华创非银 徐康团队 | 系列深度研究品牌之五:“寻找阿尔法”

（以下内容从华创证券《华创非银 徐康团队 | 系列深度研究品牌之五:“寻找阿尔法”》研报附件原文摘录）
　　2022 华创非银金融 徐康团队 “寻找阿尔法” 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 研究风格：华创非银团队组建于2016年，六年以来我们秉持长期、深入、独立的研究价值观，对券商、保险、多元金融及金融科技等行业展开深入研究，风格上以基本面研究见长。在研究方法上从自上而下的角度出发，综合行业周期及高贝塔的属性，使用更长维度的宏观和周期逻辑来判断行业的演进方向，力争做到独立前瞻，新颖客观。我们始终保持对政策变化的高度敏感，重视个股基本面研究，挖掘行业重要公司的稀缺阿尔法。2022年，我们相继推出“财管十年”、“资管十年”、“养老中国”、“保险深改”、“寻找阿尔法”、“前瞻研究”六大研究品牌，力求深度判断并跟踪行业的变革路径。 寻找阿尔法 1 主题简介 传统意义上，投资者会将金融行业定义为周期行业，这里既隐含了宏观经济的周期，也隐含了金融监管政策的周期。周期之下，行业呈现出明显的高贝塔属性，但近年以东方财富、国联证券等优秀公司也在周期之上，不断深入发挥自身阿尔法而体现出成长性。2021年以来，行业分化明显加剧，证券板块呈现总体波动加剧，个股快速成长的特点。华创非银团队基于行业发展现状，积极挖掘具备成长性或显著低估的优质个股。 2 主题系列报告展示 《东方财富（300059）深度研究报告：个人财富管理的长期践行者——系列报告之一》 报告从发展历程和业务结构方面寻找东财商业逻辑以及核心竞争力，再从自上而下的角度来看待公司未来的成长空间几何。先以时间为序列，从财经平台到拿下基金代销牌照，再到通过定增收购西藏同信证券，之后建立居民理财一站式平台，每一步跨越都是公司战略上的升级迭代。接下来聚焦东方财富如何通过自身科技赋能，打造业务核心竞争力与业务护城河，公司始终聚焦个人客户需求，重点投入科技平台建设，提升用户体验和增加客户粘性；坚持平价策略，吸引大量长尾客户，持续扩大市场占有率。最后分别从短期和长期逻辑来看公司的成长空间，拆解未来盈利能力。短期公司受益于当前景气市场所带来的交投活跃，长期成长空间则是公司识别长期资本市场深化改革带来的红利对财富管理行业带来的巨大机会。 《国联证券（601456）深度研究报告：后进者，知其雄，守其雌》 报告重点探讨国联证券发展战略及实施情况。公司面向市场，优化治理结构，充分发挥股东资源，深度推动区域产融结合，坚定市场化发展导向。同时夯实人才战略，全面引入市场化管理团队，打造合伙人文化。业务上由点带面，大类牌照齐全，细分牌照尚在申请中，监管评级2021年由A级降至BB级，未来评级回升可能性较高。IPO、定增后，杠杆进入提升期，资金利用效率明显提升。重资产规模高增，资产负债表业务规模有望得到持续性增长。基金投顾战略重视度极高，规模行业领先，财富管理谋篇布局，近两年已初具组织架构、成本控制及渠道积累等护城河优势。公司小B大C的商业模式定位清晰，江浙沪地区对应可挖掘的市场空间巨大。资管＋投行业务联动，ABS及私募股权业务规模扩张明显，有望带来更多的业务机会，创造额外收益。整体来看，公司战略目标清晰，股东及地方政府支持力度较高，治理结构优化，在中游券商中具备较强的区位优势。 《华泰证券（601688）深度研究报告：站在时代风口顺势而为，科技投入成效显现》 报告重点从科技投入角度探讨华泰证券金融科技赋能业务的发展战略及实施情况。公司长期重视前瞻性战略布局，加码金融科技和国际化，以金融科技赋能财富管理与机构服务“双轮驱动”，持续夯实资本实力，始终以“客需”为核心调整组织架构，AssetMark头部TAMP业务经验为公司国内投顾业务发展提供经验积累。公司业务亮点是以金融科技赋能自营业务、经纪业务、投行业务、资管业务 、信用业务发展。目前公司各项业务基本面均稳中有进，有望在未来进一步实现金融科技驱动的多业务协同发力。公司长期重视研发投入，在头部券商中最具“科技”基因，长期增长动能足。前瞻性布局融券通、PB一体化服务、海外做市商等业务，有望在未来进一步释放业绩。 《东方财富（300059）重大事项点评：国际业务启航，市场活跃驱动业绩提升，中期业绩展望乐观》 重点探讨东方财富的新发展现状与市场环境带来的发展希望。从现有情况看，公司旗下海外投资平台东方财富国际更名为哈富证券。在业务再启航、佣金率与同业相近的情况下，还有望依托东方财富业务生态实现引流。从市场环境角度看，配合“理财通”试点，居民有望获得5万美元的境外证券交易额度，长期看该部分空间较大。同时基金市场及股票交易市场景气度回升。偏股型基金规模创历史新高，旗下天天基金作为行业头部有望从中受益提升代销金融产品业务的收入；6月股票日均成交额创2020年9月以来新高，公司有望实现代理买卖证券业务进一步增长。 《东方财富（300059）重大事项点评：组织架构调整，发力财富管理与创新业务》 此次组织架构调整可能的出发点是：加强合规风控，匹配日趋严格的监管要求，同时提升业务合规性及风险管理水平；发力财富管理业务，此次新设财富管理事业部体现公司未来对财富管理业务的重视，也符合此前董事长对于业务的定调；增加对创新业务的重视程度。组织架构的调整，是公司战略发展方向的映射。在证券基金行业竞争逐步白热化、监管要求逐步提高的过程中，公司增设内控合规部有望平衡好业务发展和合规要求的关系。公司历来重视战略上的先发布局，而发力财富管理是经纪业务达到一定阶段后的合理选择。目前公司相关业务正处于起步阶段，未来可以持续关注公司在财富管理上的策略及打法。 《东方财富（300059）重大事项点评：获批基金投顾资格，看好公司财富管理转型》 重点探讨了公司获得基金投顾资格的优势与发展前景。基于天天基金较早起步的“投顾管家”业务，公司较同业积累了更多的投顾运营经验。