【东吴晨报0816】【策略】【固收】【宏观】【行业】电新【个股】宁德时代、纳微科技

（以下内容从东吴证券《【东吴晨报0816】【策略】【固收】【宏观】【行业】电新【个股】宁德时代、纳微科技》研报附件原文摘录）
　　欢迎收听东吴晨报在线音频： 东吴晨报20220816 音频： 进度条 00:00 10:28 后退15秒 倍速 快进15秒 注：音频如有歧义以正式研究报告为准。 策略 内资偏成长，外资加汽车 ——东吴策略·市场温度计 股市流动性：最近一周市场情绪低位，A股资金净流入-120亿元，前值-284亿元。 公募风格向成长均衡：根据东吴策略公募风格漂移模型，最近一周公募基金抱团加强，风格向成长均衡，行业偏向消费、电力设备，此前一周公募抱团趋弱，行业偏向消费。 外资大幅加仓汽车：北上资金最近一周主要买入汽车、非银金融、食品饮料、交通运输、钢铁；减持主要集中于家电和计算机板块，其中净卖出前五行业分别：家用电器、计算机、美容护理、电力设备、建筑材料。从个股来看，加仓前五分别：隆基绿能、伊利股份、比亚迪、贵州茅台、福斯特；减持前五分别：通威股份、三花智控、特变电工、中环股份、阳光电源。 风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩不及预期；通胀上行超预期。 （分析师 姚佩） 固收 MLF利率下调，为“宽信用”预留空间 事件 2022年8月15日，人民银行开展4000亿元MLF操作(含对8月16日MLF到期的续做)和20亿元公开市场逆回购操作，MLF操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。 观点 央行为何降息：本轮的“宽货币”周期始于2021年7月的全面降准，随后于当年12月和次年1月和4月分别采取了降准或降息的总量型货币政策。在经济下行预期和物价上行预期之间，扭转经济下行预期的迫切性占据上风，7月物价数据和金融数据中隐含该条主线。首先，2022年延续CPI上行而PPI迅速回落的格局，CPI的部分上行风险因“猪周期”而来，而剔除了食品和能源等扰动项的核心CPI始终维持低位，表明在需求不足的情况下，CPI缺乏上行动力。在央行《2022年二季度货币政策执行报告》中，专栏四对我国所面临的通胀压力有所阐述，对其的判断为“结构型通胀压力”，且有望实现全年CPI平均涨幅在3%左右的预期目标，因此通胀并不构成对货币政策的掣肘。其次，社融和信贷数据的下行同样表明了居民端和企业端的需求不足，与物价数据形成呼应。社融数据可作为经济数据的先行指标，一定程度上是基于过去房地产的债务驱动模式，在未有新增长亮点的大体量行业替代式微的房地产行业对经济的拉动作用前，社融的回落仍可看作是经济下行的前奏。相比3%左右的CPI平均涨幅目标，5.5%左右的全年GDP目标达成难度显然更大，虽该增长目标有所淡化，但仍然需要“力争实现最好结果”。 后续何时会有何种增量政策：虽然在面临经济下行压力时，央行及时选取了降息的宽松政策，但前期对于总量型政策推出的疑虑因素依然存在，主要有以下三点：债市杠杆率的高企、海外加息周期带来的货币市场利率倒挂和信用传导通路的堵塞。以2022年8月12日的质押式回购成交量为例，当日隔夜成交量为60580亿元，占各期限的比例超过90%，经测算银行间债市杠杆率5月和6月连续两个月回升，但距离2020年4月的高位仍然有约2个百分点。其次，虽然美国7月的CPI有所回落，但或需要连续下降才会放松加息的态度，短期停止加息或者大幅较少加息的可能性较小，由此带来的中美短端利率倒挂风险依然存在。最后也是最重要的一点，即“宽货币”向“宽信用”传导存在阻塞。社融信贷数据的显著回落是触发此次降息的因素，而信贷需求消失的重要原因是房地产市场的低迷，此次的MLF利率调降为本月的LPR调降预留空间，从而刺激中长期贷款需求。在2022年8月1日外发报告《反脆弱—在不确定性中获益》中，我们曾经测算了全面降准和存款利率市场化改革对银行负债成本的压降程度，若MLF利率这一“锚”不下调，LPR的调降空间已经极为有限。因此，我们认为短期的增量政策为LPR的调降，而后续是否会进一步降息，则需要确认信贷的总量和结构特征。 降息后，债券市场将如何反应：在分析曲线形态变化时，我们依然延续“货币—信用—经济”的分析思路，今天的降息则标志着新一轮链条的迭代开启，因此曲线将出现短暂的“牛陡”行情，而由于“宽货币”向“宽信用”，“宽信用”向“稳经济”的传导需要时间，“弱经济”的预期扭转难以一蹴而就，长端利率债的投资价值依然值得关注。 