【深度报告 | 海目星】领先的平台型激光设备加工商,锂电+光伏共驱高成长
（以下内容从国信证券《【深度报告 | 海目星】领先的平台型激光设备加工商,锂电+光伏共驱高成长》研报附件原文摘录）
内容选自2022年6月30号发布的海目星检测深度报告《领先的平台型激光设备加工商，锂电+光伏共驱高成长》 核心观点 01 国内领先的平台型激光设备加工商，不断拓展应用领域打开新的成长天花板 公司基于激光+自动化的技术基础，产品应用逐步拓展到钣金切割、消费电子、锂电及光伏等行业，持续打开新的成长天花板，产品受到宁德时代、中创新航、蜂巢能源、亿纬锂能、特斯拉、苹果、京东方、晶科能源等行业头部客户认可。公司2017-21年收入/归母净利润CAGR达32.81%/59.76%，2021年营收/归母净利润达19.84/1.09亿元，同比增长50%/41%，其中动力电池/消费电子/钣金切割激光设备收入分别为11.12/4.67/2.57亿元，同比变动+128.75%/-2.05%/-6.86%，当前充分受益于下游动力电池厂商的产能扩张快速成长。 02 动力电池激光制片机市场领先，电芯装配线等业务加速成长 公司锂电产品主要包括激光制片机和电芯装配线，2017-2021年锂电业务收入由2.24亿元增长至11.12亿元，CAGR达49.21%。预计2022-2025年全球锂电设备市场规模分别为1325.82/1765.04/1858.37/1870.59亿元，其中激光制片机与电芯装配线合计市场规模分别为293.08/411.84/459.13/491.03亿元，根据公司业务拆分估算2021年公司的激光制片机和电芯装配线在全球市占率分别为6.69%和6.24%。2021年公司新签动力电池业务订单约46亿元（含税），同比增长165%，饱满的在手订单为公司未来业绩的持续快速增长创造了有利条件。 03 光伏业务突破取得超10亿订单，打开更大成长空间 基于多年激光应用技术以及现有应用领域的激光及自动化量产能力和技术实力的积累，公司于2021年成立光伏事业部，推出7大光伏领域激光设备。2022年4月公司光伏业务获得客户10.67亿元中标通知，主要产品为TOPCon 激光微损设备，本项目是公司光伏激光及自动化设备首次获得大规模订单，为公司进军光伏专用设备领域奠定了良好的基础，该项业务的突破为公司未来经营的快速增长提供强大助力。 04 投资建议 公司是领先的激光及自动化综合解决方案提供商，下游领域拓展打开持续成长空间，当前在手订单充足保证短期业绩，中长期锂电业务及新突破的光伏业务受益新能源趋势有望保持快速成长，我们预计2022-24年归母净利润为3.66/7.55/11.73亿元，对应PE 40/19/12倍，维持“买入”评级。 05 风险提示 下游行业需求不及预期；行业竞争加剧；光伏业务拓展不及预期。 06 盈利预测和财务指标 海目星：国内领先的激光加工设备商 主营业务：专注激光及自动化领域 海目星是国内领先的激光及自动化综合解决方案提供商。公司专业从事消费类电子、动力电池、钣金加工等行业的激光及自动化设备的研发、设计、生产及销售，产品覆盖消费电子、动力电池、钣金加工等多个行业，主要客户包括宁德时代、中创新航、特斯拉、苹果、华为、京东方等知名厂商，在激光、自动化和智能化综合运用领域已形成较强的优势，现为国家高新技术企业、广东省激光行业协会副会长单位、深圳市先进制造业促进会副会长单位。 公司成立于2008年，总部位于深圳市，专注于激光光学及与激光系统相配套的自动化技术，产品应用由基础的激光切割、打标逐渐扩展至消费电子、动力电池与光伏行业。公司发展分为以下几个阶段： 2008-2010年：公司创始人赵盛宇放弃沈阳仪表科学研究院的职位，创办海目星，主要生产面向中小企业的光纤打标机和切割机，处于探索市场阶段。 2011-2014年：公司开始布局激光与自动化结合方向，引入自动化人才，参与世界级制造企业全自动生产线的研发设计。同时公司引进激光器方面人才，加大核心器件的研发投入，先后研发生产了5WU冷紫外激光器和10W风冷紫外激光器，核心技术能力不断提升。 2015-2020年：公司抓住下游锂电发展契机，率先研发出可量产的动力电池高速激光制片机，并成功打入宁德时代供应链，紧接着公司不断生产锂电新设备，扩大产品矩阵，公司也扩建江门与江苏的生产基地，产品受到宁德时代、亿纬锂能、特斯拉等行业头部客户认可。3C和钣金领域也随着技术提升与行业发展稳步增长，公司产品凭借优异性能也逐步获得苹果、京东方等头部客户订单。2020年公司科创板上市，拓展资本市场融资渠道。 2021年至今：公司基于对光伏产业发展前景的判断，成立光伏事业部，对光伏领域激光加工设备进行研发生产投入，并于2022年4月中标晶科能源10.67亿元订单，此次中标体现了公司在光伏领域的激光装备已达到相当的水准，为后续持续开拓光伏业务奠定良好的基础。 海目星目前主要产品根据应用领域分为三大类别，分别为动力电池激光及自动化设备、消费电子激光及自动化设备、钣金激光切割设备： （1）动力电池激光及自动化设备：主要包括高速激光制片机、电池装配线、电芯干燥线等，覆盖极片制片、电芯装配、烘烤干燥等动力电池生产关键工艺流程，封装工艺上涵盖方形、圆柱及软包电池三种类型。 （2）消费电子激光及自动化设备：主要包括激光打标设备、激光焊接及自动化生产线等，通过激光与自动化系统相结合，为消费类电子领域提供优质高效的解决方案。 （3）钣金激光切割设备：主要包括板材激光切割设备和管材激光切割设备。 经营情况：收入利润双增长，动力电池业务占比最高 海目星近年来收入利润均保持高增长态势。收入端，公司2016-2021年营业收入分别为2.98/6.38/8.01/10.31/13.21/19.84亿元，年均复合增速达46.11%。2021年公司实现营收19.84亿元，同比增长50.26%，主要系下游新能源和消费类电子行业快速发展，尤其动力锂电池开启新一轮的扩产浪潮，带动公司各项业务增长。利润端，公司2016-2021年归母净利润分别为0.09/0.17/0.83/1.46/0.77/1.09亿元，年均复合增速高达65.27%，除2020年因毛利率下降、政府补助减少等原因归母净利润首次出现同比增速为负外，其余年份均保持高增长趋势。 从产品构成看，动力电池激光自动化设备收入占比最高。2021年公司动力电池激光设备/消费电子激光设备/钣金激光切割设备收入分别为11.12/4.67/2.57亿元，同比变动+128.75%/-2.05%/-6.86%，占营业收入比例分别为56.06%/23.54%/12.93%。其中公司动力电池业务由2016年的1.23亿元增长至2021年的11.12亿元，年复合增长率达55.46%；占营业收入比例由2016年的41.11%增长至56.06%，是公司最重要的业务组成部分。 公司近年来盈利能力有所下滑 公司近年来盈利能力有所下滑。公司2016-2021年毛利率分别为33.77%/29.58%/34.38%/36.25%/29.94%/24.92%，净利率分别为2.76%/2.63%/10.40%/14.10%/5.86%/5.49%，公司整体毛利率较为稳定，在25%-36%之间波动，2018年由于动力电池业务毛利率大幅提升带来整体毛利率增长明显，2019年由于毛利率较高的消费电子业务收入占比由31.04%提升至38.47%带来整体毛利率上涨，2020 年受疫情影响以及传统钣金切割设备竞争激烈等因素影响，公司毛利率和净利率分别降至29.94%/5.86%，2021年由于动力电池与消费电子业务毛利率均下降导致整体毛利率下降明显，同时规模效应推动期间费用率下降明显，抵消毛利率下降影响，净利率维持稳定。 公司研发费用与研发人员保持增长。公司2016-2021年研发费用由0.29亿元增长至1.58亿元，年复合增长率达40.58%。公司2019-2021年研发人员由323人增长至433人，增幅达34.06%，总人数由2074人增长至4060人，增幅达95.76%。 公司回款质量不断提升。2016-2021年公司销售收现比分别为0.96/0.72/0.97/1.10/1.52，持续提升且保持较高水平，收入规模与回款较为匹配。2016-2021年公司经营性现金流量净额分别为-0.95/-1.40/0.06/1.41/1.96/4.87亿元，经营性现金流量净额与净利润比值分别为-11.88/-8.24/-0.07/0.98/2.55/4.47，公司的经营性现金流量净额与净现比不断创新高，创造现金能力不断增强。 股权结构：创始人技术出身，核心骨干激励充分 实控人赵盛宇持有公司29.00%股份。截至2022年一季度末，公司实控人兼董事长赵盛宇先生直接持有海目星1.20%的股权，并通过持有海目星投资 、深海创投及鞍山海康间接持有公司 27.80％的股份，直接和间接持有公司29.00%的股权，为公司实际控制人。现任公司副董事长聂水斌直接持有公司 1.60%股权，并通过持有鞍山海康 19.74%的股权间接持有发行人 3.86%的股份，直接和间接合计持有公司 5.46%股权，其他高管在公司上市前也已有部分持股。 实控人为专业技术领军人物。实控人赵盛宇先生曾曾任沈阳仪表科学研究院反光镜事业部部长，入选中国科学技术部“创新人才推进计划”科技创新创业人才、中共中央组织部与人力资源和社会保障部举办的国家高层次人才特殊支持计划领军人才，拥有极其丰富的产业以及技术背景。 海目星2021年推出股权激励计划，员工激励充分。公司于2021年7月首次推出股权激励计划，以每股14.56元的价格向公司董事、高级管理人员、核心技术人员等10人以及董事会认为需要激励的其他人员309人，共合计 319 人授予700.00万股限制性股票，约占股本总额的3.50%。该股权激励计划涉及公司员工数占2021年7月底员工总数的9.51%，覆盖面广泛。 积极扩充产能保证订单交付 受益下游客户的产能扩张，公司订单高速增长。公司凭借出色产品性能已获得宁德时代、蜂巢能源、中创新航、亿纬锂能等多家动力电池头部企业客户，随着新能源渗透率的加速提升，头部动力电池厂商也在大幅扩产，受益于下游客户的产能扩建，公司的新签订单以及在手订单也在持续创新高。公司2021年新签/在手订单约57/51亿元（含税），同比增长128%/200%，其中新签动力电池业务订单约46亿元（含税），同比增长165%。截至2022年4月27日，公司2022年新签订单约20.77 亿元（含税），收到中标通知书尚未签订合同金额约12.58亿元（含税），饱满的在手订单为公司未来业绩的持续快速增长创造了有利条件。 公司积极扩充生产基地以及人员以保证订单交付。公司现在拥有深圳、常州、江门三大生产基地，2022年1月公司发布公告，将投资7亿元建设海目星江门产业园二期项目，生产场地15万平米，建设周期24个月，项目达产后，公司将新增动力电池电芯装配线40台套、干燥线100台套的产能。人员方面，作为非标设备公司，生产人员也是影响订单交付的关键因素，公司员工从2019年的2074人增长至2021年的4060人，两年内增幅达95.76%，生产基地以及人员的快速增长为订单的交付提供保障。 激光设备行业：迈向高功率生产的利器，下游领域应用广泛 公司主营产品是激光及自动化设备，属于激光设备行业，具体到下游应用行业而言，公司目前主要的下游应用行业包括激光切割、动力电池行业以及新开拓的光伏行业，因此接下来将先从整体的激光加工设备行业进行分析，进而具体分析激光切割、动力电池行业以及光伏行业的激光加工设备。 激光行业下游应用范围广 激光加工设备属于激光产业链中的一环。激光产业链上游主要包括光学材料、元器件以及设备的相关零部件；中游为激光器及激光加工设备行业；下游是行业应用，激光产业下游的应用行业涵盖范围相当广泛，包括锂电行业、光伏行业、汽车行业、电子信息行业、机械行业、通信行业等。 激光加工具备明显优势 激光发光原理。激光是指窄幅频率的光辐射线通过受激辐射放大与必要的反馈共振，产生的准直、单色、相干的定向光束。 激光器是产生激光的核心装置。激光器主要由激励源、工作介质、谐振腔三部分组成，工作时激励源作用于工作介质之上，使多数粒子处于高能级的激发态，形成粒子数反转，之后光子入射，高能级粒子跃迁到低能级，并发射大量与入射光子完全相同的光子。传播方向与谐振腔横轴线不同的光子将逃逸出腔体，方向相同的光子则在谐振腔内往返，使受激辐射过程持续下去，并形成激光光束。 激光的特性。激光具备高方向性、单色性、相干性和高能量密度等四大特性，被誉为“最快的刀”、“最准的尺”、“最亮的光“。 激光加工相对于传统加工具备明显优势。激光加工是将激光聚焦于被加工物体上，使物体加热、融化或气化，从而达到加工目的。激光加工具备无接触加工、效率高、材料损耗低、加工范围广与易自动化集成等特征，也就造就了激光加工相对于传统加工具备明显优势。 激光加工的优势使其在众多领域替代传统加工方式，下游应用层出不穷。除了传统钣金中的切割和焊接应用，激光已经在汽车、3C、锂电池、光伏、航空和医疗领域产生了大量的应用市场。但是激光的加工方式，仍然是打标/雕刻、切割、焊接、微加工、表面处理和增材制造等几种方式。 