【浙商宏观||李超】7月金融数据:M2与社融再现背离
（以下内容从浙商证券《【浙商宏观||李超】7月金融数据:M2与社融再现背离》研报附件原文摘录）
文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 孙欧 执业证书编号：S1230520030002 浙商宏观天天播报 音频： 进度条 00:00 12:57 后退15秒 倍速 快进15秒 全文约3000字，阅读需要6分钟左右 内容摘要 >> 核心观点 2022年7月信贷、社融大幅低于预期，我们认为主要受6月信贷放量的透支及地产风险事件拖累。与之相反，M2增速继续大幅上行达12%，创2016年4月以来新高，在信贷放量偏弱的情况下，主要受财政发力影响，去年财政后置与今年财政前置构成错位，推升M2增速，而这也意味着年内后续M2增速大概率将有回落。我们预计年内宽信用基调延续，加强信贷投放的重点依靠“准财政”，此外，由于7月按揭贷受到较大冲击，央行存在再次降低5年期LPR概率。货币端提示关注通胀走势对短端流动性放松程度的影响，若通胀突破目标值而就业稳健，央行首要目标切换，短端流动性宽松程度将有所收敛。 权益市场方面，预计A股行情将表现为结构化特征，看好以航空机场、旅游酒店、餐饮、免税为代表的出行消费链。此外，新制造稳增长链条看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和“新能源+”。固定收益方面，预计10年期国债收益利率在2.7%~2.9%之间震荡。 >> 7月信贷新增6790亿元，信贷大幅少增主要受6月透支及地产风险事件扰动 7月份人民币贷款增加6790亿元，wind一致预期和我们预期分别为1.15万亿和1万亿。7月信贷同比多增4042亿元，增速降0.2个百分点至11%。我们认为7月信贷大幅下行主要受6月放量的透支及地产风险事件拖累。我们在7月末的预测报告中指出：7月为信贷小月，且6月信贷大幅放量对7月或形成一定挤压，使得7月数据难以保持6月的强劲表现。另一方面，7月PMI仅录得49%，较前值下行1.2个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平回落，体现了社会需求有所不足，地产停贷风波对经济产生一定冲击，基本面阶段性转弱也将冲击信贷需求。7月下旬票据利率大幅下行，临近月末尤其突出，银行再现月末“冲票据”，或体现信贷疲弱。 结构上看，7月居民中长期贷款、企业中长期贷款、企业短期贷款、居民短期贷款分别同比少增2488亿元、1478亿元、969亿元和354亿元，地产停贷事件对居民按揭贷冲击最大，此外，近期按揭贷提前还款频发，也拖累了按揭贷净增；停贷事件也扰动了开发贷及地产上下游产业链企业资本开支，但基建贷款对企业端信贷形成了一定对冲。表内票据融资高企与我们预测一致，来自银行月末冲票据。 7月企业中长期贷款当月增量占总信贷和企业信贷比重分别50.9%和120.2%，前值为51.6%和65.6%，较5月的29.4%和36.3%明显改善，信贷结构保持稳健，且我们坚持此前判断，随着下半年经济企稳、实体信贷需求恢复，信贷结构将保持改善特征，优于去年下半年及今年上半年。从投向看，除基建领域外，制造业、绿色、科技等领域均是重要方向。 7月非银行业金融机构贷款增加1476亿元，是信贷小月的自然季节性表现。 >> 7月社融新增7561亿元，同比少增主要来自信贷、企业债券 7月社会融资规模增量为7561亿元，wind一致预期和我们预测值分别为1.39万亿和1.2万亿，数据大幅低于预期。7月社融较上年同期少增3191亿元，增速下行0.1个百分点至10.7%。 结构上，社融同比少增来自于：社融口径人民币贷款增加4088亿元（同比少增4303亿元），明显低于人民币口径贷款的原因一方面来自非银贷款7月增加1476亿元，另一方面，7月境外贷款或环比增加1200亿左右，拖累社融口径贷款；新增外币贷款减少1137亿元（同比少增1059亿元），或与近几个月低迷的进口相关。