风险提示：宏观经济增速不及预期；货币/财政政策超预期调整；测算存在偏差。 （分析师 李勇） 内需总体偏弱 等待刺激政策后续发力 事件 数据公布：2022年8月15日，国家统计局公布7月经济数据：1-7月工业增加值累计同比增长3.5%，其中7月当月增长3.8%；1-7月社零累计同比下降0.2%，其中7月当月增长2.7%；1-7月固定资产投资累计同比增长5.7%，制造业投资、基建投资（不含电力）累计同比增长9.9%、7.4%，房地产开发投资累计同比下降6.4%。 观点 消费恢复不及预期，部分商品零售不及6月对社零增速形成拖累。1-7月社零累计同比降低0.2%，较1-6月增速回升0.5pct；其中，7月社零同比增长2.7%，低于5.3%的市场预期，且较6月增速回落0.4pct，打破自4月以来社零当月同比增速“持续回升、增幅逐月扩大”的趋势。我们认为消费恢复不及预期的主要原因仍是疫情制约，7月全国本土确诊病例、无症状感染者较6月分别增长2.1倍、6.8倍，出行限制导致居民消费需求恢复受限，部分限额以上单位商品零售额当月增速较6月回落明显，例如汽车类、粮油食品类当月同比较6月增速下降4.2pct、2.8pct，对社零增速形成拖累。部分前瞻指标预示着后续消费恢复动能有所减少，服务业PMI指数较6月下降1.5个百分点至52.8%，其中服务业新订单PMI指数降低4.2个百分点至49.5%，再度回落至荣枯线之下，而服务业从业人员PMI指数与6月持平维持在46.6%，仍处于荣枯线之下；同时城镇调查失业率连续回落，7月达5.4%，较6月下降0.1个百分点，但相比于2019年和2021年全年平均水平5.2%和5.1%仍有下降空间。展望后期，预计社零当月同比将维持在正值区间，全年社零有望实现小幅正增长，疫情恢复情况仍是最大的不确定因素。 制造业、房地产投资修复动能不足，基建为支撑投资的主要发力点。1-7月，固定资产投资、制造业投资、基建投资（不含电力）累计同比分别增长5.7%、9.9%、7.4%，维持中高速增长，而房地产开发投资增速延续之前的下降走势，累计同比下降6.4%。7月固定资产投资增速为3.8%，较6月回落1.9pct；其中制造业和房地产开发投资7月增速分别回落2.4pct、2.9pct至7.5%和-12.3%，而基建投资（不含电力）增速增长1.0pct至9.1%。制造业方面，高技术制造业累计同比增长22.9%，其中电子及通信设备制造业、医疗仪器设备及仪器仪表制造业投资增长27.5%、26.6%，产业转型升级对制造业投资增长予以支撑；同时，7月电炉产能利用率较6月下降6.3pct，超季节性回落，加上高炉开工率、高炉炼铁产能利用率等生产端指标回落体现出制造业修复动能放缓；8月15日央行降息10bp有望促进实体经济融资需求，带动生产端扩产扩能，有契机带动制造业投资继续高增。房地产开发投资方面，商品房销售额和销售面积累计同比降低28.8%、23.1%，房屋销售仍处于不景气状态；国房景气指数降低0.13pct至95.26%；居民对房市的信心仍未重建好，近期频发的烂尾楼事件再度对居民购房意愿形成打压；我们预计短期内房地产投资恢复较缓，增速仍将处于负值区间。而“稳增长”考虑下基建投资仍将作为主要的抓手，上半年专项债前置发行、8月底前“基本使用到位”有望支撑后续基建投资维持较高增速。 债市观点：7月经济数据显现出消费、投资需求恢复不及预期、总体偏弱，对全年经济增长情况或将有所拖累；而8月15日，央行调降MLF操作和公开市场逆回购操作中标利率10bp，意在提振后续信贷需求，而从取得贷款到投资生产或者消费的过程中存在一定时滞，扩内需促增长的作用未必能较快显现，在此背景下10年期国债利率有望维持低位。 风险提示：（1）疫情恢复不及预期：疫情防控不及预期，新冠特效药研发不及预期；（2）货币/财政政策超预期调整：政策需参照内外环境，也会对宏观经济产生反作用，存在调整超预期风险。 （分析师 李勇） 博汇转债： 火炬计划高新技术企业 事件 博汇转债（123156.SZ）于2022年8月16日开始网上申购：总发行规模为3.97亿元，净额将用于公司环保芳烃油产品升级及轻烃综合利用项目。 当前债底估值为74.41元，YTM为3.34%。