预计我国2022年激光加工设备市场规模将达900亿元 我国激光加工设备市场规模持续增长，2010-2021年CAGR达21.43%，预计2022年激光加工设备销售规模为876-900亿元。 我国激光加工设备市场规模持续增长。据《2022中国激光产业发展报告》数据显示，2010-2021年我国激光设备销售规模由97亿元持续增长至821亿元，CAGR达21.43%。其中2010-2018 年我国激光设备销售收入始终维持在两位数的高同比增速，2019-2020 年受国际贸易摩擦和疫情影响，增速有所放缓，但 2020年销售额依旧达到692亿元，同比增长5.2%，2021年激光加工设备销售收入为821亿元，同比增长18.64%。根据中国科学院武汉文献情报中心相关预测，预计2022年我国激光设备销售规模为876-900亿元，同比增长6.70%-9.62%。 2021年我国激光切割设备收入占激光加工设备销售收入的34.12%。激光焊接、激光切割与激光打标共同构成激光加工技术的三驾马车，是近年来激光在工业领域发展较快的应用方向之一。从终端市场来看，切割依旧稳居第一大应用，2016-2021年，激光切割占比维持在34%-40%之间。 我国激光加工设备商中大族激光市占率最高 我国激光加工设备商中大族激光市占率最高。我国从事激光加工设备生产销售的的上市公司包括大族激光、华工科技、宏石激光、海目星、联赢激光、帝尔激光和德龙激光。根据每家公司公布的激光及自动化设备收入统计可得，大族激光该项收入最高，2017-2021年激光及自动化设备收入分别为93.19/86.16/76.40/90.29/111.78亿元，再根据我国激光加工设备市场规模测算出，大族激光市占率分别为18.83%/14.24%/11.61%/13.05%/13.62%，均处在10%-20%的区间，其余公司市占率均在5%以下，由此可以看出我国激光加工设备行业头部集中度较低。从细分领域看，联赢激光在动力电池激光焊接领域较有优势，帝尔激光是光伏行业激光设备龙头企业，海目星在激光制片机方面市场领先，华工科技在汽车行业具备领先地位。 预计我国2022年激光切割设备市场规模将突破300亿元 具体到海目星从事的激光切割业务，2016-2021年我国激光切割设备销售收入CAGR达14.60%，预计2022年激光切割设备销售规模突破300亿元。 我国激光切割设备市场规模持续增长。具体到海目星从事的激光切割业务，据《2022中国激光产业发展报告》数据显示，2016-2021年我国激光切割设备销售规模由141.7亿元持续增长至280.1亿元，CAGR达14.60%。根据《2022中国激光产业发展报告》预测，预计2022年我国激光切割设备销售规模将突破300亿元，同比增长7.10%。 我国激光切割设备行业呈现充分竞争的格局 我国激光切割设备行业呈现充分竞争的格局，前五大厂商市占率均不足10%。根据《2022中国激光产业发展报告》数据显示，在市场销售份额上，大族激光、宏石激光、邦德激光、奔腾激光、华工激光位列前五名，市占率分别为9.1%、8.2%、7.5%、5.0%和和4.30%，考虑海目星钣金切割设备与激光制片机销售收入，2021年海目星在我国激光切割市场中市占率达2.90%，前十五家国内激光切割设备占据了整个激光切割设备市场的半壁江山。 锂电设备：下游需求旺盛带动行业高景气 海目星的激光加工设备目前最主要的下游应用行业是锂电设备行业，由于锂电设备投资主要取决于下游需求，故将从新能源汽车到动力电池再到锂电设备进行分析。 新能源汽车渗透率加速增长 2017-2020年我国汽车整体销量连续三年下滑，2021年开始有所回升。根据中汽协数据，我国汽车整体销量2017-2020年连续三年下滑，由2017年的2887.89万辆下降至2020年的2531.10万辆，CAGR为-4.30%，2021年全年共销售汽车2627.50万辆，同比增长3.81%，扭转了我国汽车总体销量下降趋势。受疫情影响，2022年1-5月合计销量达955.5万辆，同比下降12.1%。 新能源车销售火爆，2021年全年同比增长157.57%。根据中汽协数据，我国新能源汽车销量由2010年的0.49万辆增长至2021年的352.10万辆，CAGR为81.89%。2021年新能源汽车销量达352.10万辆，同比增长157.57%，2022年1-5月国内新能源汽车销量达200.3万辆，同比增长110%。在汽车行业整体承压的情况下新能源汽车成为行业的增长亮点。 2021年新能源汽车渗透率开启爆发式上升。我国新能源汽车渗透率由2010年的0.03%增长至2021年的13.40%。近两年来看，2020年我国新能源汽车渗透率仅为5.4%，2021年开启爆发式增长，渗透率达13.40%，其中单月渗透率最高达17.84%。2022年1-5月新能源汽车渗透率达20.96%，其中单月渗透率最高达25.32%，并呈现出不断加速渗透的趋势。 动力电池装机量大幅增长 动力电池作为新能源汽车最重要的零部件，也受益于新能源汽车的高景气度而大幅发展。2016-2021年全球动力电池装机量从63.44GWh增长至296.8GWh，CAGR达47.07%。2017-2021年我国动力电池装机量由36.24GWh增长至154.5GWh，CAGR达43.69%。 动力电池厂商产能扩张加速 动力电池厂商大幅扩产。根据公司公告与起点锂电大数据不完全统计，为满足市场需求，2020-2022年宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航、蜂巢能源、LG、松下等国内外主流动力电池企业相继公布了大规模产能扩张计划，预计到2025年全球主流动力电池厂商产能将超过3400GWh，相较2021年底产能将增长270.32%。 供给端测算2022-2025年锂电设备平均每年市场空间超1700亿元 供给端测算2022-2025年全球锂电设备市场规模将超过6800亿元。我们从供给端，也就是全球动力电池厂商产能扩张规划带来的动力电池需求来测算锂电设备市场规模。采用以下假设： （1）参考宁德时代机器设备3-10年的折旧年限，选取5年作为设备折旧年限，预计上一年20%的设备折旧需要更新； （2）根据高工锂电数据显示，2021年单位产能锂电设备投资为2亿元/Gwh，单位产能锂电设备投资额由于设备效率提升以及国产化持续推进每年下降0.1亿元。由此测算出2022-2025年锂电设备市场规模分别为1325.82/1765.04/1858.37/1870.59亿元，2022-2025年市场规模增长率分别为28.34%/33.13%/5.29%/0.66%，预计2023年增速达到最高值33.13%，当年市场规模达1765.04亿元。 需求端测算2022-2025年锂电设备平均每年市场空间超1000亿元 需求端测算2022-2025年全球锂电设备市场规模将超过4000亿元。我们从需求端，也就是全球新能源汽车带来的动力电池需求来测算锂电设备市场规模。主要采用以下假设： （1）我国纯电动乘用车销量2022-2025年增速分别为72%/30%/20%/20%,插电式乘用车销量2022-2025年增速分别为20%/20%/15%/15%，由此测算我国2022-2025年新能源汽车销量分别为596.9/767.3/916.1/1094.2万辆，2022-2025年新能源汽车渗透率分别为22.3%/28.1%/32.9%/38.5%； （2）预计2022-2025年海外新能源汽车销量分别为432.3/578.0/718.1/827.7万辆，全球2022-2025新能源汽车销量分别为1029.2/1345.4/1634.3/1922.9万辆，新能源汽车渗透率达12.5%/16.0%/19.1%/22.0%； （3）根据纯电动与插电式汽车的不同单车带电量测算，2022-2025年全球动力电池需求分别为505.5/699.5/904.5/1117.3GWh； （4）产能利用率根据市场情况2022-2025年每年增长5%，分别为37%/42%/47%/52%； （5）预计每年20%的设备折旧需要更新； （6）单位产能锂电设备投资额由于设备效率提升以及国产化持续推进每年下降0.1亿元，2022-2025年分别为1.9/1.8/1.7/1.6亿元。 综合以上假设测算出2022-2025年锂电设备市场规模分别为1136.6/1030.6/1006.6/974.4亿元。 考虑产能利用率的情况下，动力电池供给略大于需求。若不考虑产能利用率，动力电池的供给远大于需求，一方面源于产能布局需提前需求1-2年时间，另一方面在于动力电池厂商的产能在争夺下游客户方面起到关键性作用，故动力电池厂商均会布局超过实际需求的产能以应对下游客户需求。 锂电设备竞争格局：国外率先起步、国内后来居上 国外日韩企业发展较早、专业分工较细，企业更多从事单一设备的研发生产，在技术上处于领先地位。国外锂电设备制造企业起步较早，日韩等国基础机械加工能力较为突出，其锂电设备制造厂商专业分工较细，积累了较好的技术优势，国外厂商的产品精细化、自动化程度较高，但价格昂贵、与国内原材料的适用性较差。仅仅几家生产规模较大、生产能力较强的锂离子电池生产厂家会在部分生产工序中采用国外设备。国外生产锂电卷绕设备的企业主要有日本皆藤、CKD以及韩国Koem；生产涂布设备的企业主要有日本的东丽、井上、富士、平野等；生产分切机的企业主要有日本西村；韩国PNT和CIS具备多种锂电设备的生产能力，是锂电设备的综合服务供应商。 我国锂电设备企业后来居上，部分设备技术达到国际先进水平占据主导地位，大部分已实现国产替代。我国锂电设备制造行业从20世纪末开始起步，经历了20多年的发展，已经涵盖锂电池制造的所有环节。特别是2013下半年以来，中国加大新能源汽车推广力度，新能源汽车产销量迎来快速增长，拉动锂电动力电池需求迅猛增长，锂电生产线上部分设备技术水平提升很快，已逐步实现进口替代。根据高工锂电数据，2021年中国锂电设备国产化率达85%以上，预计在新一轮的动力电池扩产周期中，国产锂电装备占有率将进一步提升。 海目星核心产品：高速激光制片机市场领先，装配线持续完善 海目星目前主要生产销售的锂电设备包括高速激光制片机和装配线，根据动力电池厂商扩产规划，预计2022年激光制片机以及装配线的市场规模分别为112.08和240.17亿元，合计达352.25亿元，且海目星目前在研的锂电设备包括涂布机、辊压机、分切机、叠片机和卷绕机，中长期来看产品未来有望覆盖前中道设备，将大幅提升公司业务增长空间。 海目星的高速激光制片机市场领先 高速激光制片机主要应用于动力电池制造中的极耳切割工序。高速激光制片机主要用于锂电池极耳切割工序，利用激光切割正负极片两侧形成极耳，用于后续的卷绕等工序。传统方法采用步进运动式模具切割工艺，生产效率低且需要更换模具，而激光制片机可实现在膜卷运动中动态切割极耳，生产效率大幅提升。2015年后行业开始使用激光切割替代传统模具切割极耳，海目星抓住技术变革关口，推出高速激光制片机产品，快速切入激光极耳切割市场。 预计2022-2025年高速激光制片机平均每年价值量118.22亿元。根据高工锂电数据，每GWh 锂电设备产能大致需要 6台高速激光制片机，按照单台制片机价值量200万元测算，预计每GWh制片机价值量为1200万元。根据上述锂电设备产能规划可得，2022-2025年每年高速激光制片机的市场规模分别为83.74/117.67/131.18/140.29亿元。 预计2021年海目星在全球制片机领域市占率达6.69%。由于海目星未公布2021年制片机具体收入，参考2019年制片机占锂电业务收入比例，假设制片机占锂电业务收入30%可得2021年公司高速机光制片机收入达3.34亿元，对应新增锂电产能27.83GWh,再根据2021年全球新增锂电产能测算出海目星高速激光制片机市占率约为6.69%，公司未来市场规模以及市占率均有较大提升潜力。 同行业对比，海目星的高速激光制片机性能市场领先，产品受到宁德时代、中创新航等行业头部客户认可。海目星自2015年切入高速激光制片机领域，产品经过多次更新迭代，在切割速度、精度等性能方面市场领先，成功进入宁德时代、ATL、中创新航、蜂巢能源、力神、亿纬锂能等行业领先企业供应链体系，并通过客户大批量验收。根据海目星招股说明书可知，2019年12月公司获得特斯拉1105.3万美元订单。 海目星高速激光制片机快速上量，推动公司业绩高成长。海目星2017-2019年高速激光制片机分别销售28/34/78台，两年内销量增长了178.57%；销售收入分别实现5,280.01/6,403.99/15,940.61万元，2019年同比增速高达148.92%；销售单价由2017年的188.57万元/台增长至204.37万元/台。随着高速激光制片机的快速上量，其占动力电池业务收入比重也从2017 年的23.53%迅速攀升至2019年的47.92%，已经成为公司业绩最大驱动因素。 未来电芯发展对制片工艺提出更高要求，海目星在该领域技术储备丰富、在研项目处于技术前沿，有望继续保持高速激光制片机的行业领先地位。 