【周观点 · 工业金属 | 社融数据低于预期,金属价格表现强韧性】国君有色于嘉懿

（以下内容从国泰君安《【周观点 · 工业金属 | 社融数据低于预期,金属价格表现强韧性】国君有色于嘉懿》研报附件原文摘录）
　　报告导读 美国CPI及PPI数据低于预期，美元流动性紧缩放缓预期提升推动金属价格反弹；国内7月社融及贷款数据低于预期，但预期充分下金属价格表现较强韧性。 国君有色团队 于嘉懿/董明斌/宁紫微 主要内容 1 社融数据低于预期，金属价格表现强韧性 周期研判： 7 月国内社融及贷款数据走弱，前期高频需求数据已充分反应该预期，因此社融数据并未对金属价格产生明显冲击。3季度有色金属商品表现供需双弱格局，6月宏观、流动性等冲击后，价格的决定因素回归基本面。供给扰动继续，产能到产量的传导不够顺畅，弱需求下库存并未明显回补，支撑价格反弹持续性。海外美国CPI及PPI数据低于预期，美元流动性紧缩放缓预期升温，对金属价格影响转变为正向；我们认为淡季价格对数据容忍度较高，金属价格反弹仍将持续。 电解铝： 成本继续下行，供给扰动支撑价格及盈利。 SHFE/LME铝分别涨1.1%/0.8%至18725元/吨及2434.5美元/吨。 ①供给端： 川西铝厂事故影响供给。国内运行产能下降25万吨至4109万吨/年，四川限电继续导致川西某铝厂事故停产20万吨，虽云、桂等地继续投产，但总运行产能下降，支撑价格反弹；同时成本端稳定运行，电解铝盈利有继续改善预期。欧洲限制俄罗斯煤炭继续影响欧洲铝厂复产。 ②需求、库存： 板带箔厂商开工率有所回升，新能源及汽车方向需求持续超预期，预计8月下旬到9月向旺季切换，板带箔需求将继续提升；而型材受制地产需求依然疲弱。国内外显性库存均处于历史地位，近期贸易商违约对商品信用链影响仍在发酵，因此显性库存对供需关系表征作用有限。LME库存降至27.7万吨，SMM社会铝锭、铝棒库存为69.3（+1.5）、12.2（+0.5）万吨。 ③盈利端： 氧化铝价格下降，电力及阳极成本略有上涨，电解铝盈利小幅回落至637 /吨。 铜：电力方向需求继续改善。 本周SHFE/LME铜分别涨4.34%/2.81%至62930元/吨及8092美元/吨。7月美国CPI及PPI数据低于预期，对铜价影响转为正向。国内7月社融总量及结构均略差，主要受到地产拖累，但高频数据已充分反应。供给端持续弱势支撑国内铜价，贵溪等地进入静默状态影响物流运输，华东华中相继限电导致冶炼厂减产，外高内低致使进口窗口仍未打开，国内精铜供给持续紧张。而需求端，电网需求有所改善，铜杆厂商开工率大幅提升，但加工费随着升水回落而下降。虽贸易商违约导致中下游采购较为谨慎，但随着向旺季过渡，基建、电网施工加速，需求回升仍将支撑价格反弹。 维持行业增持评级。推荐标的： 神火股份、中国宏桥、明泰铝业、南山铝业、云铝股份、天山铝业等，紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、江西铜业、楚江新材、博威合金、海亮股份、鑫科材料等。 风险提示： 俄乌事件继续发酵、下游需求弱于预期、美联储加息缩表超预期、国内稳经济效果不及预期、新能源汽车增速不及预期等。 2 工业金属价格回顾 3 铜：电力方向需求持续改善 4 铝：成本继续下行，供给扰动支撑价格及盈利 5 上市公司盈利预测 6 风险提示 俄乌事件继续发酵。 目前俄罗斯及乌克兰对于全球能源、商品、农产品等供给均有显著影响，若俄乌事件持续发酵、欧美对俄制裁超预期，将继续加剧商品价格波动。 下游复产不及预期。 下游开工决定铜铝需求情况，是影响价格的关键因素，若复工不及预期则将拖累价格。 美联储加息缩表超预期。 美联储货币政策通过金属的金融属性影响价格，且影响流动性、投资者的风险偏好、对经济增长预期等，若加息或缩表超预期将冲击金属价格。 国内稳经济效果不及预期。 中国是金属最重要的消费地，若中国稳增长不及预期将直接影响金属需求、影响价格。 新能源汽车增速不及预期。 新能源汽车渗透率及单车用铝量的提升，是目前铝消费的核心增量，若芯片对新能源车排产产生较大影响，或直接影响铝需求的增长。 法律声明 本订阅号不是国泰君安证券研究报告发布平台。本订阅号所载内容均来自于国泰君安证券研究所已正式发布的研究报告，如需了解详细的证券研究信息，请具体参见国泰君安证券研究所发布的完整报告。本订阅号推送的信息仅限完整报告发布当日有效，发布日后推送的信息受限于相关因素的更新而不再准确或者失效的，本订阅号不承担更新推送信息或另行通知义务，后续更新信息以国泰君安证券研究所正式发布的研究报告为准。 根据《证券期货投资者适当性管理办法》，本订阅号所载内容仅面向国泰君安证券客户中的专业投资者。因本资料暂时无法设置访问限制，若您并非国泰君安证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，还请取消关注，请勿订阅、接收或使用本订阅号中的任何信息。如有不便，敬请谅解。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号中信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。国泰君安证券及本订阅号运营团队不对任何人因使用本订阅号所载任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本订阅号所载内容版权仅为国泰君安证券所有。订阅人对本订阅号发布的所有内容(包括文字、影像等)进行复制、转载的，需明确注明出处，且不得对本订阅号所载内容进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 国君有色与新材料于嘉懿团队 于嘉懿/17612273925/首席分析师 董明斌/13001985918/资深分析师 宁紫微/13120207281/资深分析师

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