【国君固收覃汉】化实为虚

（以下内容从国泰君安《【国君固收覃汉】化实为虚》研报附件原文摘录）
　　化实为虚 音频： 进度条 00:00 04:46 后退15秒 倍速 快进15秒 债市备忘录2022-08-15 周一债市行情全线爆发，曲线大幅牛陡。早盘债市情绪较好，居然在8点前就有成交，市场并没有因为MLF续作潜在缩量担忧而有卖盘，在9点20结果公布前，10国债10就从2.7275下行至2.7225。出乎所有人意料的是，MLF缩量续作伴随着降息，成为资金集体做多的发令枪，各期限利率大幅跳水。10点经济数据公布后，利率下行延续，但斜率变平，并于下午2点后再度出现跳水，下行趋势延续至收盘，全天10年国债10下行7.75bp至2.65，正式宣告跌破春节前低点2.67创年内新低。对于当天盘面，我们有如下看法： 1、所谓无巧不成书，可以说，在9点20分MLF续作结果公布前，市场应该没有一个投资者能预期到央行会在这个时间点降息。事后去马后炮式的分析MLF降息的原因意义不大，而应该思考这一次MLF降息意味着什么，接下来应该怎么操作。 2、即使是在日内MLF降息公布之后，资金才开始做多也是完全来得及的，10年国债10从2.7225下行至2.68历时10分钟，从9点20分到9点30分，如果在这10分钟内的上半场进场做多，至少能赚2bp。之后10年国债10在2.6725~2.68这个区间窄幅震荡了4个小时，在下午2点以后才开始第二波跳水，一波流下行至2.65，这意味着即使在上午10点到下午2点之间的任意时间做多，至少能赚2bp。 3、所以大部分时间，真的不要过于依赖自己的判断。诚然，判断在投研体系中占据重要地位，因为没有判断，就没有内心的剧本，没有内心的剧本，投资交易就没有支撑，很容易拿不住头寸。但是，如果过于依赖判断，太追求完美主义，永远希望买在最高点，卖在最低点，毕其功于一役，这是一种幻觉，这个世界上还没有哪个人或哪个机构能够这样，所以越早承认自己是普通人，将弱者体系融入到分析框架中，越能够在利率交易中占据先手，应对远比判断重要。 4、周一央行MLF降息的信号意义，我们认为类似于2021年7月上旬央行第一次降准，因为实在太超预期，基于传统框架，不可能有人能预测到央行会选择这个时点降准降息。所以，市场先生的思想已经远远走到身体之前，接下来身体会有一个持续追赶思想的过程。2021年7月降准落地后，债市连续上涨15个交易日才见顶；而2022年初MLF意外降息后，债市连续上涨5个交易日就见顶。我们认为后续债市持续上涨的时间应该介于5~15个交易日之间。 5、从空间来看，新一轮MLF降息打开了市场对于下一阶段长债的想象空间。在1月份降息后，10年国债最低下行至2.67，理论低点是2.7，那么本次MLF降息后，理论低点下移至2.6，实际最低点应该在2.58~2.6之间，相对于周一收盘2.65，还有5~7bp的空间。不过相对而言，曲线应该继续牛陡，5年以内的利率下行幅度应该大于5~7bp。 6、欠配的机构也没有必要着急，如果不愿意追，那就承认踏空，接受踏空。万物皆周期，利率波段周而复始，周一市场做多有多疯狂，数周以后市场见顶调整，就会有多悲观。多空本一家，利率交易始终要牢记——虚中有实，化实为虚。 （完）

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