4680电芯性能出色，有望引领行业发展。2020年9月，马斯克在特斯拉电池日上发布了其第三代电池，即4680电芯（直径46mm，长度80mm），相比原来的21700电芯（直径21mm，长度70mm）在体积和质量上大幅提升，同时单体能量提升了5倍，输出功率提升了6倍，扩大的单体圆柱电芯提升了pack成组效率，系统能量密度得以显著提升，再配合CTC（电芯直接装入底盘）技术，4680电芯可以做到续航里程提升54%的壮举，叠加材料优化和装配工艺改进，4680电池组成功将度电成本降低14%。性能大幅改进配合特斯拉、宝马行业引领，4680电芯有望成为行业下一主流方向。 4680采取无极耳技术，本质是全极耳，对极耳切割要求更高。特斯拉 4680 电池通过采用全极耳（特斯拉宣传是无极耳）的方案来让二者兼顾，极耳简单来说就是正负极充放电时的接触点，传统电池在正负极各有一个极耳，这样就带来一个问题，电流从正极流向负极时，如下图左边所示，要穿越很长的横向路径，这样内阻自然较大，不仅损耗电池的能量，而且发热问题较难解决。而根据特斯拉专利可以看到4680电池的结构中正负极上分布着均匀的极耳，这样大大缩短了极耳间距，比如2170电池电子在集流体里流过整个卷绕极片的展向长度，路径约900 mm，而4680的正负极薄膜是2170电池的4—5倍，如果依然采用单极耳，那么电子的路径会长达3.8米，内阻也会相应增加4倍，而全极耳的方案能让这一路径缩短为电池的高度，即80mm，根据特斯拉的介绍，4680电池内阻发热只有2170电池的五分之一。再加上全极耳大大增加了电流通路，这样电子更容易在电池内部移动。在生产工序中主要体现为在集流体末端留白不涂覆正负极材料，直接切割集流体成型作为极耳与壳体进行连接，区别于传统的切割、焊接安装方式，也因此对极耳切割和制片提出了更高的速度、精度和技术要求。 海目星高速激光制片机技术储备充足，在研项目技术水平市场领先。公司介入动力电池激光制片赛道时间最早，产品成熟度最高，是赛道细分龙头。截止2021年末，公司共储备多项极耳切割及制片相关核心技术，其中包括圆柱电芯全极耳雕刻这一未来可应用于4680大圆柱电池的技术储备。同时，公司仍保持激光制片相关技术的研发升级，目前有包括先进电芯制片工艺、集成化激光制片、锂电高效率制芯等多个在研项目，充足的技术储备使得公司有望在未来电池工艺发生变化时升级改造产品，从而保持市场领先。 海目星的电池装配线持续完善 电池装配线用于动力电池中段全自动装配。其主要设备包括：全自动热压成型机、全自动电芯配对机、全自动超声波焊接机、全自动包Mylar机、全自动电芯入壳机、全自动顶盖焊接机等。目前市场上动力电池较为非标，生产工艺都具备一定个性化需求，其不固定性导致来料的电芯、 壳体、PCB板、连接片等都可能发生变化，对装配线兼容性要求较高。 预计2022-2025年动力电池装配线平均每年市场规模295.55亿元。根据高工锂电数据，每GWh 锂电设备的装配线价值量约为3000万元，根据上述锂电设备产能规划可得，2022-2025年每年的高速激光制片机的市场规模分别为209.34/294.17/327.95/350.74亿元。 预计2021年海目星动力电池装配线市占率达6.24%。由于海目星未公布2021年装配线具体收入，假设装配线占锂电业务收入70%可得2021年公司装配线收入达7.78亿元，对应新增锂电产能25.95GWh,再根据2021年新增锂电产能推测出海目星装配线市占率约为6.24%，公司未来市场规模及市占率均有较大提升潜力。 海目星生产的全自动动力电池装配线（产线） 呈现单机设备数量递增、单价逐年递增、生产效率逐渐提高的趋势。全自动动力电池装配线是海目星重要的锂电设备之一，2017-2019年实现收入1.62/1.77/1.55亿元。公司全自动动力电池装配线产品单价逐年递增，主要系公司生产的全自动动力电池装配线可以包含十几款设备，公司会根据客户需求，定制化提供解决方案，不同方案中单机设备的数量有所差异。2017年-2019年公司生产的产线包含的平均单机设备台数分别为6.5台、8台及15.5台；2017年-2019年，公司生产的产线生产效率不断提升，2017 年以6ppm（每分钟生产数量）为主，2018年以6ppm及12ppm为主，2019年以12ppm、15ppm 及18ppm为主；随着锂电池生产工艺的发展，客户对设备性能提出了更多的要求，如设备除尘、集成 CCD（电荷耦合器件）功能等，设备复杂程度提升，设计、生产难度增大。 光伏行业激光设备取得突破，打开成长空间 海目星在光伏行业激光设备取得突破。海目星于2021年成立光伏事业部，大力研发生产光伏激光设备，研发产品覆盖PERC、TOPCon、HJT和XBC等多种技术路线，同时产品涉及消融、切割、刻边、掺杂、打孔、激光修复、激光划片等多种加工工艺，并且产品已通过客户验证，于2022年4月取得晶科能源超过10亿元激光微损设备订单。我们预计2022-2025年光伏行业的激光设备市场规模分别为23.74/46.66/51.20/45.37亿元，市场空间较大，未来有望成为公司新的增长点。 光伏行业高景气，装机规模及电池组件需求快速增长 碳中和已成全球共同目标。随着全球变暖带来的环境气候问题日益凸显，“碳中和”在全球范围内获得了广泛的关注和支持，许多国家和地区纷纷提出各自的碳中和目标。2020年9月22日，在第75届联合国大会一般性辩论上，习近平主席提出，中国的二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。 全球可再生能源发电量占比将快速提升，带动新能源装机需求。目前，新能源发电量的渗透率还处在较低的位置，未来高增长确定性强，行业处在成长期。据国际能源署（IEA）2021年5月发布的《2050 年净零排放：全球能源行业路线图》预测，全球可再生能源发电量占比将显著提升，从2020年的7660TWH（占比29%）提升至2030年的22817TWH（占比61%），2050年62333TWH（占比88%），是发电量增长最快的能源。 预计国内光伏新增装机量高于海外。为实现新能源对传统化石燃料的发电量替代，需要持续快速扩大新能源电站装机规模，根据CPIA预测，2022年国内光伏新增装机在75-90GW之间，全球光伏新增装机在195-240GW之间，国内预期增速显著高于海外。 预期全球新增装机复合增速近23%。综合考虑国内需求和海外需求，我们对行业2021-2025年全球新增装机的四年复合增速估算约为23.1%。 N型电池量产元年，技术迭代拉开帷幕 N型相对于目前的P型电池优势明显，未来将成为主流。随着单晶PERC技术红利的逐步消失，P型电池的量产转换效率已经越来越接近理论极限，边际上显著提升的空间已经不大。N型电池具有转换效率高、光衰减系数低、温度系数低、弱光响应良好、双面率高等特点，使得N型电池在全生命周期内的发电量普遍高于P型电池，并且差距会随着时间的推移逐渐拉大。电池片向高效率N型转变，是未来几年技术进步的主战场，目前主流的N型技术路线有TOPCon、HJT、IBC等。 预计2022-2023年光伏电池设备市场空间将达169/277亿元 未来几年光伏行业高景气，对光伏设备的需求量维持在较高水平。从单位价值量的角度，各种新型的电池设备单GW投资额较传统PERC电池均有不同程度的提升，因此随着N型技术路线占比的快速提高，光伏电池设备的市场空间有望呈现稳步提升趋势。我们判断2022/2023年全球光伏装机225/281GW，对应电池组件需求270/337GW，2022/2023年新增产能为83/112GW，由于单位价值量显著提升，对应的市场空间为169/277亿元。 激光加工在光伏领域中应用广泛 激光加工技术目前主要应用于消融、切割、刻边、掺杂、打孔、激光修复、激光划片等工艺。太阳能电池是通过光电反应将光能转换成电能的能量转换器，在太阳能电池生产中，激光加工技术目前主要应用于消融、切割、刻边、掺杂、打孔、激光修复、激光划片等工艺，目前海目星在各技术路线的激光设备均有布局。 1、PERC电池中激光应用 目前市场上主流的PERC工艺生产流程如下图所示： 激光加工技术可有效提升太阳能电池光电转化效率。目前具备产业化基础的提升太阳能电池光电转换效率的方式包括 PERC 激光消融、SE 激光掺杂、MWT 激光打孔，接下来就对几种激光加工工艺进行介绍。 1）PERC激光消融（刻蚀）工艺。PERC高效太阳能电池是通过在电池背面增加钝化层，阻止载流子在一些高复合区域（如电池表面与金属电极的接触处）的复合行为，减少电损失，同时可以增强电池下表面光反射，减少光损失，从而提高电池的转换效率，提高电池的性能。PERC 电池与常规全铝背场电池最大的区别在于：电池背面用全表面介质膜钝化和局域金属接触方式取代全铝背场电极。在 PERC 技术中，背面电极透过钝化层实现微纳级高精度的局部接触是技术难点之一。加工过程中，在对钝化膜精密刻蚀的同时，不能损伤到硅衬底材料， 否则会影响电池片最终转化效率。早期实验室主要采用湿法刻蚀工艺，产业化难度高，且成本高。即便利用激光方式，也要求激光加工能够定位最优化的能量密度分布，精确控制激光作用时间，同时保证每个脉冲严格一致。只有特制的激光器和光路控制，配合长期积累的工艺经验，才能得到最佳的电池性能。迅速定位与特定材料加工匹配的微纳级激光加工技术和适应高效生产的控制系统是PERC电池激光加工设备的技术核心，同时也是高效太阳能电池实现产业化的保证。 2）SE激光掺杂技术。SE电池是通过在晶硅太阳能电池电极栅线与硅片接触部位区域进行高浓度磷掺杂，从而降低电极和硅片之间的接触电阻；电极以外区域进行低浓度浅掺杂，降低表面复合速率，从而有效实现电池的开压、电流和填充因子的改善，提高光电转换效率。实现选择性发射极电池制备的主要工艺方法有丝网印刷掺杂源高温扩散法， 离子注入法和激光掺杂法等。激光掺杂法以扩散产生的磷硅玻璃层为掺杂源，利用激光可选择性加热特性，在太阳电池正表面电极区域形成选择性重掺杂的n++重掺杂区域，提高电极接触区域的掺杂浓度，降低接触电阻，从而有效地提高转换效率。激光掺杂具有提效明显、工艺流程简单、投入成本低、设备紧凑、占地面积小、无污染等特点，因而逐渐成为了行业主流的选择性发射极制备方式。 3）MWT激光打孔技术。MWT，即金属穿孔卷绕技术，用以制备背接触 MWT 电池，该技术采用激光打孔、背面布线的技术消除正面电极的主栅线，正面电极细栅线搜集的电流通过孔洞中的银浆引到背面，这样电池的正负电极点都分布在电池片的背面，有效减少了正面栅线的遮光，提高了光电转化效率，同时降低了银浆的耗量和金属电极-发射极界面的载流子复合损失。由于 MWT 电池的电极都在背面，且电极接触点不在一条直线上，常规焊带焊接互联方式并不适用。新的电极接触方式是采用金属箔作为导电背板，在金属箔上进行电路设计，每片电池片通过导电胶和金属箔电路互联形成完整的电流回路，再利用胶膜等封装材料进行封装。和常规组件相比，MWT 电池制造省去了复杂的高温焊接过程，更容易实现自动化和更高产能，降低破片率。 MWT 电池制造中在硅片、铜箔和封装材料中做精准打孔是重要步骤。低功率、短波长的激光器打孔的质量好、热损伤小，但速度慢、成本高，并不适合规模化的生产；高功率、长波长的激光器打孔速度最快，但热损伤大，容易产生隐裂，影响产品质量。选择稳定性最佳的激光器，性价比最佳的波长，调整恰如其分的功率、频率和脉宽、光束质量等参数是做好 MWT电池的基础。MWT电池的工艺流程如下图所示： 4）LID/R 激光再生修复技术。该工艺通过超高功率光照射电池片，产生大量光生载流子来改变体内氢的价态，快速实现硼氧结构由高活性的复合体转变为低活性的再生态，以达到降低光致衰减目的。 激光因高光强、方向性好、能量转换效率高等特性，在 LID/R 技术工艺中有较好的应用效果。利用激光在太阳能电池上实现 LID/R 从实验室到量产阶段需有快速精准的激光自动化温控系统及商业电池面积尺寸的均匀光照能量覆盖，其实现难度较大。 2、TOPCon电池中的激光应用：SE（掺硼） TOPCon电池可以通过SE（掺硼）实现效率的提升。由于硼的扩散速率慢，在硅中固溶度低，掺杂困难， 限制了选择性发射极的应用。激光硼掺杂可帮助TOPCon 电池实现选择性发射极结构，降低电极区域的接触电阻，提升电池的转换效率0.2%-0.3%。我们认为，激光技术是实现 TOPCon 硼掺杂工艺的重要发展方向，激光设备价值量有望显著提升。 3、IBC电池：激光消融技术 激光消融替代传统光刻技术成为IBC电池主流工艺。IBC 电池传统主要采用光刻工艺，通过光刻的方法在掩膜上形成所需刻蚀图形，但此类方法工艺复杂、成本较高， 难以在太阳能电池领域大规模量产。而激光消融技术可以实现IBC工艺流程中的快速、无损、高效去膜，从而达到背面 PN 钝化膜层的精准消融，大幅度简化工艺、 降低成本、提高升IBC电池的竞争力。 4、HJT电池中的激光应用：LIA激光修复 LIA 激光修复工艺:通过超高功率光照射电池片，产生大量光生载流子来改变体内氢的价态，快速实现硼氧结构由高活性的复合体转变为低活性的再生态，以达到降低光致衰减目的。