【招商纺服刘丽】浙江自然(605080):疫情虽影响Q2业绩表现,中长期向好趋势不变

（以下内容从招商证券《》研报附件原文摘录）
　　受疫情影响，公司Q2收入及净利润同比增速分别为13%/18%，较一季度有所放缓。我们认为公司作为户外用品龙头，新品开发能力强，垂直一体化生产构筑供应链及成本优势，并与大客户保持较高粘性。未来越南及柬埔寨生产基地有序投产，中长期向好趋势不变。当前市值62亿元，对应22PE21X，维持强烈推荐评级。 22H1业绩稳健增长。22H1公司营业收入、营业利润、归母净利润、扣非归母净利润分别为6.36亿元、1.96亿元、1.74亿元、1.64亿元，同比增加28.37%、21.98%、26.89%、24.33%，实现股收益1.72元。22Q2公司营业收入、营业利润、归母净利润分别为3.06亿元、0.98亿元、0.89亿元，同比增长13.16%、10.70%、17.99%。 22H1收入拆分：分品类，22H1充气床垫、头枕坐垫、防水箱包销售分别为4.57亿元、4623万元、9110万元，同比+28.1%、51.8%、+20.9%。TPU产品销售收入4.33亿元，同比增加22.48%。分渠道，22H1内销、外销营业收入分别为1.40亿元、4.96亿元，同比增加55.41%、22.35%。内销受益于国内露营等户外活动需求增加实现高增长，营收占比同比提升3.83pct至22.02%。 22H1净利率小幅下降0.32pct至27.42%。22H1毛利率同比下降4.86pct至35.89%，毛利率下降的主要是会计准则变化（运费调至成本）、原材料价格上涨（去年同期有低成本库存优势）、客户订单结构变化所致。期间费用率同比下降3.61pct至4.53%，主要是汇率变动导致财务费用率下降2.43pct。 现金流健康。1）22H1经营活动净现金流净额为1.52亿元，同比增加79.53%。2）22H1公司应收账款规模2.33亿元，占总资产比重同比提升1.33pct至11.57%，22H1应收账款周转天数同比增加2天至51天。3）22H1公司存货规模达到1.68亿元，占总资产比重同比提升1.28pct至8.33%，22H1存货周转天数增加11天至93天。 柬埔寨产能逐步释放，天台二期项目储备持续拓展产能。公司预计22年下半年柬埔寨生产基地投产，逐步释放产能。同时公司拟投资4.35亿元建设天台二期项目，主要生产水上用品、充气床垫及户外电器等产品，海内外产能有序扩张和释放。 盈利预测及投资评级：公司作为户外用品龙头，持续开发户外新品类，垂直一体化生产构筑供应链及成本优势，并与大客户保持较高粘性；产能扩张意愿强，越南及柬埔寨生产基地有序投产，业绩稳健增长。预计2022年-2024年公司净利润分别为2.88亿元、3.60亿元、4.44亿元，同比增幅分别为31%、25%、23%。当前市值62亿元，对应 22PE21X，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：原材料价格上涨侵蚀盈利空间、海外需求景气度下降导致订单增速放缓的风险。 向上滑动阅览 特别提示 本公众号不是招商证券股份有限公司（下称“招商证券”）研究报告的发布平台。本公众号只是转发招商证券已发布研究报告的部分观点，订阅者若使用本公众号所载资料，有可能会因缺乏对完整报告的了解或缺乏相关的解读而对资料中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义。 本公众号所载信息、意见不构成所述证券或金融工具买卖的出价或征价，评级、目标价、估值、盈利预测等分析判断亦不构成对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。该等信息、意见在任何时候均不构成对任何人的具有针对性、指导具体投资的操作意见，订阅者应当对本公众号中的信息和意见进行评估，根据自身情况自主做出投资决策并自行承担投资风险。 招商证券对本公众号所载资料的准确性、可靠性、时效性及完整性不作任何明示或暗示的保证。对依据或者使用本公众号所载资料所造成的任何后果，招商证券均不承担任何形式的责任。 本公众号所载内容仅供招商证券客户中的专业投资者参考，其他的任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关内容的适当性，招商证券不会因订阅本公众号的行为或者收到、阅读本公众号所载资料而视相关人员为专业投资者客户。 一般声明 本公众号仅是转发招商证券已发布报告的部分观点，所载盈利预测、目标价格、评级、估值等观点的给予是基于一系列的假设和前提条件，订阅者只有在了解相关报告中的全部信息基础上，才可能对相关观点形成比较全面的认识。如欲了解完整观点，应参见招商证券发布的完整报告。 本公众号所载资料较之招商证券正式发布的报告存在延时转发的情况，并有可能因报告发布日之后的情势或其他因素的变更而不再准确或失效。本资料所载意见、评估及预测仅为报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。 本公众号所载资料涉及的证券或金融工具的价格走势可能受各种因素影响，过往的表现不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，招商证券可能会发出与本资料所载意见、评估及预测不一致的研究报告。招商证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同的假设和标准，采用不同的分析方法而口头或书面发表与本资料意见不一致的市场评论或交易观点。 本公众号及其推送内容的版权归招商证券所有，招商证券对本公众号及其推送内容保留一切法律权利。未经招商证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。

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