如何理解社融下而货币上?——2022年7月金融数据点评
（以下内容从广发证券《如何理解社融下而货币上?——2022年7月金融数据点评》研报附件原文摘录）
广发证券银行分析师 王先爽 核心观点 2022年8月12日，央行公布2022年7月（下文简称“本月”）金融数据，社融存量同比增速10.7%（上月10.8%，我们预期10.8%），M2同比增速12%（上月11.4%）， M1同比增速6.7%（上月5.8%）。社融增速和结构符合我们预期，本轮社融增速大概率已经见顶。 关于信贷需求偏弱：社融较弱核心是信贷弱，信贷弱的核心可能依旧指向地产链条。2022年上半年信贷增量约13.7万亿，同比多增0.9万亿；其中个人住房贷款增量0.6万亿，同比少增1.5万亿。 如果扣除个人住房贷款部分，22年上半年信贷增量13.1万亿，同比多增2.4万亿，增量同比增速约22.6%，大幅高于上半年6.3%的名义GDP增速，如果只看非个人住房贷款领域，信贷需求不错，显示基建、绿色及新兴制造业对新增信贷形成了有益补充。但是，新兴产业对信贷债务消纳能力可能难以完全弥补地产信用需求的消失。 21年全年信贷增量19.9万亿（其中个人住房贷款增量3.8万亿），如果22年全年新增新增同比多增10%（21.9万亿），个人住房贷款增量是上半年两倍（1.2万亿），意味着非个人住房贷款部分信贷需要同比多增4.6万亿（增量增速28.5%），这种结构性信贷分化对银行短期是需求争夺的挑战，中长期可能是特定领域的债务风险。 所以央行昨天Q2货币政策执行报告提示“随着城镇化进程边际趋缓和房地产长周期趋势演变，信贷增速在新旧动能换档和融资结构调整过程中可能会有所回落”，如果我们坚持“房住不炒”，放弃债务驱动增长，追求真正的经济转型升级，未来我们可能会看到信贷增量趋稳，增速向名义GDP增速收敛的现实。 关于货币高增长：7月金融数据一个异常在于社融信贷增速下行，且政府部门净金融债务增长有限时，M2增速大幅上升（单月M2同比少减1.2万亿元），这可能主要指向三个因素： 1.银行向非银体系债券融资减少； 2.银行增加购买非银体系存量债券； 3.银行对非银体系的额外债权增长。 这3点可能都是资产荒环境在银行资负端的映射，其中第3点可能显示资金面宽裕而实体需求不足的环境下银行通过非银体系寻找突破，如果增速过快，可能会被监管认为是金融空转风险的上升。具体原因可能需要等后续央行7月系列报表验证确认。 投资建议：我们预计后续信贷增量平稳，由于政府债发行退坡，三季度社融增速开始下行。随着极端风险事件消解，银行间资金面再加码宽裕概率不高，贷款利率下行加速期已过，目前银行板块仍在筑底，后续随着地产悲观情绪有所好转，经济增速逐渐向潜在增速靠拢，银行板块有望迎来超额收益，超额收益窗口期可能在三季度末四季度初打开。 风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）海外金融市场波动超预期。 【金融数据跟踪】 【2022年6月】M2增速超前高，社融增速近顶部——2022年6月金融数据点评 【2022年5月】如何看5月金融数据 【2022年4月】央行再提宏观杠杆率将上升——2022 年4月金融数据点评 【2022年3月】社融增速会继续冲高么？——2022 年3月金融数据点评 【2022年2月】地产疲弱，财政蓄力——2022 年2月金融数据点评 【2022年1月】总量、结构和春节错位——2022年1月金融数据点评 【2021年12月】财政继续发力，居民企业存款大幅增长——2021年12月金融数据点评 【2021年11月】财政发力，M1见底——2021年11月金融数据点评 【2021年10月】关注地产情绪与“年底实物量”——2021年10月金融数据点评 【2021年9月】社融增速已见底，有望扩张至明年中 【2021年8月】社融见底，四季度信用扩张重启 【2021年7月】压力亦是希望，静待财政发力 【2021年6月】再护一程，更高均衡 【2021年5月】社融增速何时见底？ 【2021年4月】不强不弱，自然回落 【2021年3月】如何看社融增速最大单月降幅？ 【2021年2月】如何看2月金融数据的几个历史之最？ 【2021年1月】增速下行，却超预期？ 【2020年12月】社融下行趋势确认 【2020年11月】社融拐点已现 【2020年10月】顶部的社融、回落的M2与冲高的M1 【2020年9月】如何理解“允许宏观杠杆率阶段性上升”？ 