在光照的情况下，对HJT电池进行修复（加热退火），可以有效减少界面态（Si 悬挂键）密度，降低界面复合，从而提高电池转化效率。 LIA 激光修复设备在 HJT 电池中提效降衰能力显著。HJT 电池拥有特殊的光致衰减机制，采用激光修复（注入退火）工艺替代传统 LED 光注入退火或电注入将取得更好效果，不仅可以提效降衰，另一方面，采用激光修复也有望降低电池在组件端的效率损失。 5、PTP 激光印刷技术适用于各种电池 激光图形转印技术（Pattern Transfer Printing 简称 PTP）是一种新型的非接触式的印刷技术。该技术在特定柔性透光材料上涂覆所需浆料，采用高功率激光束高速图形化扫描，将浆料从柔性透光材料上转移至电池表面，形成栅线。PTP 技术能够突破传统丝网印刷的线宽极限，轻松实现 25μm 以下的线宽，实现更优的高宽比，帮助电池实现超细密栅电池，匹配选择性发射极技术，提升电池转换效率。超细线宽的实现，可以大幅度降低银浆使用量。丝网印刷过程中，为保证整个电池幅面印刷质量，全程对电池表面施加比较大的压力。PTP 技术加工过程中则无需接触电池表面。随着 182mm、210mm 电池尺寸时代的到来，印刷面积更大，硅片进一步减薄，加工过程中的压力降低可以显著降低电池的破损率，提高生产的良率，进而降低生产成本。PTP 印刷技术在高效太阳能电池生产中的应用，可以实现超细线宽的银浆印刷，改善印刷质量，进一步提升高效电池的转换效率，同时降低银浆耗量，降低生产成本。 同时，PTP印刷技术不局限于电池结构，在 PERC、TOPCon、HJT 电池中均有广泛的应用前景。激光转印技术是目前新型光伏电池金属化工艺中降本提效的有效技术路径之一，该技术不局限电池种类，应用相对广泛，特别是针对于银浆耗量较大的 TOPCon 和 HJT 电池，利用转印技术实现的银耗降低是其金属化环节降本的重要途径之一。 6、组件端可应用激光无损划片技术 激光可以实现电池片半片或多片的自动切割、裂片。半片组件是指将电池对切后串联起来的技术，因电池片面积减小一半，电流降为原来 1/2，串联电阻引起的内部损耗降低为整片电池的 1/4，进而提升组件功率。因高效太阳能电池的输出电流更高，组件封装损耗大于常规电池，将半片技术应用于高效太阳能电池后增益效果也更加明显。叠瓦组件是指将太阳能电池在优化栅线设计后切成多个小片，然后将每小片以类似导电胶的方式叠加串联，通过串并联的方式做成组件，令电池间的缝隙降到最低，因此在同样的单位面积中可以铺设更多电池，增加组件输出功率。利用激光可以实现电池片半片或多片的自动切割、裂片。常规激光划片工艺难以满足超高加工品质要求，激光无损划片采用应力切割原理，利用激光对材料进行局部快速加热，诱发其内应力的产生，当内应力足够大的时候让硅片自动裂开。该技术可实现对电池片非常完整的切割，横截面更好，在机械载荷上有更好的表现。为了将切片前后电池性能损失降到最小，半片的切片工艺对于激光切割方向、深度、热影响区、切割面形貌等有严格要求。相较而言，叠瓦的加工工艺难度更高，需在半片工艺的基础上大幅提高对激光图形重复和定位精度的要求。 预计2022-2023年光伏行业激光设备市场空间将达24/47亿元 我们对光伏行业激光设备空间进行测算，在测算过程中采用以下假设： （1）单GW价值量：随着降本增效，我们假设 2022-2025 年 PERC（SE 掺杂+激光消融）、 TOPCon（SE 掺杂）、HJT（激光修复）、IBC（激光消融）、激光转印（各技术路径通用）单GW价值量逐年降低。 （2）2022-2025年HJT（激光修复）渗透率逐渐提高，分别为0/20%/40%/60%；2022-2025年激光划片渗透率逐渐提高，分别为20%/40%/60%/80%。 由此测算2022-2025年光伏行业激光设备市场空间分别为23.74/46.66/51.20/45.37亿元。 光伏行业激光设备竞争格局：帝尔激光市场领先 帝尔激光在PERC 时代激光设备市占率处于绝对龙头水平。根据帝尔激光公司公告，其PERC激光消融设备和 SE 激光掺杂设备在过去市占率常年保持在全球80%左右水平，呈现寡头垄断格局。除帝尔激光外，光伏激光设备领域公司包括大族激光、迈为股份、海目星、友晁能源等，其他公司在各种技术路线也均有布局。 海目星布局光伏行业，已获客户大额订单 成立光伏事业部，积极布局光伏产业 2021年海目星成立光伏事业部。2021 年 4 月公司新增光伏事业群，并且将原“激光研发中心”归入其中， 从而形成三大事业群——激光及自动化事业群、激光及能源事业群以及光伏事业群。公司还与哈工大机械工程系、西安交大材料系等科研院校建立产学研合作，先期便投入大量研发经费，面向光伏行业PERC电池、TOPCon电池、HJT电池、无损切割等新技术进行产业化和创新研究。 七大产品推出市场，拥有6000平米生产基地。公司目前已推出全自动激光开槽设备、全自动激光掺杂设备、全自动无损激光划裂设备、全自动激光刻划设备、全自动电池芯片清边 设备、非标玻璃激光钻孔设备和非标玻璃激光切割设备共计7种产品，公司光伏事业部在深圳与常州生产基地共拥有6,000平米的场地、多间保密生产车间及实验室，全面实行封闭式保密管理。 公司光伏行业在研项目均进入产业化实施阶段。根据公司2021年报，目前光伏行业在研项目包括太阳能电池激光加工技术开发以及超快激光技术的研究，两项均已结项，处于产业化实施阶段。 已获大客户超10亿元订单，取得突破性进展 光伏产品已获得超10亿元订单，有望成为公司业务新的增长点。2021年4月16日，公司公告光伏激光设备首次获得大规模订单，全资子公司江苏海目星取得晶科能源TOPCon 激光微损设备中标通知书，中标金额为 10.67 亿元（含税）。此次中标体现了公司在光伏领域的激光装备已达到相当的水准，为后续持续开拓光伏业务奠定良好的基础。同时参照同行业光伏激光设备毛利率，平均值为45%左右，大幅高于公司其他业务毛利率，预计未来随着光伏业务比重的逐渐提升，公司的盈利水平也将大幅提高。 盈利预测 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件：公司在手订单充足，锂电业务保持快速增长，光伏业务也已顺利突破，因此公司未来几年经营业绩保持高增长的态势。拆分公司各业务收入，预计公司2022-2024年的营业收入分别为39.44/66.83/91.42亿元，毛利分别为12.11/21.89/30.90亿元。 未来3年业绩预测 根据以上假设，我们得出以下盈利预测结果。 估值及投资建议 考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。 绝对估值 根据以上主要假设条件，测算得出加权平均资本成本WACC为10.39%，用FCFF估值法对公司进行绝对估值，得出公司合理估值区间为87.39-108.22元。 未来10年估值假设条件见下表： 绝对估值的敏感性分析 该绝对估值相对于WACC和永续增长率较为敏感，下表为敏感性分析。 相对估值 目前国内的锂电设备龙头公司包括先导智能与利元亨，联赢激光是动力电池领域激光焊接龙头，光伏行业的激光设备龙头公司为帝尔激光，故选取上述四家公司作为可比公司。我们预计2022-2024年归母净利润3.66/7.55/11.73亿元，对应PE 40/19/12倍，给予海目星一年期合理估值94.38-105.70元（对应2023年PE值25-28X）。 投资建议 综合上述几个方面的估值，我们预计2022-2024年归母净利润3.66/7.55/11.73亿元，对应EPS为1.83/3.78/5.86元，当前股价对应PE为 40/19/12倍，综合绝对估值和相对估值，给予2023年25-28倍，对应目标价为每股94.38-105.70元， 维持“买入”评级。 风险提示 估值的风险 我们采取了绝对估值和相对估值方法，多角度综合得出公司的合理估值在94.38-105.70元之间，但该估值是建立在相关假设前提基础上的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权平均资本成本（WACC）的计算、TV的假定和可比公司的估值参数的选定，都融入了很多个人的判断，进而导致估值出现偏差的风险，具体来说： 可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长率估计偏乐观，导致未来10年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险； 加权平均资本成本（WACC）对公司绝对估值影响非常大，我们在计算WACC时假设无风险利率为2.75%、风险溢价7.36%，可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、导致WACC计算值偏低，从而导致公司估值高估的风险； 我们假定未来10年后公司TV增长率为2%，公司所处行业可能在未来10年后发生较大的不利变化，公司持续成长性实际很低或负增长，从而导致公司估值高估的风险； 相对估值方面：我们选取了与公司业务相同或相近的先导智能、利元亨和帝尔激光的相对估值指标进行比较，选取了可比公司2022年平均PE做为相对估值的参考，可能未充分考虑市场及该行业整体估值偏高的风险。 市场竞争加剧的风险 受益于下游动力电池以及消费电子行业的快速发展，公司所在激光及自动化设备行业也迎来了高速发展，相关企业的竞争也日益加剧。若未来公司在与同行业对手竞争过程中未能进一步提升核心竞争力，将会面临市场竞争加剧引发的核心竞争力削弱、市场份额萎缩、盈利能力降低的风险。 下游需求不及预期的风险 动力电池行业、消费电子行业需求与宏观经济及相应行业政策的关联度较高，若出现下游行业产能饱和或产业政策支持力度明显减弱，会导致动力电池行业、消费电子行业增速放缓或下滑，对新增设备的需求显著降低。 下游应用行业较为集中的风险 公司产品销售主要集中于动力电池设备领域。若公司不能进一步拓展其他应用行业的业务，公司存在收入及利润增速放缓甚至收入下滑的风险。 光伏行业客户开拓不及预期的风险 公司开始从事光伏行业激光设备的研发生产，已获得客户订单，但公司产品尚未交付，产品性能、稳定性等方面尚未得到市场验证，若新产品验证不顺利，则存在光伏业务发展不及预期的风险。同样光伏行业技术路线也在处于变革中，公司后续研发若不能及时跟上行业发展步伐，同样面临光伏行也客户开拓不及预期的风险。 披露信息:根据《发布证券研究报告暂行规定》（中国证券监督管理委员会公告〔2020〕20号）第十二条规定，我公司特披露:截至2022年08月16日，我公司以自有资金投资持有”海目星”（688559）4765981股。 海目星相关报告 策略报告： 【国信机械·2022年4月策略】机械行业海外龙头公司梳理 2022-04-07 【国信机械·3月策略】年报行情即将展开，关注优质成长股2022-03-01 【国信机械·2022年2月策略】高景气培育钻石行业复盘及梳理 2022-02-09 【国信机械·11月策略】制造业PMI环比持续回落，聚焦高景气方向 2021-11-03 【国信机械·2022年度策略】守正出奇，聚焦成长 2021-12-28 【国信机械·2022年1月策略】寻找绩优小盘股 2022-01-08 【国信机械·9月策略】机械“专精特新”小巨人企业梳理 2021-09-06 点评报告： 海目星-2021年报&2022一季报点评：领先的激光加工设备商，光伏业务突破打开更大成长空间【国信机械】2022-04-29 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：吴双机械研究）为国信证券股份有限公司经济研究所（机械行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（机械行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 国信机械团队，专注基本面研究，欢迎交流！ 吴双：首席分析师（证券投资咨询执业资格证书编号：S0980519120001），全行业覆盖。重点覆盖检测服务、培育钻石、工业自动化、激光装备、注塑装备、核电装备、泵阀装备。 田丰：联系人，负责工业自动化、X射线、机器视觉、智能运维。 年亚颂：联系人，负责工程机械、核电装备、光伏装备、工业机器人。 李雨轩：分析师（证券投资咨询执业资格证书编号：S0980521100001），负责检测服务、培育钻石。 王向远：联系人，负责锂电设备、激光、半导体设备。 长按识别二维码关注我们