7月企业债券增加734亿元，同比少增2357亿元，与信贷走势匹配，体现实体融资需求总体回落及地产风险事件的影响。未贴现票据减少2744亿元，同比多减428亿元，与经济基本面阶段性回落及贴现量增加相对应。 政府债券、信托贷款、股票融资、委托贷款实现同比正贡献。7月政府债券增加3998亿元，同比多增2178亿元；信托贷款减少398亿元，同比少减1173亿元，2022年融资类信托监管持续，其净融资规模仍将维持负值，总量继续压降，但同比去年将维持少减；委托贷款增加89亿元，同比少减240亿元，2018-2019年是委托贷款压降的主要时间段，随着行业逐步规范化，未来该项数据有望逐步企稳，2022年全年大概率实现同比少减；7月股票融资1437亿元，同比多增499亿元。 >> M2继续上冲受今年与去年财政发力错位影响 7月末，M2增速继续大幅上行0.6个百分点至12%，达到2016年4月以来新高，在信贷放量偏弱的情况下，数据上行主要受财政积极发力的影响，央行利润上缴进度靠前发力，直接增强财政可用财力，我们认为去年财政后置与今年财政前置构成错位，推升M2增速大幅上行，而这也意味着年内后续M2增速或有回落。7月末M1增速较前值继续上行0.9个百分点至6.7%，主要受去年基数回落的影响。7月末M0同比增速较前值继续提高0.1个百分点至13.9%，数据高位或体现疫情对经济的结构性非对称影响，较高的M0增速与2020年疫情期间及其此后月份的数据表现一致，疫情冲击四五线城市及中小实体部门，实体储蓄意愿下降、持币需求增加，叠加部分农民工返乡也导致现金持有量增多，导致M0增速走高。 7月人民币存款增加447亿元，同比多增1.17万亿，其中，居民和企业存款分别同比多增1.02万亿和2700亿元，居民存款同比大幅多增与购房观望情绪直接相关；财政存款同比少增1145亿元，延续了3月以来同比少增的特征，体现了货币政策和财政政策协调联动，支持助企纾困、稳就业保民生。 >> 预计宽信用基调延续，但关注三季度宽货币边际收敛拐点 7月底政治局会议继续定调宽信用，我们认为当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松的政策基调，核心仍在宽信用。下半年加强信贷投放的重点依靠“准财政”，此外，由于7月按揭贷受到较大冲击，我们认为密切跟踪地产风险事件处置节奏，央行存在再次降低5年期LPR概率。对于后续宽信用的数据表现，去年8月起政府债券发行加速，基数走高，或对今年8月社融增速构成压力，但下半年社融结构中的信贷、未贴现票据及非标项目后续将有同比多增、支撑社融，也密切关注7月底政治局会议“支持地方政府用足用好专项债务限额”表述下可能出现的增量专项债发行。总体看我们维持全年信贷、社融新增规模分别22万亿、36.2万亿的判断，年末增速分别11.4%、11%，预计M2增速年末9.5%，虽较当前有所回落，但M2及社融增速均将略高于名义GDP增速，实现基本匹配。 8月10日央行发布二季度货币政策执行报告，重点突出了对通胀的关注，我们认为通胀已开始成为央行关注重要最终目标，这也验证了我们此前持续强调的观点：预计三季度我国CPI有上冲突破3%的风险，稳就业和稳物价的重要性可能面临切换。因此，我们继续提示关注通胀走势对短端流动性放松程度的影响，若通胀突破目标值而就业稳健，央行首要目标切换，短端流动性宽松程度将有所收敛。此外，当前市场已有较为明显的加杠杆情绪，8月，银行间市场单日质押式回购成交量多日突破7万亿，或也将引起央行关注。再次强调短端流动性跟踪核心看DR007，而非OMO操作量，流动性跟踪重点“在价不在量”。 对于市场，权益市场方面，预计A股行情将表现为结构化特征，看好以航空机场、旅游酒店、餐饮、免税为代表的出行消费链。此外，新制造稳增长链条看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和“新能源+”。固定收益方面，预计10年期国债收益利率在2.7%~2.9%之间震荡。 