大中转债:大储量独立铁矿采选企业 (东吴固收李勇 陈伯铭)20220816

（以下内容从东吴证券《大中转债:大储量独立铁矿采选企业 (东吴固收李勇 陈伯铭)20220816》研报附件原文摘录）
　　报告摘要 事件： ■ 大中转债（127070.SZ）于2022年8月17日开始网上申购：总发行规模为15.20亿元，2.44亿元用于选矿技改选铁选云母工程，4.62亿元用于智能矿山采选机械化、自动化升级改造项目，3.57亿元周油坊铁矿采选工程，剩余4.56亿元用于补充流动资金及偿还贷款。 ■ 当前债底估值为93.19元，YTM为2.71%。大中转债存续期为6年，主体/债项评级为 AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一期利息），以6年AA中债企业债到期收益率3.9475%（2022/8/12）计算，纯债价值为93.19元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护一般。 ■ 当前转换平价为99.82元，平价溢价率为0.18%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年02月23日至2028年08月16日）。初始转股价11.36元/股，正股大中矿业8月12日的收盘价为11.34元，对应的转换平价为99.82元，平价溢价率为0.18%。 ■ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为8.15%。下修条款为“15/30、70%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价11.36元计算，转债发行15.20亿对总股本稀释率为8.15%，对流通盘的稀释率为24.87%，对股本有一定的摊薄压力。 ■ 我们预计大中转债上市首日价格在113.29~126.47元之间，我们预计中签率为0.0033%。综合可比标的以及实证结果，考虑到大中转债的债底保护性较差，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在113.29~126.47元之间。我们预计网上中签率为0.0033%，建议积极申购。 观点： ■ 公司是大储量的独立铁矿采选企业。公司所在行业为黑色金属采选行业，主要从事铁矿石采选、铁精粉销售以及球团加工销售。自1999年成立至今，公司一直专注于铁矿石采选业务，并致力于扩大资源占有量及采选规模。 ■ 2017年以来公司营收持续增长，2017-2021年复合增速为37.33%。公司2021年实现营业收入48.95亿元，归母净利润16.25亿元。公司近五年营业收入波动增长，2019-2021营业收入增速分别为66.95%、-2.76%和96.05%，2017-2021年复合增速为37.33%。与此同时，归母净利润同步波动增长，2019-2021归母净利润分别为4.25亿元、5.89亿元和16.25亿元。 ■ 2021年公司营业收入构成有所变动，铁球产品比重上升。2019年-2021年间，公司主营业务收入占营业收入的比例均在95%以上。2021营业收入构成有所变动，铁精粉产品占比大幅下降为45%，铁球产品占比上升为53%，均为公司主要收入来源。 ■ 公司销售净利率和毛利率整体较为稳定，三费费用率2017年来整体有所下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为9.65%、13.54%、16.53%、23.60%和33.20%，销售毛利率分别为55.76%、55.50%、47.97%、56.63%和54.51%。2019-2021年，公司销售费用率分别为3.12%、1.35%和0.08%，有所下降。 ■ 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 正文 1. 转债基本信息 当前债底估值为93.19元，YTM为2.71%。大中转债存续期为6年，主体/债项评级为 AA/AA，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期赎回价格为票面面值的112%（含最后一期利息），以6年 AA中债企业债到期收益率3.9475%（2022/8/12）计算，纯债价值为93.19元，纯债对应的YTM为2.71%，债底保护一般。 当前转换平价为99.82元，平价溢价率为0.18%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年02月23日至2028年08月16日）。初始转股价11.36元/股，正股大中矿业8月12日的收盘价为11.34元，对应的转换平价为99.82元，平价溢价率为0.18%。 转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、70%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。 总股本稀释率为8.15%。按初始转股价11.36元计算，转债发行15.20亿对总股本稀释率为8.15%，对流通盘的稀释率为24.87%，对股本有一定的摊薄压力。 