内容选自2022年6月30号发布的海目星检测深度报告《领先的平台型激光设备加工商，锂电+光伏共驱高成长》 核心观点 01 国内领先的平台型激光设备加工商，不断拓展应用领域打开新的成长天花板 公司基于激光+自动化的技术基础，产品应用逐步拓展到钣金切割、消费电子、锂电及光伏等行业，持续打开新的成长天花板，产品受到宁德时代、中创新航、蜂巢能源、亿纬锂能、特斯拉、苹果、京东方、晶科能源等行业头部客户认可。公司2017-21年收入/归母净利润CAGR达32.81%/59.76%，2021年营收/归母净利润达19.84/1.09亿元，同比增长50%/41%，其中动力电池/消费电子/钣金切割激光设备收入分别为11.12/4.67/2.57亿元，同比变动+128.75%/-2.05%/-6.86%，当前充分受益于下游动力电池厂商的产能扩张快速成长。 02 动力电池激光制片机市场领先，电芯装配线等业务加速成长 公司锂电产品主要包括激光制片机和电芯装配线，2017-2021年锂电业务收入由2.24亿元增长至11.12亿元，CAGR达49.21%。预计2022-2025年全球锂电设备市场规模分别为1325.82/1765.04/1858.37/1870.59亿元，其中激光制片机与电芯装配线合计市场规模分别为293.08/411.84/459.13/491.03亿元，根据公司业务拆分估算2021年公司的激光制片机和电芯装配线在全球市占率分别为6.69%和6.24%。2021年公司新签动力电池业务订单约46亿元（含税），同比增长165%，饱满的在手订单为公司未来业绩的持续快速增长创造了有利条件。 03 光伏业务突破取得超10亿订单，打开更大成长空间 基于多年激光应用技术以及现有应用领域的激光及自动化量产能力和技术实力的积累，公司于2021年成立光伏事业部，推出7大光伏领域激光设备。2022年4月公司光伏业务获得客户10.67亿元中标通知，主要产品为TOPCon 激光微损设备，本项目是公司光伏激光及自动化设备首次获得大规模订单，为公司进军光伏专用设备领域奠定了良好的基础，该项业务的突破为公司未来经营的快速增长提供强大助力。 04 投资建议 公司是领先的激光及自动化综合解决方案提供商，下游领域拓展打开持续成长空间，当前在手订单充足保证短期业绩，中长期锂电业务及新突破的光伏业务受益新能源趋势有望保持快速成长，我们预计2022-24年归母净利润为3.66/7.55/11.73亿元，对应PE 40/19/12倍，维持“买入”评级。 05 风险提示 下游行业需求不及预期；行业竞争加剧；光伏业务拓展不及预期。 06 盈利预测和财务指标 海目星：国内领先的激光加工设备商 主营业务：专注激光及自动化领域 海目星是国内领先的激光及自动化综合解决方案提供商。公司专业从事消费类电子、动力电池、钣金加工等行业的激光及自动化设备的研发、设计、生产及销售，产品覆盖消费电子、动力电池、钣金加工等多个行业，主要客户包括宁德时代、中创新航、特斯拉、苹果、华为、京东方等知名厂商，在激光、自动化和智能化综合运用领域已形成较强的优势，现为国家高新技术企业、广东省激光行业协会副会长单位、深圳市先进制造业促进会副会长单位。 公司成立于2008年，总部位于深圳市，专注于激光光学及与激光系统相配套的自动化技术，产品应用由基础的激光切割、打标逐渐扩展至消费电子、动力电池与光伏行业。公司发展分为以下几个阶段： 2008-2010年：公司创始人赵盛宇放弃沈阳仪表科学研究院的职位，创办海目星，主要生产面向中小企业的光纤打标机和切割机，处于探索市场阶段。 2011-2014年：公司开始布局激光与自动化结合方向，引入自动化人才，参与世界级制造企业全自动生产线的研发设计。同时公司引进激光器方面人才，加大核心器件的研发投入，先后研发生产了5WU冷紫外激光器和10W风冷紫外激光器，核心技术能力不断提升。 2015-2020年：公司抓住下游锂电发展契机，率先研发出可量产的动力电池高速激光制片机，并成功打入宁德时代供应链，紧接着公司不断生产锂电新设备，扩大产品矩阵，公司也扩建江门与江苏的生产基地，产品受到宁德时代、亿纬锂能、特斯拉等行业头部客户认可。3C和钣金领域也随着技术提升与行业发展稳步增长，公司产品凭借优异性能也逐步获得苹果、京东方等头部客户订单。2020年公司科创板上市，拓展资本市场融资渠道。 2021年至今：公司基于对光伏产业发展前景的判断，成立光伏事业部，对光伏领域激光加工设备进行研发生产投入，并于2022年4月中标晶科能源10.67亿元订单，此次中标体现了公司在光伏领域的激光装备已达到相当的水准，为后续持续开拓光伏业务奠定良好的基础。 海目星目前主要产品根据应用领域分为三大类别，分别为动力电池激光及自动化设备、消费电子激光及自动化设备、钣金激光切割设备： （1）动力电池激光及自动化设备：主要包括高速激光制片机、电池装配线、电芯干燥线等，覆盖极片制片、电芯装配、烘烤干燥等动力电池生产关键工艺流程，封装工艺上涵盖方形、圆柱及软包电池三种类型。 （2）消费电子激光及自动化设备：主要包括激光打标设备、激光焊接及自动化生产线等，通过激光与自动化系统相结合，为消费类电子领域提供优质高效的解决方案。 （3）钣金激光切割设备：主要包括板材激光切割设备和管材激光切割设备。 经营情况：收入利润双增长，动力电池业务占比最高 海目星近年来收入利润均保持高增长态势。收入端，公司2016-2021年营业收入分别为2.98/6.38/8.01/10.31/13.21/19.84亿元，年均复合增速达46.11%。2021年公司实现营收19.84亿元，同比增长50.26%，主要系下游新能源和消费类电子行业快速发展，尤其动力锂电池开启新一轮的扩产浪潮，带动公司各项业务增长。利润端，公司2016-2021年归母净利润分别为0.09/0.17/0.83/1.46/0.77/1.09亿元，年均复合增速高达65.27%，除2020年因毛利率下降、政府补助减少等原因归母净利润首次出现同比增速为负外，其余年份均保持高增长趋势。 从产品构成看，动力电池激光自动化设备收入占比最高。2021年公司动力电池激光设备/消费电子激光设备/钣金激光切割设备收入分别为11.12/4.67/2.57亿元，同比变动+128.75%/-2.05%/-6.86%，占营业收入比例分别为56.06%/23.54%/12.93%。其中公司动力电池业务由2016年的1.23亿元增长至2021年的11.12亿元，年复合增长率达55.46%；占营业收入比例由2016年的41.11%增长至56.06%，是公司最重要的业务组成部分。 公司近年来盈利能力有所下滑 公司近年来盈利能力有所下滑。公司2016-2021年毛利率分别为33.77%/29.58%/34.38%/36.25%/29.94%/24.92%，净利率分别为2.76%/2.63%/10.40%/14.10%/5.86%/5.49%，公司整体毛利率较为稳定，在25%-36%之间波动，2018年由于动力电池业务毛利率大幅提升带来整体毛利率增长明显，2019年由于毛利率较高的消费电子业务收入占比由31.04%提升至38.47%带来整体毛利率上涨，2020 年受疫情影响以及传统钣金切割设备竞争激烈等因素影响，公司毛利率和净利率分别降至29.94%/5.86%，2021年由于动力电池与消费电子业务毛利率均下降导致整体毛利率下降明显，同时规模效应推动期间费用率下降明显，抵消毛利率下降影响，净利率维持稳定。 公司研发费用与研发人员保持增长。公司2016-2021年研发费用由0.29亿元增长至1.58亿元，年复合增长率达40.58%。公司2019-2021年研发人员由323人增长至433人，增幅达34.06%，总人数由2074人增长至4060人，增幅达95.76%。 公司回款质量不断提升。2016-2021年公司销售收现比分别为0.96/0.72/0.97/1.10/1.52，持续提升且保持较高水平，收入规模与回款较为匹配。2016-2021年公司经营性现金流量净额分别为-0.95/-1.40/0.06/1.41/1.96/4.87亿元，经营性现金流量净额与净利润比值分别为-11.88/-8.24/-0.07/0.98/2.55/4.47，公司的经营性现金流量净额与净现比不断创新高，创造现金能力不断增强。 股权结构：创始人技术出身，核心骨干激励充分 实控人赵盛宇持有公司29.00%股份。截至2022年一季度末，公司实控人兼董事长赵盛宇先生直接持有海目星1.20%的股权，并通过持有海目星投资 、深海创投及鞍山海康间接持有公司 27.80％的股份，直接和间接持有公司29.00%的股权，为公司实际控制人。现任公司副董事长聂水斌直接持有公司 1.60%股权，并通过持有鞍山海康 19.74%的股权间接持有发行人 3.86%的股份，直接和间接合计持有公司 5.46%股权，其他高管在公司上市前也已有部分持股。 实控人为专业技术领军人物。实控人赵盛宇先生曾曾任沈阳仪表科学研究院反光镜事业部部长，入选中国科学技术部“创新人才推进计划”科技创新创业人才、中共中央组织部与人力资源和社会保障部举办的国家高层次人才特殊支持计划领军人才，拥有极其丰富的产业以及技术背景。 海目星2021年推出股权激励计划，员工激励充分。公司于2021年7月首次推出股权激励计划，以每股14.56元的价格向公司董事、高级管理人员、核心技术人员等10人以及董事会认为需要激励的其他人员309人，共合计 319 人授予700.00万股限制性股票，约占股本总额的3.50%。该股权激励计划涉及公司员工数占2021年7月底员工总数的9.51%，覆盖面广泛。 积极扩充产能保证订单交付 受益下游客户的产能扩张，公司订单高速增长。公司凭借出色产品性能已获得宁德时代、蜂巢能源、中创新航、亿纬锂能等多家动力电池头部企业客户，随着新能源渗透率的加速提升，头部动力电池厂商也在大幅扩产，受益于下游客户的产能扩建，公司的新签订单以及在手订单也在持续创新高。公司2021年新签/在手订单约57/51亿元（含税），同比增长128%/200%，其中新签动力电池业务订单约46亿元（含税），同比增长165%。截至2022年4月27日，公司2022年新签订单约20.77 亿元（含税），收到中标通知书尚未签订合同金额约12.58亿元（含税），饱满的在手订单为公司未来业绩的持续快速增长创造了有利条件。 公司积极扩充生产基地以及人员以保证订单交付。公司现在拥有深圳、常州、江门三大生产基地，2022年1月公司发布公告，将投资7亿元建设海目星江门产业园二期项目，生产场地15万平米，建设周期24个月，项目达产后，公司将新增动力电池电芯装配线40台套、干燥线100台套的产能。人员方面，作为非标设备公司，生产人员也是影响订单交付的关键因素，公司员工从2019年的2074人增长至2021年的4060人，两年内增幅达95.76%，生产基地以及人员的快速增长为订单的交付提供保障。 激光设备行业：迈向高功率生产的利器，下游领域应用广泛 公司主营产品是激光及自动化设备，属于激光设备行业，具体到下游应用行业而言，公司目前主要的下游应用行业包括激光切割、动力电池行业以及新开拓的光伏行业，因此接下来将先从整体的激光加工设备行业进行分析，进而具体分析激光切割、动力电池行业以及光伏行业的激光加工设备。 激光行业下游应用范围广 激光加工设备属于激光产业链中的一环。激光产业链上游主要包括光学材料、元器件以及设备的相关零部件；中游为激光器及激光加工设备行业；下游是行业应用，激光产业下游的应用行业涵盖范围相当广泛，包括锂电行业、光伏行业、汽车行业、电子信息行业、机械行业、通信行业等。 激光加工具备明显优势 激光发光原理。激光是指窄幅频率的光辐射线通过受激辐射放大与必要的反馈共振，产生的准直、单色、相干的定向光束。 激光器是产生激光的核心装置。激光器主要由激励源、工作介质、谐振腔三部分组成，工作时激励源作用于工作介质之上，使多数粒子处于高能级的激发态，形成粒子数反转，之后光子入射，高能级粒子跃迁到低能级，并发射大量与入射光子完全相同的光子。传播方向与谐振腔横轴线不同的光子将逃逸出腔体，方向相同的光子则在谐振腔内往返，使受激辐射过程持续下去，并形成激光光束。 激光的特性。激光具备高方向性、单色性、相干性和高能量密度等四大特性，被誉为“最快的刀”、“最准的尺”、“最亮的光“。 激光加工相对于传统加工具备明显优势。激光加工是将激光聚焦于被加工物体上，使物体加热、融化或气化，从而达到加工目的。激光加工具备无接触加工、效率高、材料损耗低、加工范围广与易自动化集成等特征，也就造就了激光加工相对于传统加工具备明显优势。 激光加工的优势使其在众多领域替代传统加工方式，下游应用层出不穷。除了传统钣金中的切割和焊接应用，激光已经在汽车、3C、锂电池、光伏、航空和医疗领域产生了大量的应用市场。但是激光的加工方式，仍然是打标/雕刻、切割、焊接、微加工、表面处理和增材制造等几种方式。 预计我国2022年激光加工设备市场规模将达900亿元 我国激光加工设备市场规模持续增长，2010-2021年CAGR达21.43%，预计2022年激光加工设备销售规模为876-900亿元。 我国激光加工设备市场规模持续增长。据《2022中国激光产业发展报告》数据显示，2010-2021年我国激光设备销售规模由97亿元持续增长至821亿元，CAGR达21.43%。其中2010-2018 年我国激光设备销售收入始终维持在两位数的高同比增速，2019-2020 年受国际贸易摩擦和疫情影响，增速有所放缓，但 2020年销售额依旧达到692亿元，同比增长5.2%，2021年激光加工设备销售收入为821亿元，同比增长18.64%。