风险提示 疫情超预期恶化冲击经济增长及就业市场，稳增长保就业压力继续加大，叠加通胀承压，加大货币政策操作难度。 近期视角 [ 1 ] 2022年半年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】逆转，新生（上篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（下篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（一）：半年度策略之预期差 【浙商宏观||李超】逆转，新生（二）：半年度策略之国内经济 【浙商宏观||李超】逆转，新生（三）：半年度策略之货币政策 【浙商宏观||李超】逆转，新生（四）：半年度策略之财政政策 【浙商宏观||李超】逆转，新生（五）：半年度策略之海外经济 【浙商宏观||李超】逆转，新生（六）：半年度策略之大类资产展望 [ 2 ] 2022年年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（上篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（下篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（PPT） [ 3 ] 新制造稳增长系列报告 【浙商宏观||李超】链长制是强链补链的新机制——新制造稳增长系列研究之一 【浙商宏观||李超】产业新能源化成为强变量——新制造稳增长系列研究之二 【浙商宏观||李超】产业智能化是高壁垒的慢变量——新制造稳增长系列研究之三 【浙商宏观||李超】为何不能再用盈利来预测制造业投资？——新制造稳增长系列研究之四 【浙商宏观||李超】供给短缺驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之五 【浙商宏观||李超】企业转型驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之六 【浙商宏观||李超】稳增长为什么不能看传统中观变量——新制造稳增长系列研究之七 【浙商宏观||李超】PMI为何对指示新制造稳增长的作用更大？——新制造稳增长系列研究之八 【浙商宏观||李超】制造业的中观高频变量有哪些？——新制造稳增长系列研究之九 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些财税支持？——新制造稳增长系列研究之十 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些金融支持？——新制造稳增长系列研究之十一 [ 4 ] 城市更新系列研究 【浙商宏观||李超】为什么城市更新值得重点关注？ 【浙商宏观||李超】城市更新是地产投资的强变量——城市更新系列研究一 【浙商宏观||李超】城市更新有哪些投资类型？——城市更新系列研究二 【浙商宏观||李超】城市更新可以拉动多少地产投资？——城市更新系列研究三 【浙商宏观||李超】城市更新谁来干？——城市更新系列研究四 【浙商宏观||李超】城市更新资金从哪来？——城市更新系列研究五 [ 5 ] “新能源+”系列报告 【浙商宏观||李超】从新能源到“新能源+”——拥抱“新能源+”系列研究一 【浙商策略】产业新能源化带来的价值重估——拥抱“新能源+”系列研究二 【浙商电子】“新能源+”重构供应链，重视能源产业链全方位机遇——拥抱“新能源+”系列研究三 【浙商化工】新能源大背景下，化工行业的“立”与“变”——拥抱“新能源+”系列研究四 【浙商交运建筑|匡培钦】赋能、节能、产能，建筑工程行业三层次助力新能源+——拥抱“新能源+”系列研究五 【浙商机械 邱世梁‖王华君】聚焦“发电端”低碳、“用电端”低碳——拥抱“新能源+”系列研究六 【浙商汽车|王敬】“新能源+”驱动汽车行业迎历史性变局 ──拥抱“新能源+”系列研究七 【浙商新材料|马金龙】供需错配难解，"新能源+"金属牛市在途——拥抱“新能源+”系列研究八 【浙商|计算机田杰华/邱世梁】“数字新能源化”的两大变局——拥抱“新能源+”系列研究九 【浙商宏观||李超】全球碳中和如何拉动国内需求？