债市跟踪(0808-0814):政策、市场、海外

（以下内容从华创证券《债市跟踪(0808-0814):政策、市场、海外》研报附件原文摘录）
　　是新朋友吗？记得关注我们公众号哦 根据《证券期货投资者适当性管理办法》及配套指引，本资料仅面向华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿对本资料进行任何形式的转发。若您不是华创证券客户中的金融机构专业投资者，请勿订阅、接收或使用本资料中的信息。 本资料难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。感谢您的理解与配合。 首席分析师：周冠南，SAC：S0360517090002 联系人：许洪波，SAC：S0360120090077 联系人：赵浩言，SAC：S0360120120047 联系人：宋琦，SAC：S0360121070066 摘要 周度政策跟踪：央行发布二季度货政报告，重点城市保交楼工作再获进展。就宏观政策定调而言，政策调节工具丰富，继续发挥逆周期调节作用；就财政政策而言，继续落实落细组合式税费支持政策，专项债资金持续推动基建投资；就货币政策而言，二季度货政报告关注物价稳定和内外均衡，高杠杆面临监管预期升温；就金融监管而言，开展中小银行加快处置不良贷款试点，保险公司永续债新规落地；就房地产政策而言，重点城市保交楼工作再获进展，河北廊坊全面取消限购限售。 利率市场复盘：多空因素交织导致长端收益率窄幅震荡，资金收紧预期大幅抬高短端收益率。8月第二周，前半周央行降杠杆预期、郑州房企纾困基金落地、强劲的股市表现共同压制债市情绪，后半周央行货政报告明确延续宽松政策基调缓解货币收紧预期，叠加需求疲弱在7月通胀、金融数据得到超预期的验证，债市情绪有所回暖。全周来看债市多空因素交织导致现券长端收益率在2.73%附近窄幅震荡，短端收益率则因资金收紧预期大幅上行，收益率曲线呈现平坦化特征。 信用市场复盘：一级市场方面，信用债发行量环比增加，净融资额环比减少，本周城投、综合、公用事业及交通运输等行业发行较为活跃；二级市场方面，信用债成交活跃度有所下降，中短票收益率普遍上行，短端信用利差收窄；低等级城投债收益率下行，短端信用利差收窄；评级调整方面，本周无评级调整企业。 海外市场复盘：10年期美债收益率处于2.77%-2.87%区间震荡，主要受美国CPI和PPI数据双双回落、市场风险偏好先下后上影响。10年与2年美债期限利差倒挂幅度保持在-41bp左右；10年期中美利差倒挂幅度保持在-11bp左右；美元资金价格小幅上行，美元流动性仍保持稳定。 风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期 正文 8月第二周，前半周央行降杠杆预期、郑州房企纾困基金落地、强劲的股市表现共同压制债市情绪，后半周央行货政报告明确延续宽松政策基调缓解货币收紧预期，叠加需求疲弱在7月通胀、金融数据得到超预期的验证，债市情绪有所回暖。全周来看债市多空因素交织导致现券长端收益率在2.73%附近窄幅震荡，短端收益率则因资金收紧预期大幅上行，收益率曲线呈现平坦化特征。 一 周度政策跟踪：央行发布Q2货政报告，重点城市保交楼工作再获进展 就宏观政策定调而言，政策调节工具丰富，继续发挥逆周期调节作用。央行Q2货政报告公布，对于经济形势的判断强调外部环境的复杂严峻程度，国内面临就业压力以及消费需求不足的问题，具体总结为收入不振、资产负债表受损和消费场景受限三个挑战；对政策基调的判断，强调宏观政策调节工具丰富，推动经济高质量发展具备诸多有利条件，要保持战略定力，以内为主；整体来看，政策层对经济形势的判断延续政治局会议的判断，宏观政策逆周期调节的目标不改。 就财政政策而言，继续落实落细组合式税费支持政策，专项债资金持续推动基建投资。（1）税费支持政策：财政部近期对江苏、浙江、河南等10个地区的工作情况开展调研，结果显示税费支持政策对于减轻企业负担、促进居民消费等多方面发挥积极作用，下一步财政部将继续落实落细各项税费支持政策；发改委印发《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》，通知延续服务业增值税加计抵减政策，扩大“六税两费”适用范围等，重点支持服务业小微企业和民营企业。