【国信宏观固收】宏观经济月报:7月内外需预期均转弱拖累国内经济,8月反弹可期

（以下内容从国信证券《【国信宏观固收】宏观经济月报:7月内外需预期均转弱拖累国内经济,8月反弹可期》研报附件原文摘录）
　　分析师：李智能 S0980516060001 分析师：董德志 S0980513100001 核心观点 7月内外需预期均转弱拖累国内经济，8月反弹可期。7月国内疫情再次反复，叠加海外主要经济体加大货币政策紧缩力度，内需与外需预期均明显走弱，国内经济增速转向下行，7月国内工业生产和服务业生产同比增速均有所回落。 7月国内固定资产投资完成额当月同比增速回落，环比增速低于2017-2021年同期水平，其中房地产开发投资、制造业投资、基建投资、其他投资的景气均偏弱，反映7月预期转弱对国内固定资产投资造成较大的负面影响。 7月国内社会消费品零售总额同比亦回落，限额以上商品零售中，大部分类别产品销售同比增速均有所回落，但烟酒、金银珠宝、家电、文化办公用品、家具的销售同比增速逆势上升。 7月海外高通胀继续刺激国内出口增长，7月国内出口增速继续上升。在海外高通胀状态解除之前，预计国内出口有望延续较高同比增速水平。 根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系，估计2022年1-2月国内实际GDP同比增速约为5.9%，3月约为3.7%，4月约为-1.7%，5月回升至零，6月继续回升至3.0%，7月回落至2.5%。 7月国内疫情再次反复，但到7月底已经明显缓解。近期国内日新增阳性感染者人数快速上升主要集中在海南、新疆、西藏这三个省份，若剔除这三个GDP占比不大的省份，8月以来国内日新增阳性感染者人数仍在持续下降。因此，7月国内疫情再次反复带来的国内需求预期转弱或在8月迎来反转。 美国7月CPI同比有所回落，后续海外主要经济体货币政策紧缩力度或有所减弱，于此同时6、7月国内出口持续维持高增长或带动海外需求预期向上修正，因此7月海外需求预期转弱在8月很可能也会出现反转。 整体来看，7月预期转弱因素明显拖累了国内经济，8月预期很可能向上反转，再考虑到国内货币政策持续宽松的支持，国内经济反弹可期。 8月上旬国内流通领域生产资料价格出现上涨的产品明显增加，或验证了预期好转。高频数据显示8月能源价格环比延续负增长，食品价格上涨势头也趋缓，预计8月CPI同比约为2.9%，短期内国内通胀仍不会构成市场的焦点核心，经济增长才是目前国内宏观最值得关注的内容。值得注意的是，8月上旬国内流通领域生产资料九大分类中，有六个分类的价格出现环比上涨，这或表明8月以来预期确实有所好转，国内经济增长再次回到向上修复进程中来。 风险提示：政策调整滞后，疫情再度扩散，经济增速下滑。 以下为正文： 7月经济增长：内外需预期均转弱拖累国内经济，8月反弹可期 7月国内疫情再次反复，叠加海外主要经济体加大货币政策紧缩力度，内需与外需预期均明显走弱，国内经济增速转向下行，7月国内工业生产和服务业生产同比增速均有所回落。 7月国内固定资产投资完成额当月同比增速回落，环比增速低于2017-2021年同期水平，其中房地产开发投资、制造业投资、基建投资、其他投资的景气均偏弱，反映7月预期转弱对国内固定资产投资造成较大的负面影响。 7月国内疫情再次反复，服务业增速回落，国内社会消费品零售总额同比随之回落。限额以上商品零售中，大部分类别产品销售同比增速均有所回落，但烟酒、金银珠宝、家电、文化办公用品、家具的销售同比增速逆势上升。 7月海外高通胀继续刺激国内出口增长，7月出口增速继续上升。在海外高通胀状态解除之前，预计国内出口有望延续较高同比增速水平。 根据我们总结的月度经济指标与GDP之间的数量关系（详见报告《国信证券-宏观经济专题：疫情冲击下GDP的再评估-20220328》），估计2022年1-2月国内实际GDP同比增速约为5.9%，3月约为3.7%，4月约为-1.7%，5月回升至零，6月继续回升至3.0%，7月回落至2.5%。 7月国内疫情再次反复，但到7月底已经明显缓解。近期国内日新增阳性感染者人数快速上升主要集中在海南、新疆、西藏这三个省份，若剔除这三个GDP占比不大的省份，8月以来国内日新增阳性感染者人数仍在持续下降。因此，7月国内疫情再次反复带来的国内需求预期转弱或在8月迎来反转。 美国7月CPI同比有所回落，后续海外主要经济体货币政策紧缩力度或有所减弱，于此同时6、7月国内出口持续维持高增长或带动海外需求预期向上修正，因此7月海外需求预期转弱在8月很可能也会出现反转。 整体来看，7月预期转弱因素明显拖累了国内经济，8月预期很可能向上反转，再考虑到国内货币政策持续宽松的支持，国内经济反弹可期。 生产端：国内工业、服务业生产同比均下行 7月疫情再次反复，叠加海外主要经济体加大货币政策紧缩力度，外需与内需预期均明显走弱，7月工业生产增速小幅下行。