【天风银行】不必悲观,实物工作量尽快落地托底社融
（以下内容从天风证券《【天风银行】不必悲观,实物工作量尽快落地托底社融》研报附件原文摘录）
社融趋弱，存量同比增速略微下滑 7月单月社融新增 7561 亿元，同比少增 3191 亿元。社融存量增速略有下降，7月末存量社融同比增速 10.7%，同比增速较上月回落 0.1pct。 后续实物工作量有望加速落地，支撑社融增长 7月社融同比多增量环比下滑，其中社融口径下新增人民币贷款当月同比少增 4303 亿元，是最大拖累因素。不过考虑到 6 月份信贷投放强劲，对7月造成一定透支；综合来看，6-7 月整体信贷投放实现较高同比多增量。 宏观经济不振叠加疫情反复，对实体融资需求造成一定压制。当月企业贷款新增 2877 亿元，同比少增 1457 亿元。其中短期贷款、票据融资和中长期贷款同比少增 969 亿元、多增1365亿元、少增 1478 亿元。不过监管稳增长决心仍然坚定，728 政治局会议强调“做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调”。因此可以看到监管自上而下持续推动金融支持实体经济修复，多地亦出台具体举措，如重庆近日印发通知，推出 27 条措施全面助力实体夯实恢复基础。我们预计更多刺激政策有望陆续出台。 7月居民贷款同比少增 2842 亿元，其中短期贷款同比少增 354 亿元。这主要系 7 月多地疫情爆发，居民外出旅游等活动减少，影响线下消费场景，预计消费贷和经营贷需求均有所回落。此外居民中长期贷款同比少增 2488亿元。不过去年下半年在房地产信用风险逐步暴露下，商品房销售面积同比增速下滑明显，相对今年下半年低基数效应逐步显现。多地亦出台利好楼市回暖政策，且从二三线城市向新一线及一线城市蔓延。随着后续更多政策利好释放，我们预计居民后续购房需求有望逐渐实现温和恢复。 7月政府债继续发力，单月新增 3998 亿元，同比多增 2178 亿元。当前地方政府融资整体仍处于扩张中，政治局会议首提“用好用足专项债余额”。三季度是推进经济稳增长、尽快形成实物工作量的关键窗口期。人民银行亦提出，要加快推动基础设施建设和重大项目形成实物工作量。 如何看待7月社融？ 结合6月来看，对7月社融解读不必过度悲观。而且在三季度稳增长关键窗口期，我们预计政策托底力度将进一步增强，推动实物工作量更快落地。具备对公业务优势的银行将继续受益稳增长环境；同时房地产信用风险逐步化解也助力银行基本面修复。当前银行板块PB（MRQ）已经降至0.46x 的历史绝对低位，基本面修复叠加较高估值安全边际，板块吸引力凸显。继续推荐兴业银行、江苏银行、成都银行、平安银行和无锡银行。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，资产质量恶化，政策变化 正文 1. 社融回落，但不必过度悲观 1.1. 7月社融趋弱，关注季节波动 7月单月社融新增 7561 亿元，同比少增 3191 亿元。市场预期7月社融新增 1.39 万亿元，同比多增 3131 亿元。社融存量增速略有下降，7 月末存量社融同比增速 10.7%，同比增速较上月回落 0.1pct。 7月信贷需求回落，叠加直接融资动力减弱，是社融表现疲软的重要原因。结构分析来看，7月社融同比多增量较 6 月有所下滑，主要系信贷需求减弱，社融口径下新增人民币贷款4088 亿元，当月同比少增 4303 亿元。不过考虑到 6 月份信贷投放强劲，对 7 月造成一定透支；综合来看，6-7 月整体信贷投放实现较高同比多增量。