债市奖励信用坚守者——信用债周报(海通固收 姜珮珊、王冠军、张紫睿)

（以下内容从海通证券《债市奖励信用坚守者——信用债周报(海通固收 姜珮珊、王冠军、张紫睿)》研报附件原文摘录）
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1.行业利差监测与分析 1.1 信用利差分化 本周债市信用利差分化，低等级收窄。具体来看，截至8月12日，3年期AAA等级中票信用利差为19BP，较前一交易周末上行1BP，5年期AAA等级中票信用利差为44BP，较前一交易周末上行2BP；3年期AA+等级中票信用利差为39BP，较前一交易周末下行2BP，5年期AA+等级中票信用利差为64BP，较前一交易周末下行2BP；3年期AA等级中票信用利差为54BP，较前一交易周末下行9BP，5年期AA等级中票信用利差为111BP，较前一交易周末下行3BP。 1.2 等级利差收窄，期限利差分化 信用债等级利差收窄。具体来看，截至8月12日，1年期短期品种AA级与AAA级中票利差为24BP，较前一交易周末下行1BP，3年期AA级与AAA级中票利差为35BP，较前一交易周末下行10BP；5年期AA级与AAA级中票利差为67BP，较前一交易周末下行5BP。 信用债期限利差分化。具体来看，截至8月12日，5年期和3年期的AAA中票期限利差为39BP，较前一交易周末下行4BP；5年期和3年期的AA中票期限利差为71BP，较前一交易周末上行1BP；5年期和1年期AAA中票的期限利差为92BP，较前一交易周末下行3BP。 1.3 钢铁、采掘：行业利差收窄与超额利差均收窄 钢铁、采掘行业利差收窄。具体来看，截至8月12日，AAA级钢铁债信用利差平均为54BP，较前一交易周末下行3BP；AAA级采掘债（主要是煤炭开采）信用利差平均为49BP，较前一交易周末下行1BP。 钢铁、采掘超额利差收窄。具体来看，截至8月12日，AAA级钢铁债超额利差为35BP，与前一交易周末下行3BP；AAA级采掘债超额利差为30BP，较前一交易周末下行2BP。 1.4 地产行业：信用利差分化，超额利差走扩 地产行业信用利差分化。具体来看，截至8月12日，AAA级房地产行业信用利差57BP，较前一交易周末上行4BP。AA级房地产行业信用利差84BP，较前一交易周末下行7BP。 地产行业超额利差走扩。具体来看，截至8月12日，AAA级地产行业超额信用利差为38BP，较前一交易周末上行3BP。AA级地产行业超额信用利差为30BP，较前一交易周末上行3BP。 1.5 行业利差比较 高等级债中，房地产和综合类是利差最高的两个行业。AAA级房地产行业中票平均利差为57BP，综合类行业中票平均利差为56BP，其次是钢铁行业，其利差为54BP。机械设备是平均利差最低的行业，目前为18BP。中等级债券中，综合类行业利差最高，其次为医药生物、建筑装饰行业，其中AA+等级综合类行业利差为186BP，医药生物行业利差则是落在142BP，而AA+等级建筑装饰行业利差则为124BP。最后，采掘、休闲服务、建筑材料行业利差水平相对最低，分别为47BP、45BP、40BP。 2.一级市场：净供给减少，估值收益率下行为主 2.1 净供给减少 根据Wind统计，本周短融发行829.2亿元，到期933.1亿元，中票发行724.5亿元，到期371亿元；企业债发行78.1亿元，到期134.3亿元；公司债发行702.8亿元，到期526.5亿元。本周主要信用债品种共发行2334.5亿元，到期1964.9亿元，净供给369.6亿元，较前一个交易周（8月1日-8月5日）的568.5亿元有所减少。 从主要发行品种来看，本周共发行短融超短融92只，中期票据78只，公司债发行76只，企业债发行12只，发行数量较前一周有所增加。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大为50.39%。从行业来看，建筑业发行人占比最大为28.29%，其次为综合类发行人，占比为20.93%。 2.2 估值收益率下行为主 相比8月3日协会估值，本周（8月10日）信用债估值收益率下行为主。 3.二级市场：交投减少，收益率上行为主 本周主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交3653.31亿元，较前一交易周4153.19亿元的成交额减少了499.88亿元。 3.1 银行间市场：收益率上行为主 本周国债收益率整体上行。具体来看，相比上周末，1年期国债收益率上行10BP，3年期国债收益率上行7BP，5年期国债收益率上行2BP，7年期国债收益率上行1BP。中票短融收益率上行为主，银行间企业债收益率上行为主。 3.2 城投债：收益率上行为主 3.2.1 企业债 在我们观测的样本中，本周交易活跃的城投企业债收益率上行为主。具体来看，19双福项目NPB上行12.4BP，16观山湖债01上行6.6BP，17襄阳房投债上行5BP，17南陵债上行1.2BP，16江宁城建债上行0.9BP，17长沙含浦债上行0.7BP，15万盛给水项目NPB下行1.3BP，17泸州汇兴债下行4.3BP，16汇盛投资债下行5.2BP，15曲靖麒麟债下行60BP。 3.2.2 中期票据 在我们观测的样本中，本周交易活跃的10只城投中期票据收益率上行为主。具体来看，19盐城城南MTN002上行12.4BP，19奉贤南桥MTN001上行7.1BP，20淄博城运MTN001上行6.3BP，19川能投MTN003上行5.5BP，18天津港MTN002上行4.9BP，19湖交投MTN001上行3.3BP，17芜湖宜居MTN002下行0.7BP，19吉林高速MTN001下行1.9BP，18吉林高速MTN003下行3.3BP，18沈阳地铁MTN001下行9.2BP。 