——拥抱“新能源+”系列研究十 【浙商通信||张建民】重视储能温控赛道高成长机会——拥抱“新能源+”系列研究十一 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文 | 浙商证券首席经济学家 李超 / 孙欧 执业证书编号：S1230520030002 浙商宏观天天播报 音频： 进度条 00:00 12:57 后退15秒 倍速 快进15秒 全文约3000字，阅读需要6分钟左右 内容摘要 >> 核心观点 2022年7月信贷、社融大幅低于预期，我们认为主要受6月信贷放量的透支及地产风险事件拖累。与之相反，M2增速继续大幅上行达12%，创2016年4月以来新高，在信贷放量偏弱的情况下，主要受财政发力影响，去年财政后置与今年财政前置构成错位，推升M2增速，而这也意味着年内后续M2增速大概率将有回落。我们预计年内宽信用基调延续，加强信贷投放的重点依靠“准财政”，此外，由于7月按揭贷受到较大冲击，央行存在再次降低5年期LPR概率。货币端提示关注通胀走势对短端流动性放松程度的影响，若通胀突破目标值而就业稳健，央行首要目标切换，短端流动性宽松程度将有所收敛。 权益市场方面，预计A股行情将表现为结构化特征，看好以航空机场、旅游酒店、餐饮、免税为代表的出行消费链。此外，新制造稳增长链条看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和“新能源+”。固定收益方面，预计10年期国债收益利率在2.7%~2.9%之间震荡。 >> 7月信贷新增6790亿元，信贷大幅少增主要受6月透支及地产风险事件扰动 7月份人民币贷款增加6790亿元，wind一致预期和我们预期分别为1.15万亿和1万亿。7月信贷同比多增4042亿元，增速降0.2个百分点至11%。我们认为7月信贷大幅下行主要受6月放量的透支及地产风险事件拖累。我们在7月末的预测报告中指出：7月为信贷小月，且6月信贷大幅放量对7月或形成一定挤压，使得7月数据难以保持6月的强劲表现。另一方面，7月PMI仅录得49%，较前值下行1.2个百分点，降至收缩区间，制造业景气水平回落，体现了社会需求有所不足，地产停贷风波对经济产生一定冲击，基本面阶段性转弱也将冲击信贷需求。7月下旬票据利率大幅下行，临近月末尤其突出，银行再现月末“冲票据”，或体现信贷疲弱。 结构上看，7月居民中长期贷款、企业中长期贷款、企业短期贷款、居民短期贷款分别同比少增2488亿元、1478亿元、969亿元和354亿元，地产停贷事件对居民按揭贷冲击最大，此外，近期按揭贷提前还款频发，也拖累了按揭贷净增；停贷事件也扰动了开发贷及地产上下游产业链企业资本开支，但基建贷款对企业端信贷形成了一定对冲。表内票据融资高企与我们预测一致，来自银行月末冲票据。 7月企业中长期贷款当月增量占总信贷和企业信贷比重分别50.9%和120.2%，前值为51.6%和65.6%，较5月的29.4%和36.3%明显改善，信贷结构保持稳健，且我们坚持此前判断，随着下半年经济企稳、实体信贷需求恢复，信贷结构将保持改善特征，优于去年下半年及今年上半年。从投向看，除基建领域外，制造业、绿色、科技等领域均是重要方向。 7月非银行业金融机构贷款增加1476亿元，是信贷小月的自然季节性表现。 >> 7月社融新增7561亿元，同比少增主要来自信贷、企业债券 7月社会融资规模增量为7561亿元，wind一致预期和我们预测值分别为1.39万亿和1.2万亿，数据大幅低于预期。7月社融较上年同期少增3191亿元，增速下行0.1个百分点至10.7%。 