此外 7 月直接融资新增量较上月有所降低，同比多增 320 亿元，较上月下滑明显；其中企业债券融资 734 亿元，同比少增 2357 亿元，是直接融资同比少增的主要原因；政府债券净融资 3998 亿元，同比多增2178 亿元，依然是支撑直接融资乃至社融的核心因子。表外融资方面，虽然当月净融资额为负，但同比多增量保持为正，表外融资压降力度仍然放缓。 1.2. 政策加速推进中，实体融资修复可期 人民币贷款新增量和同比多增量有所回落。7 月人民币贷款新增 6790 亿元，同比少增4042 亿元。考虑到 6 月信贷投放强劲，加大了季节波动；我们结合 6 月数据来看，6-7月人民币贷款合计新增 3.49 万亿元，同比多增 2825 亿元，在近五年中处于较高水平。 实体融资需求回落叠加 6 月信贷储备消耗，拖累 7 月企业信贷表现。7 月宏观经济走弱，全国钢厂开工率由 7 月份的 80%以上下滑至 7 月末的 71.6%；同时 7 月 PMI 环比下滑1.2pct 至 49%，再次滑落至荣枯线以下。宏观经济不振叠加疫情反复影响企业生产经营进度，对实体经济的融资需求造成一定压制。不过监管稳增长决心仍然坚定，728 政治局会议强调“做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调”。在此之下监管持续推动金融支持实体经济，夯实经济基础修复。人民银行于 8 月10日提出，要“为实体经济提供更有力、更高质量的支持，加大对企业的信贷支持”。多地出台相关政策，如重庆市政府近日印发《关于加强财政金融联动支持实体经济发展的通知》，从支持“普惠金融发展、金融服务乡村振兴、金融服务科技创新、金融服务重点领域、金融业高质量发展”五方面推出 27 条举措。政策力度层层加码，推动金融支持实体经济修复。 7月企业贷款新增 2877 亿元，同比少增 1457 亿元，较 6 月的同比多增 7525 亿元有所回落。其中短期贷款、票据融资和中长期贷款分别同比少增 969 亿元、多增1365亿元、少增 1478 亿元。短期贷款和票据融资合计同比多增量较 6 月份下滑 1468 亿元，中长期贷款同比多增量转负。短期贷款在 6 月冲量后出现阶段性回落，中长期贷款回落主要受实体融资需求不足影响，也因此可以看到票据融资依然实现较好增长。7 月末短期限票据利率再次下探至零利率附近，形成翘尾，如半年期国股行转贴现票据利率在 7 月末跌至0.2%，快速上升至 1%以上。 居民端融资需求受阻。7月居民贷款新增量为 1217 亿元，单月同比少增 2842 亿元，融资热情恢复趋势再遇冷。7月居民短期贷款新增量为-269 亿元，同比少增 354 亿元。这主要系 7 月多地疫情爆发，居民外出旅游等活动减少，影响线下消费场景，预计消费贷和经营贷需求均有所回落。 住房贷款需求疲弱。7月居民中长期贷款新增 1486 亿元，同比少增 2488 亿元，同比少增量再度上扬。7月房地产风险事件影响居民购房意愿，尤其是一手房销售持续低迷，全国一手房价格指数继续回落。7月 30城市商品房成交面积同比下滑 34%、环比下滑 30%，考虑到 7 月为楼市淡季，与去年 7 月比较，今年7月 30城商品房成交面积同比增速、环比增速分别低 30pct、28pct，目前来看居民购房需求恢复仍需一定时间。不过去年下半年在房地产信用风险逐步暴露下，商品房销售面积同比增速下滑明显，相对今年下半年低基数效应逐步显现。同时监管以“保交楼”与“稳民生”为核心，政策有望持续推进房地产信用风险逐步化解。多地亦出台利好楼市回暖政策，且从二三线城市向新一线及一线城市蔓延。随着后续更多政策利好释放，我们预计居民后续购房需求有望逐渐实现温和恢复。 1.3. 政府债融资支撑社融，彰显政策托底力度 非标压降力度放缓，未贴现银承下滑。