【国信食饮|2022年半年度业绩点评】承德露露:疫情、成本扰动业绩,新品上市成效可期

（以下内容从国信证券《【国信食饮|2022年半年度业绩点评】承德露露:疫情、成本扰动业绩,新品上市成效可期》研报附件原文摘录）
　　承德露露： 疫情、成本扰动业绩，新品上市成效可期 （报告正式外发时间：2022年8月17日） 1. 疫情影响终端动销，2022Q2业绩表现承压 2022H1公司实现营收14.6亿元（+7.5%），归母净利润3.0亿元（+5.0%），扣非归母净利润3.0亿元(+5.1%）；其中2022Q2实现营收3.5亿元（-11.1%），归母净利润0.6亿元（-13.2%），扣非归母净利润0.6亿元(-12.9%），主要系二季度疫情在全国多地点状爆发，影响终端需求，且去年同期基数较高。 2. 原材料成本上涨、同期高基数，2022Q2盈利能力承压 2022Q2公司实现毛利率39.2%，同比降低11pct，主要系①原材料价格上涨，②去年同期由于锁价未受到成本上涨的影响，故基数较高。2022Q2公司实现净利率18.1%，同比降低0.4pct，销售费率/管理费率/研发费率/财务费率分别同比-11.6pct/+1.1pct/-0.3pct/0.0,主要系广告宣传费用同比下降约20%，其他费用支出基本保持平稳。 3. 新品逐步推出，地区、渠道拓展成效可期 新品方面，Q2经典低糖杏仁露及经典低糖核桃露新品已顺利推出，目前在电商平台及华东、西南地区部分城市推广销售；此外，杏仁奶、1L的PET瓶装等新品有望于3季度推出。渠道方面，公司选择杭州、上海等地为新品推出的主要试点城市，在商超、餐饮、传统等多渠道进行较为全面的渠道布局，经销商数量有望逐渐增加。营销方面，公司通过加强电商运营（京东、天猫、拼多多、抖音等），提高品牌、产品曝光度，促进终端销量转化。2021年3月新董事长沈志军上任后，公司各项改革措施有序落地，经营情况逐步改善，2022年是公司新品推出的重要一年，伴随地区与渠道的拓展，成效可期。 4. 投资建议：杏仁露龙头新品陆续上市，成效可期，维持 “买入”评级 Q2公司业绩受疫情和成本的双重影响短期承压，但由于Q2是公司的传统销售淡季，营收占比较小，我们认为Q2业绩波动对公司全年业绩的影响较小，因此维持盈利预测，预计公司2022-2024年营收为31.0/37.3/44.0亿元，同比增速23.0%/20.0%/18.0%；归母净利润为6.8/8.2/9.7亿元，同比增速19.4%/20.4%/18.3%；当前股价对应PE为13/11/9x，维持“买入”评级。 5. 风险提示 疫情反复影响销量，食品安全风险，成本价格波动风险。 本报告分析师： 证券分析师：陈青青，电话0755-22940855，证券投资咨询执业资格证书编码S0980520110001，邮箱chenqingq@guosen.com.cn 相关研究报告： 《承德露露-000848-深度报告：走在正确的道路上：品牌积淀深、改革决心足》 ——2021-08-10 《承德露露-000848-2021年中报点评：Q2业绩超预期，经营拐点显现》 — —2021-08-13 《承德露露-000848-2021年三季报点评：21Q3平稳增长，22年春节提前，四季度有望高增》 ——2021-10-20 《承德露露（000848.SZ）-营收稳步增长，期待新品落地》 ——2022-04-14 《承德露露（000848.SZ）-2022年一季报点评：改革成效显著，静待新品落地》 ——2022-04-28 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有，仅供我公司客户使用。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。 欢迎关注国信食饮团队！

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