈利预测与估值：行业成长性高，公司技术优势显著，渠道营销持续发力，维持盈利预测，预计2022-2024年净利润为17.3/22.2/26.8亿，对应PE 24/18/15x。通过多角度估值，预计公司合理估值763-808元/股，相对目前股价有25%-33%溢价，对应2022年动态市盈率29-31倍，维持“买入”评级。 证券分析师：王兆康 S0980520120004 ； 陈伟奇 S0980520110004； 联系人：邹会阳； 文灿股份(603348)深度报告-大型一体化车身结构件先行企业 铝合金压铸供应商，新能源、结构件和国际化打开成长空间。铝压铸行业：应用范围扩大、产品形态变化，工艺壁垒加大、价值量提升。大型一体化车身结构件先行企业，超大一体压铸后地板产品试制成功。盈利预测与估值：我们预计2022-2024年归属母公司净利润3.24/5.31/7.77亿元，利润年增速分别为233.5%/64.0%/46.3%。我们给予一年期（2023年）目标估值67-73元，当前股价距目标估值有11%-21%的提升空间，考虑到公司大型一体化业务布局早，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 戴仕远 S0980521060004； 传音控股(688036)深度报告-全球化视野、本地化执行的新兴市场智能终端龙头 聚焦新兴市场的智能终端产品和移动互联服务提供商。新兴市场人口基数大、智能手机渗透率低支撑终端需求持续扩增。扎根新兴市场，“全球化视野、本地化执行”构筑公司护城河。布局家电、配件业务及移动互联业务，打造未来第二增长曲线。投资建议：目标价130.41-131.65元，维持买入评级。我们预计22-24年公司归母净利润为47.52/58.76/71.25亿元(YoY 21.6%/23.6%/21.3%)，综合相对估值与绝对估值，给予目标价130.41-131.65元，维持买入评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 贝壳-W(02423.HK)海外公司深度报告-居住服务龙头 耕居住服务领域，依托平台延伸业务。房产中介赛道迎来黄金机遇。经纪实力卓越，新兴业务萌芽。业绩与行业景气度共振，复苏弹性佳。估值与投资建议：结合绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价区间为51.6-60.0港元，较当前股价有22%-42%空间。预计公司2022-2024年经调整净利润分别为0.7/41.4/53.3亿元，每股收益分别为0.02/1.09/1.40元，对应当前股价PE分别为--/33.0/25.6倍，首次覆盖给予“买入”评级。 证券分析师：任鹤 S0980520040006； 王粤雷 S0980520030001； 联系人：王静； 华阳集团(002906)深度报告-汽车电子核心企业，打造智能座舱全生态 能源-运动-交互，公司为交互端的核心布局企业。汽车电子核心企业，业绩高速增长。交互端，智能座舱，屏类、HUD、座舱域控制器为中短期维度重要增长点。运动端，智能驾驶，车载摄像头、360 环视系统、APA 等产品陆续量产。公司推出的360环视系统、自动泊车系统、“煜眼”技术等已在多款车型中应用。公司与地平线合作，未来双方将打造自动驾驶域控制器平台。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 鼎龙股份(300054)深度报告-CMP产品线捷报频传，光电材料初露峥嵘 公司研发能力出众，CMP抛光垫等半导体耗材突破国外垄断。半导体市场繁荣及封装技术、制程升级带动CMP需求。折叠手机方兴未艾，PI浆料为柔性OLED面板核心材料。打印复印耗材领域全产业链布局，夯实龙头地位。盈利预测与估值：公司在半导体材料市场的平台型竞争力逐步彰显，预计22-24年归母净利润为3.79、5.78、7.65亿元(+78%/53%/32%)，EPS为0.4、0.6、0.8元。参考可比公司22年平均PE估值水平，给予目标价23.37-24.17元，较当前股价仍有22.46%-26.68%上行空间，维持“买入”评级。 证券分析师：胡慧 S0980521080002； 胡剑 S0980521080001； 联系人：李梓澎、周靖翔； 常熟银行(601128)深度报告-小微战略下沉转型初具成效 深耕小微领域，加快异地扩张。博采众长，探索“IPC技术+信贷工厂+移动科技平台MCP”的常熟小微模式。面对小微市场激烈竞争，常熟银行调整小微战略，深度下沉以实现错位竞争。各项财务指标处上市农商行前列，资产质量和盈利能力在全行业表现极佳。盈利预测与估值：公司做小做散战略持续深化，净息差筑底反弹，资产质量优异，拨备覆盖率处在高位。