7月表外融资新增量为-3053 亿元，同比多增 985 亿元，延续自 3 月起的同比多增趋势。其中委托贷款+信托贷款净融资额单月新增量为309亿元，同比多增 1413 亿元，连续 6 个月实现同比多增，且同比多增量较 6 月更进一步，非标压降幅度继续放缓。此外未贴现银行承兑汇票 7 月净融资额为-2744 亿元，同比少增 428 亿元，主要系表内票据贴现增加消耗了未贴现银承。 直接融资回落，政府债中流击楫。7月直接融资新增 6169 万亿元，其中政府债、企业债和非金融企业股票融资分别占比65%、23%、12%。当月直接融资同比多增 320 亿元，同比多增量较 6 月回落较大，仅为 6 月份的 5%。其中政府债、企业债、非金融企业股票融资同比多增 2178 亿元、少增 2357 亿元、多增 499 亿元。政府债依然是托举直接融资的中坚力量。 当前地方政府融资整体仍处于扩张中，2022 年新增专项债当前已经基本使用完毕。7 月27 日，国家发改委召开会议，会议强调“我国经济正处于企稳回升关键窗口，三季度至关重要”，因此要“抢抓三季度施工旺季的时间窗口，尽快形成实物工作量”。728 政治局会议定调下半年经济发展基调，提出“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”；并首提“用好用足专项债余额”。基建投资对于经济短期企稳，激发市场主体积极性效用明显，是经济稳增长的有力抓手。8 月 10 日人民银行亦提出，“加快推动基础设施建设和重大项目形成实物工作量”，“用好 3000 亿元政策性开发性金融工具，推动新增的 8000 亿元开发性政策性银行信贷额度及时投放”。基建扩张助力融资需求回升，预计政府债券仍将保持对社融的明显支撑力度。 1.4. M2-M1 剪刀差收窄 M2与M1增速差回落至 5.3%。7月M2同比增速达 12%，较 6 月提升 0.6pct，回升幅度超预期，主要系宽裕的流动性环境及实体边际储蓄意愿增强。M2-M1同比增速差值为5.3%，较 6月减少 0.3pct。去年 7月 M2 同比增速为 8.3%，对今年 7 月形成一定的低基数效应。同时受疫情反复、留抵退税等影响，货币流通速度放缓下资金使用效率趋弱，无论是企业部门还是居民部门资金向存款流动意愿加大。具体来看： 7月存款延续 6月同比高增走势。7月人民币存款新增 447 亿元，同比多增 1.18 万亿元，延续 6 月份同比高增走势，结构分析来看： 1）居民户存款新增量为- 3380 亿元，同比多增 10220 亿元，连续 5 个月同比多增。居民储蓄意愿较强，存款同比高增预计受经济不振影响收入预期及投资回报下滑影响，居民资金回流至银行存款。 2）非金融企业存款新增量为- 1.04 万亿元，同比多增 2700 亿元，延续 2 月起的同比多增趋势。预计受生产再投资意愿减弱及留抵退税政策等影响，企业留存存款增加。 3）财政存款新增 4863 亿元，较 6 月有大幅提升，同比少增 1145 亿元，主要系二季度集中发行专项债，资金下沉至实体企业。 4）非银行金融机构存款新增 8045 亿元，同比少增 1531 亿元。 2. 投资建议：期待更多实物工作量落地 结合 6 月数据来看，对 7 月社融和信贷解读不必过度悲观。而且在三季度经济稳增长的关键窗口期，我们预计政策托底力度将会进一步增强，推动实物工作量更快落地。当前银行 PB（MRQ）已经下调至 0.46 倍的历史绝对低位，位居近十年来后 1%分位。后续政策持续助力实体经济恢复，有望促进银行信贷投放回暖。我们继续维持银行板块今年对公强、零售弱的逻辑判断，具备对公业务优势的银行在三季度继续受益于稳增长环境；同时房地产信用风险的逐步化解也有助于银行基本面修复。