根据中国科学院武汉文献情报中心相关预测，预计2022年我国激光设备销售规模为876-900亿元，同比增长6.70%-9.62%。 2021年我国激光切割设备收入占激光加工设备销售收入的34.12%。激光焊接、激光切割与激光打标共同构成激光加工技术的三驾马车，是近年来激光在工业领域发展较快的应用方向之一。从终端市场来看，切割依旧稳居第一大应用，2016-2021年，激光切割占比维持在34%-40%之间。 我国激光加工设备商中大族激光市占率最高 我国激光加工设备商中大族激光市占率最高。我国从事激光加工设备生产销售的的上市公司包括大族激光、华工科技、宏石激光、海目星、联赢激光、帝尔激光和德龙激光。根据每家公司公布的激光及自动化设备收入统计可得，大族激光该项收入最高，2017-2021年激光及自动化设备收入分别为93.19/86.16/76.40/90.29/111.78亿元，再根据我国激光加工设备市场规模测算出，大族激光市占率分别为18.83%/14.24%/11.61%/13.05%/13.62%，均处在10%-20%的区间，其余公司市占率均在5%以下，由此可以看出我国激光加工设备行业头部集中度较低。从细分领域看，联赢激光在动力电池激光焊接领域较有优势，帝尔激光是光伏行业激光设备龙头企业，海目星在激光制片机方面市场领先，华工科技在汽车行业具备领先地位。 预计我国2022年激光切割设备市场规模将突破300亿元 具体到海目星从事的激光切割业务，2016-2021年我国激光切割设备销售收入CAGR达14.60%，预计2022年激光切割设备销售规模突破300亿元。 我国激光切割设备市场规模持续增长。具体到海目星从事的激光切割业务，据《2022中国激光产业发展报告》数据显示，2016-2021年我国激光切割设备销售规模由141.7亿元持续增长至280.1亿元，CAGR达14.60%。根据《2022中国激光产业发展报告》预测，预计2022年我国激光切割设备销售规模将突破300亿元，同比增长7.10%。 我国激光切割设备行业呈现充分竞争的格局 我国激光切割设备行业呈现充分竞争的格局，前五大厂商市占率均不足10%。根据《2022中国激光产业发展报告》数据显示，在市场销售份额上，大族激光、宏石激光、邦德激光、奔腾激光、华工激光位列前五名，市占率分别为9.1%、8.2%、7.5%、5.0%和和4.30%，考虑海目星钣金切割设备与激光制片机销售收入，2021年海目星在我国激光切割市场中市占率达2.90%，前十五家国内激光切割设备占据了整个激光切割设备市场的半壁江山。 锂电设备：下游需求旺盛带动行业高景气 海目星的激光加工设备目前最主要的下游应用行业是锂电设备行业，由于锂电设备投资主要取决于下游需求，故将从新能源汽车到动力电池再到锂电设备进行分析。 新能源汽车渗透率加速增长 2017-2020年我国汽车整体销量连续三年下滑，2021年开始有所回升。根据中汽协数据，我国汽车整体销量2017-2020年连续三年下滑，由2017年的2887.89万辆下降至2020年的2531.10万辆，CAGR为-4.30%，2021年全年共销售汽车2627.50万辆，同比增长3.81%，扭转了我国汽车总体销量下降趋势。受疫情影响，2022年1-5月合计销量达955.5万辆，同比下降12.1%。 新能源车销售火爆，2021年全年同比增长157.57%。根据中汽协数据，我国新能源汽车销量由2010年的0.49万辆增长至2021年的352.10万辆，CAGR为81.89%。2021年新能源汽车销量达352.10万辆，同比增长157.57%，2022年1-5月国内新能源汽车销量达200.3万辆，同比增长110%。在汽车行业整体承压的情况下新能源汽车成为行业的增长亮点。 2021年新能源汽车渗透率开启爆发式上升。我国新能源汽车渗透率由2010年的0.03%增长至2021年的13.40%。近两年来看，2020年我国新能源汽车渗透率仅为5.4%，2021年开启爆发式增长，渗透率达13.40%，其中单月渗透率最高达17.84%。2022年1-5月新能源汽车渗透率达20.96%，其中单月渗透率最高达25.32%，并呈现出不断加速渗透的趋势。 动力电池装机量大幅增长 动力电池作为新能源汽车最重要的零部件，也受益于新能源汽车的高景气度而大幅发展。2016-2021年全球动力电池装机量从63.44GWh增长至296.8GWh，CAGR达47.07%。2017-2021年我国动力电池装机量由36.24GWh增长至154.5GWh，CAGR达43.69%。 动力电池厂商产能扩张加速 动力电池厂商大幅扩产。根据公司公告与起点锂电大数据不完全统计，为满足市场需求，2020-2022年宁德时代、比亚迪、国轩高科、中创新航、蜂巢能源、LG、松下等国内外主流动力电池企业相继公布了大规模产能扩张计划，预计到2025年全球主流动力电池厂商产能将超过3400GWh，相较2021年底产能将增长270.32%。 供给端测算2022-2025年锂电设备平均每年市场空间超1700亿元 供给端测算2022-2025年全球锂电设备市场规模将超过6800亿元。我们从供给端，也就是全球动力电池厂商产能扩张规划带来的动力电池需求来测算锂电设备市场规模。采用以下假设： （1）参考宁德时代机器设备3-10年的折旧年限，选取5年作为设备折旧年限，预计上一年20%的设备折旧需要更新； （2）根据高工锂电数据显示，2021年单位产能锂电设备投资为2亿元/Gwh，单位产能锂电设备投资额由于设备效率提升以及国产化持续推进每年下降0.1亿元。由此测算出2022-2025年锂电设备市场规模分别为1325.82/1765.04/1858.37/1870.59亿元，2022-2025年市场规模增长率分别为28.34%/33.13%/5.29%/0.66%，预计2023年增速达到最高值33.13%，当年市场规模达1765.04亿元。 需求端测算2022-2025年锂电设备平均每年市场空间超1000亿元 需求端测算2022-2025年全球锂电设备市场规模将超过4000亿元。我们从需求端，也就是全球新能源汽车带来的动力电池需求来测算锂电设备市场规模。主要采用以下假设： （1）我国纯电动乘用车销量2022-2025年增速分别为72%/30%/20%/20%,插电式乘用车销量2022-2025年增速分别为20%/20%/15%/15%，由此测算我国2022-2025年新能源汽车销量分别为596.9/767.3/916.1/1094.2万辆，2022-2025年新能源汽车渗透率分别为22.3%/28.1%/32.9%/38.5%； （2）预计2022-2025年海外新能源汽车销量分别为432.3/578.0/718.1/827.7万辆，全球2022-2025新能源汽车销量分别为1029.2/1345.4/1634.3/1922.9万辆，新能源汽车渗透率达12.5%/16.0%/19.1%/22.0%； （3）根据纯电动与插电式汽车的不同单车带电量测算，2022-2025年全球动力电池需求分别为505.5/699.5/904.5/1117.3GWh； （4）产能利用率根据市场情况2022-2025年每年增长5%，分别为37%/42%/47%/52%； （5）预计每年20%的设备折旧需要更新； （6）单位产能锂电设备投资额由于设备效率提升以及国产化持续推进每年下降0.1亿元，2022-2025年分别为1.9/1.8/1.7/1.6亿元。 综合以上假设测算出2022-2025年锂电设备市场规模分别为1136.6/1030.6/1006.6/974.4亿元。 考虑产能利用率的情况下，动力电池供给略大于需求。若不考虑产能利用率，动力电池的供给远大于需求，一方面源于产能布局需提前需求1-2年时间，另一方面在于动力电池厂商的产能在争夺下游客户方面起到关键性作用，故动力电池厂商均会布局超过实际需求的产能以应对下游客户需求。 锂电设备竞争格局：国外率先起步、国内后来居上 国外日韩企业发展较早、专业分工较细，企业更多从事单一设备的研发生产，在技术上处于领先地位。国外锂电设备制造企业起步较早，日韩等国基础机械加工能力较为突出，其锂电设备制造厂商专业分工较细，积累了较好的技术优势，国外厂商的产品精细化、自动化程度较高，但价格昂贵、与国内原材料的适用性较差。仅仅几家生产规模较大、生产能力较强的锂离子电池生产厂家会在部分生产工序中采用国外设备。国外生产锂电卷绕设备的企业主要有日本皆藤、CKD以及韩国Koem；生产涂布设备的企业主要有日本的东丽、井上、富士、平野等；生产分切机的企业主要有日本西村；韩国PNT和CIS具备多种锂电设备的生产能力，是锂电设备的综合服务供应商。 我国锂电设备企业后来居上，部分设备技术达到国际先进水平占据主导地位，大部分已实现国产替代。我国锂电设备制造行业从20世纪末开始起步，经历了20多年的发展，已经涵盖锂电池制造的所有环节。特别是2013下半年以来，中国加大新能源汽车推广力度，新能源汽车产销量迎来快速增长，拉动锂电动力电池需求迅猛增长，锂电生产线上部分设备技术水平提升很快，已逐步实现进口替代。根据高工锂电数据，2021年中国锂电设备国产化率达85%以上，预计在新一轮的动力电池扩产周期中，国产锂电装备占有率将进一步提升。 海目星核心产品：高速激光制片机市场领先，装配线持续完善 海目星目前主要生产销售的锂电设备包括高速激光制片机和装配线，根据动力电池厂商扩产规划，预计2022年激光制片机以及装配线的市场规模分别为112.08和240.17亿元，合计达352.25亿元，且海目星目前在研的锂电设备包括涂布机、辊压机、分切机、叠片机和卷绕机，中长期来看产品未来有望覆盖前中道设备，将大幅提升公司业务增长空间。 海目星的高速激光制片机市场领先 高速激光制片机主要应用于动力电池制造中的极耳切割工序。高速激光制片机主要用于锂电池极耳切割工序，利用激光切割正负极片两侧形成极耳，用于后续的卷绕等工序。传统方法采用步进运动式模具切割工艺，生产效率低且需要更换模具，而激光制片机可实现在膜卷运动中动态切割极耳，生产效率大幅提升。2015年后行业开始使用激光切割替代传统模具切割极耳，海目星抓住技术变革关口，推出高速激光制片机产品，快速切入激光极耳切割市场。 预计2022-2025年高速激光制片机平均每年价值量118.22亿元。根据高工锂电数据，每GWh 锂电设备产能大致需要 6台高速激光制片机，按照单台制片机价值量200万元测算，预计每GWh制片机价值量为1200万元。根据上述锂电设备产能规划可得，2022-2025年每年高速激光制片机的市场规模分别为83.74/117.67/131.18/140.29亿元。 预计2021年海目星在全球制片机领域市占率达6.69%。由于海目星未公布2021年制片机具体收入，参考2019年制片机占锂电业务收入比例，假设制片机占锂电业务收入30%可得2021年公司高速机光制片机收入达3.34亿元，对应新增锂电产能27.83GWh,再根据2021年全球新增锂电产能测算出海目星高速激光制片机市占率约为6.69%，公司未来市场规模以及市占率均有较大提升潜力。 同行业对比，海目星的高速激光制片机性能市场领先，产品受到宁德时代、中创新航等行业头部客户认可。海目星自2015年切入高速激光制片机领域，产品经过多次更新迭代，在切割速度、精度等性能方面市场领先，成功进入宁德时代、ATL、中创新航、蜂巢能源、力神、亿纬锂能等行业领先企业供应链体系，并通过客户大批量验收。根据海目星招股说明书可知，2019年12月公司获得特斯拉1105.3万美元订单。 海目星高速激光制片机快速上量，推动公司业绩高成长。海目星2017-2019年高速激光制片机分别销售28/34/78台，两年内销量增长了178.57%；销售收入分别实现5,280.01/6,403.99/15,940.61万元，2019年同比增速高达148.92%；销售单价由2017年的188.57万元/台增长至204.37万元/台。随着高速激光制片机的快速上量，其占动力电池业务收入比重也从2017 年的23.53%迅速攀升至2019年的47.92%，已经成为公司业绩最大驱动因素。 未来电芯发展对制片工艺提出更高要求，海目星在该领域技术储备丰富、在研项目处于技术前沿，有望继续保持高速激光制片机的行业领先地位。 4680电芯性能出色，有望引领行业发展。2020年9月，马斯克在特斯拉电池日上发布了其第三代电池，即4680电芯（直径46mm，长度80mm），相比原来的21700电芯（直径21mm，长度70mm）在体积和质量上大幅提升，同时单体能量提升了5倍，输出功率提升了6倍，扩大的单体圆柱电芯提升了pack成组效率，系统能量密度得以显著提升，再配合CTC（电芯直接装入底盘）技术，4680电芯可以做到续航里程提升54%的壮举，叠加材料优化和装配工艺改进，4680电池组成功将度电成本降低14%。性能大幅改进配合特斯拉、宝马行业引领，4680电芯有望成为行业下一主流方向。 4680采取无极耳技术，本质是全极耳，对极耳切割要求更高。