博汇转债存续期为6年，主体/债项评级为 A+/A+，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.40%、0.60%、1.10%、1.80%、2.40%、3.00%，公司到期赎回价格为票面面值的115%（含最后一期利息），以6年 A+中债企业债到期收益率8.6775%（2022/8/12）计算，纯债价值为74.41元，纯债对应的YTM为3.34%，债底保护一般。 当前转换平价为101.86元，平价溢价率为-1.83%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即6月（2023年02月22日至2028年08月15日）。初始转股价15.05元/股，正股博汇股份8月12日的收盘价为15.33元，对应的转换平价为101.86元，平价溢价率为-1.83%。 转债条款中规中矩，总股本稀释率为13.05%。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价15.05元计算，转债发行3.97亿对总股本和流通盘的稀释率均为13.05%，对股本有一定的摊薄压力。 我们预计博汇转债上市首日价格在120.54~133.2元之间，我们预计中签率为0.0010%。综合可比标的以及实证结果，考虑到博汇转债的债底保护性较差，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在120.54~133.24元之间。我们预计网上中签率为0.0010%，建议积极申购。 观点 公司是被纳入国家火炬计划产业化示范项目的高新技术企业。公司主要产品包括沥青助剂,橡胶助剂,润滑油助剂等重芳烃类产品以及轻质燃料油.公司自主研发的工艺，装置操作温度远低于原料结焦温度，原料在装置内停留时间短，大大减少了原料结焦的可能，因此产品含焦量低、产品色度大为提高，实现了催化油浆接近百分之百的综合利用率，提升了经济附加值，符合国家循环经济产业政策，具有循环经济和环保产业的双重特征，为节能减排做出积极贡献。 2017年以来公司营收持续增长，2017-2021年复合增速为41.69%。公司2021年实现营业收入14.58亿元，归母净利润0.42亿元。公司近五年营业收入持续增长， 2017-2021年复合增速为41.69%。与此同时，归母净利润有所下滑，2019-2021归母净利润分别为0.76亿元、0.58亿元和0.42亿元。 公司营业收入构成较为稳定，芳烃类产品为主要收入来源。2019年-2021年间，公司主营业务收入占营业收入的比例均在50%以上，营业收入构成整体仍较为稳定。2021年芳烃类产品占比大幅下降为50%，但仍然是公司主要收入来源。 公司销售净利率和毛利率呈下降趋势，三费费用率2017年来整体较为稳定。2017-2021年，公司销售净利率分别为23.08%、15.36%、9.16%、5.94%和2.89%，销售毛利率分别为40.53%、27.93%、18.74%、17.15%和10.51%。2019-2021年，公司销售费用率分别为0.44%、0.27%和0.20%，有所下降。 风险提示：项目进展不及预期风险、违约风险。 （分析师 李勇） 宏观 降息稳地产，能解经济困局吗？ 央行意外降息10bp，这是中美政策分化以来，中国首次在美国的加息周期中进行降息操作。结合今天公布的7月数据，地产成为经济走弱的重要症结：撇开地产投资不说，地产不稳直接拖累了工业生产，削弱了居民对于收入和消费的信心。稳地产无疑是下半年政策的主要方向之一。MLF降息可能只是第一步，往后看8月20日LPR利率（尤其是5年期）下调的幅度可能会高于10bp。 回顾2022年以来，在地产和消费基本缺位的情况下，单靠基建和出口的支撑，经济增速无疑是乏力的，而且还有进入恶性循环的风险。从历史上看，尤其是2017年之前稳经济重要的手段是稳地产和稳信心，一个典型的表现是房贷利率水平相对更低、且在经济下行时降息幅度更大。而自从2016年底中央经济工作会议提出房住不炒后，房贷利率长期高于社会平均融资成本，我们预计下半年房贷利率水平会向后者收敛，甚至可能会更低。除此之外，要稳定企业和居民部门的信心，防疫政策避免反复、强调更加高效和灵活也是不可缺少的一环。从具体数据来看： 工业生产：终究还是地产拖累。7月工业增加值环比增长0.38%，并不算弱，同比增速相较6月微幅回落，和出口一样保持韧性（6、7月的同比增速分别为17.9%和18%），汽车制造业继续领跑，这与疫情以来产需两端大力的政策扶持相关；而连日酷暑，在保供政策下电力热力供应行业增加值同比增速由6月的3.2%大幅加速至7月的10.4%。