2. 投资申购建议 我们预计大中转债上市首日价格在113.29~126.47元之间。按大中矿业2022年8月12日收盘价测算，当前转换平价为99.82元。 1）参照平价、评级和规模可比标的利群转债（转换平价87.71元，评级AA/AA，发行规模18.00亿元）、金能转债（转换平价90.13元，评级AA/AA，发行规模15.00亿元）、景20转债（转换平价95.18元，评级AA/AA，发行规模17.80亿元）上市当日转股溢价率分别为23.48%、16.33%、27.14%。 2）参考近期上市的浙22转债（上市日转换平价103.24元）、通裕转债（上市日转换平价112.64元）、中辰转债（上市日转换平价103.60元），上市当日转股溢价率分别为21.09%、19.59%、23.55%。 3）基于我们已经构建好的上市首日转股溢价率实证模型，按照y=-89.75+0.22x_1-1.04x_2+0.10x_3+4.34x_4这一回归结果对可转债上市首日的转股溢价率（y）进行解释。其中，钢铁行业的转股溢价率（x_1）为38.18%，2022年8月12日6年AA中债企业债到期收益（x_2）为3.9475%，2022年一季度报显示大中矿业前十大股东持股比例（x_3）为83.02%，2022年8月12日中证转债成交额为61,974,226,881元，取对数（x_4）为24.85。因此，可以计算出博汇转债上市首日转股溢价率（y）为18.22%。 综合可比标的以及实证结果，考虑到大中转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在20%左右，对应的上市价格在113.29~126.47元之间。 我们预计原股东优先配售比例为74.91%。大中矿业的前十大股东合计持股比例为83.02%（2022/3/31），股权结构较分散。假设前十大股东80%参与优先配售，其他股东中有50%参与优先配售，我们预计原股东优先配售比例为74.91%。 我们预计中签率为0.0033%。大中转债发行总额为15.20亿元，我们预计原股东优先配售比例为74.91%，剩余网上投资者可申购金额为3.81。大中转债仅设置网上发行，近期发行的深科转债（评级A+，规模3.60亿元）网上申购数约1,151.80万户，京源转债（评级A，规模3.33亿元）网上申购数约1,152.15万户，欧22转债（评级AA，规模20.00亿元）网上申购数约1,156.99万户。我们预计大中转债网上有效申购户数为1,154.57万户，平均单户申购金额100万元，我们预计网上中签率为0.0033%。 3. 正股基本面分析 公司是大储量的独立铁矿采选企业。公司所在行业为黑色金属采选行业，主要从事铁矿石采选、铁精粉销售以及球团加工销售。自1999年成立至今，公司一直专注于铁矿石采选业务，并致力于扩大资源占有量及采选规模。公司取得位于安徽省霍邱县的周油坊铁矿和重新集铁矿的矿业权后，控制的资源储量大幅增加，极大增强了公司的发展潜力。2013年公司工会被中华全国总工会授予为“全国模范职工之家”；公司子公司金日盛矿业2014年被六安市工商行政管理局授予为“文明诚信民营企业” 2017年以来公司营收持续增长，2017-2021年复合增速为37.33%。公司2021年实现营业收入48.95亿元，归母净利润16.25亿元。公司近五年营业收入波动增长，2019-2021营业收入增速分别为66.95%、-2.76%和96.05%，2017-2021年复合增速为37.33%。与此同时，归母净利润同步波动增长，2019-2021归母净利润分别为4.25亿元、5.89亿元和16.25亿元。 2021年公司营业收入构成有所变动，铁球产品比重上升。2019年-2021年间，公司主营业务收入占营业收入的比例均在95%以上。2021营业收入构成有所变动，铁精粉产品占比大幅下降为45%，铁球产品占比上升为53%，均为公司主要收入来源。 公司销售净利率和毛利率整体较为稳定，三费费用率2017年来整体有所下降。2017-2021年，公司销售净利率分别为9.65%、13.54%、16.53%、23.60%和33.20%，销售毛利率分别为55.76%、55.50%、47.97%、56.63%和54.51%。2019-2021年，公司销售费用率分别为3.12%、1.35%和0.08%，有所下降。 4. 风险提示 项目进展不及预期风险、违约风险。 相关报告 博汇转债：火炬计划高新技术企业 20220815 中陆转债：深耕于工业金属锻件的高新技术企业 20220813 嵘泰转债：深耕铝合金压铸件企业 20220812 小熊转债：根植互联网的创意小家电企业 20220812 深科转债：国际一流的智能装备解决方案供应商 20220808 欧22转债：整装定制龙头企业 20220805 永02转债：国内大型整套包装生产线解决方案提供商 20220805 京源转债：国内水务及水治理领先企业 20220805 火星转债：新型厨房电器企业 20220805 永22转债：胶带行业龙头企业 20220728 免责声明

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