【华创食饮|最新】大众品:需求弱复苏,结构不乏亮点
(以下内容从华创证券《》研报附件原文摘录)
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 报告摘要 近期跟踪:受累于消费力受损及预期谨慎,疫情后整体消费复苏偏弱。一方面,疫情反复及宏观经济压力,致居民就业及收入预期恶化,年初以来居民消费意愿谨慎,而储蓄意愿明显上行;另一方面,近期疫情于全国多地点状爆发,防控政策下餐饮端复苏持续疲软,7月餐饮、商品社零消费同比-1.5%、+3.2%,故疫情后整体消费复苏仍然偏弱。而行业层面,除啤酒、饮料因旺季天气炎热而动销较好外,整体大众品动销呈弱复苏态势,且部分渠道反馈,消费力受损背景下结构升级不及预期,经销商预期亦较为谨慎,致新品招商、铺货难度加大;其中,餐饮产业链受损仍相对严重,连锁龙头同店表现承压,调味品企业库存普遍仍处高位。 但板块间、区域间结构仍有亮点,且龙头企业更为理性务实,持续夯实经营基础。我们认为,整体需求弱复苏下仍有亮点,且企业更为理性务实、调整节奏积极应对,奠基修复基础。 啤酒饮料表现更优,下沉市场、龙头企业韧劲亦显。随着疫情影响渐退,大众品整体动销呈缓慢复苏态势。其中,啤酒、饮料消费旺季来临,疫情减退与多地高温下需求改善,叠加21年同期受疫情与洪水影响致低基数,预计龙头企业7月销售明显提速。同时,疫情对不同区域影响分化,广阔的低线城市受影响较少,可看到绝味星火燎原计划推进顺利,有糖可乐仍在下沉城市支撑下保持正增,下沉市场经营基础更好的伊利经营韧劲明显优于同业。 企业更为理性务实,适当调整节奏、夯实经营基础。一是增长目标更加理性务实,加强管理优化调整,如调味品、乳业(包括婴配粉)龙头目标更加温和适中,而加大内部人员管理和激励调整,费用投放更趋理性。二是积极寻求新的业务增长点,啤酒企业高端化稳步推进,二季度龙头企业新一轮提价相继落地,速冻龙头在餐饮承压背景下加强C端业务拓展补充,洽洽加强坚果业务调整挖掘增量。三是逆境之下强化渠道体系维护,如飞鹤、澳优等婴配粉龙头主动控货降低库存,维护价盘和渠道信心,东鹏8月起加强经销商库存管理,适当控制节奏,维持良性发展;绝味则牺牲短期利润持续给予渠道补贴,增强渠道体系稳定性。 投资建议:短期聚焦中报确定,底部改善标的再迎布局点。 白酒板块:首选高端,中报期加大推荐区域龙头。行业需求改善方向明确,中报韧性较足,高端确定性突出,次高端处于预期消化阶段,等待需求斜率向上信号带来的布局时机。标的上首推茅台,公司内部管理更加主动作为,步伐主动提速,进入上行加速周期。紧握估值合理的老窖,加大布局预期底部的五粮液。8月中报验证期,区域龙头的业绩确定性更加突出,加大推荐洋河、古井,其次激励落地催化的今世缘,次高端拿定势能强劲的汾酒,择估值配置,关注舍得。 大众品板块:明确经营底部机会,重申板块性推荐啤酒,小食品及餐饮供应链龙头再迎布局点。虽然短期需求复苏偏弱,但成本如期回落,经营底部已现,考虑对需求的担忧已充分反映在股价之中,板块估值已至低位,建议将中报短期压力视为加大配置的机会。重点板块及标的推荐上,啤酒板块在高端化产业大逻辑下,新一轮提价已落地,旺季销量表现及成本回落均超预期,且来年量价齐升、成本回落弹性可期,继续全面推荐板块,首推青啤(A+H)、华润(H股),推荐重啤,关注改革加速的燕京。部分小食品龙头及餐饮供应链困境反转趋势清晰,重点推荐安琪,当前估值合理,下半年反转弹性可期,推荐餐饮供应链立高(冷冻烘焙)、安井(预制菜)、绝味(连锁)和中炬(调味品)。此外,持续推荐中长线逻辑清晰的东鹏及确定性首选标的伊利,推荐中报业绩弹性更优的榨菜和洽洽,关注飞鹤(H股)库存出清的底部机会。 风险提示:疫情反复影响需求、大众品成本压力超预期上涨等。 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮|最新】白酒:不可低估的韧性 【华创食饮|半年报前瞻】白酒具备韧性,食品明确底部 【华创食饮|策略会反馈】经营回暖,指引积极——2022年夏季策略会反馈(附13家公司交流要点) 具体内容详见华创证券研究所8月15日发布的报告《食品饮料行业周报(20220808-20220814):大众品:需求弱复苏,结构不乏亮点》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引,本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者,请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限,若给您造成不便,敬请谅解。