继续推荐兴业银行、江苏银行、成都银行、平安银行、无锡银行。 3. 风险提示 1）疫情反复，宏观经济恢复疲弱； 2）信贷需求不足，银行贷款投放不及预期； 3）信用风险暴露，资产质量恶化； 4）政策变化 。 近期报告 1. 行业报告 【天风银行】社融再超预期，信贷量增质优 【天风银行】宽信用重启，银行继续起舞 【天风银行】稳增长信心不改，宽信用仍在途 【天风银行】稳增长助力开门“红”，银行继续起舞 【天风银行】银行角度看社融：黎明已至，宽信用力度超预期 【天风银行】银行角度看社融：总量超预期，发力稳增长 【天风银行】银行业2022年度策略-新分化时代 【天风银行】天风问答系列：银行四问四答 【天风银行】中短期政策利率同步下调10bp，政策托底态度明确 【天风银行】银行角度看社融：增速继续向上，信用发力方兴未艾 【天风银行】周报：专项债发行早准快，财政前置可期 【天风银行】两项直达工具接续转换，普惠小微再迎政策利好 【天风银行】规范金融产品网络营销，强化持牌机构经营优势 【天风银行】宁波银行：拿下消金牌照，财富管理更进一步 【天风银行】天风问答系列：银行四问四答 【天风银行】银行可转债一览之资本缺口怎么看 【天风银行】1年期LPR降息5bp，政策组合拳纷至沓来 【天风银行】周报：理财产品流动性新规落地，拉平理财与基金监管差距 【天风银行】银行角度看社融：社融增速初遇拐点，期待信用发力 【天风银行】政策托底态度明确，宽信用箭在弦上 【天风银行】再提降准并约谈恒大，信用环境有望改善 【天风银行】周报：绿色金融助力“双碳”目标，银行大有可为 【天风银行】增强信贷增长稳定性，流动性有望边际放松——2021Q3货币政策执行报告点评 【天风银行】周报：稳增长预期提升，信用环境有望改善 【天风银行】银行角度看社融：社融增速走稳，小目标达成 【天风银行】如何看待此次碳减排支持工具的推出？ 【天风银行】天风问答系列：银行三问三答 【天风银行】周报：银行理财规模增速回升，中小银行或受管控 【天风银行】周报：银行三季报大幕开启，板块表现值得期待 【天风银行】周报：系统重要性银行名单出炉，看好银行三季报表现 【天风银行】系统重要性银行名单出炉，资本监管靴子落地 【天风银行】社融之后怎么看银行板块？关注政策拐点信号 【天风银行】周报：平台经济反垄断深入，房地产债务风险整体可控 【天风银行】月度问答：逐一解答10月银行板块焦点 【天风银行】征信业务管理办法出台，助贷业务面临洗牌 【天风银行】房地产风险对银行的冲击几何？ 【天风银行】社融增速继续下滑，跨周期政策有望加码 【天风银行】本次再贷款政策有何不同？ 【天风银行】上市银行半年报综述：解读历史最佳中报季 【天风银行】评理财窗口指导：理财再遇新规，利好财富管理银行 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【天风银行】杭州银行：又一个利润增速超5%的上市银行 【天风银行】宁波银行：王者归来，利润增速近10% 【天风银行】邮储银行：牵手互联网，发力大零售，零售新龙头崛起 研究团队 郭其伟 银行业首席分析师，中山大学硕士。曾任职于中国建设银行、华泰证券、民生证券。2021年加入天风证券。曾获得新财富评选2016年银行第三、非银第五（团队）；2015年银行第四、非银第四（团队）。金牛奖2016年银行第三，2015年银行第四。Wind金牌分析师2016年银行第三，非银第一；2015年银行第二、非银第四。中国保险资管协会最受欢迎卖方分析师2016年银行第三。拥有多年金融业研究经验，专注于宏观政策和商业模式分析。 刘斐然 银行业联席首席分析师，南开大学金融学硕士。曾任职于南华基金，2019年加入天风证券，曾获得2020年新财富非银第三名、新浪金麒麟第二名（团队成员）。