结构上，社融同比少增来自于：社融口径人民币贷款增加4088亿元（同比少增4303亿元），明显低于人民币口径贷款的原因一方面来自非银贷款7月增加1476亿元，另一方面，7月境外贷款或环比增加1200亿左右，拖累社融口径贷款；新增外币贷款减少1137亿元（同比少增1059亿元），或与近几个月低迷的进口相关。7月企业债券增加734亿元，同比少增2357亿元，与信贷走势匹配，体现实体融资需求总体回落及地产风险事件的影响。未贴现票据减少2744亿元，同比多减428亿元，与经济基本面阶段性回落及贴现量增加相对应。 政府债券、信托贷款、股票融资、委托贷款实现同比正贡献。7月政府债券增加3998亿元，同比多增2178亿元；信托贷款减少398亿元，同比少减1173亿元，2022年融资类信托监管持续，其净融资规模仍将维持负值，总量继续压降，但同比去年将维持少减；委托贷款增加89亿元，同比少减240亿元，2018-2019年是委托贷款压降的主要时间段，随着行业逐步规范化，未来该项数据有望逐步企稳，2022年全年大概率实现同比少减；7月股票融资1437亿元，同比多增499亿元。 >> M2继续上冲受今年与去年财政发力错位影响 7月末，M2增速继续大幅上行0.6个百分点至12%，达到2016年4月以来新高，在信贷放量偏弱的情况下，数据上行主要受财政积极发力的影响，央行利润上缴进度靠前发力，直接增强财政可用财力，我们认为去年财政后置与今年财政前置构成错位，推升M2增速大幅上行，而这也意味着年内后续M2增速或有回落。7月末M1增速较前值继续上行0.9个百分点至6.7%，主要受去年基数回落的影响。7月末M0同比增速较前值继续提高0.1个百分点至13.9%，数据高位或体现疫情对经济的结构性非对称影响，较高的M0增速与2020年疫情期间及其此后月份的数据表现一致，疫情冲击四五线城市及中小实体部门，实体储蓄意愿下降、持币需求增加，叠加部分农民工返乡也导致现金持有量增多，导致M0增速走高。 7月人民币存款增加447亿元，同比多增1.17万亿，其中，居民和企业存款分别同比多增1.02万亿和2700亿元，居民存款同比大幅多增与购房观望情绪直接相关；财政存款同比少增1145亿元，延续了3月以来同比少增的特征，体现了货币政策和财政政策协调联动，支持助企纾困、稳就业保民生。 >> 预计宽信用基调延续，但关注三季度宽货币边际收敛拐点 7月底政治局会议继续定调宽信用，我们认为当前货币政策仍以稳增长保就业为首要目标，维持稳健略宽松的政策基调，核心仍在宽信用。下半年加强信贷投放的重点依靠“准财政”，此外，由于7月按揭贷受到较大冲击，我们认为密切跟踪地产风险事件处置节奏，央行存在再次降低5年期LPR概率。对于后续宽信用的数据表现，去年8月起政府债券发行加速，基数走高，或对今年8月社融增速构成压力，但下半年社融结构中的信贷、未贴现票据及非标项目后续将有同比多增、支撑社融，也密切关注7月底政治局会议“支持地方政府用足用好专项债务限额”表述下可能出现的增量专项债发行。总体看我们维持全年信贷、社融新增规模分别22万亿、36.2万亿的判断，年末增速分别11.4%、11%，预计M2增速年末9.5%，虽较当前有所回落，但M2及社融增速均将略高于名义GDP增速，实现基本匹配。 8月10日央行发布二季度货币政策执行报告，重点突出了对通胀的关注，我们认为通胀已开始成为央行关注重要最终目标，这也验证了我们此前持续强调的观点：预计三季度我国CPI有上冲突破3%的风险，稳就业和稳物价的重要性可能面临切换。因此，我们继续提示关注通胀走势对短端流动性放松程度的影响，若通胀突破目标值而就业稳健，央行首要目标切换，短端流动性宽松程度将有所收敛。此外，当前市场已有较为明显的加杠杆情绪，8月，银行间市场单日质押式回购成交量多日突破7万亿，或也将引起央行关注。再次强调短端流动性跟踪核心看DR007，而非OMO操作量，流动性跟踪重点“在价不在量”。 对于市场，权益市场方面，预计A股行情将表现为结构化特征，看好以航空机场、旅游酒店、餐饮、免税为代表的出行消费链。此外，新制造稳增长链条看好制造业强链补链（半导体和机床母机）和“新能源+”。