值得关注的是拖累项，非金属制造和黑色冶炼垫底，直接或间接受到地产走弱的拖累：建筑建材是非金属制造的主要组成部分，也是地产的上游；黑色冶炼萎缩则与钢厂限产密切相关，下游地产需求不足使得利润受挤压是重要导火索。 制造业投资：继续享受出口和政策的红利。制造业投资是第二季度经济能够维持正增长的重要支撑因素，不过7月增速有所放缓，同比由6月的9.9%下滑至7.6%。分结构来看，电气机械制造作为最主要驱动力，仍在加速，主要受益于出口和国内新能源、新基建的政策支持。不过作为制造业投资主要组成部分的计算机电子设备制造业投资出现了放缓，背后一定程度上折射了对出口前景的担忧，考虑到2021年下半年制造业投资的高基数，我们预计此后制造业投资增速会逐步放缓，尤其是在第四季度，彼时美国衰退风险也会上升。 地产：销售二次触底，地产投资雪上加霜。按照之前的市场预期，5月下调房贷利率，第三季度迎来销售的反弹，第四季度地产投资企稳。但是从7月看，商品房销售出现二次触底——累计同比-23.1%，当月同比下跌10个百分点至-28.9%。由于销售是当前房企资金的重要来源，直接影响到后续的拿地和开工，销售再次走弱也意味着地产投资拖累经济的时间会更长、幅度会更大，背后的两个重要原因：一方面是疫情（管控）反复、经济下行压力挥之不去，居民对未来就业和收入都持有较大的不确定性，而相对刚性的贷款买房成本明显偏高；另一方面，近期烂尾断供、中小银行风险等事件对市场，尤其是地产市场情绪和信心造成明显的冲击。 因此要稳地产、先稳销售，而要稳住销售最直接的方法就是降低购房成本，稳定居民的收入和信心。当前4.62%的住房贷款平均利率依旧偏高（无论是相对历史，还是相对其他类型的贷款），今天将MLF利率下调10bp，很可能意味着后续LPR的降息幅度会更大。 居民消费信心低迷，社零增速不及市场预期。7月社零同比升2.7%（彭博一致预期升4.9%），各地财政刺激对于汽车消费的提振相对6月边际递减，同比增速下滑至9.7%（6月13.9%），拉动社零增速2.6个百分点（6月3.6%）；商品方面，金银珠宝领涨，石油制品及办公类产品增速维持强劲态势，但地产链产品持续受房地产市场低迷的拖累；餐饮消费持续回暖，同比跌幅进一步收窄至1.5%（6月跌4.0%）。 居民预期的悲观压制消费倾向，我们对于下半年消费维持谨慎态度。7月疫情多点反弹，一方面限制跨区域旅游，另一方面，防疫风险对居民信心有负面影响，防疫不确定性增加了企业运营的困难，居民对未来就业和收入的预期下滑，这使得储蓄意愿上升、消费信心下降。 专项债支撑力度减弱后，7月基础设施投资有所回落，但在低基数效应作用下，本月基础设施投资累计增速继续上升至9.58%。7月当月基础设施建设投资增速同比增长11.48%，不含电力为9.10%，两口径增速出现分化。受专项债提前发力影响，7月新增专项债大幅回落至613亿元，基础设施资金来源大幅减少，影响7月基础设施投资规模较6月大幅缩减，环比增速为-38.3%。具体来看，水利、公共设施建设依然是资金的主要投向，同比增速依然维持在18.4%的高位；电力、热力、燃气及水的生产和供应业投资规模和增速出现大幅回落；交运、仓储业投资出现边际好转，但从主要分项来看，铁路与道路运输业投资继续同比少增，仍是基建投资的主要拖累因素。 风险提示：海外货币政策收紧下外需回落，国内疫情扩散超市场预期。海外衰退提前到来。中国疫情出现超市场预期反复，防疫继续收紧。 （分析师 陶川、李思琪） MLF点评： 降息稳地产，缩量稳流动性？ 事件：8月15日央行在经济数据发布前抢先降息10bp，并缩量续作MLF 4000亿元，净回笼2000亿元，目前MLF余额为4.76万亿元。 本月央行超预期降息是货币政策主动应对、提振信心的最好表现，将有助于推动本月两期限LPR报价双双下行，降低实体融资成本、稳地产资。另一方面，缩量续作MLF主要是由于资金利率较低，且银行负债端资金较为充裕，对央行MLF操作的需求较弱，并不代表货币政策收紧流动性。在前期央行建立存款利率市场化调整机制后，我们预计本月LPR降息幅度有超过10bp的可能。 本月央行超预期降息10bp是货币政策主动应对、提振信心的最好表现。我们认为本月降息的主要原因有三： 首先，今年降低实体融资成本的逻辑主要在于稳定银行负债成本、发挥贷款市场报价利率改革效能和指导作用，此次降息有利于引导LPR下行。自2021年6月以来，央行先后两次调整存款利率形成机制，从一级交易商一季报数据来看，今年银行净息差出现了一定回升，此次降息10bp在稳预期的同时也有利于降低银行资金成本。