特斯拉 4680 电池通过采用全极耳（特斯拉宣传是无极耳）的方案来让二者兼顾，极耳简单来说就是正负极充放电时的接触点，传统电池在正负极各有一个极耳，这样就带来一个问题，电流从正极流向负极时，如下图左边所示，要穿越很长的横向路径，这样内阻自然较大，不仅损耗电池的能量，而且发热问题较难解决。而根据特斯拉专利可以看到4680电池的结构中正负极上分布着均匀的极耳，这样大大缩短了极耳间距，比如2170电池电子在集流体里流过整个卷绕极片的展向长度，路径约900 mm，而4680的正负极薄膜是2170电池的4—5倍，如果依然采用单极耳，那么电子的路径会长达3.8米，内阻也会相应增加4倍，而全极耳的方案能让这一路径缩短为电池的高度，即80mm，根据特斯拉的介绍，4680电池内阻发热只有2170电池的五分之一。再加上全极耳大大增加了电流通路，这样电子更容易在电池内部移动。在生产工序中主要体现为在集流体末端留白不涂覆正负极材料，直接切割集流体成型作为极耳与壳体进行连接，区别于传统的切割、焊接安装方式，也因此对极耳切割和制片提出了更高的速度、精度和技术要求。 海目星高速激光制片机技术储备充足，在研项目技术水平市场领先。公司介入动力电池激光制片赛道时间最早，产品成熟度最高，是赛道细分龙头。截止2021年末，公司共储备多项极耳切割及制片相关核心技术，其中包括圆柱电芯全极耳雕刻这一未来可应用于4680大圆柱电池的技术储备。同时，公司仍保持激光制片相关技术的研发升级，目前有包括先进电芯制片工艺、集成化激光制片、锂电高效率制芯等多个在研项目，充足的技术储备使得公司有望在未来电池工艺发生变化时升级改造产品，从而保持市场领先。 海目星的电池装配线持续完善 电池装配线用于动力电池中段全自动装配。其主要设备包括：全自动热压成型机、全自动电芯配对机、全自动超声波焊接机、全自动包Mylar机、全自动电芯入壳机、全自动顶盖焊接机等。目前市场上动力电池较为非标，生产工艺都具备一定个性化需求，其不固定性导致来料的电芯、 壳体、PCB板、连接片等都可能发生变化，对装配线兼容性要求较高。 预计2022-2025年动力电池装配线平均每年市场规模295.55亿元。根据高工锂电数据，每GWh 锂电设备的装配线价值量约为3000万元，根据上述锂电设备产能规划可得，2022-2025年每年的高速激光制片机的市场规模分别为209.34/294.17/327.95/350.74亿元。 预计2021年海目星动力电池装配线市占率达6.24%。由于海目星未公布2021年装配线具体收入，假设装配线占锂电业务收入70%可得2021年公司装配线收入达7.78亿元，对应新增锂电产能25.95GWh,再根据2021年新增锂电产能推测出海目星装配线市占率约为6.24%，公司未来市场规模及市占率均有较大提升潜力。 海目星生产的全自动动力电池装配线（产线） 呈现单机设备数量递增、单价逐年递增、生产效率逐渐提高的趋势。全自动动力电池装配线是海目星重要的锂电设备之一，2017-2019年实现收入1.62/1.77/1.55亿元。公司全自动动力电池装配线产品单价逐年递增，主要系公司生产的全自动动力电池装配线可以包含十几款设备，公司会根据客户需求，定制化提供解决方案，不同方案中单机设备的数量有所差异。2017年-2019年公司生产的产线包含的平均单机设备台数分别为6.5台、8台及15.5台；2017年-2019年，公司生产的产线生产效率不断提升，2017 年以6ppm（每分钟生产数量）为主，2018年以6ppm及12ppm为主，2019年以12ppm、15ppm 及18ppm为主；随着锂电池生产工艺的发展，客户对设备性能提出了更多的要求，如设备除尘、集成 CCD（电荷耦合器件）功能等，设备复杂程度提升，设计、生产难度增大。 光伏行业激光设备取得突破，打开成长空间 海目星在光伏行业激光设备取得突破。海目星于2021年成立光伏事业部，大力研发生产光伏激光设备，研发产品覆盖PERC、TOPCon、HJT和XBC等多种技术路线，同时产品涉及消融、切割、刻边、掺杂、打孔、激光修复、激光划片等多种加工工艺，并且产品已通过客户验证，于2022年4月取得晶科能源超过10亿元激光微损设备订单。我们预计2022-2025年光伏行业的激光设备市场规模分别为23.74/46.66/51.20/45.37亿元，市场空间较大，未来有望成为公司新的增长点。 光伏行业高景气，装机规模及电池组件需求快速增长 碳中和已成全球共同目标。随着全球变暖带来的环境气候问题日益凸显，“碳中和”在全球范围内获得了广泛的关注和支持，许多国家和地区纷纷提出各自的碳中和目标。2020年9月22日，在第75届联合国大会一般性辩论上，习近平主席提出，中国的二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值，努力争取2060年前实现碳中和。 全球可再生能源发电量占比将快速提升，带动新能源装机需求。目前，新能源发电量的渗透率还处在较低的位置，未来高增长确定性强，行业处在成长期。据国际能源署（IEA）2021年5月发布的《2050 年净零排放：全球能源行业路线图》预测，全球可再生能源发电量占比将显著提升，从2020年的7660TWH（占比29%）提升至2030年的22817TWH（占比61%），2050年62333TWH（占比88%），是发电量增长最快的能源。 预计国内光伏新增装机量高于海外。为实现新能源对传统化石燃料的发电量替代，需要持续快速扩大新能源电站装机规模，根据CPIA预测，2022年国内光伏新增装机在75-90GW之间，全球光伏新增装机在195-240GW之间，国内预期增速显著高于海外。 预期全球新增装机复合增速近23%。综合考虑国内需求和海外需求，我们对行业2021-2025年全球新增装机的四年复合增速估算约为23.1%。 N型电池量产元年，技术迭代拉开帷幕 N型相对于目前的P型电池优势明显，未来将成为主流。随着单晶PERC技术红利的逐步消失，P型电池的量产转换效率已经越来越接近理论极限，边际上显著提升的空间已经不大。N型电池具有转换效率高、光衰减系数低、温度系数低、弱光响应良好、双面率高等特点，使得N型电池在全生命周期内的发电量普遍高于P型电池，并且差距会随着时间的推移逐渐拉大。电池片向高效率N型转变，是未来几年技术进步的主战场，目前主流的N型技术路线有TOPCon、HJT、IBC等。 预计2022-2023年光伏电池设备市场空间将达169/277亿元 未来几年光伏行业高景气，对光伏设备的需求量维持在较高水平。从单位价值量的角度，各种新型的电池设备单GW投资额较传统PERC电池均有不同程度的提升，因此随着N型技术路线占比的快速提高，光伏电池设备的市场空间有望呈现稳步提升趋势。我们判断2022/2023年全球光伏装机225/281GW，对应电池组件需求270/337GW，2022/2023年新增产能为83/112GW，由于单位价值量显著提升，对应的市场空间为169/277亿元。 激光加工在光伏领域中应用广泛 激光加工技术目前主要应用于消融、切割、刻边、掺杂、打孔、激光修复、激光划片等工艺。太阳能电池是通过光电反应将光能转换成电能的能量转换器，在太阳能电池生产中，激光加工技术目前主要应用于消融、切割、刻边、掺杂、打孔、激光修复、激光划片等工艺，目前海目星在各技术路线的激光设备均有布局。 1、PERC电池中激光应用 目前市场上主流的PERC工艺生产流程如下图所示： 激光加工技术可有效提升太阳能电池光电转化效率。目前具备产业化基础的提升太阳能电池光电转换效率的方式包括 PERC 激光消融、SE 激光掺杂、MWT 激光打孔，接下来就对几种激光加工工艺进行介绍。 1）PERC激光消融（刻蚀）工艺。PERC高效太阳能电池是通过在电池背面增加钝化层，阻止载流子在一些高复合区域（如电池表面与金属电极的接触处）的复合行为，减少电损失，同时可以增强电池下表面光反射，减少光损失，从而提高电池的转换效率，提高电池的性能。PERC 电池与常规全铝背场电池最大的区别在于：电池背面用全表面介质膜钝化和局域金属接触方式取代全铝背场电极。在 PERC 技术中，背面电极透过钝化层实现微纳级高精度的局部接触是技术难点之一。加工过程中，在对钝化膜精密刻蚀的同时，不能损伤到硅衬底材料， 否则会影响电池片最终转化效率。早期实验室主要采用湿法刻蚀工艺，产业化难度高，且成本高。即便利用激光方式，也要求激光加工能够定位最优化的能量密度分布，精确控制激光作用时间，同时保证每个脉冲严格一致。只有特制的激光器和光路控制，配合长期积累的工艺经验，才能得到最佳的电池性能。迅速定位与特定材料加工匹配的微纳级激光加工技术和适应高效生产的控制系统是PERC电池激光加工设备的技术核心，同时也是高效太阳能电池实现产业化的保证。 2）SE激光掺杂技术。SE电池是通过在晶硅太阳能电池电极栅线与硅片接触部位区域进行高浓度磷掺杂，从而降低电极和硅片之间的接触电阻；电极以外区域进行低浓度浅掺杂，降低表面复合速率，从而有效实现电池的开压、电流和填充因子的改善，提高光电转换效率。实现选择性发射极电池制备的主要工艺方法有丝网印刷掺杂源高温扩散法， 离子注入法和激光掺杂法等。激光掺杂法以扩散产生的磷硅玻璃层为掺杂源，利用激光可选择性加热特性，在太阳电池正表面电极区域形成选择性重掺杂的n++重掺杂区域，提高电极接触区域的掺杂浓度，降低接触电阻，从而有效地提高转换效率。激光掺杂具有提效明显、工艺流程简单、投入成本低、设备紧凑、占地面积小、无污染等特点，因而逐渐成为了行业主流的选择性发射极制备方式。 3）MWT激光打孔技术。MWT，即金属穿孔卷绕技术，用以制备背接触 MWT 电池，该技术采用激光打孔、背面布线的技术消除正面电极的主栅线，正面电极细栅线搜集的电流通过孔洞中的银浆引到背面，这样电池的正负电极点都分布在电池片的背面，有效减少了正面栅线的遮光，提高了光电转化效率，同时降低了银浆的耗量和金属电极-发射极界面的载流子复合损失。由于 MWT 电池的电极都在背面，且电极接触点不在一条直线上，常规焊带焊接互联方式并不适用。新的电极接触方式是采用金属箔作为导电背板，在金属箔上进行电路设计，每片电池片通过导电胶和金属箔电路互联形成完整的电流回路，再利用胶膜等封装材料进行封装。和常规组件相比，MWT 电池制造省去了复杂的高温焊接过程，更容易实现自动化和更高产能，降低破片率。 MWT 电池制造中在硅片、铜箔和封装材料中做精准打孔是重要步骤。低功率、短波长的激光器打孔的质量好、热损伤小，但速度慢、成本高，并不适合规模化的生产；高功率、长波长的激光器打孔速度最快，但热损伤大，容易产生隐裂，影响产品质量。选择稳定性最佳的激光器，性价比最佳的波长，调整恰如其分的功率、频率和脉宽、光束质量等参数是做好 MWT电池的基础。MWT电池的工艺流程如下图所示： 4）LID/R 激光再生修复技术。该工艺通过超高功率光照射电池片，产生大量光生载流子来改变体内氢的价态，快速实现硼氧结构由高活性的复合体转变为低活性的再生态，以达到降低光致衰减目的。 激光因高光强、方向性好、能量转换效率高等特性，在 LID/R 技术工艺中有较好的应用效果。利用激光在太阳能电池上实现 LID/R 从实验室到量产阶段需有快速精准的激光自动化温控系统及商业电池面积尺寸的均匀光照能量覆盖，其实现难度较大。 2、TOPCon电池中的激光应用：SE（掺硼） TOPCon电池可以通过SE（掺硼）实现效率的提升。由于硼的扩散速率慢，在硅中固溶度低，掺杂困难， 限制了选择性发射极的应用。激光硼掺杂可帮助TOPCon 电池实现选择性发射极结构，降低电极区域的接触电阻，提升电池的转换效率0.2%-0.3%。我们认为，激光技术是实现 TOPCon 硼掺杂工艺的重要发展方向，激光设备价值量有望显著提升。 3、IBC电池：激光消融技术 激光消融替代传统光刻技术成为IBC电池主流工艺。IBC 电池传统主要采用光刻工艺，通过光刻的方法在掩膜上形成所需刻蚀图形，但此类方法工艺复杂、成本较高， 难以在太阳能电池领域大规模量产。而激光消融技术可以实现IBC工艺流程中的快速、无损、高效去膜，从而达到背面 PN 钝化膜层的精准消融，大幅度简化工艺、 降低成本、提高升IBC电池的竞争力。 4、HJT电池中的激光应用：LIA激光修复 LIA 激光修复工艺:通过超高功率光照射电池片，产生大量光生载流子来改变体内氢的价态，快速实现硼氧结构由高活性的复合体转变为低活性的再生态，以达到降低光致衰减目的。在光照的情况下，对HJT电池进行修复（加热退火），可以有效减少界面态（Si 悬挂键）密度，降低界面复合，从而提高电池转化效率。 LIA 激光修复设备在 HJT 电池中提效降衰能力显著。HJT 电池拥有特殊的光致衰减机制，采用激光修复（注入退火）工艺替代传统 LED 光注入退火或电注入将取得更好效果，不仅可以提效降衰，另一方面，采用激光修复也有望降低电池在组件端的效率损失。 5、PTP 激光印刷技术适用于各种电池 激光图形转印技术（Pattern Transfer Printing 简称 PTP）是一种新型的非接触式的印刷技术。该技术在特定柔性透光材料上涂覆所需浆料，采用高功率激光束高速图形化扫描，将浆料从柔性透光材料上转移至电池表面，形成栅线。