7月规模以上工业增加值同比增速为3.8%，较6月小幅回落0.1个百分点，其中高技术制造业同比增5.9%，增速较6月回落2.5个百分点。 分三大门类看，7月采矿业、制造业增加值同比增速有所回落；公用事业增加值同比增速大幅抬升，或与高温天气影响有关。7月采矿业同比8.1%，较6月回落0.6个百分点，仍明显高于2021年全年两年平均同比2.9%，体现国内保供应政策持续发力；制造业2.7%，回落0.7个百分点，仍明显低于2021年全年两年平均同比6.6%；公用事业9.5%，上升6.2个百分点，高于2021年全年两年平均同比6.6%。 分产品看，7月汽车产量同比增速高位继续抬升，乙烯、粗钢、钢材产量同比增速有所下行；水泥、十种有色金属产量同比增速有所上升。 7月粗钢产量同比为-6.4%，较6月回落3.1个百分点；钢材-5.2%，回落2.9个百分点；水泥-7.0%，继续回升5.9个百分点；乙烯-9.1%，回落7.8个百分点；汽车31.5%，继续上升4.7个百分点；工业机器人-8.8%，回落11.3个百分点；集成电路-16.6%，回落6.2个百分点；整体高技术制造业增加值7月同比为5.9%，较6月回落2.5个百分点。 根据工业增加值定基指数可以计算得到7月定基指数环比为-13.0%，明显低于2017-2019年同期环比，亦低于2020-2021年同期环比，由此可见2022年7月工业生产景气度明显偏弱。 服务业生产方面，2022年7月国内服务业生产指数同比增速为0.6%，较6月回落0.7个百分点，或与7月国内疫情再次反复有关。7月服务业生产指数同比增速仍明显低于2021年两年平均同比6.3%，后续修复空间较大。 需求端：投资——预期转弱影响较大，各分项同比均下行 国内固定资产投资7月同比增速较6月有所回落，环比明显低于疫情前2017-2019年同期水平，亦低于2020-2021年同期水平，7月国内投资景气明显走弱。 7月固定资产投资当月同比增3.6%，较6月回落2.2个百分点。7月固定资产投资环比增速为-33.8%，明显低于疫情前2017-2019年同期环比，亦低于2020-2021年同期水平。 7月房地产开发投资当月同比为-12.1%，较6月继续回落2.4个百分点；制造业投资同比为7.6%，回落2.4个百分点；基建投资同比11.5%，回落0.6个百分点；其他投资（主要是服务业相关投资）同比3.5%，回落2.7个百分点。 环比来看，房地产开发投资、制造业投资、基建投资、其他投资环比走势均偏弱。7月房地产开发投资环比为-30.4%，低于2017-2021年同期水平；制造业投资环比为-28.7%，低于2017-2021年同期环比；基建投资环比为-38.3%，低于2017-2021年同期水平；其他投资环比为-37.4%，低于2017-2021年同期水平。 由此可见，7月国内各项投资景气均走弱，或与7月疫情再次反复、海外主要经济体加大货币政策紧缩力度、外需与内需预期均明显走弱有关。8月以来国信高频宏观扩散指数开始走强，或表明8月内外需预期开始向上修复，8月国内固定资产投资增速有望迎来反弹。 7月商品房销售面积和销售金额同比增速有所回落，仍位于负增长区间。商品房销售面积7月同比为-29.2%，较6月回落11.2个百分点；商品房销售金额同比为-28.1%，较6月回落7.4个百分点。 7月国内商品房销售环比增速低于2017-2021年同期水平，表现偏弱。 需求端：消费——疫情反复影响下社消增速再次回落 7月国内疫情再次反复，服务业增速回落，国内社会消费品零售总额同比随之回落。7月社会消费品零售总额同比增速为2.7%，较6月回落0.4个百分点。其中商品零售同比增速为3.2%，回落0.7个百分点；餐饮-1.5%，继续上升2.5个百分点。 限额以上商品零售中，大部分类别产品销售同比增速均有所回落，但烟酒、金银珠宝、家电、文化办公用品、家具的销售同比增速逆势上升。 从环比来看，今年7月社会消费品零售总额环比为-5.3%，明显低于疫情前2017-2019年同期环比，亦低于2020-2021年同期环比。 需求端：进出口——海外高通胀继续刺激国内出口增长 7月中国出口、进口（人民币计价，下同）同比继续上升。7月中国出口同比增速为23.9%，较6月继续上升1.9个百分点；进口同比增速为7.4%，继续上升2.6个百分点。 各出口产品中，7月服装及衣着附件、纺织纱线织物及其制品、鞋靴、塑料制品、玩具、箱包及类似容器、农产品对出口同比的贡献仍然很大，这与海外高通胀背景相呼应。此外，7月汽车及汽车底盘、汽车零配件对出口同比的贡献上升幅度较大，一方面与前期订单受疫情影响延后交付有关，另一方面或也与国内汽车产业链在海外的竞争优势逐渐凸显有关。 