（2）专项债资金：据经济参考报，上半年各地共安排超2400亿元专项债券资金用作重大项目资本金，在财政、金融协调发力作用下，施工建设将加快进度，下半年基建投资有望保持较高增长。 就货币政策而言，二季度货政报告关注物价稳定和内外均衡，高杠杆面临监管预期升温。（1）Q2货政报告：政策基调延续加大稳健货币政策实施力度的说法，具体诉求仍然是维持流动性合理充裕和信贷平稳增长；解释7月之后逆回购缩量是需求导致，央行更多是“被动”响应，而非主动缩量释放收紧信号；高度关注物价稳定和内外均衡，对CPI阶段性破3%表达警惕态度，对汇率稳定的诉求较为强烈；（2）高杠杆面临监管预期升温：据彭博报道，前央行官员盛松成表示，当回购交易规模很高，杠杆率不断攀升时，监管政策调整、突发事件等冲击可能加大机构再融资风险，不利于金融市场稳定。 就金融监管而言，开展中小银行加快处置不良贷款试点，保险公司永续债新规落地。（1）政策基调：央行在Q2货政报告中指出，要继续健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，构建防范化解金融风险长效机制；（2）外资：央行表示，要进一步简化境外投资者进入中国市场投资的程序，丰富可投资的资产种类。（3）银行：银保监会负责人表示初步考虑选择6省开展支持地方中小银行加快处置不良贷款试点工作，做实资产分类，加大不良处置力度。（4）保险永续债：银保监会发文明确保险公司无固定期限资本债券的核心要素、发行管理等规定等，保险永续债用于补充保险公司核心二级资本，要求债券余额不得超过核心资本的30%。 就房地产政策而言，重点城市保交楼工作再获进展，河北廊坊全面取消限购限售。（1）保交楼：央行Q2货政报告中对房地产调控的措辞未出现增量信息，也未提及“保交楼”等具体问题，继续验证可能没有统一安排的全国性救助政策；银保监会谈及“保交楼”时表示，积极主动参与合理解决资金硬缺口的方案研究，做好具备条件的信贷投放；就重点城市而言，郑州百亿纾困基金首个项目落地。（2）河北廊坊全面取消限购限售：河北廊坊市取消了户籍、社保（个税）等限制性购房条件，对“北三县”和环雄安新区周边县（市）的住房限售年限要求也全面取消。（3）多个重点城市二套房首付比例下调：济南公积金贷款二套房首付降至40%，每日经济新闻报道江苏省南京、苏州和无锡三城或迎二套房首付比例调降。 二 利率市场复盘：债市多空因素交织，现券收益率先上后下 从上周行情来看，前半周市场对监管降杠杆和宽信用（进出口数据强于预期、郑州房企纾困基金落地）的预期有所升温，推动现券收益率小幅上行；后半周，央行货政报告明确延续宽松货币政策基调，7月通胀、金融数据均低于市场预期，现券收益率有所回落。全周债市多空因素交织，现券收益率在2.73%附近窄幅震荡。 周一，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有20亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为43，非银资金情绪指数为47，下午全市场资金情绪指数为48，非银资金情绪指数为52，隔夜加权价格下行0.4bp报1.01%，7D加权价格下行1.1bp报1.28%，资金面持续宽松；7月出口同比延续高增，不过个别分项因低基数支撑，拉动作用较为突出；国债期货窄幅震荡小幅收跌，10年期主力合约跌0.02%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.01%；10年期国开活跃券220210收益率上行0.35bp报2.9885%，成交566笔，10年期国债活跃券220010收益率上行0.6bp报2.738%，成交362笔。全天债市多空交织，宽松的资金面以国内疫情反复仍是利多因素，但受美国7月非农就业数据表现强劲、国内7月进出口数据好于预期、郑州房企纾困基金落地影响止盈盘涌现，现券收益率维持震荡后尾盘小幅上行。 