固定收益方面，预计10年期国债收益利率在2.7%~2.9%之间震荡。 风险提示 疫情超预期恶化冲击经济增长及就业市场，稳增长保就业压力继续加大，叠加通胀承压，加大货币政策操作难度。 近期视角 [ 1 ] 2022年半年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】逆转，新生（上篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（下篇） 【浙商宏观||李超】逆转，新生（一）：半年度策略之预期差 【浙商宏观||李超】逆转，新生（二）：半年度策略之国内经济 【浙商宏观||李超】逆转，新生（三）：半年度策略之货币政策 【浙商宏观||李超】逆转，新生（四）：半年度策略之财政政策 【浙商宏观||李超】逆转，新生（五）：半年度策略之海外经济 【浙商宏观||李超】逆转，新生（六）：半年度策略之大类资产展望 [ 2 ] 2022年年度宏观策略报告 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（上篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（下篇） 【浙商宏观||李超】先立后破，产业突围（PPT） [ 3 ] 新制造稳增长系列报告 【浙商宏观||李超】链长制是强链补链的新机制——新制造稳增长系列研究之一 【浙商宏观||李超】产业新能源化成为强变量——新制造稳增长系列研究之二 【浙商宏观||李超】产业智能化是高壁垒的慢变量——新制造稳增长系列研究之三 【浙商宏观||李超】为何不能再用盈利来预测制造业投资？——新制造稳增长系列研究之四 【浙商宏观||李超】供给短缺驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之五 【浙商宏观||李超】企业转型驱动的制造业投资有哪些——新制造稳增长系列研究之六 【浙商宏观||李超】稳增长为什么不能看传统中观变量——新制造稳增长系列研究之七 【浙商宏观||李超】PMI为何对指示新制造稳增长的作用更大？——新制造稳增长系列研究之八 【浙商宏观||李超】制造业的中观高频变量有哪些？——新制造稳增长系列研究之九 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些财税支持？——新制造稳增长系列研究之十 【浙商宏观||李超】制造业投资有哪些金融支持？——新制造稳增长系列研究之十一 [ 4 ] 城市更新系列研究 【浙商宏观||李超】为什么城市更新值得重点关注？ 【浙商宏观||李超】城市更新是地产投资的强变量——城市更新系列研究一 【浙商宏观||李超】城市更新有哪些投资类型？——城市更新系列研究二 【浙商宏观||李超】城市更新可以拉动多少地产投资？——城市更新系列研究三 【浙商宏观||李超】城市更新谁来干？——城市更新系列研究四 【浙商宏观||李超】城市更新资金从哪来？——城市更新系列研究五 [ 5 ] “新能源+”系列报告 【浙商宏观||李超】从新能源到“新能源+”——拥抱“新能源+”系列研究一 【浙商策略】产业新能源化带来的价值重估——拥抱“新能源+”系列研究二 【浙商电子】“新能源+”重构供应链，重视能源产业链全方位机遇——拥抱“新能源+”系列研究三 【浙商化工】新能源大背景下，化工行业的“立”与“变”——拥抱“新能源+”系列研究四 【浙商交运建筑|匡培钦】赋能、节能、产能，建筑工程行业三层次助力新能源+——拥抱“新能源+”系列研究五 【浙商机械 邱世梁‖王华君】聚焦“发电端”低碳、“用电端”低碳——拥抱“新能源+”系列研究六 【浙商汽车|王敬】“新能源+”驱动汽车行业迎历史性变局 ──拥抱“新能源+”系列研究七 【浙商新材料|马金龙】供需错配难解，"新能源+"金属牛市在途——拥抱“新能源+”系列研究八 【浙商|计算机田杰华/邱世梁】“数字新能源化”的两大变局——拥抱“新能源+”系列研究九 【浙商宏观||李超】全球碳中和如何拉动国内需求？