华创非银 徐康团队 | 系列深度研究品牌之一:“财管十年”

（以下内容从华创证券《华创非银 徐康团队 | 系列深度研究品牌之一:“财管十年”》研报附件原文摘录）
　　2022 华创非银金融 徐康团队 “财管十年” 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 研究风格：华创非银团队组建于2016年，六年以来我们秉持长期、深入、独立的研究价值观，对券商、保险、多元金融及金融科技等行业展开深入研究，风格上以基本面研究见长。在研究方法上从自上而下的角度出发，综合行业周期及高贝塔的属性，使用更长维度的宏观和周期逻辑来判断行业的演进方向，力争做到独立前瞻，新颖客观。我们始终保持对政策变化的高度敏感，重视个股基本面研究，挖掘行业重要公司的稀缺阿尔法。2022年，我们相继推出“财管十年”、“资管十年”、“养老中国”、“保险深改”、“寻找阿尔法”、“前瞻研究”六大研究品牌，力求深度判断并跟踪行业的变革路径。 财管十年 1 主题简介 “财管十年”是华创非银团队重点推出的研究品牌之一。居民资金长期入市可能是未来十年金融行业最大的业务增量与发展趋势。券商、公募基金、银行、保险、信托等各类金融机构都将是财富管理大发展背景下的重要角力者和受益者。华创非银团队先从渠道端—财富管理的角度去看券商的业务切入点在何方。此外，团队结合海外经验看什么样的券商有望获得持续的业务增量。 2 主题系列报告展示 《财富管理蓄势，券商整装待发—财富管理系列报告之一》 长尾客户市场上，拥有互联网获客能力和普适产品能力的券商有望在财富管理业务中爆发，以产品为切入点夯实客户体验，驱动客户资产规模积累，并以此扩大资产管理业务规模、获得全链条业务收入。高净值客户市场上，品牌力、以专业投顾为依托的线下服务力、跨业务全链条的协同力成为决胜的必要基础。长期积累的优质品牌效应，广泛的营业部布局对于券商获客、金融产品销售及客户关系维护等均具备更大优势。随着能力的逐步累积，客户心智的逐步迁移，需求匹配的逐步精准，具备完备业务链条的券商有望为客户提供更优质的服务体验。 《日本财富管理：财富变迁与行业格局--财富管理系列报告之二》 日本的财富理财行业现状对中国有一定的借鉴价值。税收政策方面上看，税收对财富管理的影响体现在资产配置比例、配置规模和配置人群上。压低人均可支配收入的税收会降低居民理财热情。而增加人均可支配收入的政策或针对高净值客户以及企业的税收则会激发对象的理财欲望。客户群体方面来看，有三点与日本相似：（1）老年人与高净值人群是这个市场的主要客户。（2）企业机构财富管理市场虽然增量效应不明显，但是占据了一半的市场。（3）海外财富管理或在将来成为主流。但是在青少年客户群体方面，日本的青少年财富管理增量不大的现状对中国的借鉴价值有限。建议投资在重点城市具备营业部覆盖优势的券商和具备全业务链条优势的头部券商。 《广发证券（000776）深度研究报告：价值重估：财富管理+投行修复带来超额增长空间》 经营效率较高。公司股东结构多元化、体制机制市场化和财富管理转型位于行业前列。资管业务收入占比与轻资产业务收占比均高于行业平均水平。资管业务方面，公司控股子公司广发基金与参股子公司易方达基金并驾齐驱，业务板块估值为779亿元。经纪业务财富管理转型行业领先，代销金融产品业务排名、收入占比均有了显著提升。NPV测算经纪业务板块估值为202亿元。投行业务重启，有望成为业务核心增量。调整后市占率有所提升，项目储备快速增长。投行业务估值为122亿元。自营业务去方向化改造加速，净利润贡献占比上升至29%，市值估计为679亿元。信用业务风控稳健，收入持续增长，市值估计为169亿元。公司是财富管理风口下的核心受益标的。看好公司在财富管理风口下的成长性；同时，投行业务的重启或将为公司短期创造超额业绩增量。因此，给予“推荐”评级。 《东方证券（600958）深度研究报告：财富管理风口下的价值重估》 公司全资资管子公司东证资管与参股的汇添富基金实现双轮驱动资管业务发展，业务估值402亿元。经纪业务财富管理转型加速，业务估值为187亿元，增速达269%。其中，NPV法计算代理买卖证券业务估值为115亿元，30倍PE下代销金融产品业务估值为71.4亿元。自营业务估值为230亿元。2021年受市场景气度略有下跌的影响，自营业务规模预期维稳。信用业务估值140亿元。2021年，股质业务压降，信用风险收缩，考虑到两融业务信用风控能力较强，所以预期PB估值高于银行业的PB股指中枢，定为0.8倍。全资控股的东方投行，投行业务估值为192亿元。这是由于业务收入上升叠加政策利好造成的。公司业务核心逻辑是其浓厚的财富管理业务特色。在资产管理大时代下，公司具有的业务优势和向财富管理业务转型的经纪业务有望获得更高的增长潜力。因此给予其“推荐”评级。 《兴业证券（601377）深度研究报告：兴成于思，业精于勤》 兴业证券是财富管理特色券商，总分联动带动业务转型。报告重点探讨近年来公司业务发展、转型及后期布局情况。公司业务发展从区域走向全国，ROE行业领先，资产管理+财富管理是提升公司估值空间的核心，经纪业务财富管理转型位居行业前列。2017年以来公司财富管理与公募基金业务实现协同，战略上提出“一体两翼”，持续提升客户保有量。布局上坚持“精品店”业务模式，重点发力头部资管机构代销。投行业务总体稳健发展，重资本业务收益率领先，公司杠杆倍数高于行业，满足监管背景下提升资金利用效率。配股实施后可能是布局的重要时点。预计此轮配股能在两年以内实现ROE回升。公司母公司代销业务能力领先，渠道建设与公募基金业务具备较强协同。其他各项业务优质，资本市场深化改革持续，公司逐步补充衍生品等业务短板，有望持续受益改革带来的发展红利。 3 团队介绍 欢迎关注 华创非银金融 徐康团队 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。

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