具备金融、地产、轻工等多行业研究经验，擅长银行业、“保险+健康”、金融IT等领域的研究。 范清林 天风证券银行业助理分析师，西南财经大学保险双语实验班本科、吉林大学数学院保险硕士。曾就职于华金证券研究所金融组，研究领域覆盖银行、非银及金融科技。2021年加入天风证券。 廖紫苑 天风证券银行业助理分析师，新加坡国立大学硕士，浙江大学本科，入选竺可桢荣誉学院、金融学试验班。工作经历涉及租赁、私募、银行和证券业。曾从事金融、家电和有色行业相关研究。曾就职于中国银行、民生证券。2021年加入天风证券。 重要声明 证券研究报告《不必悲观，实物工作量尽快落地托底社融》 对外发布时间：2022年8月14日 报告发布机构 天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格） 本报告分析师 郭其伟 SAC 执业证书编号：S1110521030001 刘斐然 SAC 执业证书编号：S1110521120002 范清林 SAC 执业证书编号：S1110521080004 点击蓝字 关注我们
社融趋弱，存量同比增速略微下滑 7月单月社融新增 7561 亿元，同比少增 3191 亿元。社融存量增速略有下降，7月末存量社融同比增速 10.7%，同比增速较上月回落 0.1pct。 后续实物工作量有望加速落地，支撑社融增长 7月社融同比多增量环比下滑，其中社融口径下新增人民币贷款当月同比少增 4303 亿元，是最大拖累因素。不过考虑到 6 月份信贷投放强劲，对7月造成一定透支；综合来看，6-7 月整体信贷投放实现较高同比多增量。 宏观经济不振叠加疫情反复，对实体融资需求造成一定压制。当月企业贷款新增 2877 亿元，同比少增 1457 亿元。其中短期贷款、票据融资和中长期贷款同比少增 969 亿元、多增1365亿元、少增 1478 亿元。不过监管稳增长决心仍然坚定，728 政治局会议强调“做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调”。因此可以看到监管自上而下持续推动金融支持实体经济修复，多地亦出台具体举措，如重庆近日印发通知，推出 27 条措施全面助力实体夯实恢复基础。我们预计更多刺激政策有望陆续出台。 7月居民贷款同比少增 2842 亿元，其中短期贷款同比少增 354 亿元。这主要系 7 月多地疫情爆发，居民外出旅游等活动减少，影响线下消费场景，预计消费贷和经营贷需求均有所回落。此外居民中长期贷款同比少增 2488亿元。不过去年下半年在房地产信用风险逐步暴露下，商品房销售面积同比增速下滑明显，相对今年下半年低基数效应逐步显现。多地亦出台利好楼市回暖政策，且从二三线城市向新一线及一线城市蔓延。随着后续更多政策利好释放，我们预计居民后续购房需求有望逐渐实现温和恢复。 7月政府债继续发力，单月新增 3998 亿元，同比多增 2178 亿元。当前地方政府融资整体仍处于扩张中，政治局会议首提“用好用足专项债余额”。三季度是推进经济稳增长、尽快形成实物工作量的关键窗口期。人民银行亦提出，要加快推动基础设施建设和重大项目形成实物工作量。 如何看待7月社融？ 结合6月来看，对7月社融解读不必过度悲观。而且在三季度稳增长关键窗口期，我们预计政策托底力度将进一步增强，推动实物工作量更快落地。具备对公业务优势的银行将继续受益稳增长环境；同时房地产信用风险逐步化解也助力银行基本面修复。当前银行板块PB（MRQ）已经降至0.46x 的历史绝对低位，基本面修复叠加较高估值安全边际，板块吸引力凸显。继续推荐兴业银行、江苏银行、成都银行、平安银行和无锡银行。 