3.3 产业债 3.3.1 地产债 本周我们观察的地产债样本中，代表性债券的收益率上行为主。具体来看，19石榴04上行158.5BP，15投资01上行16BP，18金融街MTN001B上行11.8BP，20保利发展MTN001上行11.6BP，18蛇口03上行9BP，18侨城04上行4.9BP，20粤珠江MTN001上行4.8BP，19广州城建PPN001上行4.7BP，19中金02上行3.3BP，19万科02下行70.7BP。 3.3.2 钢铁债 本周我们观测的钢铁债样本中，代表性债券的收益率整体上行。具体来看，19河钢集MTN002B上行9.5BP，18河钢集MTN002上行6.5BP，20首钢MTN001A上行4.7BP，19苏沙钢MTN003上行4.3BP，08首钢债02上行4.2BP，20首钢MTN001B上行4.2BP，18首钢MTN005上行3.6BP，17河钢集MTN007上行3.1BP，19鞍钢MTN007上行1.1BP，19首钢MTN006上行0.8BP。 3.3.3 煤炭债 本周我们观测的煤炭债样本中，代表性债券的收益率上行为主。具体来看，16神华MTN002上行8.8BP，13神华MTN1上行8.6BP，13同煤债上行8.3BP，19陕煤化MTN007上行6.7BP，19陕煤化MTN001上行5.9BP，18鲁能源MTN001上行4.4BP，19中煤能源MTN001上行3BP，19兖矿MTN007上行0.5BP，20冀峰01下行142.4BP。 3.3.4 电力债 本周我们观测的电力债样本中，代表性债券的收益率整体上行。具体来看，19长电MTN002上行11.7BP，19南网债03上行9.1BP，18南电MTN001上行8.8BP，19长电MTN001上行8.1BP，19大唐集MTN001B上行7.6BP，06三峡债上行7.2BP，19佛公用MTN002上行6.8BP，19南电MTN003上行6.4BP，19盘江投资MTN003上行6.1BP，18国电MTN003上行5.8BP。 4. 本周评级调整及违约情况回顾 本周无评级上调、下调主体。 本周新增违约及展期债券6只，为21明诚01，19西藏租赁债01，20奥园02，佳尾3B3，佳尾3次，佳尾3A3。 21明诚01的发行主体为武汉当代明诚文化体育集团股份有限公司，违约日期为22年8月11日，企业性质为地方国有企业，属于电影与娱乐行业。违约原因为公司受新冠疫情影响，生产经营受到一定负面影响，导致存货，应收款项，商誉减值准备预计增加，股权投资亏损增加，财务费用规模较大，连续两年亏损，2020年净利润-208705.72万元，2021年净利润-111045.21万元，2022年上半年，预计实现归属于上市公司股东的净利润约为-28000万元至-40000万元，较去年同期增加亏损8177.87万元至 20177.87万元。 本周无新增违约主体。 5.信用债：债市奖励信用坚守者 城投拿地短期尚可托底、长期或不可持续。近期部分城市城投企业托底拿地现象屡有发生，但当下土地价值或者房价上涨的空间或有限，此外城投平台融资在控隐债的环境下未有明显放松，城投企业资金链尚未有明显改善，我们认为，城投企业短期尚可支撑政府拿地任务，长期看或不可持续。 债券市场奖励信用坚守者。本周，部分高收益主体成功新发债券，更有主体曾经在破刚兑边缘徘徊，现在一级市场再融资逐步改善，不排除后续债券再融资步入良性循环的可能性，市场资金在用实际行动奖励信用坚守者。回到地产债，现在“谈房色变”，甚至稳健经营房企难以独善其身，经过本轮房企风险出清，市场参与机构或已一定程度调整地产债投资策略，以时间换空间。在周期轮动过程中，我们认为坚守信用者会做大做强。 ------------------------------- 相关报告（点击链接可查看原文）： 信用债策略 信用债动向如何？ 7月政治局会议强调用足用好专项债务限额 城投债与预期一致性 奋楫半载再启航 各省城投平台非标知多少？ 城投美元债利差收窄，但相比境内溢价走高 且听风吟，静待花开 本周城投债上市表现 国办发（2022）20号文点评 公募REITs发展回顾与后市解读 信用衍生品怎么看？ 重点监测区域、平台利差走势分化 利差普遍压缩、城投债向何处寻？ 城投净融资改善、短债难言性价比 关注民营房企配套信用衍生品发债安排 站当下、看津投 哪些城投延期披露了年报？ “央行 23 条”能松绑城投融资吗？ 重庆能投破产重整点评 关注政策助力民企产业债走出融资困境 海通固收信用债月报 当前地产债怎么看？ 关注多部委关于房地产市场相关表态 建议城投债控制久期适当下沉 关注郑州取消“认房又认贷”政策 等级利差收窄、期限利差分化 科学安排债务规模，有效防范化解风险 城投债 哪些城投延期披露了年报？ 城投基本面自上而下有哪些变化？ 江浙低收入区县城投，破局之道何在？ 分省城投挖掘之福建（下篇） 数说福建——分省城投挖掘之福建（上篇） 分省城投挖掘之湖北 分省城投挖掘之湖南 永煤之后，河南如何？ 产业债 当前煤炭债怎么看？ 房企档位变化如何？融资节奏怎么看？ 产业债投资：煤炭债挖掘系列之一 从年报及一季报看企业信用基本面 房地产融资跟踪及收紧的可能影响 境内外发债冰火两重天，关注房企融资结构 产业债投资：钢铁债发行人比较分析 法律声明 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