【2020年8月】社融在加速冲高 【2020年7月】社融仍有惯性，拐点将在年底 【2020年6月】适度的货币与惯性的社融 【2020年5月】关于社融-M2缺口和M1-M2缺口 【2020年4月】社融上台阶，信贷超预期 【2020年3月】社融重上台阶，总量信用无虞 【2020年2月】关于2月金融数据和三点政策建议 【2020年1月】流动性宽松：季节性与趋势性的叠加 【2019年12月】社融口径扩大内涵与后续趋势 【2019年11月】置换支撑社融，财政拖累货币 【2019年10月】季末翘尾是波动，缓慢下行是趋势 【2019年9月】关于社融超预期、展望及新老口径问题 【2019年8月】社融略好于预期，关注后续财政缺口 【2019年7月】低基数难抵供给两缩 【2019年6月】社融好于预期，7月或见社融增速高点 【2019年5月】社融如期回升，金融生态渐变 【2019年4月】信贷冲击渐弱，社融暂时回调 【2019年3月】信贷社融超预期，关注央行行为变化 【2019年2月】回撤属于春节扰动，Q2社融继续回升 【2019年1月】增速反弹超预期，后续关注持续性 【社融前瞻】 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 2021年 12月社融前瞻 11月社融前瞻 10月社融前瞻 9月社融前瞻 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 2020年 12月社融前瞻 11月社融前瞻 10月社融前瞻 9月社融前瞻 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 万思华：SAC 执证号：S0260519080006 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《如何理解社融下而货币上？——2022年7月金融数据点评》 对外发布日期：2022年8月13日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
广发证券银行分析师 王先爽 核心观点 2022年8月12日，央行公布2022年7月（下文简称“本月”）金融数据，社融存量同比增速10.7%（上月10.8%，我们预期10.8%），M2同比增速12%（上月11.4%）， M1同比增速6.7%（上月5.8%）。社融增速和结构符合我们预期，本轮社融增速大概率已经见顶。 关于信贷需求偏弱：社融较弱核心是信贷弱，信贷弱的核心可能依旧指向地产链条。2022年上半年信贷增量约13.7万亿，同比多增0.9万亿；其中个人住房贷款增量0.6万亿，同比少增1.5万亿。 如果扣除个人住房贷款部分，22年上半年信贷增量13.1万亿，同比多增2.4万亿，增量同比增速约22.6%，大幅高于上半年6.3%的名义GDP增速，如果只看非个人住房贷款领域，信贷需求不错，显示基建、绿色及新兴制造业对新增信贷形成了有益补充。但是，新兴产业对信贷债务消纳能力可能难以完全弥补地产信用需求的消失。 21年全年信贷增量19.9万亿（其中个人住房贷款增量3.8万亿），如果22年全年新增新增同比多增10%（21.9万亿），个人住房贷款增量是上半年两倍（1.2万亿），意味着非个人住房贷款部分信贷需要同比多增4.6万亿（增量增速28.5%），这种结构性信贷分化对银行短期是需求争夺的挑战，中长期可能是特定领域的债务风险。 所以央行昨天Q2货币政策执行报告提示“随着城镇化进程边际趋缓和房地产长周期趋势演变，信贷增速在新旧动能换档和融资结构调整过程中可能会有所回落”，如果我们坚持“房住不炒”，放弃债务驱动增长，追求真正的经济转型升级，未来我们可能会看到信贷增量趋稳，增速向名义GDP增速收敛的现实。 关于货币高增长：7月金融数据一个异常在于社融信贷增速下行，且政府部门净金融债务增长有限时，M2增速大幅上升（单月M2同比少减1.2万亿元），这可能主要指向三个因素： 1.银行向非银体系债券融资减少； 2.银行增加购买非银体系存量债券； 3.银行对非银体系的额外债权增长。 这3点可能都是资产荒环境在银行资负端的映射，其中第3点可能显示资金面宽裕而实体需求不足的环境下银行通过非银体系寻找突破，如果增速过快，可能会被监管认为是金融空转风险的上升。具体原因可能需要等后续央行7月系列报表验证确认。 投资建议：我们预计后续信贷增量平稳，由于政府债发行退坡，三季度社融增速开始下行。随着极端风险事件消解，银行间资金面再加码宽裕概率不高，贷款利率下行加速期已过，目前银行板块仍在筑底，后续随着地产悲观情绪有所好转，经济增速逐渐向潜在增速靠拢，银行板块有望迎来超额收益，超额收益窗口期可能在三季度末四季度初打开。 风险提示：（1）疫情反复超预期；（2）海外金融市场波动超预期。 【金融数据跟踪】 【2022年6月】M2增速超前高，社融增速近顶部——2022年6月金融数据点评 【2022年5月】如何看5月金融数据 【2022年4月】央行再提宏观杠杆率将上升——2022 年4月金融数据点评 【2022年3月】社融增速会继续冲高么？——2022 年3月金融数据点评 【2022年2月】地产疲弱，财政蓄力——2022 年2月金融数据点评 【2022年1月】总量、结构和春节错位——2022年1月金融数据点评 【2021年12月】财政继续发力，居民企业存款大幅增长——2021年12月金融数据点评 【2021年11月】财政发力，M1见底——2021年11月金融数据点评 【2021年10月】关注地产情绪与“年底实物量”——2021年10月金融数据点评 【2021年9月】社融增速已见底，有望扩张至明年中 【2021年8月】社融见底，四季度信用扩张重启 【2021年7月】压力亦是希望，静待财政发力 【2021年6月】再护一程，更高均衡 【2021年5月】社融增速何时见底？ 