同时，公司异地扩张加速，且通过村镇银行实现跨省经营，预计未来业绩仍将领先同业，小幅上调2022-2024年归母净利润至26.6/32.6/38.1亿元（原预测26.6/32.0/37.5亿元），对应增速为21.3%/22.9%/16.8%。综合绝对估值与相对估值，我们认为公司股票合理估值区间在9.2~10.6元之间，对应2022年PB值为1.15~1.33x，相对于公司目前股价上涨空间为29%~48%，维持“买入”评级。 证券分析师：陈俊良 S0980519010001； 王剑 S0980518070002； 田维韦 S0980520030002； 华测检测(300012)深度报告-全球综合性检测龙头SGS百年成长的启示 投资建议：检测行业长坡厚雪，公司行稳致远，我们看好行业及公司的长期成长机遇，公司有望成为植根于中国本土、有竞争力的领先国际检测认证机构。我们预计2022-24年归母净利润为9.31/11.44/14.08亿元，对应PE40/32/26倍，综合绝对估值和相对估值，给予2023年40-45倍，对应一年期目标市值为458-515亿元，对应目标价为每股27.35-30.77元，维持“买入”评级。 证券分析师：李雨轩 S0980521100001； 吴双 S0980519120001； 菱电电控(688667)深度报告-自主汽车电控系统龙头，有望受益于混动需求爆发 自主发动机电控系统龙头，发展战略清晰。发动机管理系统（EMS）产品技术壁垒高，公司技术自主领先。新能源产品需求爆发，公司混动系统竞争力强，有望充分受益。盈利预测与估值：首次覆盖，我们预计2022-2024年归属母公司净利润2.43/3.89/4.77亿元，利润年增速分别为77%/60%/23%。每股收益22-24年分别为4.71/7.53/9.24元。我们给予一年期（2023年）目标估值166-181元，考虑到公司混动系统产品竞争力明显，受益于行业电动化大趋势，首次覆盖，给予“买入”评级。 证券分析师：唐旭霞 S0980519080002； 戴仕远 S0980521060004； 研报精选：近期行业深度报告 电新行业专题:行业深度-抽水蓄能-建设提速迎高景气，精尖研发掀国产替代浪潮 两部制电价打开盈利空间，下游投资景气度高。支持政策多管齐下，抽水蓄能项目建设提速。关键零部件国产化率提高，高质量研发引领技术迭代。估值与投资建议：我们看好抽水蓄能长期发展的高景气度，建议关注各细分领域龙头或低估值优质标的。 证券分析师：王蔚祺 S0980520080003； 联系人：陈抒扬； 生猪行业深度报告系列三-周期反转在即，决胜养殖布局 猪周期：预计2022年底到2023年上半年启动产能反转。生猪板块：农民产能占比仍大，养殖股以时间换取空间。禽板块：猪鸡反转均同步，珍惜低估值的禽板块。投资建议：以长线思维决胜猪周期，把握养殖布局最好阶段。2022Q1基金对生猪板块的增持明显，其中华统股份与牧原股份表现尤为突出。我们认为机构左侧布局核心还是基本面驱动：低猪价与高饲料价的共振，加快养殖亏损，现金损耗加快，加速周期反转。短期，猪价或将迎来季节性反弹，会弱化产能去化逻辑，假如板块回调，应该是布局养殖板块最好的阶段。具体标的上，从成长空间和弹性角度来看，核心推荐：华统股份、傲农生物、天康生物、东瑞股份、新希望、天邦股份、唐人神、中粮家佳康等猪标的，以及春雪食品、益生股份、仙坛股份、立华股份、湘佳股份等禽标的；另外，白马股核心推荐圣农发展和牧原股份。 证券分析师：鲁家瑞 S0980520110002； 运动品牌行业专题：运动长青，国货崛起的荆棘与曙光 行业趋势：国内运动行业景气度高，集中度高且格局稳定；品牌竞争力：国际龙头占优，本土企业崛起；发展策略：品牌、渠道、供应链全面升级；中国运动鞋服行业机遇广阔，看好实力崛起，有望超越行业增长的品牌本土企业安踏体育、李宁、特步国际，以及竞争力突出，有望持续提升份额的上下游本土企业申洲国际、华利集团、滔搏、宝胜国际。 证券分析师：丁诗洁 S0980520040004； 云办公系列专题：借谷歌微软之道，看金山办公如何破协作之局 谷歌G Suite以邮箱为生态，开创协作文档，攫取云端市场；谷歌成功之道，金山WPS移动、云、协作、行业、AI不落下风；协同办公成新战场，C端助力微信系办公生态领先；WPS在线文档优势足，协作办公有望复制微软路径；疫情催化云办公常态化，关注协作文档和协同办公投资机会。金山WPS在云协作和协同办公上积极布局，重点推荐云办公龙头厂商金山办公。 证券分析师：熊莉 S0980519030002； 库宏垚 S0980520010001； 点击下方“阅读原文”，立即开通国信账户～

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