风险提示：宏观经济疲弱，信贷需求不足，资产质量恶化，政策变化 正文 1. 社融回落，但不必过度悲观 1.1. 7月社融趋弱，关注季节波动 7月单月社融新增 7561 亿元，同比少增 3191 亿元。市场预期7月社融新增 1.39 万亿元，同比多增 3131 亿元。社融存量增速略有下降，7 月末存量社融同比增速 10.7%，同比增速较上月回落 0.1pct。 7月信贷需求回落，叠加直接融资动力减弱，是社融表现疲软的重要原因。结构分析来看，7月社融同比多增量较 6 月有所下滑，主要系信贷需求减弱，社融口径下新增人民币贷款4088 亿元，当月同比少增 4303 亿元。不过考虑到 6 月份信贷投放强劲，对 7 月造成一定透支；综合来看，6-7 月整体信贷投放实现较高同比多增量。此外 7 月直接融资新增量较上月有所降低，同比多增 320 亿元，较上月下滑明显；其中企业债券融资 734 亿元，同比少增 2357 亿元，是直接融资同比少增的主要原因；政府债券净融资 3998 亿元，同比多增2178 亿元，依然是支撑直接融资乃至社融的核心因子。表外融资方面，虽然当月净融资额为负，但同比多增量保持为正，表外融资压降力度仍然放缓。 1.2. 政策加速推进中，实体融资修复可期 人民币贷款新增量和同比多增量有所回落。7 月人民币贷款新增 6790 亿元，同比少增4042 亿元。考虑到 6 月信贷投放强劲，加大了季节波动；我们结合 6 月数据来看，6-7月人民币贷款合计新增 3.49 万亿元，同比多增 2825 亿元，在近五年中处于较高水平。 实体融资需求回落叠加 6 月信贷储备消耗，拖累 7 月企业信贷表现。7 月宏观经济走弱，全国钢厂开工率由 7 月份的 80%以上下滑至 7 月末的 71.6%；同时 7 月 PMI 环比下滑1.2pct 至 49%，再次滑落至荣枯线以下。宏观经济不振叠加疫情反复影响企业生产经营进度，对实体经济的融资需求造成一定压制。不过监管稳增长决心仍然坚定，728 政治局会议强调“做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调”。在此之下监管持续推动金融支持实体经济，夯实经济基础修复。人民银行于 8 月10日提出，要“为实体经济提供更有力、更高质量的支持，加大对企业的信贷支持”。多地出台相关政策，如重庆市政府近日印发《关于加强财政金融联动支持实体经济发展的通知》，从支持“普惠金融发展、金融服务乡村振兴、金融服务科技创新、金融服务重点领域、金融业高质量发展”五方面推出 27 条举措。政策力度层层加码，推动金融支持实体经济修复。 7月企业贷款新增 2877 亿元，同比少增 1457 亿元，较 6 月的同比多增 7525 亿元有所回落。其中短期贷款、票据融资和中长期贷款分别同比少增 969 亿元、多增1365亿元、少增 1478 亿元。短期贷款和票据融资合计同比多增量较 6 月份下滑 1468 亿元，中长期贷款同比多增量转负。短期贷款在 6 月冲量后出现阶段性回落，中长期贷款回落主要受实体融资需求不足影响，也因此可以看到票据融资依然实现较好增长。7 月末短期限票据利率再次下探至零利率附近，形成翘尾，如半年期国股行转贴现票据利率在 7 月末跌至0.2%，快速上升至 1%以上。 居民端融资需求受阻。7月居民贷款新增量为 1217 亿元，单月同比少增 2842 亿元，融资热情恢复趋势再遇冷。7月居民短期贷款新增量为-269 亿元，同比少增 354 亿元。这主要系 7 月多地疫情爆发，居民外出旅游等活动减少，影响线下消费场景，预计消费贷和经营贷需求均有所回落。 住房贷款需求疲弱。7月居民中长期贷款新增 1486 亿元，同比少增 2488 亿元，同比少增量再度上扬。