感谢您的理解与配合。 报告摘要 近期跟踪:受累于消费力受损及预期谨慎,疫情后整体消费复苏偏弱。一方面,疫情反复及宏观经济压力,致居民就业及收入预期恶化,年初以来居民消费意愿谨慎,而储蓄意愿明显上行;另一方面,近期疫情于全国多地点状爆发,防控政策下餐饮端复苏持续疲软,7月餐饮、商品社零消费同比-1.5%、+3.2%,故疫情后整体消费复苏仍然偏弱。而行业层面,除啤酒、饮料因旺季天气炎热而动销较好外,整体大众品动销呈弱复苏态势,且部分渠道反馈,消费力受损背景下结构升级不及预期,经销商预期亦较为谨慎,致新品招商、铺货难度加大;其中,餐饮产业链受损仍相对严重,连锁龙头同店表现承压,调味品企业库存普遍仍处高位。 但板块间、区域间结构仍有亮点,且龙头企业更为理性务实,持续夯实经营基础。我们认为,整体需求弱复苏下仍有亮点,且企业更为理性务实、调整节奏积极应对,奠基修复基础。 啤酒饮料表现更优,下沉市场、龙头企业韧劲亦显。随着疫情影响渐退,大众品整体动销呈缓慢复苏态势。其中,啤酒、饮料消费旺季来临,疫情减退与多地高温下需求改善,叠加21年同期受疫情与洪水影响致低基数,预计龙头企业7月销售明显提速。同时,疫情对不同区域影响分化,广阔的低线城市受影响较少,可看到绝味星火燎原计划推进顺利,有糖可乐仍在下沉城市支撑下保持正增,下沉市场经营基础更好的伊利经营韧劲明显优于同业。 企业更为理性务实,适当调整节奏、夯实经营基础。一是增长目标更加理性务实,加强管理优化调整,如调味品、乳业(包括婴配粉)龙头目标更加温和适中,而加大内部人员管理和激励调整,费用投放更趋理性。二是积极寻求新的业务增长点,啤酒企业高端化稳步推进,二季度龙头企业新一轮提价相继落地,速冻龙头在餐饮承压背景下加强C端业务拓展补充,洽洽加强坚果业务调整挖掘增量。三是逆境之下强化渠道体系维护,如飞鹤、澳优等婴配粉龙头主动控货降低库存,维护价盘和渠道信心,东鹏8月起加强经销商库存管理,适当控制节奏,维持良性发展;绝味则牺牲短期利润持续给予渠道补贴,增强渠道体系稳定性。 投资建议:短期聚焦中报确定,底部改善标的再迎布局点。 白酒板块:首选高端,中报期加大推荐区域龙头。行业需求改善方向明确,中报韧性较足,高端确定性突出,次高端处于预期消化阶段,等待需求斜率向上信号带来的布局时机。标的上首推茅台,公司内部管理更加主动作为,步伐主动提速,进入上行加速周期。紧握估值合理的老窖,加大布局预期底部的五粮液。8月中报验证期,区域龙头的业绩确定性更加突出,加大推荐洋河、古井,其次激励落地催化的今世缘,次高端拿定势能强劲的汾酒,择估值配置,关注舍得。 大众品板块:明确经营底部机会,重申板块性推荐啤酒,小食品及餐饮供应链龙头再迎布局点。虽然短期需求复苏偏弱,但成本如期回落,经营底部已现,考虑对需求的担忧已充分反映在股价之中,板块估值已至低位,建议将中报短期压力视为加大配置的机会。重点板块及标的推荐上,啤酒板块在高端化产业大逻辑下,新一轮提价已落地,旺季销量表现及成本回落均超预期,且来年量价齐升、成本回落弹性可期,继续全面推荐板块,首推青啤(A+H)、华润(H股),推荐重啤,关注改革加速的燕京。部分小食品龙头及餐饮供应链困境反转趋势清晰,重点推荐安琪,当前估值合理,下半年反转弹性可期,推荐餐饮供应链立高(冷冻烘焙)、安井(预制菜)、绝味(连锁)和中炬(调味品)。此外,持续推荐中长线逻辑清晰的东鹏及确定性首选标的伊利,推荐中报业绩弹性更优的榨菜和洽洽,关注飞鹤(H股)库存出清的底部机会。 风险提示:疫情反复影响需求、大众品成本压力超预期上涨等。 团队介绍 华创证券食品饮料团队立足产业深度研究,践行价值投资理念,行业研究框架成熟。自2019-2021年,新财富最佳分析师评选两届第一名(2019和2021年),一届第二名(2020年)。2019-2020年金牛奖最具价值分析师,2019-2021年连续获得金麒麟、上证报等最佳分析师第一名。 组长、首席分析师:欧阳予 (全面覆盖食品饮料,牵头白酒、低度酒、基础蛋白&休闲食饮、餐饮供应链等四大领域研究) 浙江大学本科,荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士,6年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券研发中心,2020年加入华创证券。2021年获新财富最佳分析师评选第一名。 