周二，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有20亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为46，非银资金情绪指数为49，下午全市场资金情绪指数为48，非银资金情绪指数为51，隔夜加权价格上行0.84bp报1.02%，7D加权价格上行4.28bp报1.3278%，资金面整体延续宽松；国债期货收盘涨跌不一，10年期主力合约涨0.05%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.03%；10年期国开活跃券220210收益率下行0.25bp报2.9875%，成交670笔，10年期国债活跃券220010收益率下行0.15bp报2.7375%，成交491笔。早盘市场对央行窗口指导大行减少隔夜资金融出的预期升温，止盈力量有所增强，叠加权益市场震荡走高，现券收益率震荡上行；下午资金转松，市场对偏弱的金融数据存在预期，尾盘国债期货快速拉升，带动现券收益率下行。 周三，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有20亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为45，非银资金情绪指数为48，下午全市场资金情绪指数为43，非银资金情绪指数为46，隔夜加权价格上行4.5bp报1.0675%，7D加权价格上行4.4bp报1.3721%，资金面整体延续宽松；7月CPI同比上涨2.7%，预期2.9%，前值2.5%，7月PPI同比上涨4.2%，预期4.7%，前值6.1%，整体均弱于市场预期；国债期货尾盘走弱，多数小幅收跌，10年期主力合约跌0.01%，5年期主力合约涨0.02%，2年期主力合约收平；10年期国开活跃券220210收益率下行0.45bp报2.983%，成交886笔，10年期国债活跃券220010收益率下行0.3bp报2.735%，成交426笔。全天资金面较为宽松，早盘公布的7月通胀数据低于市场预期，现券收益率大幅下行，午后彭博报道再次引发市场对监管整顿杠杆的担忧，现券收益率上行回调。 周四，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有20亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为44，非银资金情绪指数为47，下午全市场资金情绪指数为40，非银资金情绪指数为43，隔夜加权价格下行4.1bp报1.027%，7D加权价格下行4.1bp报1.3315%，日内资金面延续宽松；美国7月CPI同比升幅不及预期，核心CPI增速亦有放缓；国债期货小幅收涨，10年期主力合约涨0.10%，5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.01%；10年期国开活跃券220210收益率下行0.7bp报2.976%，成交651笔，10年期国债活跃券220010收益率下行0.75bp报2.7275%，成交287笔。隔夜央行二季度货政报告体现央行或延续宽松的货币政策基调，缓解市场对货币收缩的担忧；早盘权益市场走强对债市情绪有所压制，午后在偏弱的金融数据预期以及避险情绪的作用下，国债期货快速拉升，现券收益率震荡下行。 周五，央行公开市场开展20亿元7天期逆回购操作，有20亿元逆回购到期；早盘全市场资金情绪指数为42，非银资金情绪指数为45，下午全市场资金情绪指数为42，非银资金情绪指数为44，隔夜加权价格上行1.62bp报1.0432%，7D加权价格上行1.7bp报1.3486%，资金面整体延续宽松；7月社会融资规模增量为7561亿元，预期13883亿元，前值51700亿元，7月人民币贷款增加6790亿元，预期11486亿元，同比少增4042亿元，金融数据表现明显低于市场预期；国债期货小幅收跌，10年期主力合约跌0.01%， 5年期主力合约跌0.02%，2年期主力合约跌0.01%；10年期国开活跃券220210收益率下行0.3bp报2.973%，成交704笔，10年期国债活跃券220010收益率下行0.25bp报2.7275%，成交564笔。全天资金面较为宽松，上午股市走强压制债市情绪，国债期货震荡走低，现券收益率跟随调整上行；尾盘金融数据表现均远低于市场预期，现券收益率转为下行。 从收益率曲线形态变化来看，国债和国开期限利差大幅收窄。全周资金价格边际小幅抬升，监管降杠杆担忧升温，推动短端收益率大幅上行；长端收益率在多空因素交织的影响下维持窄幅震荡，故国债和国开期限利差明显收窄。