7月房地产风险事件影响居民购房意愿，尤其是一手房销售持续低迷，全国一手房价格指数继续回落。7月 30城市商品房成交面积同比下滑 34%、环比下滑 30%，考虑到 7 月为楼市淡季，与去年 7 月比较，今年7月 30城商品房成交面积同比增速、环比增速分别低 30pct、28pct，目前来看居民购房需求恢复仍需一定时间。不过去年下半年在房地产信用风险逐步暴露下，商品房销售面积同比增速下滑明显，相对今年下半年低基数效应逐步显现。同时监管以“保交楼”与“稳民生”为核心，政策有望持续推进房地产信用风险逐步化解。多地亦出台利好楼市回暖政策，且从二三线城市向新一线及一线城市蔓延。随着后续更多政策利好释放，我们预计居民后续购房需求有望逐渐实现温和恢复。 1.3. 政府债融资支撑社融，彰显政策托底力度 非标压降力度放缓，未贴现银承下滑。7月表外融资新增量为-3053 亿元，同比多增 985 亿元，延续自 3 月起的同比多增趋势。其中委托贷款+信托贷款净融资额单月新增量为309亿元，同比多增 1413 亿元，连续 6 个月实现同比多增，且同比多增量较 6 月更进一步，非标压降幅度继续放缓。此外未贴现银行承兑汇票 7 月净融资额为-2744 亿元，同比少增 428 亿元，主要系表内票据贴现增加消耗了未贴现银承。 直接融资回落，政府债中流击楫。7月直接融资新增 6169 万亿元，其中政府债、企业债和非金融企业股票融资分别占比65%、23%、12%。当月直接融资同比多增 320 亿元，同比多增量较 6 月回落较大，仅为 6 月份的 5%。其中政府债、企业债、非金融企业股票融资同比多增 2178 亿元、少增 2357 亿元、多增 499 亿元。政府债依然是托举直接融资的中坚力量。 当前地方政府融资整体仍处于扩张中，2022 年新增专项债当前已经基本使用完毕。7 月27 日，国家发改委召开会议，会议强调“我国经济正处于企稳回升关键窗口，三季度至关重要”，因此要“抢抓三季度施工旺季的时间窗口，尽快形成实物工作量”。728 政治局会议定调下半年经济发展基调，提出“经济大省要勇挑大梁，有条件的省份要力争完成经济社会发展预期目标”；并首提“用好用足专项债余额”。基建投资对于经济短期企稳，激发市场主体积极性效用明显，是经济稳增长的有力抓手。8 月 10 日人民银行亦提出，“加快推动基础设施建设和重大项目形成实物工作量”，“用好 3000 亿元政策性开发性金融工具，推动新增的 8000 亿元开发性政策性银行信贷额度及时投放”。基建扩张助力融资需求回升，预计政府债券仍将保持对社融的明显支撑力度。 1.4. M2-M1 剪刀差收窄 M2与M1增速差回落至 5.3%。7月M2同比增速达 12%，较 6 月提升 0.6pct，回升幅度超预期，主要系宽裕的流动性环境及实体边际储蓄意愿增强。M2-M1同比增速差值为5.3%，较 6月减少 0.3pct。去年 7月 M2 同比增速为 8.3%，对今年 7 月形成一定的低基数效应。同时受疫情反复、留抵退税等影响，货币流通速度放缓下资金使用效率趋弱，无论是企业部门还是居民部门资金向存款流动意愿加大。具体来看： 7月存款延续 6月同比高增走势。7月人民币存款新增 447 亿元，同比多增 1.18 万亿元，延续 6 月份同比高增走势，结构分析来看： 1）居民户存款新增量为- 3380 亿元，同比多增 10220 亿元，连续 5 个月同比多增。居民储蓄意愿较强，存款同比高增预计受经济不振影响收入预期及投资回报下滑影响，居民资金回流至银行存款。 2）非金融企业存款新增量为- 1.04 万亿元，同比多增 2700 亿元，延续 2 月起的同比多增趋势。预计受生产再投资意愿减弱及留抵退税政策等影响，企业留存存款增加。 