7月远低于预期的金融数据表明市场信心不稳，且居民可支配收入累计增速仍在快速下滑，此次降息将有助于推动LPR下行继而降低实体融资成本、提振信心。 其次，当前流动性过于宽松的现象与房地产投资的不景气有较大的关联，降息将有助于推动5年期LPR的下降，利于稳地产。目前市场流动性过于宽松的症结还在于房地产投资的不景气，此前M1增速与房地产销售累计增速、房地产资金来源增速较为匹配，而今年则出现大幅背离。近期烂尾断供、中小银行风险等事件对市场，尤其是地产市场情绪和信心造成明显的冲击，削弱了此前五年期LPR下调15bp的支持作用，影响7月商品房销售累计增速再次走弱，预计稳地产仍是下半年的关键问题。 再次，目前中美利差转圜，中国与海外经济体的经济周期并不同步，抑制我国降息的主要影响因素减弱。在美联储与其他海外央行快速加息的情况下，海外经济陷入衰退的可能性大幅上升，且今年前两季度已出现GDP增速滑落负区间的现象。当前中美、中欧、中英、中德利差拐点已然出现，制约我国宽松的主要因素有所减弱。 二季度以来，市场流动性异常充裕，同业存单利率明显低于MLF利率，银行对MLF的需求不强，因此本月央行缩量续做2000亿元。 首先，市场流动性过于充裕，同业存单利率大幅低于1年期MLF。除月末流动性需求较强外情况外，DR007自二季度以来大幅偏离正常浮动区间，从4月初至上周末（8月12日），DR007已有80个交易日落出以7天逆回购利率为中枢的布林通道。同时，同业存单到期收益率也出现了大幅下滑，近一月平均值在2.05%左右，远低于2.85%的一年期MLF利率，因此央行等量或是增量续作MLF的必要性较小。 其次，资金“堰塞湖”现象较为明显，资产荒问题应是当前银行的主要矛盾点，对央行MLF资金的需求较弱。从7月金融数据情况来看，在留抵退税干扰减弱的情况下，金融机构存款增速首次超过贷款，且社融与M2同比增速剪刀差仍在走阔，可见目前银行的主要问题或在于资产荒。 再次，在当前资金淤积，社融与M2同比增速剪刀差走阔的情况下，本月缩量续作MLF将使央行公开市场操作余额下降，这与二季度货币政策执行报告中提到的不搞“大水漫灌”、“不超发货币”一致。目前公开市场操作余额仍处历史高位，此次缩减操作量有助于减少政策对市场利率的干扰。然而从当前实体经济融资需求减弱、资产荒问题突出的干扰下，预计本月的缩量操作对资金利率的影响有限，资金利率能否回升至正常区间还需关注商品房销售情况。 本月降息与此前央行反复强调的通胀风险有无冲突？央行在二季度货币政策执行报告中曾多次提示结构性通胀压力，然而本月却又超预期降息，两者有一定矛盾。但上半年CPI中枢在1.67%的较低水平，而央行所认为的通胀压力有三：消费的复苏推动前期 PPI 上涨向 CPI 的传导加快、“猪周期”、能源商品输入性通胀压力。 综合来看，三类影响因素有较前期减弱的可能，本月央行降息虽显纠结，但也有其合理性。一是本月社零增速出现回落；二是猪周期问题的根源是能繁母猪去产能所导致的，发改委已于7月初做出政策调整，在研究投放猪肉储备的同时要求大型养殖企业带头保持正常出栏节奏，并加强现货期货市场联动监管。三是海外原油需求或将减弱，在海外衰退概率走高的抑制作用下，目前OPEC已下调全球原油需求预期。 在前期央行建立存款利率市场化调整机制后，我们预计本月LPR降息幅度有超过10bp可能。央行曾在一季度货币政策执行报告中提到“2022 年 4 月，人民银行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，自律机制成员银行参考以 10 年期国债收益率为代表的债券市场利率和以 1 年期 LPR 为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平”。同时，此前也有过未降息，但5年期LPR超预期下降15bp的先例。因此对于本月的LPR操作，我们不排除两期LPR报价降幅超出10bp的可能，降幅或有超过1年期降低10bp、5年期降低5bp的这一基准情况。 风险提示：货币政策超预期、疫情扩散超预期，国内外政策超预期。 （分析师 陶川、李思琪） 行业 电新： 7月销量超市场预期 插混占比环比向上 投资要点 7月电动车销量59.3万辆，同环比+120.0%/-0.5%，渗透率27.3%，超市场预期。