——拥抱“新能源+”系列研究十 【浙商通信||张建民】重视储能温控赛道高成长机会——拥抱“新能源+”系列研究十一 【浙商中下盘余剑秋】把握时代机遇，紧抓科创北交十倍股——拥抱“新能源+”系列研究十二 【浙商宏观||李超】“新能源+”指数编制及其应用——拥抱“新能源+”系列研究十三 [ 6 ] 乌克兰冲突系列报告 【浙商宏观||李超】乌克兰为何成为地缘政治的冲突焦点？──乌克兰冲突系列研究一 【浙商宏观||李超】俄乌冲突如果失控对通胀有何影响？──乌克兰冲突系列研究二 【浙商宏观||李超】从美俄对抗共性经验看资产走势──乌克兰冲突系列研究三 【浙商宏观||李超】俄罗斯面临的SWIFT制裁影响几何？──乌克兰冲突系列研究四 【浙商宏观||李超】油价高点上调，节奏基本不变——乌克兰冲突系列研究五 【浙商宏观||李超】乌克兰危机下美联储政策如何推进？——乌克兰冲突系列研究六 【浙商宏观||李超】乌克兰危机下美国CPI何时见顶？——乌克兰冲突系列研究七 [ 7 ] 房地产税系列报告 【浙商宏观||李超】为什么房地产税需要关注？——房地产税系列报告（一） 【浙商宏观||李超】韩国“存量征收，阶梯税率”的房产税是怎样的？——房地产税系列报告（二） 【浙商宏观||李超】中国香港地区对我国房产税试点扩大借鉴意义有限——房地产税系列报告（三） 【浙商宏观||李超】美国房地产税对我国有何启示？——房地产税系列报告（四） 【浙商宏观||李超】德国房产税意在财政创收而非地产调控——房地产税系列报告（五） 【浙商宏观||李超】日本房地产税对我国有何借鉴意义？——房地产税系列报告（六） 【浙商宏观||李超】新加坡公有住房体制下的房产税征收力度弱——房地产税系列报告（七） 【浙商宏观||李超】全球房地产泡沫破裂与房产税是否有关——房地产税系列报告（八） [ 8 ] 碳中和系列研究 【浙商宏观||李超】碳中和观念发生根本性转变——碳中和系列研究（一） 【浙商宏观||李超】碳中和使得能源投资逐渐转化为制造业投资——碳中和系列研究（二） 【浙商宏观||李超】碳中和带来哪些需求变化？——碳中和系列研究（三） 【浙商宏观||李超】碳中和供给侧影响几何？——碳中和系列研究（四） 【浙商宏观||李超】碳中和如何影响PPI和CPI？——碳中和系列研究（五） 【浙商宏观||李超】中国碳中和与欧美相比有何异同？——碳中和系列研究（六） 【浙商宏观||李超】绿色金融是否会带来投资机会——碳中和系列研究（七） 【浙商宏观||李超】碳中和未来技术突破会怎样?——碳中和系列研究（八） 【浙商宏观||李超】碳中和、双控与大国关系缓和——碳中和系列研究（九） 【浙商宏观||李超】能源革命的指挥棒指向何方？——碳中和系列研究（十） [ 9 ] 共同富裕系列 【浙商宏观||李超】收入分配改革是共同富裕重要抓手——共同富裕系列研究之一 【浙商宏观||李超】浙江共同富裕哪些值得关注？——共同富裕系列研究之二 【浙商宏观||李超】如何理解三次分配？——共同富裕系列研究之三 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响消费？——共同富裕系列研究之四 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响投资？——共同富裕系列研究之五 【浙商宏观||李超】如何从外贸视角看共同富裕？——共同富裕系列研究之六 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响三次产业？——共同富裕系列研究之七 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响产业政策？——共同富裕系列研究之八 【浙商宏观||李超】如何从财政视角看共同富裕——共同富裕系列研究之九 【浙商宏观||李超】共同富裕如何影响货币政策？