从期限利差的绝对水平来看，国债10Y-1Y利差收窄至90BP附近，国开10Y-1Y利差收窄至105BP附近。 （一）资金面：央行净投放维持平稳，资金面均衡偏松 （二）一级发行：国债、地方债、同业存单净融资转负，政金债净融资维持低位 （三）基准变动：国债和国开期限利差收窄 三 信用市场复盘：信用债发行量环比增加，中短票收益率普遍上行 （一）一级市场：信用债发行量环比增加，净融资额环比减少 本周信用债发行规模2436.52亿元，较上周增加421.76亿元，净融资额365.25亿元，较上周减少209.60亿元。分品种来看，中期票据、公司债净融资额分别上升至353.55亿元、176.28亿元，短融、企业债净融资分别下降至-103.95亿元、-56.24亿元。等级方面，AAA的发行占比下调至61.35%，AA+、AA、AA-的发行占比分别上行至24.49%、13.95%、0.21%。期限方面，1年以内、3-5年发行占比分别下降至31.65%、39.67%，1-3年、5年以上发行占比上升至17.04%、11.64%。企业性质方面，央企、民企发行占比下降至18.39%、2.71%，地方国企发行占比上升至76.22%。行业方面，本周城投、综合、公用事业、交通运输等行业发行较为活跃。 二级市场方面，本周信用债市场成交活跃度较上周有所下降。银行间市场成交额下降至4712亿元，交易所市场成交额下降至286亿元。收益率方面，中短票收益率普遍上行，短端信用利差收窄；低等级城投债收益率下行，短端信用利差收窄。评级调整方面，本周无评级调整企业。 （二）二级市场：成交活跃度有所下降，中短票收益率普遍上行 （三）期限利差和等级利差周变化 （四）评级调整 本周无评级调整主体。 四 海外市场复盘：美债收益率震荡，通胀压力有所回落 本周10年期美债收益率区间震荡，主要受美国CPI和PPI数据双双回落、市场风险偏好先下后上影响。上半周，市场对于非农就业数据交易持续，认为强劲的劳动力市场或导致美联储继续大幅加息、经济进一步放缓，带动美债收益率回落；同时，欧洲能源问题再次升温，受对俄制裁政策影响，俄罗斯无法支付原油过境费用，导致输送至匈牙利、捷克和斯洛伐克的原油管道停工，10年期美债收益率小幅反弹至2.8%。周中，美国通胀数据全面低于预期，CPI同比大幅回落，核心CPI同比走平，市场对于美联储9约加息预期有所缓和，10年期美债收益率回落2个bp至2.78%。下半周，美国PPI同比和核心PPI同比均不及预期，PPI环比跌落至负值，导致市场风险偏好反弹，美债收益率大幅上行，随后公布的密歇根大学消费者长期通胀预期小幅走高，市场风险偏好略有降温，10年期美债收益率上行6个bp至2.84%。 海外市场周度复盘：收益率方面，本周各期限美债收益率小幅上行，1年期以下美债收益率上行2-11bp，1年期以上美债收益率上行1-7bp，10年期美债收益率处于2.77%-2.87%区间震荡。期限利差方面，本周10年与2年美债期限利差倒挂幅度保持在-41bp左右，30年与5年美债期限利差小幅走扩至15bp。中美利差方面，10年期中美利差倒挂幅度保持在-11bp左右，2年期和5年期中美利差倒挂幅度小幅收窄至-103bp和-48bp。资金方面，3个月Libor美元指数继续上行，Libor-OIS价差小幅收窄，Libor-美债3个月利差先下后上，美元流动性仍保持稳定。 （一）利差变化：期限利差继续倒挂，中美利差倒挂幅度维持 （二）隐含预期：市场通胀预期震荡回落，市场预计美联储短期加息幅度可能放缓 （三）资金面：美元流动性保持稳定，欧元资金价格小幅回落 （四）其他海外市场指标：海外多国股市上涨，汇率小幅反弹 五 风险提示 流动性超预期收紧，宽信用进度超预期。 具体内容详见华创证券研究所8月14日发布的报告《债市跟踪（0808-0814）：政策、市场、海外》 冠南固收视野 精度/深度/热度/高度 华创固收 · 周冠南团队 法律声明 华创证券研究所定位为面向专业投资者的研究团队，本资料仅适用于经认可的专业投资者，仅供在新媒体背景下研究观点的及时交流。华创证券不因任何订阅本资料的行为而将订阅人视为公司的客户。普通投资者若使用本资料，有可能因缺乏解读服务而对报告中的关键假设、评级、目标价等内容产生理解上的歧义，进而造成投资损失。 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