【2021年4月】不强不弱，自然回落 【2021年3月】如何看社融增速最大单月降幅？ 【2021年2月】如何看2月金融数据的几个历史之最？ 【2021年1月】增速下行，却超预期？ 【2020年12月】社融下行趋势确认 【2020年11月】社融拐点已现 【2020年10月】顶部的社融、回落的M2与冲高的M1 【2020年9月】如何理解“允许宏观杠杆率阶段性上升”？ 【2020年8月】社融在加速冲高 【2020年7月】社融仍有惯性，拐点将在年底 【2020年6月】适度的货币与惯性的社融 【2020年5月】关于社融-M2缺口和M1-M2缺口 【2020年4月】社融上台阶，信贷超预期 【2020年3月】社融重上台阶，总量信用无虞 【2020年2月】关于2月金融数据和三点政策建议 【2020年1月】流动性宽松：季节性与趋势性的叠加 【2019年12月】社融口径扩大内涵与后续趋势 【2019年11月】置换支撑社融，财政拖累货币 【2019年10月】季末翘尾是波动，缓慢下行是趋势 【2019年9月】关于社融超预期、展望及新老口径问题 【2019年8月】社融略好于预期，关注后续财政缺口 【2019年7月】低基数难抵供给两缩 【2019年6月】社融好于预期，7月或见社融增速高点 【2019年5月】社融如期回升，金融生态渐变 【2019年4月】信贷冲击渐弱，社融暂时回调 【2019年3月】信贷社融超预期，关注央行行为变化 【2019年2月】回撤属于春节扰动，Q2社融继续回升 【2019年1月】增速反弹超预期，后续关注持续性 【社融前瞻】 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 2021年 12月社融前瞻 11月社融前瞻 10月社融前瞻 9月社融前瞻 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 2020年 12月社融前瞻 11月社融前瞻 10月社融前瞻 9月社融前瞻 8月社融前瞻 7月社融前瞻 6月社融前瞻 5月社融前瞻 4月社融前瞻 3月社融前瞻 2月社融前瞻 1月社融前瞻 倪军：SAC 执证号：S0260518020004 屈俊：SAC 执证号：S0260515030005，SFC CE No. BLZ443 王先爽：SAC 执证号：S0260520040002，SFC CE No. BQV910 万思华：SAC 执证号：S0260519080006 伍嘉慧：SAC 执证号：S0260522070008 报告原文：《如何理解社融下而货币上？——2022年7月金融数据点评》 对外发布日期：2022年8月13日 报告正文请参阅广发研报系统（可向对口销售咨询登入方式）： https://research.gf.com.cn/ 法律声明 本微信号推送内容仅供广发证券股份有限公司（下称“广发证券”）客户参考，其他的任何读者在订阅本微信号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，广发证券不会因订阅本微信号的行为或者收到、阅读本微信号推送内容而视相关人员为客户。 完整的投资观点应以广发证券研究所发布的完整报告为准。完整报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠，但广发证券不对其准确性或完整性做出任何保证，报告内容亦仅供参考。 在任何情况下，本微信号所推送信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。除非法律法规有明确规定，在任何情况下广发证券不对因使用本微信号的内容而引致的任何损失承担任何责任。读者不应以本微信号推送内容取代其独立判断或仅根据本微信号推送内容做出决策。 本微信号推送内容仅反映广发证券研究人员于发出完整报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 本微信号及其推送内容的版权归广发证券所有，广发证券对本微信号及其推送内容保留一切法律权利。未经广发证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、转载和引用，否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版、复制、刊登、转载和引用者承担。
大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
郑重声明：悟空智库网发布此信息的目的在于传播更多信息，与本站立场无关，不构成任何投资建议。
- 最新研报
- 微信研报
- 行产报告