中汽协口径，7月新能源汽车销量59.3万辆，同环比+120.0%/-0.5%，渗透率27.3%，2022年1-7月累计销量319.2万辆，同增116.0%，累计渗透率为22.4%；7月电动车产量为61.7万辆，同环比+120.0%/+4.6%，2022年1-7月累计产量为327.8万辆，同增112.9%。 低端车份额上升，插混销量占比环比向上。乘联会口径，7月新能源乘用车批发销量56.41万辆，同环比+130%/-1%，渗透率26%，环比+0.4pct，1-7月累计销量302.61万辆，同比+125%。纯电乘用车7月销量43万辆，同环比+116%/-5%，占比76%，环比-3pct：其中A00级销13万辆，同环比+92%/+11%，占比30%，环比+4pct；A0级7月销量8.87万辆，同环比+346%/+15%，占比21%，环比+4pct；A级7月销量11.64万辆，同环比+127%/+6%，占比27%，环比+3pct；B/C级7月销量9.29万辆，同环比+157%/-37%，占比22%，环比-11pct。插电乘用车7月销13.59万辆，同环比+187%/+14%，占新能源车销量比例为24%，环比+3pct。 自主品牌持续发力，特斯拉受产线改造影响销量下滑，新势力增长减速。7月自主车企销40.27万辆，同环比+164%/+12%，市占率71%，环比+8.4pct，渗透率41%，1-7月累计市占率67%；特斯拉7月销2.82万辆，同环比-14%/-64%，市占率5%，环比-8.8pct，1-7月累计市占率11%；7月新势力销8.29万辆，同环比+98%/+5%，市占率15%，环比+0.9pct，1-7月累计市占率14%；合资车企7月销3.84万辆，同环比+180%/-11%，市占率为7%，渗透率为5%，1-7月累计市占率6%；豪华车企7月销1.18万辆，同环比+147%/+21%，市占率2%，渗透率为5%，1-7月累计市占率2%。 比亚迪销量持续高增稳居第一，特斯拉销量环比下降，上通五菱、吉利汽车位居第二、第三。比亚迪7月销16.22万辆，同环比+222%/+21%，占比29%；上通五菱7月销5.93万辆，同环比+117%/+20%，占比11%；吉利汽车7月销3.20万辆，同环比+354%/+8%，占比6%；特斯拉中国7月销2.82万辆，同环比-14%/-64%，占比5%；广汽埃安7月销2.50万辆，同环比+138%/+4%，占比4%；新势力方面，除哪吒维持正环比增速外，蔚、小、理等销量均出现环比下降，哪吒汽车7月销1.40万辆，同环比+134%/+7%，占比2%，蔚来/小鹏/理想7月销量环比增速分别为-22%/-25%/-20%。 投资建议：7月新能源车销量59.3万辆，同环比+120.0%/-0.5%；随着新车型密集交付，预计8月销量环增15%以上，H2销量预计环增60%+，全年销量预期680万辆+，同比接近翻番增长，且预计23年销量950万辆，同增40%。下半年景气度超预期，继续强烈看好电动车板块，第一条主线看好Q2盈利拐点叠加储能加持的电池，龙头宁德时代、亿纬锂能、比亚迪、派能科技，关注欣旺达、蔚蓝锂芯；第二条为持续紧缺、盈利稳定的龙头：隔膜（恩捷股份、星源材质）、负极（璞泰来、杉杉股份，关注贝特瑞、中科电气）、结构件（科达利）、添加剂（天奈科技）、前驱体（中伟股份、华友钴业）、勃姆石（关注壹石通）、铝箔（关注鼎胜新材）；第三条为盈利下行但估值低、Q2盈利超预期：电解液（天赐材料、新宙邦，关注多氟多），三元（容百科技、当升科技、振华新材，关注厦钨新能）、铁锂（德方纳米）、 铜箔（嘉元科技、诺德股份）；第四为价格持续维持高位、低估值的锂（关注天齐锂业、赣锋锂业等）。 风险提示：原材料价格不稳定，投资增速下滑及疫情影响。 （分析师 曾朵红） 电新： 产业链价格博弈关键期 22年H2旺季到来 ——光伏2022年7-8月专题报告 硅料价格见顶，博弈进入关键期，海外需求依然旺盛，国内地面待硅料降价逐步启动！因海外市场需求旺盛，2022年7月东方希望停产，硅料供给收缩，因此硅料价格持续上涨，截至2022年8月3日复投料价格涨至30.2万元/吨，创历史新高，但我们预计当前硅料价格已处于顶部位置，向上空间有限，且超过30万吨产能将在2022年9月达到满产，在2022年8月中下旬将逐步爬坡释放产出，供给逐季增加，打破供求紧张局面，我们预计硅料价格有望2022年8月底9月初开始下降。当前处于博弈关键期，2022年8月组件龙头排产持平略降，但随硅料供给释放和价格下跌，我们预计国内地面将大规模放量，推动组件后续排产将快速提升，展望2022Q3组件前四家龙头总出货43-47GW，环增9~25%，四季度旺季到来，出货将环比高增30%+。 