PTP 技术能够突破传统丝网印刷的线宽极限，轻松实现 25μm 以下的线宽，实现更优的高宽比，帮助电池实现超细密栅电池，匹配选择性发射极技术，提升电池转换效率。超细线宽的实现，可以大幅度降低银浆使用量。丝网印刷过程中，为保证整个电池幅面印刷质量，全程对电池表面施加比较大的压力。PTP 技术加工过程中则无需接触电池表面。随着 182mm、210mm 电池尺寸时代的到来，印刷面积更大，硅片进一步减薄，加工过程中的压力降低可以显著降低电池的破损率，提高生产的良率，进而降低生产成本。PTP 印刷技术在高效太阳能电池生产中的应用，可以实现超细线宽的银浆印刷，改善印刷质量，进一步提升高效电池的转换效率，同时降低银浆耗量，降低生产成本。 同时，PTP印刷技术不局限于电池结构，在 PERC、TOPCon、HJT 电池中均有广泛的应用前景。激光转印技术是目前新型光伏电池金属化工艺中降本提效的有效技术路径之一，该技术不局限电池种类，应用相对广泛，特别是针对于银浆耗量较大的 TOPCon 和 HJT 电池，利用转印技术实现的银耗降低是其金属化环节降本的重要途径之一。 6、组件端可应用激光无损划片技术 激光可以实现电池片半片或多片的自动切割、裂片。半片组件是指将电池对切后串联起来的技术，因电池片面积减小一半，电流降为原来 1/2，串联电阻引起的内部损耗降低为整片电池的 1/4，进而提升组件功率。因高效太阳能电池的输出电流更高，组件封装损耗大于常规电池，将半片技术应用于高效太阳能电池后增益效果也更加明显。叠瓦组件是指将太阳能电池在优化栅线设计后切成多个小片，然后将每小片以类似导电胶的方式叠加串联，通过串并联的方式做成组件，令电池间的缝隙降到最低，因此在同样的单位面积中可以铺设更多电池，增加组件输出功率。利用激光可以实现电池片半片或多片的自动切割、裂片。常规激光划片工艺难以满足超高加工品质要求，激光无损划片采用应力切割原理，利用激光对材料进行局部快速加热，诱发其内应力的产生，当内应力足够大的时候让硅片自动裂开。该技术可实现对电池片非常完整的切割，横截面更好，在机械载荷上有更好的表现。为了将切片前后电池性能损失降到最小，半片的切片工艺对于激光切割方向、深度、热影响区、切割面形貌等有严格要求。相较而言，叠瓦的加工工艺难度更高，需在半片工艺的基础上大幅提高对激光图形重复和定位精度的要求。 预计2022-2023年光伏行业激光设备市场空间将达24/47亿元 我们对光伏行业激光设备空间进行测算，在测算过程中采用以下假设： （1）单GW价值量：随着降本增效，我们假设 2022-2025 年 PERC（SE 掺杂+激光消融）、 TOPCon（SE 掺杂）、HJT（激光修复）、IBC（激光消融）、激光转印（各技术路径通用）单GW价值量逐年降低。 （2）2022-2025年HJT（激光修复）渗透率逐渐提高，分别为0/20%/40%/60%；2022-2025年激光划片渗透率逐渐提高，分别为20%/40%/60%/80%。 由此测算2022-2025年光伏行业激光设备市场空间分别为23.74/46.66/51.20/45.37亿元。 光伏行业激光设备竞争格局：帝尔激光市场领先 帝尔激光在PERC 时代激光设备市占率处于绝对龙头水平。根据帝尔激光公司公告，其PERC激光消融设备和 SE 激光掺杂设备在过去市占率常年保持在全球80%左右水平，呈现寡头垄断格局。除帝尔激光外，光伏激光设备领域公司包括大族激光、迈为股份、海目星、友晁能源等，其他公司在各种技术路线也均有布局。 海目星布局光伏行业，已获客户大额订单 成立光伏事业部，积极布局光伏产业 2021年海目星成立光伏事业部。2021 年 4 月公司新增光伏事业群，并且将原“激光研发中心”归入其中， 从而形成三大事业群——激光及自动化事业群、激光及能源事业群以及光伏事业群。公司还与哈工大机械工程系、西安交大材料系等科研院校建立产学研合作，先期便投入大量研发经费，面向光伏行业PERC电池、TOPCon电池、HJT电池、无损切割等新技术进行产业化和创新研究。 七大产品推出市场，拥有6000平米生产基地。公司目前已推出全自动激光开槽设备、全自动激光掺杂设备、全自动无损激光划裂设备、全自动激光刻划设备、全自动电池芯片清边 设备、非标玻璃激光钻孔设备和非标玻璃激光切割设备共计7种产品，公司光伏事业部在深圳与常州生产基地共拥有6,000平米的场地、多间保密生产车间及实验室，全面实行封闭式保密管理。 公司光伏行业在研项目均进入产业化实施阶段。根据公司2021年报，目前光伏行业在研项目包括太阳能电池激光加工技术开发以及超快激光技术的研究，两项均已结项，处于产业化实施阶段。 已获大客户超10亿元订单，取得突破性进展 光伏产品已获得超10亿元订单，有望成为公司业务新的增长点。2021年4月16日，公司公告光伏激光设备首次获得大规模订单，全资子公司江苏海目星取得晶科能源TOPCon 激光微损设备中标通知书，中标金额为 10.67 亿元（含税）。此次中标体现了公司在光伏领域的激光装备已达到相当的水准，为后续持续开拓光伏业务奠定良好的基础。同时参照同行业光伏激光设备毛利率，平均值为45%左右，大幅高于公司其他业务毛利率，预计未来随着光伏业务比重的逐渐提升，公司的盈利水平也将大幅提高。 盈利预测 假设前提 我们的盈利预测基于以下假设条件：公司在手订单充足，锂电业务保持快速增长，光伏业务也已顺利突破，因此公司未来几年经营业绩保持高增长的态势。拆分公司各业务收入，预计公司2022-2024年的营业收入分别为39.44/66.83/91.42亿元，毛利分别为12.11/21.89/30.90亿元。 未来3年业绩预测 根据以上假设，我们得出以下盈利预测结果。 估值及投资建议 考虑公司的业务特点，我们采用绝对估值和相对估值两种方法来估算公司的合理价值区间。 绝对估值 根据以上主要假设条件，测算得出加权平均资本成本WACC为10.39%，用FCFF估值法对公司进行绝对估值，得出公司合理估值区间为87.39-108.22元。 未来10年估值假设条件见下表： 绝对估值的敏感性分析 该绝对估值相对于WACC和永续增长率较为敏感，下表为敏感性分析。 相对估值 目前国内的锂电设备龙头公司包括先导智能与利元亨，联赢激光是动力电池领域激光焊接龙头，光伏行业的激光设备龙头公司为帝尔激光，故选取上述四家公司作为可比公司。我们预计2022-2024年归母净利润3.66/7.55/11.73亿元，对应PE 40/19/12倍，给予海目星一年期合理估值94.38-105.70元（对应2023年PE值25-28X）。 投资建议 综合上述几个方面的估值，我们预计2022-2024年归母净利润3.66/7.55/11.73亿元，对应EPS为1.83/3.78/5.86元，当前股价对应PE为 40/19/12倍，综合绝对估值和相对估值，给予2023年25-28倍，对应目标价为每股94.38-105.70元， 维持“买入”评级。 风险提示 估值的风险 我们采取了绝对估值和相对估值方法，多角度综合得出公司的合理估值在94.38-105.70元之间，但该估值是建立在相关假设前提基础上的，特别是对公司未来几年自由现金流的计算、加权平均资本成本（WACC）的计算、TV的假定和可比公司的估值参数的选定，都融入了很多个人的判断，进而导致估值出现偏差的风险，具体来说： 可能由于对公司显性期和半显性期收入和利润增长率估计偏乐观，导致未来10年自由现金流计算值偏高，从而导致估值偏乐观的风险； 加权平均资本成本（WACC）对公司绝对估值影响非常大，我们在计算WACC时假设无风险利率为2.75%、风险溢价7.36%，可能仍然存在对该等参数估计或取值偏低、导致WACC计算值偏低，从而导致公司估值高估的风险； 我们假定未来10年后公司TV增长率为2%，公司所处行业可能在未来10年后发生较大的不利变化，公司持续成长性实际很低或负增长，从而导致公司估值高估的风险； 相对估值方面：我们选取了与公司业务相同或相近的先导智能、利元亨和帝尔激光的相对估值指标进行比较，选取了可比公司2022年平均PE做为相对估值的参考，可能未充分考虑市场及该行业整体估值偏高的风险。 市场竞争加剧的风险 受益于下游动力电池以及消费电子行业的快速发展，公司所在激光及自动化设备行业也迎来了高速发展，相关企业的竞争也日益加剧。若未来公司在与同行业对手竞争过程中未能进一步提升核心竞争力，将会面临市场竞争加剧引发的核心竞争力削弱、市场份额萎缩、盈利能力降低的风险。 下游需求不及预期的风险 动力电池行业、消费电子行业需求与宏观经济及相应行业政策的关联度较高，若出现下游行业产能饱和或产业政策支持力度明显减弱，会导致动力电池行业、消费电子行业增速放缓或下滑，对新增设备的需求显著降低。 下游应用行业较为集中的风险 公司产品销售主要集中于动力电池设备领域。若公司不能进一步拓展其他应用行业的业务，公司存在收入及利润增速放缓甚至收入下滑的风险。 光伏行业客户开拓不及预期的风险 公司开始从事光伏行业激光设备的研发生产，已获得客户订单，但公司产品尚未交付，产品性能、稳定性等方面尚未得到市场验证，若新产品验证不顺利，则存在光伏业务发展不及预期的风险。同样光伏行业技术路线也在处于变革中，公司后续研发若不能及时跟上行业发展步伐，同样面临光伏行也客户开拓不及预期的风险。 披露信息:根据《发布证券研究报告暂行规定》（中国证券监督管理委员会公告〔2020〕20号）第十二条规定，我公司特披露:截至2022年08月16日，我公司以自有资金投资持有”海目星”（688559）4765981股。 海目星相关报告 策略报告： 【国信机械·2022年4月策略】机械行业海外龙头公司梳理 2022-04-07 【国信机械·3月策略】年报行情即将展开，关注优质成长股2022-03-01 【国信机械·2022年2月策略】高景气培育钻石行业复盘及梳理 2022-02-09 【国信机械·11月策略】制造业PMI环比持续回落，聚焦高景气方向 2021-11-03 【国信机械·2022年度策略】守正出奇，聚焦成长 2021-12-28 【国信机械·2022年1月策略】寻找绩优小盘股 2022-01-08 【国信机械·9月策略】机械“专精特新”小巨人企业梳理 2021-09-06 点评报告： 海目星-2021年报&2022一季报点评：领先的激光加工设备商，光伏业务突破打开更大成长空间【国信机械】2022-04-29 国信证券投资评级 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本订阅号仅面向国信证券客户中的专业机构投资者客户。因订阅号难以设置访问权限，国信证券经济研究所不因订阅人收到本订阅号推送信息而视其为可接受本订阅号推送信息的投资者。 法律声明 本订阅号（微信号：吴双机械研究）为国信证券股份有限公司经济研究所（机械行业小组）运营的唯一官方订阅号，版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。任何其他机构或个人在微信平台以国信证券研究所名义注册的、或含有“国信证券研究”及相关信息的其他订阅号均不是国信证券经济研究所（机械行业小组）的官方订阅号。未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式修改、使用、复制或传播本订阅号中的内容。国信证券保留追究一切法律责任的权利。 本订阅号中的所有内容和观点须以我公司向客户发布的完整版报告为准。我公司不保证本订阅号所发布信息及资料处于最新状态，我公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，但不保证及时公开发布。本订阅号所载信息来源被认为是可靠的，但是国信证券不保证其准确性或完整性。国信证券对本订阅号所提供的分析意见并不做任何形式的保证或担保。本订阅号信息及观点仅供参考之用，不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自身情况自行判断是否采用本订阅号所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本订阅号及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 国信机械团队，专注基本面研究，欢迎交流！ 吴双：首席分析师（证券投资咨询执业资格证书编号：S0980519120001），全行业覆盖。重点覆盖检测服务、培育钻石、工业自动化、激光装备、注塑装备、核电装备、泵阀装备。 田丰：联系人，负责工业自动化、X射线、机器视觉、智能运维。 年亚颂：联系人，负责工程机械、核电装备、光伏装备、工业机器人。 李雨轩：分析师（证券投资咨询执业资格证书编号：S0980521100001），负责检测服务、培育钻石。 王向远：联系人，负责锂电设备、激光、半导体设备。 长按识别二维码关注我们
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