3）财政存款新增 4863 亿元，较 6 月有大幅提升，同比少增 1145 亿元，主要系二季度集中发行专项债，资金下沉至实体企业。 4）非银行金融机构存款新增 8045 亿元，同比少增 1531 亿元。 2. 投资建议：期待更多实物工作量落地 结合 6 月数据来看，对 7 月社融和信贷解读不必过度悲观。而且在三季度经济稳增长的关键窗口期，我们预计政策托底力度将会进一步增强，推动实物工作量更快落地。当前银行 PB（MRQ）已经下调至 0.46 倍的历史绝对低位，位居近十年来后 1%分位。后续政策持续助力实体经济恢复，有望促进银行信贷投放回暖。我们继续维持银行板块今年对公强、零售弱的逻辑判断，具备对公业务优势的银行在三季度继续受益于稳增长环境；同时房地产信用风险的逐步化解也有助于银行基本面修复。继续推荐兴业银行、江苏银行、成都银行、平安银行、无锡银行。 3. 风险提示 1）疫情反复，宏观经济恢复疲弱； 2）信贷需求不足，银行贷款投放不及预期； 3）信用风险暴露，资产质量恶化； 4）政策变化 。 近期报告 1. 行业报告 【天风银行】社融再超预期，信贷量增质优 【天风银行】宽信用重启，银行继续起舞 【天风银行】稳增长信心不改，宽信用仍在途 【天风银行】稳增长助力开门“红”，银行继续起舞 【天风银行】银行角度看社融：黎明已至，宽信用力度超预期 【天风银行】银行角度看社融：总量超预期，发力稳增长 【天风银行】银行业2022年度策略-新分化时代 【天风银行】天风问答系列：银行四问四答 【天风银行】中短期政策利率同步下调10bp，政策托底态度明确 【天风银行】银行角度看社融：增速继续向上，信用发力方兴未艾 【天风银行】周报：专项债发行早准快，财政前置可期 【天风银行】两项直达工具接续转换，普惠小微再迎政策利好 【天风银行】规范金融产品网络营销，强化持牌机构经营优势 【天风银行】宁波银行：拿下消金牌照，财富管理更进一步 【天风银行】天风问答系列：银行四问四答 【天风银行】银行可转债一览之资本缺口怎么看 【天风银行】1年期LPR降息5bp，政策组合拳纷至沓来 【天风银行】周报：理财产品流动性新规落地，拉平理财与基金监管差距 【天风银行】银行角度看社融：社融增速初遇拐点，期待信用发力 【天风银行】政策托底态度明确，宽信用箭在弦上 【天风银行】再提降准并约谈恒大，信用环境有望改善 【天风银行】周报：绿色金融助力“双碳”目标，银行大有可为 【天风银行】增强信贷增长稳定性，流动性有望边际放松——2021Q3货币政策执行报告点评 【天风银行】周报：稳增长预期提升，信用环境有望改善 【天风银行】银行角度看社融：社融增速走稳，小目标达成 【天风银行】如何看待此次碳减排支持工具的推出？ 【天风银行】天风问答系列：银行三问三答 【天风银行】周报：银行理财规模增速回升，中小银行或受管控 【天风银行】周报：银行三季报大幕开启，板块表现值得期待 【天风银行】周报：系统重要性银行名单出炉，看好银行三季报表现 【天风银行】系统重要性银行名单出炉，资本监管靴子落地 【天风银行】社融之后怎么看银行板块？关注政策拐点信号 【天风银行】周报：平台经济反垄断深入，房地产债务风险整体可控 【天风银行】月度问答：逐一解答10月银行板块焦点 【天风银行】征信业务管理办法出台，助贷业务面临洗牌 【天风银行】房地产风险对银行的冲击几何？ 【天风银行】社融增速继续下滑，跨周期政策有望加码 【天风银行】本次再贷款政策有何不同？ 【天风银行】上市银行半年报综述：解读历史最佳中报季 【天风银行】评理财窗口指导：理财再遇新规，利好财富管理银行 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