【事件点评 | 锌行业:供需双弱下,供给端扰动主导价格】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【事件点评 | 锌行业:供需双弱下,供给端扰动主导价格】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 Nartar关停其冶炼厂体现锌供给扰动仍将持续体现，供需双弱下，市场给予供给扰动更多权重，国内外螺旋推动锌价上行。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 投资要点 事件：2022年8月16日，全球最大锌冶炼商Nyrstar（托克旗下）宣布自9月1起关停其位于荷兰的Budel冶炼厂，涉及产能30万吨/年。 欧洲能源问题是冶炼厂关停主因，将长期影响锌、铜、镍等金属供给。Nyrstar本次关停Budel冶炼厂之前，2021年10月已将其位于荷兰Budel（30万吨）、比利时的Balen（26万吨）和法国的Audy（15万吨）三座冶炼厂合计71万吨产能减产50%，本次关停影响约15万吨产能。8月4日嘉能可宣布其欧洲锌冶炼厂几无利润，2021年对位于意大利的Portovesme冶炼产进行错峰生产，影响10万吨产能。欧洲合计拥有230万吨锌冶炼产能，全球占比约18%，预计能源成本持续高位下，减产仍将继续。法国、德国及荷兰等国家电价上涨至400-500欧元/兆瓦时，按照吨锌冶炼耗电2兆瓦时，电力成本约800-1000欧元/吨，在锌价中占比20-27%，远高于国内锌冶炼产能。 供需双弱下，供给扰动是价格主导因素。2022年以来全球锌需求整体弱势，中国作为全球最大锌消费国表现疲弱，地产、家电等领域未见明显起色；基建及新能源方向表现较好，但整体2022H1国内表观消费265万吨（-8.31%）（百川资讯），2022年1-5月全球锌消费下降2.3%至563.5万吨（ILZSG）。而供给端持续低于预期支撑价格高位，矿端在2019-2020年达到新能产能高峰后，2021-2023年新增产能有限；2022年前5月全球锌精矿产量为508.4万吨（-2.06%）（ILZSG），持续超过2.5万/吨的高价并未促进矿商增产。精炼锌受到欧洲能源紧张及国内锌精矿供应不足影响，产量不及预期；1-5月全球精炼锌产量566.5万吨（-2.3%），国内1-6月锌产量为326万吨（-1.7%）。供需双弱中，市场对于需求端预期充分，国内地产下行以及海外高通胀、衰退预期均反映充分；而供给端扰动则突发性、不确定性强烈，对供需平衡冲击更大，因此也成为锌价的主导因素。 外高内低逻辑或重新演绎，螺旋推升锌价。2021年较长时间内海外锌价大幅高于国内价格，导致国内进口锌锭、锌精矿均出现倒挂，一方面直接导致国内精锌供应不足，价格跟随海外上涨；另一方面进口锌精矿冶炼亏损严重，国内炼厂因缺矿降低负荷进一步限制国内精锌产量，共同螺旋推动锌价上行。本轮欧洲炼厂新一轮停产或将再次带动该逻辑演绎，锌价或仍有较大上行空间。 投资建议：推荐受益于高锌价及资产注入预期的驰宏锌锗（22PE：10.8x）；受益标的中金岭南，以及锌冶炼的锌业股份、株冶集团等。 风险提示：减产不及预期，欧洲能源价格扰动快速好转等。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师

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