2022年H1国内分布式需求和海外需求超市场预期，2022年下半年需求确定性较强，2023年继续高增：根据国家能源局，国内2022H1光伏装机30.88GW，同增137.4%，装机持续超市场预期；海外新兴市场全面开花，2022H1巴西、印度、西班牙等市场政策利好光伏装机，欧美地区能源价格高涨，刺激装机，2022H1组件出口量78.6GW，同增74.3%，其中6月组件出口量15.2GW，同增78%；6月逆变器出口金额7.14亿美元，同增63.1%，环增20.6%，组件逆变器出口数据持续提升印证海外需求旺盛。我们预计2022年全球光伏装机240-250GW，同增50%+，其中国内需求85-95GW，同增90%左右，分布式占比55%+，海外需求150-160GW，同增30%+。2023年最紧缺的硅料环节产能大规模释放，降价刺激需求高增，我们预计2023年全球光伏装机340-350GW，同增40%+，其中国内130-140GW，同增45%+，海外200-210GW，同增32%+。 欧洲能源危机持续存在，PPA和居民电价创新高，光伏发展再提速；国内财政部下达2022年地方光伏、风电等补贴通知。欧洲能源危机加重，欧洲的购电协议价格(PPA)同比涨幅达到“惊人的”47%。在能源价格上涨背景下，光伏发展再提速。财政部官网正式下达11个省区可再生能源电价附加补助。2022年补贴资金共下达两批，本次共下达补贴资金27.5亿元，之前已下达39.6亿元，累计下达67.2亿元。 投资建议：强烈看好组件和逆变器环节的成长alpha，强烈推荐：逆变器（锦浪科技、德业股份、阳光电源、固德威、禾迈股份、昱能科技），组件（隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源）和金刚线环节（美畅股份），看好格局稳定的玻璃、胶膜（福莱特、福斯特、海优新材，关注信义光能）和硅料硅片电池片龙头（通威股份、大全能源、爱旭股份，关注TCL中环、上机数控等）。 风险提示：竞争加剧，政策不及预期。 （分析师 曾朵红、陈瑶） 个股 宁德时代（300750） 加码欧洲产能 全球战略布局加深 投资要点 事件：1）公司拟投资不超过73.4亿欧元（对应人民币508亿元）于匈牙利德投建100GWh动力电池系统生产线，总建设期预计不超过64个月，其中首栋厂房在获得相关审批后将于今年年内开工建设。2）公司官方公众号表示，将为奔驰在欧洲生产的下一代电动车提供性能卓越且符合碳中和标准的电池电芯，以此响应因地制宜的本土化采购战略。 加速全球产能布局，我们预计公司25年产能规划超900GWh。公司新增匈牙利产能规划，总规划100gwh，预计将于今年年内开工建设，有望于2024年部分放量。我们预计公司22年底产能超400GWh，叠加本次扩产后，公司总产能规划超900GWh，其中海外规划德国、匈牙利基地，海外总规划达200GWh，遥遥领先国内二线及海外电池厂，充分满足公司在手订单需求，可支撑公司保持全球35%以上装机份额。 宁德时代欧洲产能规划远超日韩电池厂，预计欧洲市占率将再提升。宁德时代本次扩产基地位于匈牙利东部城市德布勒森南部工业园区，为公司在欧洲建设第二座工厂，地处欧洲中心地带，当地产业配套良好方便电池原材料采购，并靠近奔驰、宝马、Stellantis、大众等客户的整车厂，便于公司及时响应客户需求。宁德时代欧洲产能规划200gwh，远超在欧洲率先布局的日韩企业，及欧洲本土电池厂商。此前欧洲市场供应主要以LG、SK为主，宁德时代2021年欧洲市占率约15%，随着宁德时代产能落地，我们预计远期欧洲市占率有望提升至30%+，全球龙头地位稳固。 突破海外奔驰/福特供应体系，全球龙头地位稳固。宁德时代将为奔驰在欧洲生产的下一代电动车提供性能卓越且符合碳中和标准的电池电芯，且奔驰将成为新工厂在初始产能规模下的首位且最大的客户。当前奔驰电动车以软包电池为主，宁德时代总体份额较小，主要供应国产EQC、EQA等车型，本次宁德为欧洲奔驰下一代车型开发电池，为欧洲市场的重大突破，预计助力宁德时代全球市占率进一步提升。同时美国电动车税收抵免政策顺利推进，公司与福特签订协议， 23年起将为Mach-E供应磷酸铁锂电池包，24年起为纯电皮卡F-150提供磷酸铁锂电池包，并拿到ELMS、Lighting eMotors等商用车订单。