高级分析师:程航(覆盖低度酒精饮料,包括啤酒、预调酒、黄酒等,以及保健品) 美国约翰霍普金斯大学硕士,曾任职于招商证券,2018年加入华创证券研究所。 高级分析师:沈昊(覆盖白酒) 澳大利亚国立大学硕士,2019年加入华创证券研究所。 分析师:范子盼(覆盖基础蛋白&休闲食饮,包括乳业、肉制品、饮料、休闲零食等) 中国人民大学硕士,3 年消费行业研究经验,曾任职于长江证券,2020 年加入华创证券研究所。 分析师:彭俊霖(覆盖餐饮供应链板块,包括调味品、连锁、速冻、预制菜等) 上海财经大学金融硕士,曾任职于国元证券,2020 年加入华创证券研究所。 研究员:田晨曦(覆盖白酒) 伯明翰大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:杨畅(研究支持) 南佛罗里达大学硕士,2020年加入华创证券研究所。 助理研究员:刘旭德(白酒研究支持) 北京大学硕士,2021年加入华创证券研究所。 董广阳:华创证券总裁助理、研究所所长、大消费组组长 上海财经大学经济学硕士。14年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券,瑞银证券。自2013至2021年,获得新财富最佳分析师五届第一,两届第二,一届第三,获金牛奖最佳分析师连续三届第一,连续三届全市场最具价值分析师,获水晶球最佳分析师连续三届第一,获新浪金麒麟、上证报最佳分析师评选连续三届第一。 欢迎关注华创食饮团队 长按识别二维码关注我们 相关研究报告: 【华创食饮|最新】白酒:不可低估的韧性 【华创食饮|半年报前瞻】白酒具备韧性,食品明确底部 【华创食饮|策略会反馈】经营回暖,指引积极——2022年夏季策略会反馈(附13家公司交流要点) 具体内容详见华创证券研究所8月15日发布的报告《食品饮料行业周报(20220808-20220814):大众品:需求弱复苏,结构不乏亮点》 法律声明: 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队,本资料仅适用于经认可的专业投资者,仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料,有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义,进而造成投资损失。 本资料来自华创证券研究所已经发布的研究报告,若对报告的摘编产生歧义,应以报告发布当日的完整内容为准。须注意的是,本资料仅代表报告发布当日的判断,相关的分析意见及推测可能会根据华创证券研究所后续发布的研究报告在不发出通知的情形下做出更改。华创证券的其他业务部门或附属机构可能独立做出与本资料的意见或建议不一致的投资决策。本资料所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可涨可跌,以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本资料仅供订阅人参考之用,不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。订阅人不应单纯依靠本资料的信息而取代自身的独立判断,应自主作出投资决策并自行承担投资风险。华创证券不对使用本资料涉及的信息所产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任。 本资料所载的证券市场研究信息通常基于特定的假设条件,提供中长期的价值判断,或者依据“相对指数表现”给出投资建议,并不涉及对具体证券或金融工具在具体价位、具体时点、具体市场表现的判断,因此不能够等同于带有针对性的、指导具体投资的操作意见。普通个人投资者如需使用本资料,须寻求专业投资顾问的指导及相关的后续解读服务。若因不当使用相关信息而造成任何直接或间接损失,华创证券对此不承担任何形式的责任。 未经华创证券事先书面授权,任何机构或个人不得以任何方式修改、发送或者复制本资料的内容。华创证券未曾对任何网络、平面媒体做出过允许转载的日常授权。除经华创证券认可的媒体约稿等情况外,其他一切转载行为均属违法。如因侵权行为给华创证券造成任何直接或间接的损失,华创证券保留追究相关法律责任的权利。 订阅人若有任何疑问,或欲获得完整报告内容,敬请联系华创证券的机构销售部门,或者发送邮件至jiedu@hcyjs.com。
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