从环比来看，2022年7月出口金额环比增速为1.7%，高于2017-2018年同期环比，低于2019年同期环比，表明2022年7月出口景气度仍维持较高景气；7月进口环比为0.3%，高于2017年同期环比，但明显低于2018-2019年同期环比，表明2022年7月进口景气度偏弱。 7月海外通胀仍然很高，海外对国内相对便宜商品的需求延续高景气，国内出口同比增速继续上升。后续在海外高通胀背景未消除的情况下，国内出口同比增速或有望延续较高水平。 7月通胀解读：食品价格上涨推动CPI上行，PPI生活资料价格延续补涨 7月CPI同比继续上行，主要由畜肉、蔬菜价格明显上涨所推动。7月国内CPI环比进一步上升至0.5%，CPI同比上行0.2个百分点至2.7%。CPI篮子中畜肉、蔬菜价格环比涨幅较大，7月CPI食品价格环比明显超越季节性；车辆用燃料价格环比跌幅较大，加上疫情影响下服务业价格普遍低于季节性水平，7月CPI非食品价格环比明显低于季节性。7月PPI环比为-1.3%，PPI同比大幅下行至4.5%，其中PPI生产资料价格环比明显低于疫情前三年同期均值，但PPI生活资料价格环比连续第6个月高于疫情前三年同期均值，生活资料价格延续补涨。 高频数据显示8月能源价格环比延续负增长，食品价格上涨势头也趋缓，预计8月CPI同比约为2.9%，短期内国内通胀仍不会构成市场的焦点核心，经济增长才是目前国内宏观最值得关注的内容。值得注意的是，8月上旬国内流通领域生产资料九大分类中，有六个分类的价格出现环比上涨，这或表明8月以来预期确实有所好转，国内经济增长再次回到向上修复进程中来。 2022年7月CPI数据分析与未来走势判断 7月CPI同比为2.7%，较6月继续上升0.2个百分点。7月CPI环比为0.5%，高于季节性水平约0.3个百分点。其中7月食品价格环比高于季节性，非食品价格环比低于季节性。（7月季节性指2005-2021年同期环比均值，下同） 7月食品环比为3.0%，高于季节性约2.7个百分点，其中畜肉、鲜菜、鲜瓜果价格环比高于季节性部分对食品环比的额外贡献为1.8、1.2、0.2个百分点；其他分项价格环比与季节性相差不大。 7月非食品环比为-0.1%，低于季节性约0.3个百分点。非食品中服务价格环比为0.3%，低于季节性约0.2个百分点，其中家庭服务、车辆使用及维修、旅游、房租价格环比均低于季节性；非食品中工业品价格环比为-0.5%，低于季节性约0.5个百分点，其中服装、家用器具、通信工具价格环比高于季节性，交通工具、车辆用燃料、水电燃料价格环比低于季节性。 截至8月5日，8月国信食品价格高频指标环比为0.5%，低于历史均值1.3%，历史经验表明后续食品价格会有所上涨，2022年8月食品价格环比或持平季节性水平。 非食品方面，截至8月12日，8月国信非食品高频指标环比为-2.3%，低于历史均值-0.1%，预计8月整体非食品环比或低于季节性水平。 预计2022年8月CPI食品环比约为1.5%，非食品环比约为零，CPI整体环比约为0.3%，8月CPI同比或继续上升至2.9%。 2022年7月PPI数据分析与未来走势判断 7月PPI同比继续回落，环比也继续下行至负值区间。7月PPI同比为4.26.1%，较6月继续回落1.9个百分点；环比为-1.3%，较6月继续回落1.3个百分点，7月环比明显低于疫情前三年历史均值。 7月PPI生产资料价格环比明显低于疫情前三年历史均值，生活资料价格环比高于疫情前三年历史均值。PPI生产资料7月环比为-1.7%，较上月回落1.6个百分点，低于历史均值1.7个百分点；PPI生活资料7月环比为0.2%，较上月回落0.1个百分点，高于历史均值0.1个百分点。 从生产资料各分项价格环比与疫情前三年历史均值比较来看，7月采掘工业、原材料工业、加工工业环比明显低于历史均值。采掘工业、原材料工业、加工工业生产资料价格环比低于历史均值1.5、2.1、1.5个百分点。 从生活资料各分项价格环比与疫情前三年历史均值比较来看，食品类、耐用消费品类高于历史均值，衣着类、一般日用品类低于历史均值。 生活资料各分项中食品类、耐用消费品类价格环比高于历史均值的幅度分别为0.5、0.2个百分点；衣着类、一般日用品类价格环比低于历史均值的幅度分别为0.1、0.3个百分点。 6、7月海外主要经济体货币政策加速紧缩，带动大宗商品价格明显回落，7月上、中、下旬国内流通领域生产资料价格持续明显下跌，8月上旬国内流通领域生产资料价格仍在下跌，但下跌幅度明显收窄，与此同时九大分类中有六个分类的价格在8月上旬出现上涨，此轮流通领域生产资料价格下跌或已到尾声。预计8月国内PPI环比维持负值，但幅度有所收窄，PPI同比继续明显下行至2.9%。

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