虽然美国补贴政策要求一定比例本土化电池，但宁德时代技术、成本远远领先日韩电池厂商，未来有望通过本土、美国周边建厂、与车企合资等形式在美实现逐步突破。 盈利预测与投资评级：我们维持公司22-24年归母净利润243/401/566亿元的预测，同增53%/65%/41%，对应PE为50/31/22x，给予23年40xPE，对应目标价657.1元，维持“买入”评级。 风险提示：扩产速度不及预期，电动车销量不及预期。 （分析师 曾朵红、阮巧燕） 纳微科技（688690） 2022年半年度报告点评 核心业务持续高增长 新产品表现亮眼 投资要点 事件：2022年H1公司实现营业收入2.94亿元，同比增长77.41%，实现归母净利润1.65亿元，同比增长153.73%，实现扣非归母净利润1.03亿元，同比增长69.73%，业绩略超我们预期。剔除收购三家公司合并口径及相关投资收益影响因素后，2022年H1公司实现营业收入2.75亿元，同比增长66.25%，实现归母净利润1.12亿元，同比增长72.01%，实现扣非归母净利润1.01亿元，同比增长67.05%。 Q2单季度保持增长，研发费用继续加码：2022年Q2单季度实现营业收入1.53亿元，同比增长54.39%；实现归母净利润1.04亿元，同比增长142.19%；实现扣非归母净利润4643.63万元，同比增长15.65%。2022年H1公司销售费用3847.56万元（+82.33%），销售费用率为13.09%（+0.35pp）；管理费用3686.07万元（+87.45%），管理费用率为12.54%（+0.67pp）；研发费用为3914.39万元（+97.79%），研发费用率为13.32%（+1.37pp）。 聚焦生物主业，业务实现快速增长：2022年H1公司把握生物医药市场机遇，在生物医药板块实现营业收入2.41亿元，同比增长74.05%，占整体营业收入比例为82.19%；其中色谱填料和层析介质板块实现营业收入2.00亿元，同比增长66.78%。发生色谱填料和层析介质产品销售的客户数量为388家，较上年同期增加约99家。应用于大分子药物的层析介质实现销售收入1.32亿元，同比增长46.67%；应用于小分子药物的填料实现销售收入0.65亿元，同比增长128.35%。此外，公司IVD板块表现亮眼，尤其是核酸检测用磁珠产品实现营业收入0.35亿元。 行业维持高景气度，新产品开发和产业化应用持续推进：随着生物药行业的快速发展，生物样品下游纯化技术近年来也维持高景气度。2021年H1，公司持续推出Protein A亲和层析介质新产品UniMab？ EXE、离子交换层析介质新产品NanoGel？-50Q HC等新产品。具有超大孔道结构的小粒径硅胶色谱填料产品也已实现向国际知名色谱分析厂商供应。此外，子公司还完成了100nm羧基乳胶微球的放大转产等项目。公司新产品开发和产业化应用持续推进，奠定长期增长基础。 盈利预测与投资评级：考虑到公司所处行业的高景气度，公司迎来市场扩张和份额提升的双重红利，我们将公司2022-2024 年归母净利润预测从2.89/4.43/6.45亿元提升至3.74/4.89/7.36亿元，当前市值对应 PE 分别为 87/66/44 倍。维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，下游行业政策风险等。 （分析师 朱国广、汪澜） 八月十大金股 法律声明 本公众号（微信号：scsresearch）为东吴证券股份有限公司（以下简称“东吴证券”）研究所依法设立，独立运营的官方订阅号。本订阅号不是东吴证券研究所的研究成果发布平台，本公众号所截内容均来自于东吴证券研究所已经正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请参见东吴证券研究所发布的完整报告。在任何情况下，本号所截内容不构成对任何人的投资建议，东吴证券或东吴研究所也不对任何人因使用本订阅号所截内容所引致的任何损失负任何责任。本订阅号所截内容版权仅归东吴证券研究所所有，东吴证券及东吴研究所对本订阅号保留一切法律权利。订阅人对本订阅号发布的所有内容（包括文字、图片、影像等）未经书面许可，禁止复制、转载；经授权进行复制、转载的，需注明出处为“东吴证券研究所”，且不得对本订阅号所截内容进行任何有悖原意的引用、删节或修改。

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