【招商电子】复旦微电:产品结构改善叠加新品放量,22Q2盈利能力环比继续增强

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　事件： 复旦微电公布2022半年报，22H1收入17.02亿元，同比+50.8%；归母净利润5.3亿元，同比+173%。公司22H1收入和利润均实现同比大幅增长，22Q2单季度盈利能力环比持续增强，维持 “增持”投资评级。 点评： 1、22H1收入和利润均同比大幅增长，利润远超收入增速。 公司22H1收入17.02亿元，同比+50.8%；归母净利润5.3亿元，同比+173%；扣非归母净利润5.2亿元，同比+221%；公司22H1股权激励费用7370万元。公司22H1收入和利润均同比大幅增长，主要系主要产品线持续放量，新品及客户不断导入；利润增速远超收入增速，主要系高毛利率的FPGA/PSoC等产品占比提升。 2、产品结构改善及新品不断拓展，22Q2盈利能力环比增强。 22Q2单季收入9.27亿元，同比+47.9%/环比+19.4%；归母净利润2.98亿元，同比+175.7%/环比+27.8%；扣非归母净利润2.93亿元，同比+223.3%/环比+29.3%；22Q2毛利率达66.2%/环比+2.6ppts，净利率达32.7%/环比+2ppts，盈利能力环比增强，主要系产品结构改善、新品拓展及价格调整等。 3、安全与识别芯片：稳定产品价格并拓展新领域22H1收入稳定增长。 安全与识别以智能卡IC为主，还包括RFID与传感器芯片。22H1收入4.61亿元，同比+23.6%，其中金融社保芯片、逻辑加密芯片、高频RFID标签芯片、高频读写器芯片均稳定增长；新品方面，超高频RFID芯片、超高频读写芯片、安全SE芯片等有望陆续量产，智能卡与安全芯片的FM1280和智能设备新品FM17系列均获得车规级AEC-Q100认证，用于T-BOX和数字钥匙等。 4、非挥发存储器：22H1下游景气度有所下行，客户结构优化带来收入同比稳健增长。 公司非挥发存储器包括NOR/SLC NAND/EEPROM，容量覆盖1Kb-4Gb。22H1收入4.87亿元，同比+33.8%，一定程度受下游景气度下滑影响，但公司一方面高可靠产品的客户订单稳定增加，一方面不断提升产品容量及完善细分系列，抗周期能力一定程度上得以提升；高可靠性产品在22Q1仍环比高增长，高可靠性市场仍供不应求，高可靠存储毛利率较高，预计贡献存储产品收入和利润主要增长动力；公司产品相继导入网通、可穿戴、WiFi6、显示屏行业龙头客户，车规级EEPROM也实现在BMS等系统出货。 5、智能电表芯片：22H1收入同比大幅提升，通用MCU进展顺利。 公司智能电表芯片主要包括智能电表MCU、超低功耗MCU、实时时钟及电力载波芯片。22H1收入2.76亿元，同比大幅增长179%，主要系新品量产及价格调整，公司MCU产能有一定增长，但仍未完全满足客户需求，同时22Q2系表计类产品需求旺季，预计整体环比保持健康态势；公司通用MCU在公用事业、智慧家电、智能家居、新能源等场景实现量产，车规级LG系列MCU通过AEC-Q100认证，主要用于车身控制领域，预计22H2量产。 6、FPGA/PSoC及其他芯片：22H1需求量显著提升，收入及占比同比大幅增长。 22H1收入3.78亿元，同比大幅增长121%，占比达22.2%，同比+7ppts，主要系亿门级FPGA需求量显著上升；FPGA/PsoC毛利率明显高于其他产品线（2021年达85%），占比增加提升公司整体毛利率水平；产品拓展方面，28nm的亿门级FPGA持续放量，14/16nm产品持续研发，同时公司重点投入高可靠领域的高毛利率FPGA；PSoC相较FPGA具备更小的面积和功耗，适用于高算力等场景，公司PSoC在2021年实现千万级别收入，2022年客户及应用场景仍不断拓展。 7、测试服务：22H1收入同比有所下滑，后续有望提升高端IC测试业务占比。 22H1收入1亿元，同比-7.5%，主要受22Q2疫情影响；后续公司将优化产品结构，增强高端IC测试业务市场地位，收入及利润有望稳步增长。 8、投资建议 公司高可靠性等产品需求旺盛，28nm FPGA处于加速放量阶段且未来有巨大的国产替代空间，考虑公司各产品线经营态势良好，盈利能力不断增强，我们预计22/23/24年收入为33.59/39.42/45.01亿元，预计归母净利润为8.56/9.95/11.36亿元，对应EPS为1.05/1.22/1.39元，对应PE为61.1/52.5/46.0倍，维持“增持”评级。 风险提示：下游需求下滑、新品拓展不及预期、产品价格调整、行业竞争加剧的风险。 团队介绍 （团队亟需有志于硬科技产业研究的优秀人才加入，新招人员将以深圳为主，兼顾上海和北京，如有意向，请准备简历和一份深度研究代表作，通过微信或yanfan@cmschina.com.cn邮箱发送给鄢凡，也欢迎各位业内朋友推荐优秀人才） 鄢凡：北京大学信息管理、经济学双学士，光华管理学院硕士，14年证券从业经验，08-11年中信证券，11年加入招商证券，现任研发中心董事总经理、电子行业首席分析师、TMT及中小盘大组主管。11/12/14/15/16/17/19/20/21年《新财富》电子行业最佳分析师第2/5/2/2/4/3/3/4/3名，11/12/14/15/16/17/18/19/20年《水晶球》电子2/4/1/2/3/3/2/3/3名，10/14/15/16/17/18/19/20年《金牛奖》TMT/电子第1/2/3/3/3/3/2/2/1名，2018/2019 年最具价值金牛分析师。 曹辉：上海交通大学工学硕士，2019/2020年就职于西南证券/浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师，主要覆盖半导体领域。 王恬：电子科技大学金融学、工学双学士，北京大学金融学硕士，2020年在浙商证券，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 程鑫：武汉大学工学、金融学双学士，中国科学技术大学统计学硕士，2021年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 谌薇：华中科技大学工学学士，北京大学微电子硕士，2022年加入招商电子团队，任电子行业分析师。 联系方式 鄢 凡 18601150178 曹 辉 15821937706 王 恬 18588462107 程 鑫 13761361461 谌 薇 15814056991 投资评级定义 股票评级 以报告日起6个月内，公司股价相对同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上 增持：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上 行业评级 以报告日起6个月内，行业指数相对于同期市场基准（沪深300指数）的表现为标准： 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数 重要声明 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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