公司具有多种优势：投顾接入机构广，定位明确；投顾方案多元，对不同客户有不同的适配方案；介入方式快捷，配合投顾资格的获得可以弥补本身标识度不强的问题；拥有较高的重视程度，位于天天基金APP的一级入口。同时公司财富管理事业群成立，此次获批基金投顾有望更快落地，东财证券基金投顾或首先在投顾管家页面落地，进一步引流及资源倾斜有待观察。 《东方财富（300059）重大事项点评：业绩略超市场预期，关注新业务布局》 东方财富2021H归母净利润预计35~40亿元，同比+93.53%~121.18%。居民财富转型持续，电子商务业务预计持续高增。上半年市场交投活跃，发行可转债增厚资本金，证券经纪与利息业务有望大幅增长。公司证券交易的线上优势有望帮助公司进一步提升市场占有率。持续关注财富管理与海外业务的增量。财富管理大时代来临，居民财富向权益类市场转型。基金市场的壮大预计将是长期可持续的趋势。资本市场深化改革、政策不急转弯的背景下，股票交易量虽有波动但长期来看预计将向上增长。佣金率进一步下行空间有限，市占率近年平稳增长，目前公司财富管理、国际业务正处于起步阶段，未来可以持续关注公司在新业务增量上的进展。 《东方财富（300059）重大事项点评：阿尔法再现，证券半年度业绩超预期》 2022H1东财证券实现营业总收入41.8亿元（同比+34.1%），净利润28.5亿元（同比+37.5%）。净资本481.3亿元（同比+65.0%），半年度ROE 5.6%（同比-0.88pct）。（1）增资是ROE下滑主因，轻资产业务仍是增长主力，为ROE提供支撑。（2）经纪业务市占率、佣金率或均有明显提升。（3）资产端：资本金得到明显补充，自营资产规模明显增长。（4）信用业务：两融市占率有所下滑，股质业务增长。（5）自营业务：自营收益率同比提升。（6）费用端：管理费用率持续压降，贡献净利润率增长。 《东方财富（300059）重大事项点评：高景气高成长，上调目标价》 对子公司东财证券进行增资24.25亿元，占净资产总额9.1%。（1）市场景气度超预期，三季度公司股票交易量同比预增57%。（2）此次增资侧面反映了公司两融需求旺盛。7-8月以来两融需求旺盛，公司两融规模或持续高速扩张。此次增厚资本金有望进一步推动公司两融业务的扩张，提高资金利用效率。 《东方财富（300059）重大事件点评：东财证券：预期内的高增长》 东财证券2021年实现营业收入73.0亿元（同比+58.8%）、净利润48.3亿元（同比+66.9%）。（1）手续费及佣金收入符合预期。手续费及佣金收入45.5亿元（同比+52.2%），交易量市占率提升至4.03%，手续费稳定在2.3%%。（2）两融市占率超预期增长。重资本业务净收入26.8亿元（同比+72.8%），Q4两融市占率达2.26%，较年初增长0.43pct，较Q3增长0.05pct。（3）净利润率明显提升。受益于规模效应及管理成本控制，全年净利润率66.1%，同比提升3.2个百分点。 《东方财富（300059）2021年报业绩点评：市占率高增，护城河巩固》 资管业务上，下半年保有市占率超预期，市场高波动下申赎收入贡献增加。经纪业务上，交易量同比高增，佣金率保持稳定。重资本业务上，可转债融资弥补资金短板，重资本业务同比高增。整体业绩上，净利润率持续扩大，息差扩大，成本开支出现结构性调整。 《东方财富（300059）2022年一季报点评：护城河优势带来持续增长》 （1）证券交易端：护城河显著，市占率提升，佣金率略有下滑。（2）财富管理：基金净申购或大于净赎回，保有下滑或主要源自净值下跌。（3）重资本业务：资本金补充，两融市占率微增。（4）成本端：研发、管理费用率有所提升，销售费用率伴随周期压降。 《东方财富（300059）2022年中报点评：符合预期的优秀业绩》 （1）财富管理：市场景气度下滑，业务收入有所下行。（2）证券经纪端：市占率持续提升，佣金率有所回升。（3）重资本业务：自营规模快速增长，收入贡献有所提升。（4）成本端：研发、管理费用率有所提升，销售费用率持续下降。 3 团队介绍 欢迎关注 华创非银金融 徐康团队 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告，若对报告的摘编产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是，本资料仅代表报告发布当日的判断，相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌，以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断，应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件，提供中长期的价值判断，或者依据“相对指数表现”给出投资建议，并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断，因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料，须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失，华创证券对此不承担任何形式的责任。未经华创证券事先书面授权，任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外，其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失，华创证券保留追究相关法律责任的权利。订阅人若有任何疑问，或欲获得完整报告内容，敬请联系华创证券的机构销售部门，或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。扫码

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