——共同富裕系列研究之十 [ 10 ] 反垄断系列研究 【浙商宏观||李超】三轮反垄断浪潮均源自生产要素垄断——反垄断系列研究之一 【浙商宏观||李超】反垄断为了公平还是效率？——反垄断系列研究之二 【浙商宏观||李超】反垄断的方式有哪些？——反垄断系列研究之三 【浙商宏观||李超】欧美日反垄断有什么差异？——反垄断系列研究之四 【浙商宏观||李超】本轮反垄断全球如何演进？——反垄断系列研究之五 【浙商宏观||李超】反垄断措施如何影响资产价格？——反垄断系列研究之六 [ 11 ] 2021年下半年宏观策略报告（股债双牛系列） 【浙商宏观||李超】信用收缩之后股债双牛(上篇) 【浙商宏观||李超】信用收缩之后股债双牛(下篇) 【浙商宏观||李超】降准再议股债双牛 【浙商宏观||李超】下半年财政发力为何要到年底？ 【浙商宏观||李超】核心宏观分歧十问十答 【浙商宏观||李超】今明两年宏观政策如何衔接？ 【浙商宏观||李超】下半年投资机会来自哪些对冲政策？ 【浙商宏观||李超】国常会传达了哪些信息？ 【浙商宏观||李超】信用收缩之后股债双牛(PPT版) 【浙商宏观||李超】信贷宽松是否代表信用宽松？——解答市场近期四个核心关切 [ 12 ] 货币政策宽松系列 【浙商宏观||李超】下半年是否会有降息？——货币政策宽松系列研究（一） 【浙商宏观||李超】下半年是否还有降准？——货币政策宽松系列研究（二） 【浙商宏观||李超】从人行半年度会议看定向降息——货币政策宽松系列研究（三） 【浙商宏观||李超】7月外储：不必担忧联储收紧对我国货币政策的扰动——货币政策宽松系列研究（四） [ 13 ] 信用收缩系列 【浙商宏观||李超】3月金融数据：信用全面收缩的开始 【浙商宏观||李超】稳定宏观杠杆率需要多少社融增速？——信用收缩系列报告（一） 【浙商宏观||李超】非标如何收缩？——信用收缩系列报告（二） 【浙商宏观||李超】政府债如何收缩——信用收缩系列报告（三） 【浙商宏观||李超】企业债券如何收缩——信用收缩系列报告（四） 【浙商宏观||李超】表内信贷如何收缩？——信用收缩系列报告（五） 【浙商宏观||李超】5月金融数据：信用收缩进行时 [ 14 ] 再通胀系列研究 【浙商宏观||李超】2021年从再通胀到信用收缩 【浙商宏观||李超】油价掩盖了大宗商品价格的上涨——再通胀系列研究之一 【浙商宏观||李超】人民币汇率升值掩盖了大宗商品价格的上涨——再通胀系列研究之二 【浙商宏观||李超】海外还有哪些商品价格将持续上行？——再通胀系列研究之三 【浙商宏观||李超】出口产业链带动了哪些价格上涨——再通胀系列研究之四 【浙商宏观||李超】疫苗广泛应用是推动还是抑制全球通胀？——再通胀系列研究之五 【浙商宏观||李超】CPI转负是通缩吗？——再通胀系列研究之六 【浙商宏观||李超】拉闸限电对物价的影响——再通胀系列研究之七 【浙商宏观||李超】美国的房地产热潮会持续推升通胀吗？——再通胀系列研究之八 【浙商宏观||李超】什么因素会导致通胀持续超预期——再通胀系列研究之九 【浙商宏观||李超】美国财政刺激方案会持续提升通胀吗？——再通胀系列研究之十 【浙商宏观||李超】民主党横扫两院会改变美国的通胀节奏吗？——再通胀系列研究之十一 【浙商宏观||李超】拉尼娜会持续带动农产品价格上行吗？——再通胀系列研究之十二 【浙商宏观||李超】TIPS隐含美国通胀到了多少？——再通胀系列研究之十三 【浙商宏观||李超】一线城市房价还会涨吗？——再通胀系列研究之十四 【浙商宏观||李超】银价上涨为哪般？——再通胀系列研究之十五 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大部分微信公众号研报本站已有pdf详细完整版：https://www.wkzk.com/report/（可搜索研报标题关键词或机构名称查询原报告）
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