【国君固收胡建文】资金面数据库介绍

（以下内容从国泰君安《【国君固收胡建文】资金面数据库介绍》研报附件原文摘录）
　　核心观点： 我们分析资金面有三个方法论。第一，对央行意图下合意资金价格的探究；第二，按照传统资金供需缺口分析框架，跟踪财政存款、外汇占款、M0、法定存款准备金等资金供给因素和全市场正回购余额、隔夜占比等资金需求因素，判断资金供给和资金需求的均衡关系；第三，由于央行公开市场一级交易商制度，在流动性结构性短缺的框架下，银行间市场存在央行—大行（上游）—股份行（中游）—城农商行（中游）—非银（下游）的资金传导链条。 基于这三个方法论，资金面数据库相应建立不同模块，包括央行操作及资产负债表、回购相关利率体系、短端同业资产、传统资金供需缺口分析、iData机构行为。 该数据库的每个子模块都包含一览表和图表汇总，减轻投资者在资金面领域寻找数据或修改图片的工作量。 资金面数据库配套产品线还包括《“5+1”速览今日资金面》的每日一图、流动性与货币政策周报。 资金面数据库介绍220815 音频： 进度条 00:00 07:35 后退15秒 倍速 快进15秒 正文 资金价格是债券资产定价最核心的因素之一，国内外货币当局也普遍通过直接影响货币市场利率传达债券市场利率进而实现货币政策目标，资金面是固收研究和投资中的重要模块之一。我们这里指的“资金面”是银行间市场流动性水平，属于狭义流动性范畴，而不是以M2、社融等为代表的广义流动性范畴。因此我们设计了资金面数据库，用以辅助各位投资者进行投资判断。 1. 资金面数据库的设计原理和模块 我们分析资金面有三个方法论。 对央行意图下合意资金价格的探究。随着外汇占款不再成为基础货币主要投放方式，MLF、PSL、OMO等央行操作对基础货币的影响不断上升，体现在央行资产负债表则是央行对其他存款性公司的债权不断上升，结构性流动性短缺的货币政策操作框架使得央行对资金面的把控程度大幅增强，央行的合意资金价格尤为重要。基于泰勒规则，我们可以通过经济增长、通货膨胀等宏观指标构造经济周期，不同的经济周期对应央行不同的货政政策态度。我们也可以从央行的预期管理出发，在多重货币政策目标中抓住不同阶段的主要矛盾，比如在稳增长压力较大、风险事件发生、打击资金空转等。凡操作必有痕迹，我们还可以从央行货币政策工具余额、资产负债表科目变化等去理解央行政策意图。 按照传统资金供需缺口分析框架，跟踪财政存款、外汇占款、M0、法定存款准备金等资金供给因素和全市场正回购余额、隔夜占比等资金需求因素，判断资金供给和资金需求的均衡关系。资金供给方面，央行在2021年四季度货政执行报告专栏1《银行体系流动性影响因素与央行流动性管理》中阐述银行体系流动性主要是指金融机构存放在央行的超额准备金，短期影响因素包括财政在央行存款的波动和春节前后居民企业的取款需求，中长期因素包括流通中现金因经济增长和居民收入增加而带来的长期趋势性增长、政府在央行存款中稳定增长的部分、因银行发放贷款支持实体经济创造存款而增加的法定准备金存款、支付机构客户备付金存款的趋势性增长。资金需求方面，债市资金需求主要来自于投资者加杠杆带来的资金需求，可以通过全市场正回购余额、隔夜成交量、隔夜占比等来观察。 由于央行公开市场一级交易商制度，在流动性结构性短缺的框架下，银行间市场存在央行—大行（上游）—股份行（中游）—城农商行（中游）—非银（下游）的资金传导链条，类似于河流的上中下游，那么上游的水位高低直接决定了中下游水位高低，也可以通过中游水位高低来观察资金传导链条的顺畅性。大行的净融出行为存在惯性，借助交易中心iData数据能进行日度跟踪，大行/政策性银行和股份制银行合计净融出资金与SHIBOR7天相关系数达-0.65。 基于这三个方法论，资金面数据库相应建立不同模块，包括央行操作及资产负债表、回购相关利率体系、短端同业资产、传统资金供需缺口分析、iData机构行为。 2. 资金面数据库可视化 该数据库的每个子模块都包含一览表和图表汇总，减轻投资者在资金面领域寻找数据或修改图片的工作量。 3. 资金面数据库配套产品线 3.1 每日一图：“5+1”速览今日资金面 基于前述三个资金面分析方法论和数据库，我们选取5张具备典型意义、固定指标的图表和1张根据每个交易日实际情况进行动态调整指标的图表，力求投资者通过这每日一图即可把握当日资金面走势和核心影响因素。第一张图表包括SHIBOR隔夜、R001、GC001，用于描述当日隔夜利率和流动性分层情况；第二张图根据iData数据描述大行、股份制银行、城商行当日净融出情况，分析资金传导链条的“上游”和“中游”；第三张图包括全市场银行间质押式待购回债券余额、基金公司（不含货基）和券商合计正回购余额、隔夜成交量占比，用于分析资金需求；第四张图包括1年期AAA评级同业存单到期收益率、FR007IRS1年期加权利率和两者的利差，用于分析投资者对后续资金面的预期；第五张图包括SHIBOR 3M和3个月期国股银票转贴现收益率，用于分析商业银行资产负债缺口；第六张图则根据具体情况来分析当日影响资金面的核心因素或我们想给投资者传递的关键信息。 3.2 流动性与货币政策周报 基于前述三个资金面分析方法论和数据库，我们每周对当周资金面影响变量进行回顾，并推演下周资金面。 （完）

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